文/宇翔，上海大學(xué)

1 私募股權(quán)基金的概念與發(fā)展

1.1 私募股權(quán)基金的概念

私募股權(quán)基金的概念起源于美國，主要通過尋找和篩選一批具有發(fā)展?jié)摿?，但又存在資金缺陷的中小企業(yè)，一方面通過資金上的扶持，另一方面為給與這些中小企業(yè)一些專業(yè)化的管理和經(jīng)營意見。私募股權(quán)基金也能夠分享企業(yè)快速成長所獲得資本增值，通過IPO、并購和收購等方式實現(xiàn)退出。私募股權(quán)基金通常有三種組織形式，分別是契約制、公司制和合伙制組織形式。

1.1.1 契約制私募股權(quán)基金

通常是一種信托式私募股權(quán)基金，資金管理人、資金委托人和資金受托人之間通過信托契約確立相互的權(quán)利和義務(wù)關(guān)系。資金委托人出資建立信托，資金受托人根據(jù)合同規(guī)定以自己的名義進(jìn)行資產(chǎn)管理和行使義務(wù)，為資金委托人賺取最大收益。

契約制私募股權(quán)基金可以避免雙重稅負(fù)，降低稅收成本，同時由于該組織形式無需單獨設(shè)立實體組織，又可以降低運營成本。信托財產(chǎn)具有一定獨立性，各委托人的委托財產(chǎn)之間不會產(chǎn)生相互影響。

1.1.2 公司制私募股權(quán)基金

公司制私募股權(quán)基金和一般公司制企業(yè)架構(gòu)基本相同，公司由數(shù)位股東出資建立，通過相關(guān)權(quán)力在股東大會、董事會和監(jiān)事會之間的相互分配，實現(xiàn)權(quán)力的制衡。使公司全心全意為股東服務(wù)，創(chuàng)造利益。投資者通過購買基金份額，成為公司股東，享受相關(guān)權(quán)利，承擔(dān)相應(yīng)義務(wù)。

公司制私募股權(quán)基金有利于吸收社會資金，進(jìn)行規(guī)?；顿Y運作，提高資本收益率。成熟的公司監(jiān)督管理體系，有利于風(fēng)險控制。

1.1.3 合伙制私募股權(quán)基金

合伙制私募股權(quán)基金由普通合伙人和有限合伙人構(gòu)成，普通合伙人即為基金管理人，根據(jù)法律規(guī)定，合伙企業(yè)中合伙人總數(shù)不能超過50人。合伙企業(yè)組織結(jié)構(gòu)靈活、流程簡便，同時由于其自身精簡的組織架構(gòu)，往往能夠快速決策，具有時間優(yōu)勢。在稅負(fù)方面，無需繳納公司所得稅，具有一定精簡開支的作用。

1.2 私募股權(quán)基金發(fā)展概述

私募股權(quán)基金的發(fā)展基本可以分為四個階段，分別是起源階段、發(fā)展階段、擴張階段、成熟階段。

1.2.1 起源階段

上個世紀(jì)四五十年代，美國由于在戰(zhàn)爭中賺取了極大的利益，美國國內(nèi)資本市場一片繁榮，各種私人資本和中小企業(yè)開始進(jìn)行私人資產(chǎn)投資，產(chǎn)生了私募股權(quán)基金的雛形。

1.2.2 發(fā)展階段

上個世紀(jì)八九十年代，整個世界經(jīng)歷了經(jīng)濟的蕭條和繁榮，PE的發(fā)展達(dá)到一個新的高度，出現(xiàn)了一股席卷資本市場的杠桿收購潮。并在上個世紀(jì)九十年代末期達(dá)到高潮。

1.2.3 擴張階段

上個世紀(jì)九十年代末到本世紀(jì)初期，在經(jīng)歷了有一次經(jīng)濟循環(huán)以后，出現(xiàn)了更多體制的私募股權(quán)投資基金，并在二十世紀(jì)頭十年到達(dá)高潮。

1.2.4 成熟階段

全球經(jīng)濟由之前的互聯(lián)網(wǎng)泡沫逐步走弱，杠桿收購達(dá)到空前規(guī)模，私募企業(yè)的制度化也得到了空前的發(fā)展。國際私募股權(quán)投資基金規(guī)模龐大，投資領(lǐng)域廣泛，資金來源多樣化，眾多機構(gòu)參與。

2 私募股權(quán)基金在中國的發(fā)展歷程

上個世紀(jì)八九十年代，本土私募股權(quán)投資誕生：我國PE融資市場的發(fā)展最初是以政府為導(dǎo)向的，國家科委和財政部聯(lián)合幾家股東共同投資設(shè)立了中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資公司，成為我國大陸第一家專營風(fēng)險投資的股份制公司，創(chuàng)立之初的目的是扶植各地高科技企業(yè)的發(fā)展。與此同時，外資風(fēng)險投資機構(gòu)開始嘗試進(jìn)入中國，美國國際數(shù)據(jù)集團(tuán)投資成立的第一家外資風(fēng)險投資公司--美國太平洋風(fēng)險投資公司。直到近年來，我國私募基金募資規(guī)模不斷擴大，投資范圍也呈現(xiàn)逐漸擴大的趨勢，對經(jīng)濟增長貢獻(xiàn)率也越來越高。隨著2009年經(jīng)濟危機的影響，創(chuàng)投資金和私募股權(quán)基金的規(guī)模有所下降，但隨著政策的向好，使得私募基金募資規(guī)模呈現(xiàn)井噴式增長。2011年下半年開始：通脹壓力和持續(xù)緊縮的貨幣政策使得資金募集出現(xiàn)困難，退出渠道受阻，PE行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期。2013年A股IPO暫停：A股IPO暫停一年，上市退出渠道嚴(yán)重受阻，并購成為退出首要方式。VC/PE行業(yè)洗牌，PE機構(gòu)開始重視專業(yè)化投資和投后管理工作，逐漸回歸投資實業(yè)本質(zhì)。

3 私募股權(quán)基金對宏觀經(jīng)濟運行的影響

私募股權(quán)基金在經(jīng)濟發(fā)展中扮演著重要的角色，發(fā)揮著巨大的作用，促進(jìn)著社會資金的合理配置，為現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、各類消費品制造業(yè)和消費服務(wù)業(yè)的中小企業(yè)提供相應(yīng)的融資渠道和專業(yè)化的經(jīng)營管理指導(dǎo)。私募股權(quán)基金的發(fā)展有利于國家大產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。私募股權(quán)基金真正的優(yōu)勢在于其真正的市場化。

3.1 促進(jìn)相關(guān)行業(yè)的整合

私募股權(quán)基金對于競爭激烈的傳統(tǒng)行業(yè)至關(guān)重要，其往往能夠憑借著本身雄厚的資本實力和專業(yè)的管理經(jīng)營能力，促進(jìn)整個行業(yè)的整合與革新。傳統(tǒng)競爭行業(yè)需在競爭中通過兼并的方式做大做強。否則，一個混亂不堪，企業(yè)繁多卻無頂尖龍頭企業(yè)的行業(yè)，其產(chǎn)生的只能是對國家經(jīng)濟發(fā)展的阻力。同時，其無序的競爭往往也只會拖累行業(yè)的發(fā)展進(jìn)步。

3.2 促進(jìn)中國經(jīng)濟發(fā)展

私募股權(quán)基金是通過風(fēng)投的形式為一些中小企業(yè)提供初始資金，為一些初具規(guī)模的中小企業(yè)的發(fā)展與擴張?zhí)峁┵Y金上的支持。另一方面，對那些財務(wù)陷入困境的企業(yè)提供資金上的幫助，幫助企業(yè)實現(xiàn)其經(jīng)營目標(biāo)與經(jīng)營戰(zhàn)略。同時，流動性和定價機制是包括新三板在內(nèi)的場外市場、柜臺市場產(chǎn)生有效交易和提高活躍度的重要前提，私募基金的滲透與發(fā)展對建立、完善場外市場和柜臺市場起到了推動與價格發(fā)現(xiàn)的重要作用。

3.3 助力國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整

投資者用自己的資金作為選票，將社會稀缺生產(chǎn)資源使用權(quán)投給社會最需要發(fā)展的產(chǎn)業(yè)?；鸸芾碚咄耆允袌龊蛧艺邽閷?dǎo)向，將市場稀缺資源資本投入到社會最需要發(fā)展的，最具有潛力的企業(yè)中去，投入到整個行業(yè)最具有效率的企業(yè)中去。同時，國家可以借力股權(quán)投資基金，加速老舊產(chǎn)業(yè)的淘汰和新興產(chǎn)業(yè)的壯大。

3.4 完善資本市場層次化要求

在資本市場，不同投資者與融資者各自有著自身的特點與規(guī)模。因此，對于資本市場存在的金融服務(wù)有著不同的需求。正是因為投資者和融資者對資本市場金融服務(wù)有著多樣化的要求，所以，資本市場才會產(chǎn)生層次化的發(fā)展趨勢。在我國，由于種種歷史和現(xiàn)實原因，場外市場的發(fā)展一直都受到一定的束縛，這對于投資者和融資者在市場風(fēng)險的分散和金融資源的合理配置上造成一定約束。私募股權(quán)基金的發(fā)展，有利于場外市場的壯大，有利于資本市場朝著多層次的市場體系發(fā)展。

4 政策建議

4.1 增強風(fēng)險管控

私募股權(quán)基金的風(fēng)險管理相對于其他資產(chǎn)而言，略顯不足。因此，在投資中一定要重視風(fēng)險管理，在投資初期就加強管理。要重視價值評估帶來的風(fēng)險，例如：由于市場不透明，信息的缺失和過時，導(dǎo)致投資決策出現(xiàn)失誤；重視知識產(chǎn)權(quán)帶來的風(fēng)險，在投資高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)類企業(yè)時，要格外著重對于知識產(chǎn)權(quán)糾紛的判斷，避免造成投資損失；重視委托代理風(fēng)險，委托代理人與投資人是一種委托代理關(guān)系，存在道德風(fēng)險和逆向選擇的問題；重視退出過程中的風(fēng)險，由于目前IPO收緊，同時,A股上市難度較大，要求較高，而其他退出手段又不夠成熟，這就造成了一定的風(fēng)險，需要及時避免。

4.2 拓寬募資渠道

目前，我國私募基金整體募資渠道較窄。仍然以民間資本為主，養(yǎng)老基金和社保資金參與度較低。雖然我國社保資金已經(jīng)獲批進(jìn)入PE市場，但對其投資比例等仍有較多的要求，投資靈活度不高。在國外成熟市場，往往都是以公共養(yǎng)老金為主體，以及金融投資機構(gòu)和高凈值客戶等。因此，需要積極游說政府，放開對于養(yǎng)老金和社保資金的限制。增加投資規(guī)范程度和資金管理人的專業(yè)化程度，吸引更多的高凈值客戶。

4.3 增強政府引導(dǎo)

私募基金對于宏觀經(jīng)濟有這巨大的影響，國家需要完善相關(guān)法律法規(guī)，規(guī)范私募基金的市場行為，正確引導(dǎo)資金的流向，使其真正的將稀缺的資源運用到國家所倡導(dǎo)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，避免資源浪費。