朱智賢

（中國計(jì)量大學(xué)，浙江 杭州 310018）

一、前言

中國股市在2015年上半年從3049點(diǎn)上沖至5178點(diǎn)，如坐過山車一樣于下半年跌至2850點(diǎn)，在度過了2016年的寬幅震蕩之后，迎來了分化嚴(yán)重的2017 年上半年。股災(zāi)之后經(jīng)歷了一年半的時(shí)間，市場的悲觀情緒得以慢慢平復(fù)。而面對震蕩分化的市場，對穩(wěn)定且風(fēng)險(xiǎn)相對小的套利方法的呼聲日漸上升。隨著2011年上交所、深交所正式開通了融資融券交易系統(tǒng)以來，融券余額年年上升，至2018年已達(dá)到41億元。一定程度上改變了單邊市場只能追漲的環(huán)境。且在融券的模式下，投資者可以在某只證券價(jià)格處于某一個(gè)高位時(shí)，向證券公司支付一定的保證金，借入該證券的一定量先進(jìn)行賣出操作。在該證券價(jià)格下調(diào)后再于較低的價(jià)位購入該證券還給證券公司，來完成做空的過程。而金融市場經(jīng)過多年的發(fā)展，國內(nèi)的金融產(chǎn)品也日漸豐富，各式各樣的產(chǎn)品陸續(xù)推出，如： ETF基金，股指期貨，分級基金等。正因?yàn)檫@樣也使得通過正向或者反向操作而進(jìn)行套利的策略有了用武之地。

二、標(biāo)準(zhǔn)差的定義

配對交易雖然已絕對報(bào)酬為目標(biāo)，但投資存在風(fēng)險(xiǎn)，即使其可以在一定程度上規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)選擇風(fēng)險(xiǎn)較高的投資組合時(shí)，也存在兩個(gè)配對證券出現(xiàn)長期偏離均值的可能，這就有可能造成損失。故既要考慮到配對組合各自的方差，也要考慮到組合的方差，以減少配對組合的風(fēng)險(xiǎn)。

三、研究意義

配對交易投資策略逐步走入了我國投資者的視野里，在經(jīng)過了這幾年的學(xué)術(shù)討論和發(fā)展，可行性分析，對模型的創(chuàng)新與改進(jìn)，討論時(shí)間參數(shù)的設(shè)置和對交易結(jié)果的影響。后人可以沿著前人的腳步，嘗試通過協(xié)整模型選出合適的配對，并通過模型交易期及交易信號的設(shè)定來控制整個(gè)交易的流程，通過中國證券市場的歷史數(shù)據(jù)來實(shí)證分析。

四、數(shù)據(jù)處理流程

本文選取了幾支流動(dòng)性較強(qiáng)的ETF基金，上證50ETF，上證180ETF，華泰柏瑞滬深300ETF，中證500ETF，華夏300，廣發(fā)500，深證100ETF，中小板，嘉實(shí)滬深300ETF，深成ETF。用他們來探討配對交易在中國證券市場的實(shí)證分析。并收集了其2017年6月8日至2018年4月4日的五分鐘收盤價(jià)作為本次實(shí)證研究的數(shù)據(jù)（每只基金共計(jì)9792個(gè)數(shù)據(jù)），并將數(shù)據(jù)分成兩份，一份用作模型的參數(shù)形成所需的數(shù)據(jù)（從2017年6月8日到2017年12月29日的五分鐘線共 6817個(gè)數(shù)據(jù)），一份用作檢驗(yàn)（從2018年1月2日到2018年4月4日的五分鐘線共2976個(gè)數(shù)據(jù)）。數(shù)據(jù)均來源為同花順。

五、實(shí)證結(jié)果

在當(dāng)前的市場環(huán)境下，通過將ETF基金基于協(xié)整理論進(jìn)行配對，只要找到合適的開平倉閾值，一般開倉點(diǎn)為1到2倍標(biāo)準(zhǔn)差，平倉點(diǎn)位0.2到0.4倍標(biāo)準(zhǔn)差，獲得了利潤。而第一類配對，即追蹤同一指數(shù)的ETF基金，由于內(nèi)在聯(lián)系大，價(jià)差序列比較穩(wěn)定圍繞均值浮動(dòng)，較容易取得穩(wěn)定收益。第二第三類配對，即有相同股票或相似行業(yè)的配對，則價(jià)差波動(dòng)較大，需要對交易閾值有更精確的控制才可以取得收益。而采取了滾動(dòng)交易之后，配對的收益率有所提升，累積收益率的走勢也更加平穩(wěn)，減少了隨著交易期的增加，回歸參數(shù)改變對配對交易結(jié)果的影響。

對于配對交易在中國證券市場的操作，選取第一類配對，即追蹤同一指數(shù)的ETF基金，來用于配對，因其強(qiáng)的內(nèi)在聯(lián)系使配對走勢不會(huì)產(chǎn)生太大的偏離，更加的穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)小，由于單次利潤極小，故用分鐘線來進(jìn)行高頻的配對交易。在交易閾值方面，選擇1到2倍標(biāo)準(zhǔn)差，平倉點(diǎn)位0.2到0.4倍標(biāo)準(zhǔn)差，采用形成期為1至2個(gè)月，交易期為1個(gè)月的滾動(dòng)交易，可以取得不錯(cuò)的利潤。