李興然

11月20日，百奧泰生物制藥股份有限公司（以下簡稱“百奧泰”）獲得首發(fā)過會。百奧泰此次擬采用第五套上市標(biāo)準(zhǔn)：預(yù)計市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場空間大，目前已取得階段性成果。百奧泰此次擬募集資金20億元，其中，15.80億元用于藥物研發(fā)項目，1億元用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目，3.20億元用于補(bǔ)充營運資金。

《股市動態(tài)分析》周刊記者了解到，采用第五套標(biāo)準(zhǔn)上市的原因與百奧泰的財務(wù)狀況密不可分，報告期內(nèi)，百奧泰基本沒有什么營業(yè)收入，但虧損巨大、經(jīng)營性現(xiàn)金流十分緊張。隨著修美樂在今年大幅降價。國內(nèi)的阿達(dá)木單抗市場將進(jìn)入激烈競爭階段，百奧泰的阿達(dá)木單抗注射液（商品名：格樂立）要與海內(nèi)外巨頭直接競爭，其商業(yè)前景目前顯然還存在不確定性。

未來一段時間仍將虧損

招股書顯示，百奧泰有1個產(chǎn)品獲得上市批準(zhǔn)，有20個主要在研產(chǎn)品，其中4個產(chǎn)品處于Ⅲ期臨床研究階段，1個產(chǎn)品處Ⅱ期臨床研究階段，4個產(chǎn)品處于Ⅰ期臨床研究階段，同時儲備多項處于臨床前研究階段的在研項目。公司未來仍將持續(xù)較大規(guī)模的研發(fā)投入用于在研項目完成臨床前研究、臨床試驗及新藥上市前準(zhǔn)備等研發(fā)業(yè)務(wù)。

由于新獲批準(zhǔn)的阿達(dá)木單抗注射液為過會前夕才獲上市批準(zhǔn)，因此，報告期內(nèi)（2016年至2019年1-6月）百奧泰的收入基本可以忽略，由于投入研發(fā)，造成虧損較大、經(jīng)營性現(xiàn)金流緊張。

報告期內(nèi)，百奧泰營業(yè)收入分別為276.37萬元、200.89萬元、0萬元、0萬元;銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為2221.68萬元、201.04萬元、0萬元、102.92萬元;歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1.37億元、-2.36億元、-5.53億元、-7.15億元;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1.16億元、-2.37億元、-5.28億元、-3.59億元;研發(fā)費用分別為1.32億元、2.37億元、5.42億元、3.52億元。

2016年至2018年，百奧泰未發(fā)生銷售費用，2019年1-6月公司銷售費用為202.53萬元。百奧泰表示，2019年，公司開始產(chǎn)品上市籌備工作，2019年1-6月發(fā)生銷售費用202.53萬元，主要為業(yè)務(wù)招待費、差旅費和職工薪酬。

百奧泰招股書顯示，公司尚未盈利并預(yù)期持續(xù)虧損，截至招股說明書簽署日，除阿達(dá)木單抗BATl406已獲得上市批準(zhǔn)外，公司所有產(chǎn)品均處于研發(fā)階段，尚未開展商業(yè)化生產(chǎn)銷售，公司產(chǎn)品尚未實現(xiàn)銷售收入，公司尚未盈利且存在累計未彌補(bǔ)虧損。未來一段時間內(nèi)，公司預(yù)期存在累計未彌補(bǔ)虧損并將持續(xù)虧損。

巨頭挑起價格戰(zhàn)

11月7日，國家藥監(jiān)局宣布，批準(zhǔn)百奧泰的阿達(dá)木單抗注射液（商品名：格樂立）的上市注冊申請，用于治療強(qiáng)直性脊柱炎、類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎和銀屑病等自身免疫性疾病。該藥為國內(nèi)首個獲批的修美樂仿制藥。

被譽為“藥王”的修美樂是由艾伯維提供，為全球首個獲批上市的全人源抗腫瘤壞死因子單克隆抗體。阿達(dá)木單抗屬于抗腫瘤壞死因子生物制劑，通過中和體內(nèi)TNF-a的生物學(xué)活性而發(fā)揮治療相應(yīng)疾病的功能。

從2012年至今，修美樂已連續(xù)七年位居全球處方藥銷量第一名，2018年，修美樂仍然以199億美元的銷售額衛(wèi)冕冠軍，比第二名阿哌沙班多了近110億美元。

2010年修美樂進(jìn)入中國市場，但由于價格高昂，患者寧愿退而求其次。有數(shù)據(jù)顯示，2018年，修美樂在中國每支銷售價約為7000元（40mg/0.8ml），患者一年用藥費用近20萬元。在治療類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎、強(qiáng)直性脊柱炎和銀屑病領(lǐng)域，國內(nèi)的三生國健益賽普、強(qiáng)生類克、海正藥業(yè)安佰諾、賽金生物強(qiáng)克等雖然作用原理不同，但較為低廉的對癥生物藥成為更多患者的選擇，上述藥物的患者年治療費用在5萬-7萬元間。

據(jù)悉，百奧泰董事長易賢忠在11月12日向媒體公開表示，格樂立的售價將低于2000元/支，按照這個價格，患者年治療費用約6萬元。

但在今年7月，百奧泰的格樂立還未獲批上市，修美樂就在中國市場主動降價，意圖將對手“扼殺在襁褓中”。其在北京的中標(biāo)價由原來的每支7600元降至3160元，降幅58.40%。國內(nèi)阿達(dá)木單抗價格戰(zhàn)信號首次發(fā)出。隨后，修美樂又在陜西省同幅降價。修美樂的主動降價，毫無疑問極大地削弱了格樂立最大的優(yōu)勢——價格。

據(jù)百奧泰招股書介紹，目前，除了百奧泰生物，復(fù)宏漢霖、信達(dá)生物、海正藥業(yè)也在申報上市該藥品仿制藥。此前有報道稱，研發(fā)該類產(chǎn)品的國內(nèi)企業(yè)就有近30家。在百奧泰阿達(dá)木單抗類似藥剛上市的情況下，另一個替代品種諾華的司庫奇尤單抗（蘇金單抗）也即將在國內(nèi)上市。

綜合來看，格樂立取得上市批準(zhǔn)是百奧泰重要的一個里程碑。也值得為這樣的國產(chǎn)藥喝彩，但如果作為公司未來上市后的投資者，對其所面臨的挑戰(zhàn)也要有清醒的認(rèn)識。

上市前大手筆股權(quán)激勵的合理？

2019年第一季度，沖擊IPO前夕，百奧泰進(jìn)行了一次大額股權(quán)激勵。在2019年一季度的管理費用中，股權(quán)激勵費用高達(dá)3.52億元。公司此前也曾進(jìn)行過股權(quán)激勵，2016年-2018年，公司的一次性股權(quán)激勵費用分別為2223萬元、1677萬元、688萬元。不過，這三年總和也不及3.52億元的零頭。招股書顯示，股權(quán)激勵的這筆錢實際上是流進(jìn)了公司董監(jiān)高的口袋，在2019年1-3月的關(guān)鍵管理人員薪酬中，股權(quán)激勵費用占了絕大部分。

擬上市前對管理層實施大規(guī)模的股權(quán)激勵，而且是在公司幾乎無銷售收入和累計將近15億元虧損的前提下進(jìn)行，這是否合理？

表：百奧泰處于臨床試驗階段的在研藥概覽

資料來源：招股說明書