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        “撿煙蒂”法則在A股仍然有效

        2019-12-20 08:42:41胡語(yǔ)文
        股市動(dòng)態(tài)分析 2019年48期

        胡語(yǔ)文

        現(xiàn)在的A股市場(chǎng)和過(guò)去多輪牛熊的美國(guó)市場(chǎng)沒(méi)有本質(zhì)的區(qū)別,人們還是去照樣追逐熱門的消費(fèi)股和科技股,而將一些傳統(tǒng)行業(yè)的重資產(chǎn)公司拋棄掉。這些破凈的公司高達(dá)300多家,似乎市場(chǎng)的判斷是這300多家都應(yīng)該破產(chǎn)和退市才好。而事實(shí)上,這300多家里面有很多公司都涉及國(guó)計(jì)民生的大問(wèn)題,都是相當(dāng)重要的公司。比如某些大型商業(yè)銀行,以及一些涉及重要技術(shù)和具備科研實(shí)力的企業(yè),他們被市場(chǎng)拋棄,不是因?yàn)闃I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不好,也不是他們?cè)谘邪l(fā)投入方面沒(méi)有實(shí)力,更不是他們沒(méi)有核心競(jìng)爭(zhēng)力,只是因?yàn)樗麄儽淮蛏狭酥芷诠傻睦佑 ?/p>

        格雷厄姆培養(yǎng)的一幫學(xué)生,被巴菲特稱為“超級(jí)投資者”,在這群超級(jí)投資者中,有熱衷于金融和消費(fèi)股及偏向成長(zhǎng)風(fēng)格的巴菲特,也有熱衷于廉價(jià)資產(chǎn)和“撿煙蒂”法則的施洛斯。從施洛斯在股市長(zhǎng)達(dá)70年的投資經(jīng)歷來(lái)看,他選擇便宜貨的投資方法并沒(méi)有出過(guò)大差錯(cuò)。以其公開的業(yè)績(jī)來(lái)看,50年平均15%的復(fù)合回報(bào)率,已經(jīng)表明了“撿煙蒂”的方法并沒(méi)有過(guò)時(shí)。盡管格雷厄姆和施洛斯的時(shí)代已經(jīng)一去不復(fù)返,但筆者想說(shuō)的是,“撿煙蒂”的方法并沒(méi)有過(guò)時(shí)。

        比如2013、2014年買入價(jià)格便宜的“爛臭股”——藍(lán)籌股,就是一次絕佳的“撿煙蒂”的機(jī)會(huì)。當(dāng)時(shí),市場(chǎng)普遍迷戀創(chuàng)業(yè)板的科技概念。但很有趣的是,從2016年開始,隨著“爛臭股”股價(jià)不斷創(chuàng)出新高,“爛臭股”的標(biāo)簽被市場(chǎng)投資者迅速撕掉。重新貼上了“漂亮50”和“白龍馬股”的標(biāo)簽。同樣是那些公司,只是因?yàn)樘幱诓煌氖袌?chǎng)氛圍,投資者就會(huì)給予他們不同的稱謂和認(rèn)定。這不是公司的問(wèn)題,而是投資者本身的認(rèn)知發(fā)生了變化。

        如果是聰明的投資者,一定會(huì)逆向投資,跟著市場(chǎng)多數(shù)投資者反向跑,就能取得更好的成績(jī)。也就是說(shuō),當(dāng)什么股票成為熱門股的時(shí)候,聰明投資者就反向操作;市場(chǎng)熱衷炒科技股,那聰明投資者就拋棄科技股,買入廉價(jià)資產(chǎn);當(dāng)市場(chǎng)熱炒消費(fèi)股時(shí),聰明投資者就拋棄消費(fèi)股,買入周期股。當(dāng)市場(chǎng)重新炒作周期股時(shí),聰明投資者就拋棄周期股,買入重新變得廉價(jià)的科技股和消費(fèi)股。但是,不可否認(rèn),學(xué)做聰明投資者并不是那么容易,因?yàn)樾枰慈诵?、反直覺(jué)。

        施洛斯指出:“我們的投資方式關(guān)鍵在于,我們的買入是與市場(chǎng)反向的,正如格雷厄姆在《聰明的投資者》里面說(shuō)的,如果你買股票,就像你買雜貨店,不是買香水,那就對(duì)了?!?/p>

        “我們買那些陷入困境的股票,有賬面價(jià)值基礎(chǔ)的,股價(jià)在低點(diǎn)附近而不是在高位,那些沒(méi)有人喜歡的股票?!薄譅柼厥┞逅箞?jiān)持買入價(jià)格便宜和看重凈資產(chǎn)、看淡盈利的原則。他認(rèn)為盈利容易波動(dòng),但凈資產(chǎn)更讓人放心。

        盡管施洛斯和巴菲特的投資方法區(qū)別很大,但本質(zhì)上是一樣的,都堅(jiān)持安全邊際,都取得了成功。這不是價(jià)值投資者的矛盾,而是不同價(jià)值投資者的風(fēng)格差異,只要堅(jiān)持各自的能力圈,都能發(fā)揮及創(chuàng)造各自的價(jià)值。

        當(dāng)某種投資理論成為市場(chǎng)風(fēng)靡一時(shí)、頂禮膜拜的真理時(shí)。我們也需要對(duì)這種理論保持距離。因?yàn)槭袌?chǎng)炙熱的氛圍也會(huì)灼傷我們!遠(yuǎn)離熱門的東西,才能讓投資者保持理性和客觀。

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