(華東交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 江西 南昌 330013)

伴隨著20世紀(jì)的結(jié)束和21世紀(jì)的到來，技術(shù)慢慢成為國家發(fā)展的關(guān)鍵。2016年高新企業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)修訂，在新政策的驅(qū)使下，2017年高新企業(yè)數(shù)量將會又一次呈井噴式增長。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投入巨大，但是投入之后能否研發(fā)成功同樣有著很多不確定性。收益的不確定性使企業(yè)融資困難，影響了企業(yè)的融資效率。

一、研究現(xiàn)狀

楊宜(2009)通過對非大型高新技術(shù)公司取得資金途徑等方面的逐步分析，用北京從2005年起一直到2006年止的689家高新技術(shù)公司的數(shù)據(jù)為研究依據(jù)，使用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析的方法，對非大型高新技術(shù)公司的融資效率進(jìn)行了研究和探討。翟華云(2012)將視角轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略性高科技產(chǎn)業(yè)上市公司，使用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法并對其有效性進(jìn)行了研究與檢驗，認(rèn)為負(fù)債融資會對融資效率產(chǎn)生不利影響。以往研究，多取數(shù)據(jù)于2010年以前，對于2010年以后數(shù)據(jù)研究甚少。本文在2016年國家對高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定修訂的大背景下，對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資效率研究做了補充。

二、研究指標(biāo)選擇

數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法最后的結(jié)果是否準(zhǔn)確，融資效率分析結(jié)果能否得出有關(guān)上市公司高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)正確的結(jié)論，主要取決于指標(biāo)的選擇和數(shù)據(jù)的篩選。因此有關(guān)研究的指標(biāo)的確定十分重要。考慮到融資的長期性及企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)融資效率的影響，償債能力分析中選取資產(chǎn)負(fù)債率作為使用的指標(biāo)之一。在企業(yè)經(jīng)營的過程中收入是與企業(yè)盈利有關(guān)的最直接的指標(biāo)之一，因此選取主營業(yè)務(wù)收入增長率作為使用的指標(biāo)。在企業(yè)績效評價中，凈資產(chǎn)收益率在杜邦分析中作為最為綜合的指標(biāo)并考慮到可以由總資產(chǎn)凈利率計算得出，這兩個指標(biāo)具有相關(guān)性，因此同樣選取總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為使用的指標(biāo)。加之任何公司都以股東權(quán)益最大化存在，因此選取每股收益作為指標(biāo)也同樣重要。綜上所述，最后投入指標(biāo)選取所有者權(quán)益、主營業(yè)務(wù)成本、資產(chǎn)總額和資產(chǎn)負(fù)債率；產(chǎn)出指標(biāo)選取總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、主營業(yè)務(wù)收入增長率和每股收益。

三、以DEA為基礎(chǔ)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)研究結(jié)果分析

(一)技術(shù)影響分析

在2014年，Crste指標(biāo)為優(yōu)的企業(yè)有24家，它們的θ值為1。但是應(yīng)該注意到的是在197家公司中，區(qū)間θ值在大于等于0.5并且小于0.8的范圍里，公司的數(shù)量達(dá)到了113家，占全部公司的57.36%，超過了資本較為合理的達(dá)到優(yōu)和良的公司數(shù)的總和。Vrste指標(biāo)方面θ等于1的公司有所增加，但是θ值的范圍在大于等于0.5小于0.8的區(qū)間內(nèi)的情況仍然不容樂觀。在θ值小于0.5大于0的范圍里，Crste和Vrste指標(biāo)分別有4.06%和2.54%的公司。資源的整體利用能力較差，在投入更多的條件下產(chǎn)能十分低下。

2015年的狀況有所好轉(zhuǎn)。Crste指標(biāo)和Vrste指標(biāo)保持不變。但是從Crste指標(biāo)角度有19家公司通過資源整合改良，實現(xiàn)了產(chǎn)能的提升，θ值從小于0.8的中差等水平，變?yōu)榇笥诘扔?.8小于1的良好水平。在Vrste指標(biāo)方面有11家公司實現(xiàn)了上述目標(biāo)，從宏觀上看，197家公司綜合融資效率并不高。

2016年DEA有效的公司，Crste指標(biāo)方面下降為18家占總體的9.14%。Vrste指標(biāo)中DEA有效的公司數(shù)目同樣下滑，變?yōu)榱?5家占總公司數(shù)目的12.69%。良性公司總數(shù)在減少，中差級別公司卻在大量增加。2016年在區(qū)間大于0小于0.5的范圍里，Crste指標(biāo)和Vrste指標(biāo)下的公司數(shù)，紛紛增長為2015年的2倍。優(yōu)良水平的公司數(shù)目還是大大低于中差水平的公司數(shù)目。

(二)規(guī)模影響分析

Scale指標(biāo)由2014年到2016年之中三年，沒有1家公司出現(xiàn)在θ值大于0小于0.5的范圍里，并且在大于等于0.5小于0.8的范圍里的公司數(shù)目也非常少，分別占總公司數(shù)目的3.05%、2.03%和5.08%。在這三年當(dāng)中，雖然達(dá)到Scale指標(biāo)有效的數(shù)目不多，但是在大于等于0.8與小于1的范圍里的良性公司非常多。在這三年中，197家公司每年達(dá)到Scale指標(biāo)良性級別的公司數(shù)目都在80%左右。

總體來說，2014年到2016年三年間Scale指標(biāo)處于波動之中，公司的融資觀念和其他公司的投資觀念隨投入和產(chǎn)出的關(guān)系而波動。

(三)融資效率變動趨勢分析

從2014年到2016年的各指標(biāo)的平均值上可以看出，2015年的Crste指標(biāo)、Vrste指標(biāo)和Scale指標(biāo)均達(dá)到3年的最大分別為0.788、0.807和0.976。盡管2015年是三年中數(shù)據(jù)最好看的一年，它的Crste指標(biāo)仍然只有0.788，并沒有達(dá)到大于等于0.8的優(yōu)良水平。同時三年的Crste指標(biāo)平均值僅僅達(dá)到0.769，高科技產(chǎn)業(yè)總體資本分配不合理的問題比較嚴(yán)重，行業(yè)的總體融資效率還有待改進(jìn)。對于Vrste指標(biāo)的平均值來說，0.799的平均值近似接近0.8，同樣存在著資本投入沒有充分使用或者實際所得與最大所得尚有不足的問題，只是程度較輕，稍微調(diào)整資本的支配方法，很可能達(dá)到公司發(fā)展所需求的程度。Scale指標(biāo)接近1，屬于DEA弱有效范圍?？紤]到投資積極的企業(yè)和處于最佳生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)的數(shù)目總是多于難融資企業(yè)的數(shù)目，說明高科技產(chǎn)業(yè)對于融資狀態(tài)的態(tài)度樂觀，企業(yè)大體上對投資的積極性很高。

總體來說，我國高科技產(chǎn)業(yè)整體上競爭能力較差，資源資本利用率較低，融資效率并沒有達(dá)到可接受的標(biāo)準(zhǔn)。但是國家的一系列舉措，在科研水平較低的情況下給予了高科技企業(yè)很大的幫助，將高科技產(chǎn)業(yè)的投資積極性上升到了很高的水平。但是并沒有從根本上使高科技企業(yè)的整體狀況得到較大提升，Vrste指標(biāo)拉低了Crste指標(biāo)。我國的高科技企業(yè)發(fā)展任重而道遠(yuǎn)。

四、對策及建議

(一)關(guān)注內(nèi)源融資

上市公司高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)應(yīng)該充分利用可以利用的資本，強化內(nèi)源融資管理。對于應(yīng)收賬款的處置和流動資本的處理更應(yīng)該提高警惕心。應(yīng)收賬款屬于企業(yè)還未真正獲得的資產(chǎn)。應(yīng)收賬款收不回來,企業(yè)就無法使用這部分資金,在一定程度上不利于企業(yè)的發(fā)展。可是應(yīng)收賬款也有利于新科技的出租和出售。所以按時取得應(yīng)收賬款或者將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)變性質(zhì)就變得特別重要。對于過時的或者已經(jīng)缺乏競爭力的高科技產(chǎn)品，也要及時處理，最大限度防止產(chǎn)品和技術(shù)的浪費。當(dāng)存在企業(yè)內(nèi)外融資效率不同的情況下，選取使效率最大的路徑。從內(nèi)部提高企業(yè)的價值并且保證企業(yè)的新鮮活力。

(二)改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

哪些方法可以得到更多的資金，同時降低無法歸還欠款的風(fēng)險是公司應(yīng)該考慮的問題。逐步改善資本結(jié)構(gòu)，使其達(dá)到適當(dāng)?shù)挠欣诠景l(fā)展的程度，是非常重要的。投資給上市公司高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的危險性是非常明顯的。通過使用多條融資渠道，樹立資金成本效益觀念，從而降低企業(yè)取得資金的總資本成本才是企業(yè)得以不斷繁榮的必經(jīng)之路。通過與標(biāo)桿企業(yè)的比較，調(diào)整企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)等指標(biāo)，合理運用融資策略及股利分配政策對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，有利于上市公司高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。

(三)完善新型的企業(yè)治理程序

以企業(yè)融資為基礎(chǔ)，一是應(yīng)該堅持其法定代表者的治理框架的變革，二是必須規(guī)范其治理框架的相互制約關(guān)系，三是完善經(jīng)理人的責(zé)任和義務(wù)。對于償債能力來說，償債能力越高，企業(yè)信譽相對要好，也就更容易在高風(fēng)險項目下提高自己企業(yè)的融資效率。對于競爭激烈的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)來說，已然贏在了起跑線上。加強現(xiàn)代企業(yè)制度，強化法人管理，通過法人治理來影響企業(yè)價值的高低，也為企業(yè)順利實行企業(yè)價值最大化戰(zhàn)略打下了堅實的基礎(chǔ)。