(黑龍江八一農(nóng)墾大學(xué) 黑龍江 大慶 163319)

一、案例介紹

(一)并購概況

昆百大A全稱昆明百貨大樓(集團(tuán))股份有限公司，創(chuàng)立于1959年云南昆明，于1994年2月在深圳上市，股票簡稱“昆百大A”，代碼000560。經(jīng)過多年發(fā)展，昆百大A由原來的多種產(chǎn)業(yè)并舉的發(fā)展模式逐漸聚焦為商業(yè)零售業(yè)。2017年底，昆百大A通過發(fā)行股票和現(xiàn)金支付的方式完成對我愛我家84.44%股權(quán)的并購。我愛我家是一家房產(chǎn)中介公司，2000年成立于北京，是國內(nèi)較早從事房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)服務(wù)的大型企業(yè)，旗下的多個(gè)品牌都在國內(nèi)有較高知名度和較好的評價(jià)，擁有廣闊的發(fā)展?jié)摿?。并購?fù)瓿珊?，我愛我家成為昆百大A主要控股子公司，并購后的昆百大A將公司名稱更改為“我愛我家控股集團(tuán)股份有限公司”。

(二)并購動(dòng)因分析

1.戰(zhàn)略調(diào)整，應(yīng)對發(fā)展停滯

從國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)背景來看，2016年以來，我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨著較大的下行壓力，經(jīng)濟(jì)發(fā)展“穩(wěn)增長”的任務(wù)艱巨。昆百大A作為傳統(tǒng)的線下商業(yè)零售業(yè)，其自身經(jīng)營模式和零售方式已不能滿足企業(yè)發(fā)展，主要表現(xiàn)為銷售收入總額增速減緩，公司盈利能力下降。從2014年到2017年，昆百大A的凈利潤增長率呈上下浮動(dòng)的狀態(tài)，負(fù)增長情況偏多，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級成為公司解決當(dāng)前問題的關(guān)鍵，因此，昆百大A需要提高經(jīng)濟(jì)實(shí)力，積極調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，促進(jìn)企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。

2.與時(shí)俱進(jìn)，利用互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢

北京我愛我家房產(chǎn)公司是我國知名的房產(chǎn)中介公司，不僅線下業(yè)務(wù)范圍遍布我國十幾個(gè)城市，而且擁有一套成熟的線上房產(chǎn)租賃和買賣的產(chǎn)業(yè)鏈，緊跟社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中“互聯(lián)網(wǎng)+”的大趨勢，昆百大A選擇并購我愛我家，可以在扎實(shí)的線下業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，利用我愛我家的互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展優(yōu)勢，跟上經(jīng)濟(jì)發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)潮流，形成大數(shù)據(jù)平臺(tái)，增強(qiáng)企業(yè)競爭力。

3.強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，實(shí)現(xiàn)品牌溢價(jià)

昆百大A是云南省百貨零售業(yè)的領(lǐng)軍者，我愛我家又是服務(wù)全國的房產(chǎn)龍頭企業(yè)，而且，旗下的“偉業(yè)顧問”等品牌在全國范圍內(nèi)擁有廣泛知名度和良好認(rèn)可度。并購之后，通過雙方積極的資源融合，昆百大A可以從一家省級品牌公司升級為全國性知名品牌公司，未來的品牌效應(yīng)也會(huì)給公司帶來明顯的發(fā)展優(yōu)勢。

4.完善布局，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型

昆百大A在并購之前雖經(jīng)過多次產(chǎn)業(yè)調(diào)整，最終形成以傳統(tǒng)的線下零售批發(fā)為主，以房地產(chǎn)開發(fā)、旅游、物業(yè)等為輔的多元化發(fā)展模式，但隨著經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，已不能滿足自身發(fā)展的需要。另外，隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人民生活水平的提高，居民的住房需求也日漸增強(qiáng)，相應(yīng)地，房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)服務(wù)業(yè)也迎來了快速發(fā)展時(shí)期，我愛我家房產(chǎn)公司便是國內(nèi)較早從事此類的大型企業(yè)，它主營房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、新房業(yè)務(wù)和房產(chǎn)服務(wù)電商業(yè)務(wù)等，其業(yè)務(wù)類型和經(jīng)營方式是昆百大A原來沒有的。并購我愛我家之后，為昆百大A注入新的活力，昆百大A的主營業(yè)務(wù)由商貿(mào)零售轉(zhuǎn)為房地產(chǎn)綜合服務(wù)業(yè)，公司進(jìn)入一個(gè)新階段，促進(jìn)昆百大A實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。

二、并購后的績效評價(jià)

(一)投資回報(bào)分析

2017年12月，昆百大A通過支付現(xiàn)金和發(fā)行股票的方式以553 146.01萬元的對價(jià)并購北京我愛我家房產(chǎn)公司，巨大的投資成本能否給昆百大A帶來相應(yīng)的利潤回報(bào)，這也可以作為并購之后的績效評價(jià)因素之一。并購之后，昆百大A新增的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以及新房業(yè)務(wù)，三項(xiàng)業(yè)務(wù)在2018年的營業(yè)收入為87.66億元，占營業(yè)總收入的82%，毛利率分別為24.09%、27.77%、28.86%。通過計(jì)算，三項(xiàng)新增業(yè)務(wù)的投資利潤率為42.72%，新業(yè)務(wù)給公司創(chuàng)造了巨大利潤。由以上數(shù)據(jù)可以看出，昆百大A并購的成本高，得到的回報(bào)也較高，而且房地產(chǎn)本身也是一個(gè)高投資、高風(fēng)險(xiǎn)、高利潤的行業(yè)。因此，選擇跨行業(yè)并購我愛我家之后的一年，昆百大A不僅可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型，而且也提高了整體業(yè)務(wù)的盈利水平。

(二)公司盈利能力分析

昆百大A于2017年末并購我愛我家之后，總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率以及基本每股收益這三項(xiàng)盈利指標(biāo)在2018年都有非常明顯的上升，在并購的前三年，三者雖然呈現(xiàn)波動(dòng)變化的趨勢，但相較于2018年一直都維持在較低水平，昆百大A并購后，三項(xiàng)盈利指標(biāo)基本上都成倍增長，足以表明并購給昆百大A的盈利能力帶來了顯著的提升，這一次的跨行業(yè)并購成效開始顯現(xiàn)出正向效應(yīng)。

(三)公司營運(yùn)能力分析

2017年昆百大A的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為155.4天，與前幾年的周轉(zhuǎn)天數(shù)存在較大的差距，主要原因在于，2017年12月昆百大A將我愛我家的資產(chǎn)負(fù)債表納入合并報(bào)表，造成大量資產(chǎn)負(fù)債增加，但沒有合并利潤表，銷售收入沒有合并到昆百大A的收入中，因此2017年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較長。2016年和2018年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)存在較大差距，是因?yàn)槲覑畚壹易鳛橐患曳康禺a(chǎn)中介公司，應(yīng)收賬款比昆百大A數(shù)額更大，而且房地產(chǎn)行業(yè)的資金周轉(zhuǎn)速度也相對較慢，這是兩個(gè)不同類型行業(yè)之間不可避免的差異，但是隨著兩家企業(yè)的深度融合，2018年的資金周轉(zhuǎn)速度加快，企業(yè)發(fā)展步入正軌?？梢?，昆百大A對有關(guān)資產(chǎn)管理水平的協(xié)同效應(yīng)有了一定程度的提升，進(jìn)一步提升了其并購后的運(yùn)營能力。

(四)公司償債能力分析

從短期來看，2017年和2018年昆百大A這兩個(gè)比率變化不大，但流動(dòng)比率基本維持在1∶1，數(shù)值偏小，雖說并購帶來了提升但是幅度偏小，一部分原因在于昆百大A和我愛我家兩家企業(yè)的性質(zhì)不同，并購之后需要進(jìn)一步進(jìn)行資源整合，提升短期償債能力。從長期償債能力來分析，昆百大A由于在2017年為并購我愛我家需要支付18億元的現(xiàn)金，造成負(fù)債的增加，因此導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率在2017年有明顯上升，但并購后，昆百大A積極進(jìn)行合理的資源配置，提高公司的盈利水平，降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，說明并購實(shí)施后，昆百大A的長期償債能力在逐漸好轉(zhuǎn)。

(五)公司成長能力分析

由于2017年昆百大A于年末完成對我愛我家的并購，使公司在短期內(nèi)迅速提升了總資產(chǎn)規(guī)模。2018年昆百大A的營業(yè)收入和凈利潤不僅扭虧為盈，而且增長率激增，并購之后與我愛我家積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)資源整合，優(yōu)勢互補(bǔ)，促進(jìn)整個(gè)企業(yè)的迅速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)增長速度加快。2019年第一季度較2018年同期也有所提升。因此，綜合分析此次并購顯著提升了公司的成長能力。

三、啟示

通過對昆百大A并購前后四項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析可以發(fā)現(xiàn)，昆百大A并購我愛我家之后，財(cái)務(wù)績效在整體上都有所改善，使昆百大A的盈利水平扭虧為盈，更好地發(fā)揮兩家企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)，提升了企業(yè)的營運(yùn)能力，同時(shí)，也為之后的發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。但昆百大A一直存在資金流動(dòng)較差的問題，公司需著重關(guān)注企業(yè)的負(fù)債狀況，積極促進(jìn)資金周轉(zhuǎn)，不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高自身償債能力?？偟膩碚f，并購后昆百大A的資產(chǎn)規(guī)模、銷售收入和盈利水平得到了相應(yīng)的提升，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)的升級轉(zhuǎn)型，增強(qiáng)了企業(yè)的自身競爭力。但這只是并購一年后的績效水平，其長期績效會(huì)如何變化，還有待后續(xù)觀察分析。