□ 張?zhí)?/p>

(山西銀河電子設(shè)備廠 山西 太原 030001)

一、引言

商譽(yù)被看作企業(yè)的一項(xiàng)不可確指的無(wú)形資產(chǎn)，認(rèn)為能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)超額收益。如果收購(gòu)成本小于收購(gòu)取得凈資產(chǎn)公允價(jià)值，則會(huì)產(chǎn)生負(fù)商譽(yù)。負(fù)商譽(yù)是收購(gòu)企業(yè)必須承擔(dān)的隱性成本，會(huì)導(dǎo)致未來(lái)經(jīng)濟(jì)資源的流出，并且可計(jì)量，可以看作是未來(lái)的一項(xiàng)負(fù)債。雖然傳統(tǒng)收益法中的超額收益法以及割差法在評(píng)估商譽(yù)的價(jià)值時(shí)得到廣泛應(yīng)用，但在評(píng)估負(fù)商譽(yù)時(shí)，這兩種方法就存在著較大的局限性，亟需改進(jìn)，以得到準(zhǔn)確性更高地價(jià)值評(píng)估結(jié)果，使其能夠反映被收購(gòu)企業(yè)不同于其他企業(yè)的獨(dú)特性。

二、負(fù)商譽(yù)價(jià)值評(píng)估概述

(一)負(fù)商譽(yù)的性質(zhì)

現(xiàn)有觀點(diǎn)包括：(1)負(fù)商譽(yù)是一種負(fù)債。負(fù)商譽(yù)產(chǎn)生可能是由于被收購(gòu)企業(yè)存在一些不利因素，如高估資產(chǎn)低估負(fù)債、存在隱形負(fù)債或不良資產(chǎn)等。這是收購(gòu)企業(yè)必須承擔(dān)的隱性成本，會(huì)導(dǎo)致未來(lái)經(jīng)濟(jì)資源的流出，并且可以計(jì)量，符合負(fù)債的定義，所以負(fù)商譽(yù)可以看作是未來(lái)的一項(xiàng)負(fù)債。(2)負(fù)商譽(yù)是一種自創(chuàng)商譽(yù)。由于收購(gòu)企業(yè)具有較高的市場(chǎng)占有率、良好的口碑、知名的商標(biāo)等原因，被收購(gòu)企業(yè)愿意以低于公允價(jià)值的價(jià)格出售，以獲得收購(gòu)企業(yè)的這些市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。所以，負(fù)商譽(yù)產(chǎn)生的基礎(chǔ)是收購(gòu)企業(yè)擁有的自創(chuàng)商譽(yù)，可以認(rèn)為是收購(gòu)企業(yè)的自創(chuàng)商譽(yù)。(3)負(fù)商譽(yù)是一種利得。收購(gòu)企業(yè)以低于市場(chǎng)公允價(jià)值的成本獲得更多的資產(chǎn)，其超過(guò)成本的差額可以看作一項(xiàng)非日常的收入即利得。(4)負(fù)商譽(yù)是一種遞延收益。部分學(xué)者認(rèn)為，依據(jù)配比原則，應(yīng)該將收購(gòu)企業(yè)時(shí)收購(gòu)價(jià)格低于公允價(jià)值的部分像其他收益一樣遞延至各期，分期進(jìn)行攤銷(xiāo)。(5)負(fù)商譽(yù)是負(fù)值的商譽(yù)。持該觀點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為負(fù)商譽(yù)與商譽(yù)都是企業(yè)的超額盈利能力的一種體現(xiàn)，具有相同的本質(zhì)，只是正負(fù)符號(hào)不同。本文認(rèn)為，負(fù)商譽(yù)的本質(zhì)是商譽(yù)的“鏡像”。從產(chǎn)生原因上講，由于被收購(gòu)方陷于財(cái)務(wù)危機(jī)或經(jīng)營(yíng)狀況不佳，導(dǎo)致收購(gòu)企業(yè)在收購(gòu)后的未來(lái)整體經(jīng)營(yíng)效益下降，負(fù)商譽(yù)是購(gòu)買(mǎi)企業(yè)低于市場(chǎng)平均投資回報(bào)率的資產(chǎn)時(shí)收購(gòu)企業(yè)在投資時(shí)從價(jià)格上尋求的補(bǔ)償。和商譽(yù)一樣都是被收購(gòu)企業(yè)未來(lái)盈利能力的體現(xiàn)。

(二)負(fù)商譽(yù)評(píng)估中應(yīng)注意的問(wèn)題

包括：(1)負(fù)商譽(yù)具有非獨(dú)立性。負(fù)商譽(yù)是企業(yè)不可分割的一部分，由企業(yè)的綜合經(jīng)營(yíng)狀況決定，不可獨(dú)立于企業(yè)而單獨(dú)評(píng)估，其評(píng)估結(jié)果應(yīng)計(jì)入企業(yè)價(jià)值當(dāng)中。(2)負(fù)商譽(yù)的與成本的弱相對(duì)性。負(fù)商譽(yù)與企業(yè)的投入成本沒(méi)有直接相關(guān)關(guān)系，不因成本的投入產(chǎn)生或消失，企業(yè)不會(huì)為減少負(fù)商譽(yù)付出專(zhuān)項(xiàng)成本。(3)負(fù)商譽(yù)是多種因素長(zhǎng)期積累的結(jié)果，受企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)過(guò)程中不同于其他企業(yè)的“個(gè)性”的影響，在評(píng)估負(fù)商譽(yù)價(jià)值時(shí)應(yīng)綜合考慮多種影響因素。(4)當(dāng)企業(yè)處于正常經(jīng)營(yíng)狀態(tài)時(shí)不需對(duì)企業(yè)的商譽(yù)或負(fù)商譽(yù)進(jìn)行評(píng)估，且不影響企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。只有當(dāng)企業(yè)發(fā)生產(chǎn)權(quán)變動(dòng)、以產(chǎn)權(quán)交易為交易目的時(shí)才需要評(píng)估商譽(yù)或負(fù)商譽(yù)的價(jià)值，且只有此時(shí)的評(píng)估結(jié)果具有法律效力。(5)評(píng)估結(jié)果具有時(shí)效性。一般情況下，負(fù)商譽(yù)的評(píng)估結(jié)果是評(píng)估基準(zhǔn)日的價(jià)值，構(gòu)成負(fù)商譽(yù)的因素不是一成不變的，不同的時(shí)間段下，企業(yè)的商譽(yù)或負(fù)商譽(yù)價(jià)值不同。(6)負(fù)商譽(yù)與企業(yè)的知名度沒(méi)有直接相關(guān)關(guān)系。企業(yè)擁有高知名度不代表該企業(yè)不存在負(fù)商譽(yù)，如企業(yè)存在高額負(fù)債或巨大財(cái)務(wù)危機(jī)不被外界知曉。在評(píng)估時(shí)不應(yīng)被企業(yè)的高知名度誤導(dǎo)。

(三)商譽(yù)的傳統(tǒng)評(píng)估方法

割差法，又稱(chēng)殘值法和余值法。該方法認(rèn)為企業(yè)的整體價(jià)值受資產(chǎn)組合利用方式的影響，即使是具有相同單項(xiàng)資產(chǎn)的不同企業(yè)，其企業(yè)整體價(jià)值也會(huì)不同。運(yùn)用割差法時(shí)，先計(jì)算企業(yè)的整體價(jià)值，再分別確定企業(yè)中可以確指的各單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值之和，包括有形資產(chǎn)和可確指的無(wú)形資產(chǎn)。在運(yùn)用過(guò)程中往往會(huì)采用多種評(píng)估方法，如采用收益法評(píng)估企業(yè)整體價(jià)值，采用市場(chǎng)法或者成本法評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)固定資產(chǎn)和可辨認(rèn)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值。不同的評(píng)估方法的假設(shè)、依據(jù)不同，其計(jì)算結(jié)果相加減的合理性還有待商榷。割差法中，交易價(jià)格受談判能力等非企業(yè)客觀因素的影響較大，容易產(chǎn)生交易價(jià)格不公允的情況。

超額收益法，又稱(chēng)直接計(jì)量法和超額收益現(xiàn)值法。該方法認(rèn)為商譽(yù)體現(xiàn)著企業(yè)的超額盈利能力，是企業(yè)未來(lái)超額盈利的折現(xiàn)后價(jià)值。運(yùn)用該方法時(shí)，先計(jì)算出企業(yè)可以預(yù)期的超額收益，再將計(jì)算出的預(yù)期超額收益進(jìn)行折現(xiàn)，將其折現(xiàn)后的價(jià)值確認(rèn)為商譽(yù)價(jià)值。超額收益法的使用建立在企業(yè)具有永續(xù)超額盈利能力的前提上，一方面，使用該方法往往會(huì)得出偏高的評(píng)估值，且受主觀影響大；另一方面，產(chǎn)生負(fù)商譽(yù)的并購(gòu)中被收購(gòu)方在并購(gòu)時(shí)往往不具備超額盈利能力，該方法顯然不適用于負(fù)商譽(yù)的價(jià)值評(píng)估。

三、AHP法在負(fù)商譽(yù)評(píng)估中的應(yīng)用

AHP法即層次分析法，其將定性分析和定量分析結(jié)合，通過(guò)數(shù)學(xué)思維將復(fù)雜問(wèn)題中難以量化的因素轉(zhuǎn)化為劃分明確的層級(jí)，將評(píng)價(jià)決策過(guò)程簡(jiǎn)易化、規(guī)范化、程序化。通常情況下采用收益法評(píng)估負(fù)商譽(yù)的價(jià)值，然而企業(yè)的負(fù)商譽(yù)是多種影響因素共同作用的結(jié)果，如企業(yè)的聲譽(yù)、談判能力、外部關(guān)系、人力資源等，不得不承認(rèn)收益法忽略了這些因素對(duì)負(fù)商譽(yù)價(jià)值的影響，造成采用收益法得出的評(píng)估結(jié)果與實(shí)際情況有偏差，往往高估或低估負(fù)商譽(yù)的價(jià)值。而且收益法的評(píng)估結(jié)果沒(méi)有體現(xiàn)出企業(yè)的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，難以為企業(yè)管理者的具體決策提供參考依據(jù)。企業(yè)的負(fù)商譽(yù)具有多重影響因素，并且運(yùn)用其他方法難以使其數(shù)字化，在收益法的基礎(chǔ)上使用AHP法，可以將定性與定量相結(jié)合，提高評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性，有助于完善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。

寧波均勝電子股份有限公司自股票上市以來(lái)就開(kāi)始實(shí)施海外企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略，并不斷尋找具有良好發(fā)展前景、實(shí)力雄厚但陷于財(cái)務(wù)困境的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。均勝電子經(jīng)過(guò)多年的擴(kuò)張并購(gòu)，已經(jīng)成功將企業(yè)的生產(chǎn)和銷(xiāo)售擴(kuò)展到全球范圍，2016年?duì)I業(yè)收入超200億元，成為汽車(chē)智能化產(chǎn)業(yè)一流企業(yè)。曾被譽(yù)為汽車(chē)安全產(chǎn)業(yè)標(biāo)桿企業(yè)的日本高田公司因多次大規(guī)模召回事件面臨著巨額的債務(wù)和罰款，再加上2014年至2016年連續(xù)三年虧損，早已入不敷出，陷入嚴(yán)重財(cái)務(wù)危機(jī)。已經(jīng)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)的高田對(duì)均勝電子來(lái)說(shuō)是一個(gè)絕佳機(jī)會(huì)。均勝電子將收購(gòu)高田公司在破產(chǎn)程序中除硝酸銨氣體發(fā)生器業(yè)務(wù)以外的主要資產(chǎn)，包括高田現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的相關(guān)資產(chǎn)包，并且不承擔(dān)高田的債務(wù)和債權(quán)。

由于高田公司于2017年已經(jīng)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，在計(jì)算企業(yè)整體價(jià)值時(shí)應(yīng)計(jì)算該企業(yè)清算價(jià)值，而非正常交易條件下的持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值。采用現(xiàn)行市價(jià)法即以市場(chǎng)上類(lèi)似資產(chǎn)的快速交易價(jià)格為基礎(chǔ)再進(jìn)行修正，確定高田公司的整體企業(yè)價(jià)值為96.79億元。割差法下高田公司商譽(yù)價(jià)值=企業(yè)整體價(jià)值-可辨認(rèn)單項(xiàng)資產(chǎn)公允價(jià)值之和=96.79-116.64=-19.84，即高田公司存在負(fù)商譽(yù)19.84億元。

并結(jié)合高田公司的實(shí)際情況，本文將影響其負(fù)商譽(yù)價(jià)值的因素主要分為幾類(lèi)共若干個(gè)因素，將分析層次結(jié)構(gòu)中每一因素與相鄰上一因素的相對(duì)重要程度，將各因素權(quán)數(shù)組成對(duì)比判斷矩陣。通過(guò)分析該公司近年度財(cái)務(wù)報(bào)告、外部關(guān)系以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理狀況，并參考多位專(zhuān)家對(duì)高田負(fù)商譽(yù)影響因素的分析及經(jīng)驗(yàn)判斷，確定各指標(biāo)相對(duì)重要性權(quán)重后，計(jì)算高田公司的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)，用以修正傳統(tǒng)割差法下的負(fù)商譽(yù)價(jià)值。通過(guò)對(duì)各層次判斷矩陣的計(jì)算分析，得到各因素對(duì)目標(biāo)層的最終權(quán)重，并邀請(qǐng)專(zhuān)家對(duì)各因素進(jìn)行打分，最終得到高田公司負(fù)商譽(yù)價(jià)值為19.7億元。修正后的評(píng)估價(jià)值略低于傳統(tǒng)割差法的評(píng)估結(jié)果，說(shuō)明高田公司雖然存在負(fù)商譽(yù)，但與同行業(yè)的平均水平相比仍具有較好發(fā)展前景?？煽闯?，AHP法能夠部分彌補(bǔ)傳統(tǒng)割差法的一些缺陷，不失為負(fù)商譽(yù)價(jià)值評(píng)估中一種較為適用的方法。