任輝

TWS產業(yè)鏈下游蛋糕最大，零部件成長機遇凸顯，行業(yè)景氣度從2019年以來進入上行，未來行業(yè)增長空間大。

這是一個指數(shù)級增長的消費需求機會。

無線耳機（True Wireless Stereo，下稱“TWS”）成為近期A股市場的大熱點之一，多只概念股迎來高光時刻，其中龍頭漫步者（002351.SZ）股價從8月6日的最低點到目前漲幅已近3倍。

漫步者自2018年下半年開始陸續(xù)推出一系列的TWS耳機，隨著上游芯片方案廠商的技術升級，公司TWS產品持續(xù)升級。近期，漫步者又推出了LolliPods真無線藍牙耳機，迅速獲得市場認可。三季報顯示，漫步者的TWS耳機銷量自2019年年中以來大幅增長——2019年前三季度整體出貨超過100萬臺，預計全年有望挑戰(zhàn)400萬臺。

事實上，TWS并不是新鮮事物，早在2016年9月，蘋果就發(fā)布首款AirPods，但受限于價格較高、聲音延遲、無線傳輸穩(wěn)定性等體驗一般，此時產品處于市場認知推廣和消費者體驗培育期。2019年藍牙5.0技術推廣，高通等芯片廠商支持更穩(wěn)定的解決方案，旗艦機取消3.5毫米接口，終端價格回歸到合理區(qū)間，無線耳機市場呈現(xiàn)井噴式增長。

2019年10月30日，蘋果正式開售全新TWS耳機新品AirPods Pro，上市之后便獲得了大量用戶的購買，蘋果官網(wǎng)顯示，AirPods Pro購買之后的發(fā)貨日期延長至2-3周，這意味著很長時間內官網(wǎng)線上將缺貨，無線耳機的火爆程度可見一斑。

蘋果公司公布的2019財年第四季度（對應中國會計期間2019年第三季度）顯示，其實現(xiàn)營收640.4億美元，同比上升2%。分產品看，iPhone季度營收333.62億美元，同比下滑9.23%;來自于可穿戴設備、家用產品及配件的營收為65.20億美元，同比增長54.39%，收入占比由去年同期6.7%提升至10.2%，主要原因就是AirPods銷售超過市場預期。

Counterpoint Research數(shù)據(jù)顯示，2016年全球TWS耳機銷量僅0.09億臺，2018年快速增長至0.46億臺，2019年上半年銷量約0.45億臺，同比大幅增長。而根據(jù)GFK的預測，2019年全球TWS耳機銷量將達到1億臺以上。

TWS耳機行業(yè)的高速增長主要緣于其無繩化和便攜性優(yōu)勢，以及逐漸改善的延遲、音質和續(xù)航問題，同時TWS耳機將在智能化方面展現(xiàn)更多優(yōu)勢，比如在與智能手機助手的語音交互等方面。

因此，主流手機廠商紛紛加大TWS耳機的采購訂單。據(jù)報道，近期，蘋果要求AirPods Pro（支持主動降噪功能的無線耳機）核心供應商追加一倍產能，將月產量提高到200萬只;華為、OPPO、小米和VIVO等廠家也正在與TWS耳機藍牙芯片廠商協(xié)商2020年新的采購價格與采購規(guī)模。

正是在這種大背景下，A股上市公司紛紛向無線耳機概念靠攏，除了漫步者之外，奮達科技（002681.SZ）近期在互動平臺明確表示生產銷售無線耳機;佳禾智能（300793.SZ）在互動平臺表示，蘋果公司供應商Beats是公司合作伙伴;安潔科技（002635.SZ）在互動平臺回復稱，公司已有配合客戶提供無線耳機相關產品;蘇州固锝（002079.SZ）則在互動平臺表示，參股公司的傳感器產品有應用于TWS耳機類產品上。

國信證券表示，蘋果AirPods的熱銷徹底引爆TWS耳機市場，并引領整個聲學產業(yè)鏈新一輪的成長機遇。整個TWS市場或成為未來幾年內成長性最好的賽道之一。TWS產業(yè)鏈下游蛋糕最大，零部件成長機遇凸顯，行業(yè)景氣度從2019年以來進入上行，未來行業(yè)增長空間大。

根據(jù)GFK的數(shù)據(jù)預測，2019年全球TWS耳機出貨量達到6500萬臺，2019年全年預計是1億臺以上，2020年則預計將有2.3億臺。整個TWS耳機市場將從2017年的2億美元增長到2020年的110億美元以上。

爆發(fā)之年

AirPods是TWS的鼻祖和典型代表，真正創(chuàng)造了TWS這一消費電子新品類。

TWS即“真無線立體聲系統(tǒng)”，這一名詞最早由高通使用，指分體式藍牙耳機/音箱等音頻設備，后來成為真無線耳機的通用稱呼。TWS真無線耳機摒棄了線材連接的方式，左右兩個耳機通過藍牙組成立體聲系統(tǒng)，手機連接一個接收端即可，使得消費者擺脫線纏繞的困擾，方便性得到革命性的提升。

對于傳統(tǒng)耳機市場，AirPods帶來的影響也是革命性的，耳機開始走向智能，實用性和功能性都煥然一新。

作為蘋果公司的第一款無線藍牙耳機，AirPods于北京時間2016年9月秋季新品發(fā)布會上首次發(fā)布。耳機內置的紅外傳感器能夠自動識別耳機是否在耳朵當中進行自動播放，續(xù)航時間高達5小時，帶上耳機就會自動播放音樂，雙擊耳機可立即開啟Siri，充電盒支持24小時續(xù)航，只需要打開耳機就可以讓iPhone自動識別。

AirPods系列產品與其他藍牙耳機產品相比具有革命性，其優(yōu)勢在于其滿足了消費者對于無線耳機最基本的期待：方便與穩(wěn)定，加上與iPhone的良好配合，使得其盡管音質平平，但是整體使用體驗上佳。

首先，使用便捷，AirPods在連接上憑借著閉源的優(yōu)勢化繁為簡，徹底摒棄了以往藍牙耳機繁瑣的連接方式，雙擊即可接聽電話插入耳蝸，即自動連接，脫離耳蝸自動斷開，同時音樂自動停止，如果是正在接電話，聲音迅速切換為手機發(fā)聲。

其次，續(xù)航能力超強，AirPods結合充電盒能實現(xiàn)邊聽邊沖，并且能持續(xù)24小時續(xù)航。即使在沒電的情況下，只需充電15分鐘，即可帶來3個小時的續(xù)航時間，這使AirPods擺脫了傳統(tǒng)藍牙耳機續(xù)航時間短的困境。

第三，AirPods在使用上最大的亮點即是“便攜”且“舒適”。重量很輕，每只耳機只有4克重，出門在外可以隨身放在口袋里，獨有的耳蝸設計，可匹配任何一種耳型，戴時間長了絕對不會讓你耳蝸疼。另外，AirPods更可自動連接各種Apple設備，完美適用于iPhone、Apple Watch、iPad、Macbook等，并可在這些設備上隨意切換。

基于上述優(yōu)點，AirPods在發(fā)行短短一個月時間內就成為美國最受歡迎的無線耳機，根據(jù)市場調研機構Slice Intelligence的數(shù)據(jù)，發(fā)行短短一個月已占據(jù)26%的市場份額，超過Beats和Bose耳機的市場份額。

得益于蘋果強大的品牌力，使得AirPods逐步具備裝飾品的屬性，引發(fā)消費者購買熱潮，已經(jīng)成為一種“文化現(xiàn)象”。這是AirPods發(fā)布兩年之后仍然不斷創(chuàng)造紀錄的主要原因之一。據(jù)Counterpoint的消費者調查（2019年9月）顯示，有57%的美國消費者表示，在購買無線耳機時會更偏好AirPods。

根據(jù)Counterpoint的最新數(shù)據(jù)顯示，在2018年第四季度中，AirPods的出貨量占到了市場的60%，達1250萬臺，銷量遠超其他產品。而出貨量排名第二的TWS無線耳機是Jabra Elite Active 65t，三星Gear IconX則位居第三。

隨后，第二代產品的發(fā)布也讓AirPods熱度持續(xù)不減。2019年3月20日，蘋果更新了新一代AirPods藍牙耳機即AirPods 2，新AirPods 2發(fā)布后售價由199美元提升至249美元。

AirPods 2采用的H1芯片具有12mm的表面積，其性能與蘋果iPhone 4（搭載A4處理器）相當，使得耳機本身就可以執(zhí)行大量任務，從而減少延遲并提高連接性能。根據(jù)官方的介紹，AirPods二代擁有更快速、更穩(wěn)定的無線連接，在關聯(lián)設備間的切換最快達以往2倍，接打電話時的連接最快達以往1.5倍。此外，H1芯片還支持用語音激活Siri，并可將游戲時的延遲最多降低30%。

圖1：全球TWS耳機年出貨量及預測（百萬臺）

資料來源：Statista 2019，中泰證券研究所

圖2：全球TWS耳機市場規(guī)模高增長（百萬美元）

資料來源：GFK，中泰證券研究所

時間到達2019年10月底，AirPods Pro版的發(fā)布再次引發(fā)市場熱議，成為全年毫無疑問最受關注的消費電子產品。資料顯示，AirPods Pro是蘋果公司推出的支持主動降噪功能的無線耳機。它是蘋果公司的第三代AirPods，采用了全新的入耳式外觀設計而不是EarPods那個使用多年的經(jīng)典外觀。入耳式主要是為支持降噪功能，以增強聆聽體驗。這也是其與前兩代最大的功能不同。

中泰證券表示，未來隨著AirPods的不斷升級，Siri、降噪、防水等功能的加入，將會吸引更多消費者的興趣，也會加強購買者與蘋果產品的黏性。從出貨量數(shù)據(jù)來看，AirPods增速與體量有望加速向iPhone看齊。

iPhone發(fā)布后的第一年（2008年）出貨量為1368萬部，AirPods發(fā)布后的第一年（2017年）出貨量基本相當，約1400萬臺，但是根據(jù)Counterpoint的數(shù)據(jù)，AirPods第二年（2018年）出貨量已經(jīng)達到3500萬部，增速高達150%。目前iPhone手機用戶約9億-10億部，AirPods存量滲透率還不到10%，未來還有很大的空間。

中泰證券稱，AirPods作為一個強關聯(lián)屬性的iPhone配件，存量滲透率的提升將促進AirPods銷量將向iPhone靠齊，同時irpods+iPsssshone組合將強化蘋果生態(tài)圈競爭優(yōu)勢，助力整體銷量進一步上升。

國盛證券預計，2018年，AirPods出貨量為3500萬臺，2019-2020年，AirPods的出貨量為0.5億臺、0.7億臺，2021年有望超過1億臺，出貨量同比分別增長118.8%、42.9%、40.0%、42.9%。

國金證券則表示，AirPods作為蘋果公司過去兩年最成功的硬件產品，出貨量維持高速增長，預計2019-2021年AirPods出貨量將進一步快速增長，出貨量分別達到0.6億臺、1億臺、1.4億臺。

除蘋果之外，華為、三星、小米、OPPO、魅族、索尼、榮耀手機廠商也都陸續(xù)跟進，相繼推出了自家的TWS，且各具特色。在手機無孔化的趨勢下，TWS或將成為未來智能手機旗艦機的標配。

除蘋果外，國金證券認為，華為TWS耳機將迎來爆發(fā)式增長，目前第三代Freebuds已采用自研芯片，有望奮起直追，預計2021年將達到3000萬臺。預測2019年全球TWS耳機將達到1.2億臺，按照新增手機的配套滲透率測算在8%-9%，而按照保有量配套滲透率則僅為3%-4%，還具有較好的發(fā)展空間。

共享TWS盛宴

AirPods之后TWS耳機市場徹底成為消費電子一大新品類，市場快速增長。根據(jù)市場調研機構Statista的預測，全球TWS耳機今年出貨量為7800萬臺，2020年將超過1億臺;GFK則預計到2020年TWS耳機市場規(guī)模將達到760億元。

目前，TWS耳機在智能手機市場滲透率不高，特別是安卓系更低，中泰證券按全球智能手機出貨約15億臺、滲透率50%、客單價200元的假設測算，全球TWS潛在市場規(guī)模就達到1500億元，目前盛宴只是剛剛開啟。

TWS 的參與者有三類，智能手機廠商、傳統(tǒng)耳機廠商、新興第三方廠商。

中泰證券認為，由于TWS 耳機越來越與智能手機功能綁定，有些功能（如某些音頻解碼、雙耳連接方式等）需要特定的智能手機硬件匹配、也能夠延伸智能手機功能（如語音助手），智能手機廠商在TWS 的布局上最為積極，目前來看也是三類參與者之間最有望成為主導者的一方。

TWS 已經(jīng)成為智能手機廠商下一步角力的戰(zhàn)場，圍繞TWS 耳機的創(chuàng)新是消費電子創(chuàng)新的主要方向，高品質的TWS 耳機將強化消費者對智能手機品牌的黏性，也有助于智能手機層面的競爭。

主流智能手機廠商幾乎都發(fā)布了與自家手機配合使用的TWS 耳機，2019年以來，除了蘋果接連發(fā)布兩款AirPods外，華為、三星、小米等均有重量級TWS 耳機發(fā)布，如華為Freebuds 3、三星Galaxy Buds等。此外，傳統(tǒng)耳機廠商如Beats、漫步者、繽特力等均有TWS芯片發(fā)布。由于TWS帶來的新機遇，與音樂相關的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也開始涉足這一領域，如國內的網(wǎng)易云音樂、愛奇藝等。目前來看TWS市場參與者眾多，但未來將向智能手機終端廠商集中，成為其手機終端競爭的一部分。

TWS方便性與穩(wěn)定性為最優(yōu)先級，其次是聲學質量、功能性。目前方便性問題已經(jīng)基本解決，穩(wěn)定性各家廠商在通信協(xié)議上做了大量努力，低延時、不同步、掉線的問題得到很大改善，仍在不斷完善中。行業(yè)進化的方向已經(jīng)開始圍繞聲學質量與功能豐富性。

從產業(yè)鏈角度梳理，中泰證券認為主芯片是TWS產業(yè)鏈的核心。

按生產環(huán)節(jié)分，TWS產業(yè)鏈分為元器件供應商、OEM/ODM模組代工商、終端品牌廠商。主要的元器件包括主芯片、聲學器件、電池、LDO、MCU、藍牙芯片、ESD、PCB等;OEM/ODM廠商目前來看以具備聲學基礎的精密組件加工商為主;終端品牌廠商包括智能手機品牌廠商、傳統(tǒng)耳機廠商和第三方廠商。

中泰證券表示，與普通耳機最核心的零部件是發(fā)聲單元不同，TWS 產品的核心零部件是主芯片，其承擔了無線連接的算力、算法、輔助功能等。蘋果正是憑借其自研的W1和H1芯片，集成了大量功能，使得AirPods性能遠高于競爭對手;華為也自研麒麟A1芯片用在其最新的FreeBuds 3上。目前，行業(yè)內的主芯片供應廠商除了自研的蘋果、華為外，還有高通、MTK絡達、恒玄、瑞昱等第三方芯片方案供應商。

第三方TWS主芯片方案商包括傳統(tǒng)八大品牌（絡達、卓榮、炬芯、恒玄、博通、賽普拉斯、瑞昱、高通），隨著TWS蓬勃發(fā)展，近年來又有六大品牌進入主芯片市場，分別是紫光展銳、中科藍訊、珠海杰里、原相、上海博通、創(chuàng)杰。目前，TWS主芯片市場競爭日趨激烈。

國盛證券也表示，在這場盛宴中，各大芯片廠商紛紛順應TWS耳機的趨勢，推出了一系列支持TWS耳機的產品。

TWS耳機方案從2018 年年初的CBA 組合，到現(xiàn)在百花齊放，已經(jīng)有八大芯片品牌推出18款解決方案，還有不少芯片原廠正在追趕的路上，眾多方案角逐，豐富了品牌商與消費者的選擇。隨著藍牙5.0技術普及，TWS耳機的成長勢頭良好，未來幾年有望迎來爆發(fā)式的增長。

圖3：可穿戴市場規(guī)模預測（百萬臺）

資料來源：IDC，國盛證券研究所

TWS升級趨勢

天風證券副總裁、研究所所長趙曉光近期表示，作為半導體產業(yè)鏈的最大應用，從需求的角度，2020年下游需求會多地開花，是邏輯特別好的一年，其中的一個主要體現(xiàn)就是TWS。

2019年整個消費電子最大的亮點產業(yè)是TWS。趙曉光判斷，無線耳機的創(chuàng)新會繼續(xù)，2020年開始，測運動、測睡眠、測體溫這樣的智能化無線耳機產品能夠生產出來，伴隨著產值的繼續(xù)增大，銷量繼續(xù)提高。

對于TWS未來的升級趨勢，國盛證券認為，智能降噪將引領未來趨勢。

目前，大多TWS耳機存在通話降噪效果差、不支持智能降噪等問題。AirPods利用語音加速感應器與采用波束成型技術的麥克風配合降噪;索尼成為首個芯片級解決方案廠商，其新推出的頭戴式耳機WH-1000MX3采用了定制的HD降噪處理器QN1;與此同時，國內廠商也在不斷進行嘗試。

國盛證券表示，隨著智能技術日益成熟，整體功耗的降低，實現(xiàn)降噪芯片放入TWS耳機指日可待，降噪也將成為TWS耳機的新的發(fā)展方向。

其次，國盛證券認為健康監(jiān)測將給TWS耳機帶來新亮點。

隨著傳感器的廣泛應用、精度大幅提升及體積的不斷縮小，使TWS耳機實現(xiàn)運動狀態(tài)監(jiān)測與生理健康判斷等功能成為可能。搭載生物芯片無疑可以實現(xiàn)心率、體溫以及卡路里監(jiān)測，三星推出首款GearIcoX藍牙耳機包括了運動時間和距離記錄以及燃燒的卡路里。但是如何在保持小體積的同時實現(xiàn)生物智能仍是大多數(shù)廠商所面臨的挑戰(zhàn)，毫無疑問的是TWS耳機將會是下一個智能穿戴爆款。

再次，國盛證券認為低功耗、低延遲技術的突破將鋪墊TWS耳機的智能之路。

盡管目前TWS耳機大多配備充電盒，但是無線耳機主要應用場景為移動狀態(tài)，需要連接手機使用，這就要求其具備較低的功耗。目前，高通已經(jīng)推出主打超低功耗的QCC5100、QCC302X、QCC303X三大系列芯片解決方案，順應TWS耳機發(fā)展需求。未來TWS無線耳機智能化、生物化的發(fā)展趨勢，搭載更多芯片的需求，都極大地需要低功耗支持。

另外，國盛證券表示，低延遲讓用戶體驗升級除了滿足消費者對音樂、通話、視頻等日常功能的需求，TWS耳機仍需滿足對游戲、VR等場景的應用及需求。實現(xiàn)音頻傳輸?shù)牡脱訒r、提升音頻傳輸效率，提升反應速度成為TWS耳機發(fā)展新賣點。如，高通已推出針對游戲場景的aptX Adaptive音頻編碼器技術，可將聲音延遲控制在50-80毫秒。

TWS之后看什么

國金證券稱，5G時代，電子設備承載的數(shù)據(jù)量成倍增加，智能手機一個數(shù)據(jù)入口已經(jīng)無法滿足鋪天蓋地的信息量，因此，近兩年來可穿戴設備逐漸成為智能手機分流信息的重要設備，除了TWS耳機之外，其他主要設備還包括智能手表和智能眼鏡等。

國盛證券也表示，隨著以藍牙5.0等為代表的無線技術快速發(fā)展，以及可穿戴生態(tài)在逐漸成熟，可穿戴設備正在進入崛起的起點。蘋果在2016年推出第一代Apple Watch，2017年推出第一代AirPods，在培育供應鏈生態(tài)、培養(yǎng)消費市場的同時，不斷推進傳感、降噪、生物識別、健康監(jiān)測等多方面應用發(fā)展，在2019年迎來TWS放量元年。

國盛證券判斷，TWS放量是可穿戴設備導入期的結束，更是可穿戴設備爆發(fā)的開始，后續(xù)有望在智能手表、智能眼鏡、VR、AR等多終端看到持續(xù)爆發(fā)。

根據(jù)市場調查機構IDC的預測，2019年，可穿戴設備市場全球出貨量有望突破2.229億臺，若按照7.9%的復合年增長率來計算，2023年市場規(guī)模將增加至3.023億臺，增長的主要驅動力就是智能手表和耳塞式設備，在2023年的市場份額占比將超過70%。

其中，智能手表出貨量快速增長，是可穿戴設備的主要產品之一。

傳統(tǒng)手表初始主要以計時為主，后續(xù)逐漸演變?yōu)檠b飾大于計時;而智能手表除計時外，可以實現(xiàn)大量附加功能。用戶可以更方便地查看通知信息，接聽電話，收發(fā)送短信。與此同時，記錄跟蹤各項健康指標，方便隨時查看健康狀態(tài)。

自2014年三星首次推出智能手表以來，智能手表的出貨量迅速增加，2018年，全球出貨量達79.1百萬臺，相比2014年增長近80倍。根據(jù)Trendfore數(shù)據(jù)，2019年，全球智能手表出貨量為6263萬塊，同比增長43%。根據(jù)市場調查機構IDC的預測，2019年，智能手表市場全球出貨量有望達到91.8百萬臺，若按照9.4%的年復合增長率來計算，2023年市場規(guī)模將增加至1.32億臺。

隨著Apple Watch以及來自其他電子產品制造商的各種智能手表越來越受歡迎，智能手表在整個可穿戴設備市場的份額將從2018年的44%增長到2023年的47%。

從市場數(shù)據(jù)來看，智能手表銷量真正放量是從2015年開始，天風證券認為，這源于2014年各大廠商密集發(fā)布智能手表，其中蘋果公司發(fā)布了Apple Watch series 1，智能手表市場規(guī)模由10億元，增長至2015年的52億元，同比增長420%。在2015年，智能手表出貨量以蘋果為首，占據(jù)全球總出貨量的三分之二，第二名是三星，其次是Pebble。

自2015年以來，蘋果公司持續(xù)主導著智能手表市場，從出貨量來看，2019年二季度蘋果出貨量570萬臺，同比增長50%，占據(jù)46.4%的市場份額，繼續(xù)遙遙領先。其次是三星，市場份額為15.9%，美國Fitbit以9.8%的市場份額位列第三。

IDC最新公布的報告顯示，Apple Watch將在未來幾年繼續(xù)引領智能手表市場，份額占比保持在50%以上，并迅速拉升智能手表整體銷量。

趙曉光認為，2020年的智能手表就是2019年的無線耳機。

第一，困擾大家最多的充電的問題得到很好的解決，如華為最新的GT手表可以充電待機14天，時間足夠的長。

第二，手表過去只是一種體驗，它告訴你你的心跳多少，睡眠多少，只告訴你的體驗，未來它會變成一種數(shù)據(jù)服務，比如說發(fā)現(xiàn)你的心跳規(guī)律反應不太正常，跟要患心臟病的人特別像，它可以非常好的提示你要休息，要去醫(yī)院看看。

另外，比如說發(fā)現(xiàn)你的心跳連續(xù)每分鐘跳200下，肯定有問題，可以定位來救援。有這種服務，對于消費者會非常有吸引力。

同時，主流產品的手表血糖檢測功能會逐步發(fā)展起來，這樣的無創(chuàng)檢測對于有血糖問題的人是非常好的剛需。

即，健康將成為智能手表未來發(fā)展的重要場景之一。而健康的需求正在逐年增長，數(shù)據(jù)顯示，中國體檢行業(yè)市場規(guī)模逐年穩(wěn)步上升，至2017年市場規(guī)模達到1330億元， 而到了2018年，中國體檢行業(yè)市場規(guī)模超過1500億元。

隨著Apple Watch SS4產品開始配備心電功能，更多國內廠商堅定了向健康場景拓展的決心。智能手表在健康場景的延伸，對用戶而言將帶來新需求的產生和使用習慣的改變，對廠商而言將建立起更高的技術壁壘，強化競爭優(yōu)勢。

天風證券認為，智能手表的單機價值量大，達到了手機的三分之一，有望成為帶動行業(yè)成長的重要產品。

2019年的TWS市場顯示，單價接近2000元的配件對于消費者已經(jīng)有極強的消費動力，何況能夠單機運行的主機型產品。從帶有eSim的Apple Watch配合AirPods的使用看，預計將打造新時代的消費者使用習慣。

從價值量來看，根據(jù)Apple Watch S5和iPhone 11 pro Max相比，BOM成本分別為145.45美元和490.5美元，手表價值量達到手機的三分之一。從價值量提升速度來看，2015年推出的Apple Watch價值量為83.70美元，Apple Watch S5價值量提升了73.78%;同期，iPhone 6s Plus與iPhone 11 pro Max價值量由236美元上升至490.5美元，提升107.84%。天風證券預計，隨著新增傳感器的采用，未來智能手表單機價值和數(shù)據(jù)的積累能力能夠繼續(xù)提升。

基礎應用生態(tài)和底層連接技術的發(fā)展，智能手表的受眾和市場空間得以快速拓寬?？纱┐骷夹g臨界點的原因在于內容上逐漸實現(xiàn)了應用生態(tài)的發(fā)展，不同移動設備間無縫的支持實現(xiàn)娛樂、運動、健康等多種功能;基礎上高效的無線連接技術如藍牙、WiFi、NFC、GPS等逐漸成熟。TWS及智能手表的受眾得以快速增長，應用場景越來越廣。

國盛證券表示，2020年，預計Apple Watch仍然會高速增長，三星、小天才等老牌產品出貨量也較快增長的同時，以華為Watch GT2、榮耀Magic Watch2、小米等為代表的品牌新智能手表在快速提升。預計智能手表有望引領新一輪消費電子熱潮。

東興證券同樣看好智能手表板塊，認為智能手表出貨量逐年上升，即將成為消費電子新的利潤增長點。2018年全球智能手表出貨量約4400萬臺，同比增長54%。預計2022年，全球智能手表出貨量將達到1.13億臺，2016-2022年復合增長率35%。

除了TWS以及智能手表之外，國盛證券還建議關注VR、AR智能穿戴設備。

隨著5G時代的到來，VR/AR正在成為消費電子行業(yè)的新“風口”。華為輪值董事長郭平指出VR/AR是人機交互方式的革命，是算力、聯(lián)接和顯示的革命性升級，與5G產業(yè)發(fā)展節(jié)奏高度匹配并相互促進;華泰證券認為，VR/AR終端有望復制TWS的成長軌跡，實現(xiàn)手機顯示功能的外部化，代表著通信產業(yè)由視頻向3D全景信息實時傳輸?shù)纳壏较颉?/p>

VR設備經(jīng)歷多年潛伏，AR有望承接下一波創(chuàng)新性革命。2015年以來，HTC Vive經(jīng)歷了一兩代產品迭代，2020年圣誕季有望伴隨著PS5迎來新一代的PSVR產品，華為VR更將VR帶入國內主流品牌布局領域。AR產品同樣在路上，更具顛覆性的創(chuàng)新可期。不僅僅是體積較大的頭戴式設備，輕薄化的眼鏡類產品更是打開了消費空間。未來基于3D建模、光學升級的虛擬現(xiàn)實、增強現(xiàn)實產品也將會越來越多。

根據(jù)中國信息通信院的最新數(shù)據(jù)顯示，全球虛擬現(xiàn)實產業(yè)規(guī)模接近千億元，2017-2022年均復合增長率有望超過70%。在整體規(guī)模方面，根據(jù)市場分析機構Greenlight的預測，2018年全球VR＼AR市場規(guī)模超過700億元，同比增長126%。其中，VR整體市場超過600億元，VR內容市場約200億元，AR整體市場超過100億元，AR內容市場接近80億元，預計2020年全球虛擬現(xiàn)實產業(yè)規(guī)模將超過2000億元，其中VR市場1600億元，AR市場450億元。

就中國市場而言，隨著VR＼AR產品不斷豐富，應用領域不斷擴張，用戶規(guī)模也不斷攀升，中商產業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，中國虛擬現(xiàn)實用戶規(guī)模從2015年的52萬人增長至2017年的500萬人，到了2020年有望超過2000萬人。

市場規(guī)模方面，中商產業(yè)研究院預計，2018年中國虛擬現(xiàn)實市場規(guī)模將突破百億元大關。到了2020年中國虛擬現(xiàn)實市場規(guī)模將達到300億元。

在收入構成方面，中商產業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2017年，中國虛擬現(xiàn)實硬件收入達到4.7億元，軟件收入為1.7億元。軟件收入將會逐漸提升，2018年，中國虛擬現(xiàn)實行業(yè)軟件收入將達到30%，硬件收入占比為70%;軟件收入將有望在2019年超越硬件收入。

國盛證券還認為，可穿戴設備形態(tài)豐富，包括TWS、智能手表、智能手環(huán)、智能眼鏡、服飾鞋子等可穿戴產品，用途包括娛樂、運動、健康、醫(yī)療、工作等多種功能。隨著消費升級及AI、VR、AR等技術的逐漸普及，可穿戴智能設備將在生物識別、醫(yī)療監(jiān)控、安全和數(shù)字支付領域扮演越來越重要的角色，特別是科技巨頭不斷增強可穿戴AI技術的應用。生態(tài)的逐漸成熟將為可穿戴設備創(chuàng)造更多的應用場景，健康、運動、保險等有望首當其沖地成為超預期的應用場景。