周少鵬

市場方面，中泰證券認為，近期政策端的變化，如調(diào)降MLF利率、專項債提前額度下發(fā)、降低資本金比例等，這些手段均是逆周期調(diào)節(jié)思路的延續(xù)，“托而不舉”貫穿全年，這造成的結(jié)果是宏觀波動被極大程度熨平，資本市場的基本面驅(qū)動弱化，市場主要由風(fēng)險偏好主導(dǎo)。從這一點出發(fā)，中泰認為，12月在中美經(jīng)貿(mào)第一階段落地之前，市場仍將難有較大作為。目前的市場狀態(tài)，明顯缺少持續(xù)性的板塊帶動人氣，板塊之間銜接不暢，大消費繼續(xù)受年末保業(yè)績調(diào)倉沖擊，周期股具備安全邊際但持續(xù)性略差，科技股整體估值瑕疵明顯，金融板塊亦缺少足夠的向上動力。而量價匹配的視角，當(dāng)前不足1400億的日均成交額，對應(yīng)指數(shù)中樞向上乏力，向下匹配的概率可能更高。整體而言，年末收官行情，短期市場縮量震蕩的格局難有改變，機會可能仍然主要來自超跌反彈。配置思路上，建議圍繞政策熱點做文章，選股更加側(cè)重安全邊際，自上而下建議關(guān)注基建產(chǎn)業(yè)鏈、電子產(chǎn)業(yè)鏈和新能源產(chǎn)業(yè)鏈等。

中信證券認為，經(jīng)濟下行和通脹上行的預(yù)期難見底，政策謀定而后動，短期難超預(yù)期，流動性寬松預(yù)期邊際上減弱，并且中美博弈復(fù)雜化，外部風(fēng)險預(yù)期上升。四大預(yù)期仍在尋底的背景下，機構(gòu)資金博弈以及贖回導(dǎo)致的被動減倉大概率仍將持續(xù)，“抱團”股短期調(diào)整未結(jié)束。但市場底線依然明確，2700～2800點是空間上的最佳定投區(qū)域。他們認為，歲末年初最佳的策略就是“貓冬”，降低收益預(yù)期。建議大類資產(chǎn)層面增配債和黃金，權(quán)益上依舊延續(xù)9月份以來對低估值板塊的推薦，包括銀行、地產(chǎn)、基建產(chǎn)業(yè)鏈（重卡>建材>工程機械>鋼鐵>煤炭>建筑）、家電和汽車及零部件，并關(guān)注受益外部不確定性提升的黃金和軍工。

每周金股：華友鈷業(yè)

本期筆者推薦華友鈷業(yè)。華友是國內(nèi)最大的鈷產(chǎn)品供應(yīng)商，也是業(yè)內(nèi)唯一全產(chǎn)業(yè)鏈布局的企業(yè)。當(dāng)前看好的邏輯有：1）嘉能可提前關(guān)礦，鈷價或迎來反彈階段;2）明年5G手機換機潮來臨，鈷需求有望提升;3）全球電動車進入爆量前夜，公司進入SDI、特斯拉和LG化學(xué)等多家頭部電池廠供應(yīng)鏈，將顯著受益。

供給端收縮 鈷價反彈

2018年二季度以來，鈷價持續(xù)下滑，一度下跌至22萬元/噸的最低價。全球鈷資源末端生產(chǎn)成本約為10.5美元/磅，如果加上稅費和運費，末端出貨價格應(yīng)該在13美元/磅，換算過來，22萬元/噸的價格已經(jīng)接近全球鈷企業(yè)的平均成本價。

鈷不像鋰，由于集中度較高，鈷企業(yè)對股價具有較高的控盤能力，2019年-2021年全球最大的礦山增量在嘉能可、歐亞資源和中色集團，其中嘉能可貢獻的增量最大。當(dāng)鈷企業(yè)利潤受損后，供給收縮只是遲早的事。今年8月，因鈷價低于盈利可行性范圍，嘉能可計劃2020年起關(guān)停旗下Mutanda銅鈷礦，同時下修全年該礦產(chǎn)量指引至2.5萬噸。Mutanda是全球最大的鈷礦，占全球供給約20%，該礦停產(chǎn)勢必對鈷行業(yè)產(chǎn)生深遠影響，預(yù)計將導(dǎo)致行業(yè)供給收縮17%。最新消息顯示，目前該礦已提前一個月關(guān)停。

鈷價在8月份嘉能可宣布關(guān)礦后曾有20%的反彈，如今價格再度跌回到26萬/噸附近。從庫存角度看，今年以來鈷的庫存持續(xù)向下走，目前已經(jīng)回到2017年的位置，明年預(yù)計會降到2012年的水平。未來企業(yè)一旦開始補庫存，將會回到量價齊升的階段。

5G換機潮+電動車爆量

所有資源的價格都隨供需而變化，尤其當(dāng)供給端收縮、需求端也出現(xiàn)大幅擴張時，價格的上漲會非?？?，典型的如2015年的鋰和2017年的鈷。

鈷的運用主要集中在3C消費電子和動力電池領(lǐng)域。前者鈷使用量占比接近5成。由于3C消費電子產(chǎn)品市場趨于飽和，2018年智能手機出貨量同比繼續(xù)下滑，市場曾認為2018年就是手機產(chǎn)業(yè)鏈景氣度向下的拐點。但隨著5G商用，5G手機換機潮也提前來臨。據(jù)西南證券測算，明年智能手機出貨量有望達到14.25億部，結(jié)束連續(xù)三年同比下降周期，如果算上筆記本及可穿戴設(shè)備等3C產(chǎn)品，則2020年對鈷需求量將達到6.25萬噸，相比2018年增長10%。從原來需求下降到需求增長10%，本身就是一個很大的預(yù)期差。

電動車方面，今年由于補貼退坡，國內(nèi)電動車產(chǎn)銷增速下滑嚴重，前10月產(chǎn)量增速同比僅有11%。電動車板塊今年的預(yù)期已經(jīng)很差了，但展望未來，有幾件事令人期待。其一，是歐洲新碳排放標(biāo)準(zhǔn)實施以及德國補貼延長。以前德系三大豪車ABB試水的是插電混動，鮮有純電動車型投放，主要是考慮純電動是新領(lǐng)域，投資規(guī)模大且面臨不確定性，但2020年起歐洲將實行新的碳排放標(biāo)準(zhǔn)，按照新的標(biāo)準(zhǔn)每一家車企都將面臨巨額罰款。同時，考慮德國于11月4日宣布提高補貼上限并延長時限，車企明年更有動力去推純電動彌補缺口。其二，大眾新能源計劃。在新的碳排放標(biāo)準(zhǔn)中，大眾罰款是最多的，每年92億美金，與其被罰，不如孤注一擲。按照計劃，明年光大眾就將新增電動車30萬輛，成為推動全球電動車增長最大的引擎。其三，是特斯拉國產(chǎn)化，特斯拉上海工廠已經(jīng)落地，明年在國內(nèi)有望帶來15萬的增量。

整體而言，據(jù)中金公司測算，2020年全球鈷供應(yīng)量約為15.8萬噸，相比2019年僅增長1.2萬噸，而需求端消費量則為15.6萬噸，同比增長1.7萬噸。在動力電池拉動下，2018年-2020年全球鈷供需缺口將縮窄至0.3萬噸。

華友擁有Kambobe、Shonkole等多座礦山，合計鈷儲備約7.04萬噸，通過收購NZC和Lucky Resources的股權(quán)，權(quán)益鈷量高達4.5萬噸。公司不僅斬獲了SDI、LG化學(xué)等多家電池廠訂單，還打進到特斯拉的儲能產(chǎn)業(yè)鏈中，隨著明年歐洲電動車爆量以及手機換機潮來臨，公司經(jīng)營有邊際改善預(yù)期。