李興然

張家港愛麗家居科技股份有限公司（以下簡稱“愛麗家居”或“公司”）于12月5日上會接受發(fā)審委審核。公司擬在上交所主板上市，計劃發(fā)行6000萬股A股股票，擬募集資金10.10億元，其中，5.11億元用于PVC塑料地板生產(chǎn)基地建設項目，1.58億元用于PVC塑料地板生產(chǎn)線自動化建設項目，1.21億元用于研發(fā)總部大樓建設項目，2.20億元用于補充流動資金項目。

《股市動態(tài)分析》記者詳細閱讀愛麗家居招股書發(fā)現(xiàn)，公司業(yè)績波動大、嚴重依賴單一美國大客戶、研發(fā)投入不足等問題突出。

業(yè)績時好時壞

愛麗家居主營業(yè)務為PVC塑料地板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，為境外PVC塑料地板貿(mào)易商、品牌商提供ODM代工，其主要產(chǎn)品包括懸浮地板、鎖扣地板以及普通地板等產(chǎn)品，主要應用于家裝、學校、商場、醫(yī)院以及體育場館等。

2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入9.56億元、10.55億元、13.73億元和5.70億元;凈利潤分別為2.19億元、1.15億元、1.75億元和7343.65萬元。其中，2016年-2018年，公司營收保持增長，但凈利潤在2017年卻驟然腰斬，到了今年上半年，公司營收和凈利潤更是雙雙出現(xiàn)下滑，較2018年同期分別下降了19.13%和7.41%。同時。公司綜合毛利率和凈利率自2016年以來也呈下降趨勢。2016年至2019年1-6月，公司綜合毛利率分別為34.74%、27.68%、24.94%和25.31%，同期，公司凈利率分別為22.91%、10.90%、12.75%、12.88%。

而且，如果不是因為出口退稅提高，公司近年的業(yè)績下滑將會更嚴重：報告期初至2018年10月，出口退稅率為13%，2018年10月至今，提高至16%。

對此，公司解釋稱，毛利率下降的主要原因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和原材料價格上漲。

嚴重依賴單一客戶

愛麗家居如此解釋盈利指標下降并不能完全令人信服，因為招股書還披露了公司客戶情況，對單一大客戶的嚴重依賴造成溢價能力下降恐怕也是盈利能力下降的重要原因之一。

美國VERTEX公司是美國乃至全球最大的PVC塑料地板品牌商、貿(mào)易商之一。報告期內(nèi)，公司對第一大客戶VERTEX的銷售收入分別為7.69億元、8.97億元、12.03億元、5.22億元，占各期營業(yè)收入的比例分別為80.45%、85.03%、87.64%、91.61%，占比逐年提高。

愛麗家居表示，VERTEX是全球最大的PVC塑料地板品牌商、貿(mào)易商之一，向公司采購數(shù)量占比穩(wěn)定在40%左右，雙方構(gòu)成相互依賴關(guān)系。目前，公司、VERTEX以及終端客戶三方合作關(guān)系較為穩(wěn)定，并且，公司已與VERTEX簽訂了長期合作框架協(xié)議，根據(jù)該協(xié)議VERTEX承諾給予公司優(yōu)先供應商權(quán)利。此外，公司也在積極主動進行客戶拓展，與KRAUS、HKYOULINK、PROJECT-FLOORS等下游知名PVC塑料地板品牌商、貿(mào)易商建立穩(wěn)定的合作關(guān)系。但事實上，2019年上半年，VER-TEX的采購量較上年同期已經(jīng)出現(xiàn)下滑。根據(jù)招股書，2019年1-6月，來自VERTEX的銷售收入為5.22億元，而去年同期，來自VERTEX的銷售收入為6.13億元。

更需要關(guān)注的是美國加征關(guān)稅的影響。2018年9月24日，美國對大約2000億美元的中國進口商品征收10%關(guān)稅，愛麗家居的產(chǎn)品就在此次加征關(guān)稅產(chǎn)品清單之列。今年5月10日，美國又調(diào)整對該等2000億美元的中國進口商品征收25%關(guān)稅。而根據(jù)美國方面最新的消息，美方不但可能不會取消之前加征商品的關(guān)稅，而且還可能進一步提升稅率，理論上，特朗普政府可以把關(guān)稅加征到45%。目前，愛麗家居美國市場收入占其銷售總收入的比重已經(jīng)超過83%。關(guān)稅調(diào)整將對公司業(yè)務產(chǎn)生直接影響。

愛麗家居的做法是與客戶共擔關(guān)稅成本，其中，公司承擔范圍約在2%-8%之間。具體做法是，對于向VERTEX銷售的出口商品加征10%關(guān)稅的情況下，公司產(chǎn)品價格下調(diào)2%;對于調(diào)整至征收25%關(guān)稅情況下，對于向VERTEX銷售的出口商品中終端客戶為家得寶的部分公司產(chǎn)品價格再額外下調(diào)3%。按照2018年公司經(jīng)營規(guī)模來看，如果考慮其他因素不變的情況下，征收25%關(guān)稅導致的前述價格調(diào)整將導致公司毛利率下降約2.40%。

從愛麗家居上半年的業(yè)績看，顯然受到了關(guān)稅的影響。雖然對于未來，公司強調(diào)，美國PVC塑料地板主要依賴向中國進口，且短期內(nèi)難以迅速扭轉(zhuǎn)，但如此依賴美國市場，對公司始終是一柄“達摩克里斯之劍”。

研發(fā)實力存疑

根據(jù)招股說明書中愛麗家居對自身的介紹，憑借較強的技術(shù)研發(fā)和設計能力、優(yōu)異的產(chǎn)品質(zhì)量以及規(guī)?；纳a(chǎn)優(yōu)勢，公司積累了穩(wěn)定的客戶及渠道資源，業(yè)務范圍已覆蓋美洲、歐洲、東南亞、澳洲等地區(qū)。

根據(jù)公司兩版招股書披露的數(shù)據(jù)，2015年至2018年，公司PVC塑料地板出口金額分別為12553.82萬美元、14012.07萬美元、14967.14萬美元、20537.39萬美元，公司出口PVC塑料地板占同類產(chǎn)品出口比重分別為5.77%、5.35%、4.45%、4.49%。2018版招股書披露公司2015-2017年在國內(nèi)排名分別為第3名、第3名、第4名，但更新版招股書卻沒有披露近幾年的排名情況，難道出現(xiàn)了不利變化？

2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，公司研發(fā)費用分別為312萬元、415萬元、1269萬元和632萬元。2015-2018年，公司研發(fā)費用占當期營業(yè)收入的比例分別僅為0.35%、0.33%、0.39%、0.92%。而同期夢百合研發(fā)投入總額占營業(yè)收入比例分別為3.19%、3.07%、3.43%、2.91%，中源家居分別為4.29%、3.33%、3.20%、3.24%，永藝股份分別為2.86%、3.29%、3.59%、4.15%。公司研發(fā)投入與同行及行業(yè)均值相差明顯。

結(jié)合公司技術(shù)人員和員工學歷情況看，公司研發(fā)投入明顯不足。截止2019年6月末，愛麗家居共有29名技術(shù)人員，只占其1344名總員工數(shù)的2.16%，公司本科以上學歷的員工只有39人，僅占員工總數(shù)的區(qū)區(qū)2.90%。今年上半年，愛麗家居研發(fā)人員的薪酬平均只有4.29萬元，遠低于其他崗位人員8-9萬元的收入水平，還不到去年全年研發(fā)人員平均收入的四分之一。今年上半年，公司平均薪酬為人均4.81萬元，屬于高收入群體的研發(fā)人員收入在愛麗家居這里倒變成“拖后腿”的了。

如此這般，愛麗家居卻敢說自己技術(shù)研發(fā)和設計能力強！到底強不強，數(shù)據(jù)不會撒謊。