李馥伊

今年以來，美國經(jīng)濟經(jīng)歷了一季度的超預(yù)期強勁增長和二季度的大幅放緩，減稅的刺激效應(yīng)減弱，工業(yè)生產(chǎn)和投資持續(xù)疲軟，就業(yè)市場接近飽和，新增就業(yè)連續(xù)下滑，出口增長面臨困難增多，內(nèi)生增長動力趨于減弱，一系列前瞻性指標也表明美國經(jīng)濟增速將大幅放緩。美國經(jīng)濟下行的根源在于其深層結(jié)構(gòu)性問題和以鄰為壑的對外戰(zhàn)略，若不徹底解決增長動力不足問題并改變貿(mào)易保護主義做法，美國經(jīng)濟放緩是不可避免的。中長期來看，美國強大的經(jīng)濟實力和創(chuàng)新能力仍能在一段時間內(nèi)支撐其作為世界經(jīng)濟重要增長極的地位。

一、各項指標顯示短期內(nèi)美國經(jīng)濟下行壓力加大

（一）美國經(jīng)濟增速放緩，從供需兩側(cè)均呈現(xiàn)疲弱態(tài)勢

2019年第三季度，美國GDP環(huán)比折年率增長1.9%，增幅較二季度下降0.1個百分點，略好于市場預(yù)期，但仍為2017年一季度以來最低季度增幅。其中，消費支出和政府購買分別增長2.9%和2%，增幅較二季度分別下降1.7和2.9個百分點;資本形成下降1.5%，降幅較二季度收窄4.8個百分點;出口和進口增長0.7%和1.2%，增幅顯著高于二季度。

從供給側(cè)看，美國制造業(yè)景氣程度日趨下降。今年以來，美國工業(yè)生產(chǎn)在2月份達到高點，后總體呈現(xiàn)下降趨勢，制造業(yè)整體產(chǎn)出自年初以來已下跌超過1%，制造業(yè)產(chǎn)能利用率也下滑明顯，已低于長期（1972至2018年）平均水平2.9個百分點。美國服務(wù)業(yè)也表現(xiàn)不佳，9月美國Markit服務(wù)業(yè)PMI降至榮枯線下，為2009年12月以來最低水平。9月美國ISM非制造業(yè)PMI從8月的56.4大幅回落至52.6。

（二）就業(yè)市場依然強勁，但新創(chuàng)就業(yè)崗位明顯下降

當(dāng)前，美國就業(yè)形勢尚較穩(wěn)定，9月失業(yè)率僅為3.5%，美國勞動參與率升至63.2%，與8月持平，為2013年8月以來最高值。但要看到，美國經(jīng)濟創(chuàng)造就業(yè)的能力相較去年已經(jīng)明顯下降，今年美國就業(yè)市場月均增加15.8萬個崗位，明顯低于去年的22.3萬個。特別是受制造業(yè)、采礦業(yè)和零售業(yè)新增雇員持續(xù)萎縮影響，9月美國非農(nóng)部門新增就業(yè)崗位僅13.6萬人，低于今年以來月均水平。

（三）物價水平持續(xù)低于政策目標，制造業(yè)萎縮導(dǎo)致PPI表現(xiàn)不佳

今年以來，美國通脹水平整體保持穩(wěn)定，三季度呈現(xiàn)小幅走高態(tài)勢。作為美聯(lián)儲確定通脹壓力和貨幣政策取向的重要參考指標，9月美國核心PCE價格指數(shù)年率為1.7%，環(huán)比下降0.1個百分點，持續(xù)低于美聯(lián)儲2%的調(diào)控目標。數(shù)據(jù)還顯示，8月美國消費者支出僅環(huán)比增長0.1%，創(chuàng)6個月最低增幅，預(yù)示消費作為美國經(jīng)濟增長最大動力正逐漸趨弱。生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）方面，9月美國PPI環(huán)比下滑0.3%，不及市場預(yù)期，創(chuàng)8個月以來最大跌幅。剔除食品和能源價格的核心PPI與8月持平，處于2015年10月以來低位。美國制造業(yè)的萎縮導(dǎo)致PPI持續(xù)走低，將通過生產(chǎn)環(huán)節(jié)價格變動影響下游產(chǎn)業(yè)，可能預(yù)示著美國后市通脹將再度低迷。

（四）貿(mào)易逆差持續(xù)高企，關(guān)稅對美國貿(mào)易的負面影響逐漸顯現(xiàn)

2019年二季度，美國對外貿(mào)易表現(xiàn)不佳，出口下滑5.8%，貿(mào)易逆差較一季度略微有所收窄。8月美國貿(mào)易逆差再次擴大，環(huán)比增加1.6%，經(jīng)季節(jié)因素調(diào)整后達到549億美元，超出市場預(yù)期。其中，出口環(huán)比增加0.2%至2079億美元，進口環(huán)比增加0.5%至2628億美元。從分項來看，8月美國資本品出口443億美元，創(chuàng)2017年10月以來新低，主要源于飛機出口的大量減少;8月美國消費品進口額達到572億美元，創(chuàng)歷史新高，主要源于手機和其他日用品進口量價的攀升。累計來看，2019年1—8月，美國對外貿(mào)易逆差較去年同期擴大約7%，美國企圖通過加征關(guān)稅減少甚至消除貿(mào)易逆差的做法已經(jīng)被證明無效。

（五）財政赤字創(chuàng)近7年新高，政府債務(wù)規(guī)模突破22萬億美元

由于醫(yī)療、社保、國防、債務(wù)利息等領(lǐng)域支出攀升，2019年8月美國財政支出達到4280億美元，當(dāng)月財政赤字額擴大至2000億美元。據(jù)統(tǒng)計，2019財年前11個月（2018年10月初至2019年9月初）美國累計財政赤字額近1萬億美元，創(chuàng)2012年以來最高水平，同比漲幅高達19%，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的4.6%，預(yù)算赤字已連續(xù)第四年增長。

從美債規(guī)模來看，2019年6月初聯(lián)邦債務(wù)水平已超過22萬億美元，其中公眾持有16.19萬億美元，各政府機構(gòu)持有5.82萬億美元，每天須支付的債務(wù)利息高達10億美元。國會預(yù)算辦公室報告顯示，如果美國不調(diào)整現(xiàn)行法律，聯(lián)邦債務(wù)預(yù)計將從2019年占GDP的78%升至2049年的144%。債務(wù)規(guī)模的不斷擴大，不僅擠壓了特朗普施政的運籌空間，而且大大提高了美國發(fā)生債務(wù)危機的概率。

二、近期美國經(jīng)濟仍能維持緩慢增長勢頭

從消費來看，10月美國密歇根消費者信心指數(shù)錄得96，高于9月初值93.2。分項數(shù)據(jù)中，反映消費者對自身財務(wù)狀況評價的消費者現(xiàn)況指數(shù)和反映消費者對未來一年經(jīng)濟狀況評估的預(yù)期指數(shù)較9月均實現(xiàn)大幅度反彈。但消費增長動力能否長期持續(xù)值得存疑。美國非農(nóng)部門時薪增速和工作小時數(shù)已經(jīng)見頂。伴隨就業(yè)市場接近飽和，未來美國失業(yè)率預(yù)期或?qū)⒊尸F(xiàn)緩慢回升態(tài)勢，時薪增速可能進一步下降。此外，2019年以來，美國個人所得稅率已連續(xù)4個月回升，未來一年預(yù)期仍將上行，將會加速居民可支配收入增速的下滑。

從投資來看，預(yù)期年內(nèi)美國房地產(chǎn)投資將發(fā)揮支撐作用。截止到二季度，美國企業(yè)投資已連續(xù)4季度下滑，尤其是固定投資項下的設(shè)備、建筑、知識產(chǎn)權(quán)投資下滑最為明顯，說明美國企業(yè)投資意愿持續(xù)減弱、擴大產(chǎn)能動力不足。與此同時，美國企業(yè)投資信心惡化明顯。8月美國Sentix投資信心指數(shù)跌至4.9，遠遠低于2018年月度均值23.28。美國CEO經(jīng)濟展望指數(shù)也明顯回落，二季度已從2018年底的110.85降至89.5。但受益于美聯(lián)儲降息和國債收益率走低帶動的抵押貸款利率下降、房產(chǎn)商補庫存需求上升、居民杠桿率處于17年來低位，近期美國房地產(chǎn)市場景氣度明顯好轉(zhuǎn)。8月，美國新屋開工月率為12.3%，高于7月近14個百分點，成屋銷售超過7月近7萬套，房地產(chǎn)市場領(lǐng)先指標NAHB指數(shù)也回升到13個月以來高值。

從出口來看，受全球經(jīng)濟見頂回落以及經(jīng)貿(mào)摩擦等影響，預(yù)計未來美國出口下行概率較大。9月美國ISM制造業(yè)PMI錄得47.8，為2009年6月以來最低水平。其中新出口訂單指數(shù)僅為41，創(chuàng)2009年3月以來新低。但隨著美日農(nóng)產(chǎn)品和數(shù)字貿(mào)易協(xié)定的簽署、中美第一階段協(xié)定的達成，預(yù)計將給美國牛肉、大豆、豬肉、乳制品等農(nóng)產(chǎn)品和數(shù)字產(chǎn)品出口帶來利好，為美國出口提供一定支撐。

近來美國金融市場波動一度引起市場恐慌。9月美國貨幣市場一度出現(xiàn)流動性緊張，隔夜拆借利率超過2010年以來高點，美聯(lián)儲10年來首次啟用回購工具。此次美國“錢荒”也引起了金融市場的波動，但本輪利率上行更多或源于短期季節(jié)性因素。一是9月中旬為美國企業(yè)繳納季度聯(lián)邦稅截止日;二是沙特油田遇襲或從海外撤回千億美元資金，加重了市場對資金面的擔(dān)憂;三是美國國債收益率在9月一度迅速上行，導(dǎo)致銀行業(yè)損失較大。

三、美國經(jīng)濟下行的原因

今年以來美國經(jīng)濟邊際放緩、長期增長的內(nèi)生動力顯現(xiàn)“后勁不足”，市場不乏美國經(jīng)濟即將陷入大衰退、大崩潰的觀點。但從增長動力來看，消費、房地產(chǎn)投資和出口仍將在一段時期內(nèi)發(fā)揮支撐作用，可保障美國經(jīng)濟降速而不失速。雖然美國經(jīng)濟出現(xiàn)大崩潰的風(fēng)險較低，但增速放緩、經(jīng)濟下行趨勢難以扭轉(zhuǎn)。究其深層原因，既源于其長期存在的結(jié)構(gòu)性問題，也與美國實施以鄰為壑、單邊主義的對外戰(zhàn)略息息相關(guān)。

從結(jié)構(gòu)性問題來看，一是美國制造業(yè)空心化問題嚴重，虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟發(fā)展極不平衡。20世紀50年代以來，美國將資源勞動密集型產(chǎn)業(yè)、高耗能的資本密集型產(chǎn)業(yè)先后轉(zhuǎn)移至西德、日本、“亞洲四小龍”和中國等地，美國本土制造業(yè)面臨著巨大的技能鴻溝，核心生產(chǎn)力也未得到革新，就業(yè)人口逐漸由制造業(yè)向低端服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)移。伴隨著制造業(yè)空心化的持續(xù)，美國虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的不平衡問題加劇。2009—2018年，美國第一、二產(chǎn)業(yè)萎縮，農(nóng)業(yè)、采掘業(yè)、制造業(yè)均有不同幅度的下降，而金融、服務(wù)、零售業(yè)等行業(yè)占比上升，第三產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟增長的貢獻率已達70%以上。實體經(jīng)濟不振不僅加重了貿(mào)易逆差帶來的財政壓力，同時動搖了美國虛擬經(jīng)濟的發(fā)展根基。

二是低端勞動力不斷被擠出，貧富差距增大激化社會矛盾。數(shù)據(jù)表明，美國金融、信息服務(wù)業(yè)主導(dǎo)州人口流失加劇。2009—2016年，加州和紐約州的凈流出人口分別為44萬和110萬。人口大量流出一方面源于低端人群就業(yè)困難，缺乏穩(wěn)定生活來源;另一反面源于第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展推升當(dāng)?shù)胤績r，低端人口被迫向德州等房價相對低廉的地區(qū)轉(zhuǎn)移。與此同時，財富向美國高端人群不斷集中。2009—2017年，美國金融、信息從業(yè)人員的工資保持高速增長，漲幅分別達到61.48%和52.16%，而制造業(yè)、采掘業(yè)的平均工資漲幅僅分別為27.27%和35.68%，尤其是2015年以來，制造業(yè)薪資與服務(wù)業(yè)薪資增速差距更加懸殊。上述問題導(dǎo)致了美國中產(chǎn)階級占比大幅度萎縮，社會結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定性增強。2017年，美國家庭收入中位數(shù)比1999年減少將近1400美元。1971—2015年，美國中產(chǎn)階級占比由61%下降至50%。

此外，美國還面臨財政赤字和政府債務(wù)尾大不掉、金融監(jiān)管措施有效性邊際衰減、基礎(chǔ)設(shè)施老化、政黨政治極化、移民制度缺陷等深層次結(jié)構(gòu)性問題。

美國國民經(jīng)濟研究局（NBER）研究表明，自2018年美國實施一系列關(guān)稅措施之后，被加征關(guān)稅國家的出口商供給價格并未發(fā)生明顯變化，這意味著關(guān)稅被完全轉(zhuǎn)嫁到了商品的進口價格上，最終由美國進口商與消費者買單。同時，政府關(guān)稅收入分配的不均衡進一步加劇了社會福利的凈損失。截至2018年底，加征的關(guān)稅已經(jīng)給美國消費者和進口商造成了每月30億美元的額外稅收成本和每月14億美元的福利損失。此外，美國進口商品價格平均上漲約2%，帶動CPI上漲了約1.3%，使得美國貿(mào)易部門工人的實際工資水平下降了0.7%。

金融危機以來，美國經(jīng)濟增長強勁，但主要依靠利好政策的提前透支。雖然人為刺激措施可以改變經(jīng)濟周期的長短，但不可能從根本上消除周期規(guī)律。美國內(nèi)生增長動力放緩，社會矛盾加劇等結(jié)構(gòu)性問題，再疊加貿(mào)易保護主義、投資限制措施等不利因素，經(jīng)濟下行已是大概率事件。若不徹底解決增長動力不足問題、改變以鄰為壑的對外戰(zhàn)略，美國經(jīng)濟放緩是不可避免的。

四、中長期來看，美國仍能保持世界經(jīng)濟增長重要引擎地位

從人均GDP來看，美國位居世界前列。從8000美元到4萬美元（發(fā)達國家認定標準），美國用時29年，德國用時30年，日本用時32年。2018年，美國人均GDP已達到62590美元，相當(dāng)于我國的6.5倍。據(jù)世界銀行估算，2050年美國人均GDP將達到8.78萬美元，屆時我國人均GDP約為3.73萬美元，懸殊仍然巨大。

從經(jīng)濟產(chǎn)出效率來看，美國的全要素生產(chǎn)率、勞動生產(chǎn)率、每單位能耗創(chuàng)造的GDP都位居世界前列。2014年，我國全要素生產(chǎn)率為美國的43%，到2035年或能達到美國60%的水平。

從產(chǎn)業(yè)來看，美國農(nóng)業(yè)的機械化、規(guī)?；?、集約化程度高，大豆、玉米的單產(chǎn)和總產(chǎn)量排名世界第一。聯(lián)合國糧農(nóng)組織數(shù)據(jù)顯示，2016年美國的玉米和大豆產(chǎn)量約為我國的1.65倍和10倍。美國工業(yè)產(chǎn)能利用率處于世界前列，美國的采礦業(yè)和黑色金屬冶煉產(chǎn)能利用率分別高于我國17.2和2.2個百分點。美國的服務(wù)業(yè)全球競爭力強，出口占比高，為服務(wù)貿(mào)易順差大國。

從創(chuàng)新能力來看，美國仍然首屈一指。二戰(zhàn)后，美國取代德國成為世界科技中心并保持至今，晶體管、計算機、互聯(lián)網(wǎng)、手機、GDP、激光等20世紀最重要的發(fā)明都出自美國。2019年，美國排名“全球創(chuàng)新指數(shù)”第3位。在全球GDP總量最大的十個經(jīng)濟體中，美國位居第一位。分項指標中，產(chǎn)學(xué)合作研發(fā)、產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展、知識產(chǎn)權(quán)占貿(mào)易比重、軟件支出占GDP比重、論文引用數(shù)量等美國均位列全球第一。技術(shù)創(chuàng)新是全要素增長率的重要來源，而全要素增長率是決定一國長期潛在增長率的重要指標。

因此，中長期來看，即便美國GDP增速難以重回近十年水平，但其強大的綜合國力和領(lǐng)先的創(chuàng)新能力將繼續(xù)保證美國作為世界重要經(jīng)濟增長極的地位。6月，世界銀行發(fā)布的《全球經(jīng)濟展望》報告預(yù)測2019年和2020年美國GDP增速為分別為2.5%和1.7%。10月，IMF 全球經(jīng)濟展望報告將美國2019年經(jīng)濟增長預(yù)期下調(diào)0.2個百分點至2.4%，將2020年增長預(yù)期上調(diào)0.2個百分點至2.1%。綜合各方分析，如果不出現(xiàn)貿(mào)易摩擦爭端全面升級等極端情況，未來一段時期美國經(jīng)濟有望延續(xù)溫和擴張態(tài)勢。

（作者單位：中國宏觀經(jīng)濟研究院外經(jīng)所）