○ 文／楊國豐

芝商所（CME）將于10月14日推出一種新的LNG期貨合約，允許合約持有者在錢尼爾能源公司位于美國墨西哥灣的薩賓帕斯LNG終端進行實物交割。這是全球首份可以進行實物交割的LNG期貨合約。

全球首個實物L(fēng)NG期貨合約的誕生，是美國與全球天然氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必然。它不僅有助于進一步激發(fā)美國的天然氣市場活力，同時也有利于形成全球統(tǒng)一的市場基準(zhǔn)價格，推動氣價與油價脫鉤，加速天然氣市場的全球化進程。

●美國，在全球LNG期貨市場中的角色可能愈加重要。 供圖/IC photo

美潛力進一步釋放

美國曾是全球最大的天然氣進口國之一，但自頁巖氣革命爆發(fā)以來，天然氣產(chǎn)量快速增長，2009年超過俄羅斯成為全球最大的天然氣生產(chǎn)國，2017年成為天然氣凈出口國。美國除了向加拿大和墨西哥出口管道氣外，其余的天然氣都是以LNG形式出口的，且呈快速增長趨勢。

根據(jù)國際LNG進口商組織的數(shù)據(jù)，2019年上半年，美國日均LNG出口量達1.2億立方米，超過馬來西亞成為全球第3大LNG出口國。美國能源信息署預(yù)計，到2025年，美國LNG生產(chǎn)能力將超過1500億立方米，成為全球最大LNG出口國。

芝商所推出新LNG合約提供了一種新的LNG貿(mào)易途徑，將進一步促進美國天然氣產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，主要表現(xiàn)在三個方面。

一是為頁巖氣生產(chǎn)商改善盈利狀況提供了新手段。自頁巖氣大規(guī)模開發(fā)以來，美國國內(nèi)氣價持續(xù)走低，近幾年一直保持在3美元～4美元/百萬英熱單位附近。小型獨立公司是美國頁巖氣革命的主體，雖然憑借技術(shù)進步和產(chǎn)業(yè)模式調(diào)整已逐步適應(yīng)了低氣價環(huán)境，但受氣價低迷影響，這些公司的實際盈利水平并不高。借助期貨保值工具規(guī)避風(fēng)險，改善經(jīng)營情況是美國頁巖氣公司在低氣價下持續(xù)經(jīng)營的重要手段之一。此次芝商所推出的可進行實貨交割的LNG期貨合約，豐富了期貨交易的產(chǎn)品類型，為頁巖氣公司提供了新的避險手段，增強了其繼續(xù)開發(fā)頁巖氣的信心。

二是有助于進一步刺激美國LNG出口量增長。美國天然氣具有原產(chǎn)地成本優(yōu)勢，但綜合考慮氣化、運輸后，美國LNG現(xiàn)貨總體成本優(yōu)勢并不明顯，成為限制出口增長的因素之一。在擁有了可進行實貨交割的LNG期貨合約之后，買家可以將一系列期貨操作手段與LNG實物貿(mào)易相結(jié)合，有助于在一定程度上降低美國LNG的總體成本，提高市場競爭力，進一步推動出口增長。

三是有助于改善美國國內(nèi)氣價低迷的形勢。供應(yīng)過剩是導(dǎo)致美國國內(nèi)氣價低迷的主要因素，出口量增加和區(qū)域內(nèi)外價格聯(lián)動有助于改善這一狀況。2018年，美國Henry Hub現(xiàn)貨年均價從2017年的2.99美元/百萬英熱單位增至3.2美元/百萬英熱單位，很大程度上得益于天然氣出口量的持續(xù)增長。新的LNG期貨合約對促進美國LNG出口和擴大美國LNG貿(mào)易范圍有積極意義，也將進一步改善美國國內(nèi)的價格環(huán)境，為其天然氣產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展提供保障。

為全球化奠定基礎(chǔ)

LNG在全球天然氣貿(mào)易中的占比持續(xù)增加，是推動天然氣貿(mào)易全球化的主要動力。BP《世界能源統(tǒng)計年鑒2019》數(shù)據(jù)顯示，2018年，全球天然氣貿(mào)易量同比增加9%，創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄。其中，LNG貿(mào)易量首次突破4000億立方米，達到4310億立方米，同比增長9.6%。

新的LNG期貨合約是順應(yīng)天然氣貿(mào)易需求產(chǎn)生的，可以助力天然氣市場走向全球化。這主要體現(xiàn)在以下3方面。

有助于形成獨立的天然氣價格機制。與石油貿(mào)易也不同，由于天然氣貿(mào)易有管道氣和LNG兩種形式，導(dǎo)致一直以來難以在跨區(qū)貿(mào)易中形成統(tǒng)一的價格體系，逐漸形成了目前的北美Henry Hub、歐洲和東北亞3個比較大的區(qū)域天然氣定價體系?？紤]到發(fā)現(xiàn)價格是期貨的重要功能之一，而LNG在跨區(qū)貿(mào)易方面擁有管道氣難以比擬的優(yōu)勢，因此新的LNG期貨合約可能會成為氣價與油價或石油產(chǎn)品價格完全脫鉤，進而形成獨立價格體系的開端，為天然氣貿(mào)易全球化奠定基礎(chǔ)。

有助于改善區(qū)域溢價。從全球3大天然氣消費中心看，與北美和歐洲市場相比，亞太地區(qū)LNG消費量最大，價格也最高，這是由其與布倫特油價掛鉤的獨特價格體系決定的。而北美采用的是市場供需定價，歐洲采用的是替代產(chǎn)品參考定價。芝商所新的LNG期貨合約為業(yè)界提供了一種發(fā)現(xiàn)和確定LNG價值的新途徑，可能會成為全球LNG貿(mào)易的價格標(biāo)桿，對于消除區(qū)域價格差異具有重要意義。

有助于保障全球天然氣市場的完整性。LNG是天然氣貿(mào)易的重要形式。2003年時僅有12%的LNG通過現(xiàn)貨或短期合約出售，到2018年時這一比例已上升至32%，這同時也增加了對可靠的價格基準(zhǔn)和流動性期貨市場進行對沖的需求。但與石油和管道氣相比，當(dāng)前的LNG期貨體系并不完整，可進行實物交割的LNG期貨合約的推出是LNG期貨市場完善過程中的重要一步，在促進天然氣市場完整性方面意義重大。

對中國是一把雙刃劍

結(jié)合當(dāng)前市場形勢，對中國而言，芝商所推出的新LNG合約利弊共存且很明顯，可謂是一把雙刃劍。

首先，新LNG合約有助于推動獨立的氣價體系，減少區(qū)域間天然氣貿(mào)易溢價，促進天然氣貿(mào)易全球化。我國目前是全球第二大LNG進口國和進口量增長最快的國家，預(yù)計很快將超過日本成為全球最大的LNG進口國，無疑將是LNG市場全球化進程中最大的受益者。此外，上海期貨交易所的天然氣期貨上市工作仍在推進，芝商所的相關(guān)期貨體系對我國天然氣期貨市場體系有借鑒意義。

其次，由于新的LNG合約是芝商所推出的，很可能將會與美國的Henry Hub等天然氣交易中心價格有緊密聯(lián)系。這意味著美國很可能會在未來的全球LNG定價方面掌握更多主動權(quán)。考慮到中國即將成為全球最大的天然氣凈進口國，而美國不久后將成為全球第一大天然氣出口國，中美兩國在天然氣供需方面已經(jīng)站在了“對立面”。由此判斷，在美國掌握更多天然氣定價話語權(quán)之后，中國可能面臨比現(xiàn)在更加艱難的價格環(huán)境。

再有，雖然我國能源供應(yīng)總體安全，但在當(dāng)前復(fù)雜的市場和地緣環(huán)境下，油氣對外依存度持續(xù)升高和缺少有效的價格控制手段是影響我國能源安全的重要因素。所以，我國應(yīng)設(shè)法在確保油氣安全穩(wěn)定供應(yīng)的同時加快推進國內(nèi)油氣期貨市場建設(shè)和完善，充分利用全球最大油氣進口國的優(yōu)勢，在油氣定價方面獲取一定的主動權(quán)。