■唐穎（遼寧師范大學(xué)海華學(xué)院管理系）

一、引言

改革開放在我國已經(jīng)有了40 多個年頭，所取得的經(jīng)濟(jì)成果是空前的，我國的證券交易所最初成立于二十世紀(jì)九十年代初，上海證交所與深圳證交所成為了我國資本市場發(fā)展的主要陣地，也在我國有了20 多年的發(fā)展，已經(jīng)成為了我國的社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制下十分關(guān)鍵的內(nèi)容。不過根據(jù)我國證券市場運行規(guī)律來看，還有許多股民并沒有利用股市真正獲取到國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果，其中比較關(guān)鍵的問題就是許多A 股上市公司“一毛不拔”。根據(jù)WIND 等權(quán)威機構(gòu)的統(tǒng)計，市場上有大約三分之一的A 股上市公司連續(xù)三年沒有分配紅利，這說明我國上市公司是普遍存在不重視回報現(xiàn)象的。本文的研究能夠揭示上市公司股利政策存在的不足，對于我國證券市場的發(fā)展以及多方利益維護(hù)有著重要的理論以及現(xiàn)實價值。

二、上市公司與股利政策概述

（一）上市公司的概念

上市公司是股份有限公司，它需要得到我國相關(guān)部門的授權(quán)，能夠在證券市場上開展正常的證券交易活動，上市公司想要具備上市的資格不僅需要經(jīng)過相關(guān)批準(zhǔn)，還需要具備在證券交易所上市交易的相應(yīng)條件。

（二）股利政策的界定

股利政策指的是上市公司的管理者所作出的有關(guān)股利事項的決策以及具體的做法，通常包含了企業(yè)股利發(fā)放的時間、規(guī)模等內(nèi)容，企業(yè)獲得經(jīng)營收益之后對獲得的資金流向采取的策略。從狹義上來看股利政策所研究的是上市公司在股利支付比例方面與企業(yè)自身盈余之間保持的平衡問題，也就是通過科學(xué)的手段確定股利發(fā)放的比例。而從廣義上來看股利政策包含了多個方面，比如股利發(fā)放比例明確、企業(yè)資金籌集、股利發(fā)布日期的設(shè)置等等。

（三）上市公司股利政策的種類

1.剩余股利政策

指的是以滿足企業(yè)資本需求為目的的股利政策，其股利分配包含以下步驟：明確企業(yè)的資本組成結(jié)構(gòu)；對企業(yè)接下來一段時間范圍內(nèi)的現(xiàn)金流量需求進(jìn)行計算；依照企業(yè)發(fā)展過程中的正確資本結(jié)構(gòu)配置，明確在滿足現(xiàn)有資金需求情況下需要提高的股東分紅數(shù)額；企業(yè)未來一段時間所需要的資金應(yīng)該從經(jīng)營收益中獲取，剩下的部分再用來當(dāng)作現(xiàn)金股利分配。

2.穩(wěn)定股利額政策

優(yōu)先考慮目前已經(jīng)明確的資本股利分配比例，把此作為利潤分配關(guān)鍵點，通常不會由于資金需求而變化，穩(wěn)定股利額政策可以向證券市場以及企業(yè)的股東們傳達(dá)企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的信息，許多長期的投資者會希望企業(yè)股利成為一項穩(wěn)定的利益來源，因此能夠吸引到這部分投資者。穩(wěn)定股利額政策需要企業(yè)能夠?qū)ξ磥硪欢螘r間的支付能力做出合理判斷，通常情況下企業(yè)的穩(wěn)定股利額不應(yīng)該設(shè)置過高，應(yīng)該保持一定的空間，防止出現(xiàn)企業(yè)難以支付的情況。

3.固定股利率政策

指公司先確定一個股利占凈利潤（公司盈余）的比率，然后每年都按此比率從凈利潤中向股東發(fā)放股利，每年發(fā)放的股利額都等于凈利潤中向股東發(fā)放股利，每年發(fā)放的股利額都等于凈利潤乘以固定的股利支付率。其優(yōu)勢在于能夠與企業(yè)的盈余產(chǎn)生緊密的聯(lián)系，多盈利就多分配、少盈利就少分配，企業(yè)不盈利就不分配，對于企業(yè)支付能力的保持來說相對比較穩(wěn)定。

4.正常股利加額外股利政策

這種股利政策指的是企業(yè)會提前設(shè)置出一項股利數(shù)額的指標(biāo)，平時企業(yè)都會根據(jù)這項目標(biāo)進(jìn)行股利分配，除此之外在企業(yè)有更高收入的時候再發(fā)放出另外的股利。這樣的形勢可以保證企業(yè)一直不會出現(xiàn)比較明顯的經(jīng)濟(jì)壓力，而是能夠相對比較靈活的設(shè)置股利水平，當(dāng)企業(yè)收入多的時候即便是增加股利分配額也不會造成資金緊張，助于公司股票價格的上升。

三、上市公司股利政策的影響因素

（一）影響上市公司股利政策的內(nèi)部因素

1.盈利能力

根據(jù)Linter 在1956 年提出的股利模型理論，他通過對企業(yè)股利政策的研究發(fā)現(xiàn)直接能夠影響到股利政策方向的是股票收益，我國的著名學(xué)者胡慶平也在研究中發(fā)現(xiàn)每股收益較高的企業(yè)都比較偏好于發(fā)放現(xiàn)金股利，企業(yè)的經(jīng)營利潤越高越有可能發(fā)放高額股利。目前大部分企業(yè)采用的股利發(fā)放政策是建立在稅后收入基礎(chǔ)上的，也就是說公司的每股派現(xiàn)金額不會超過每股現(xiàn)金流量，否則就會出現(xiàn)超額派現(xiàn)，從而損害到大股東們的利益。同時，一旦超額進(jìn)行派現(xiàn)的資金獲取渠道來自于外部融資，那么就會產(chǎn)生大股東通過派現(xiàn)行為套利。

我國多數(shù)股民最為放心的分配股利方式是現(xiàn)金，但是如果上市公司常年缺少良好的收入水平，就很難完全保證資金有效來源，也很難發(fā)放現(xiàn)金股利讓投資者們放心。不過僅僅依靠盈利水平還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還需要保證企業(yè)盈利水平的穩(wěn)定持續(xù)，具備穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，如果企業(yè)缺少較高的現(xiàn)金流量就會收到較大的財務(wù)壓力。

2.籌資能力

上市公司的股利分配重要影響因素就是籌資，當(dāng)企業(yè)日常的生產(chǎn)經(jīng)營活動所獲取到的資金難以滿足股利分紅支付需求時，就會利用一定的外部融資從而緩解現(xiàn)金流量壓力?，F(xiàn)如今，我國的上市公司會利用內(nèi)源融資與外源融資兩種渠道進(jìn)行資金的獲取，內(nèi)部的資金一般是來自于企業(yè)所產(chǎn)生的收入資本，取決于企業(yè)當(dāng)期有多少留存收益，而外源融資則包含了股票、債券等多種外部形勢。當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定階段就會對資金的需求有所提升，它們的發(fā)展需求資金能夠通過不同渠道獲取，所以自身所持有的現(xiàn)金流量是有限的，所以這類型企業(yè)一般會更加傾向于現(xiàn)金分紅。

3.資金的靈活性

資金的靈活性對于企業(yè)股利分配政策有著重要影響，對于企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營所產(chǎn)生的資金利益來說，當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率常年保持較高的狀態(tài)，才會更好的運用自身資金，達(dá)到靈活的使用，防止出現(xiàn)資金運用上的僵硬，從而保證企業(yè)高效運營質(zhì)量。因此，資金的靈活性能夠直接關(guān)系到現(xiàn)金股利分配。如果企業(yè)由于規(guī)模擴(kuò)張以及銷售面覆蓋等多方原因消耗掉大量的資金，企業(yè)就會受到比較大的損失，進(jìn)而影響到資產(chǎn)變現(xiàn)能力以及資金實際的運作效果，當(dāng)資金周轉(zhuǎn)不開的時候甚至還會面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險，如此一來公司難以穩(wěn)定的為投資者帶來大量分紅。相反，企業(yè)如果有這充足且穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，企業(yè)就能夠用很快的效率把資產(chǎn)變現(xiàn)，發(fā)揮出資金的靈活性，改善自身現(xiàn)金收支情況，這樣一來，企業(yè)往往會具備較強的股利支付能力。

（二）影響上市公司股利政策的外部因素

1.國家經(jīng)濟(jì)形勢

國家的經(jīng)濟(jì)形勢會影響到企業(yè)自身發(fā)展方方面面，特別是當(dāng)市場上存在明顯的變動會關(guān)系到企業(yè)收益，從而影響到企業(yè)的股利分配選擇。當(dāng)我國的經(jīng)濟(jì)形勢較好的時候，資本市場就是最為活躍的階段，可以長期處于牛市，這十分有利于企業(yè)選擇積極的股利政策，并且可以提高公司經(jīng)營業(yè)績，持續(xù)不斷的為公司帶來收益，企業(yè)在這種情況下會拿出留存收益中的部分來回饋給投資者，進(jìn)行高比例分紅。相反，一旦國家的經(jīng)濟(jì)形勢不好，那么企業(yè)也會受到牽連，企業(yè)自身都很難保證正常的經(jīng)營收入，也就無法將大量的資金運用在股利分配中，造成整體股利分配規(guī)模較小。

2.法律法規(guī)

法律法規(guī)相當(dāng)于對我國上市公司的硬性鎖鏈，起到的是約束以及規(guī)范作用，我國法律法規(guī)的制定是嚴(yán)格根據(jù)上市公司具體情況以及我國證券市場發(fā)展?fàn)顩r的，并且存在一定的法律修訂情況，這也是目前我國上市公司股利分配政策的直接硬性影響因素。目前相關(guān)的法律法規(guī)包括《公司法》以及《關(guān)于上市公司配股工作有關(guān)問題》，法律法規(guī)以維護(hù)各方基礎(chǔ)利益為前提，會對企業(yè)的利潤分配規(guī)則、留存收益處理、資本靈活性、資本充足性、企業(yè)債務(wù)償還等方面進(jìn)行規(guī)范，股利政策的實施必須要保證合理合法，在法律法規(guī)的允許范圍內(nèi)開展。

四、上市公司股利政策影響因素的應(yīng)對策略

（一）內(nèi)部影響因素的應(yīng)對策略

1.提高企業(yè)盈利能力

從我國上市公司的總體規(guī)模以及現(xiàn)有的市場競爭狀況來看，企業(yè)想要提高盈利能力就必須從“開源”以及“節(jié)流”兩個方向出發(fā)。在“開源”方面，企業(yè)應(yīng)該保持對新產(chǎn)品的開發(fā)投入，創(chuàng)造出在市場上具備較高競爭力的新產(chǎn)品，保證產(chǎn)品質(zhì)量符合客戶的滿意度，從而可以增加實際的出貨訂單，獲取到實際利潤；企業(yè)應(yīng)該對老產(chǎn)品特征與質(zhì)量做出改進(jìn)調(diào)整，對于難以提高并且市場銷量差的產(chǎn)品進(jìn)行淘汰，而對于未來一段時間會創(chuàng)造出絕對利潤的產(chǎn)品進(jìn)行市場推廣。在“節(jié)流”方面，企業(yè)需要做的是對成本進(jìn)行控制，其中包含人力成本、設(shè)備維修更新成本、運輸成本、招待成本、辦公費用等各個方面，這是需要注重的細(xì)節(jié)部分。此外，企業(yè)應(yīng)該不斷提高生產(chǎn)環(huán)節(jié)的效率，提高工作效率，增強各種資源的使用率。

2.強化企業(yè)籌資能力

企業(yè)需要提高內(nèi)部管理水平，才可以充分的發(fā)掘自身的融資能力，有更多的可能去適應(yīng)不同層次的內(nèi)部融資，滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營目標(biāo)所需資金。加強對企業(yè)內(nèi)部財務(wù)管理制度的優(yōu)化及創(chuàng)新?，F(xiàn)代化上市公司必須要結(jié)合資本市場實際制定自身的財務(wù)管理戰(zhàn)略，能夠充分的保證自身財務(wù)工作的規(guī)范性，可以給予投資市場上的投資者真實有效的財務(wù)信息。近年來，我國上市公司直接融資比重持續(xù)提升，但是仍舊以間接融資為主，而在間接融資方式中，銀行貸款占據(jù)了大部分比例。所以需要完善間接融資市場的應(yīng)用手段，一方面更好的發(fā)揮間接融資的有效性，另一方面平衡間接融資中的不同融資方式比重。當(dāng)企業(yè)能夠保證穩(wěn)定的籌資水平，可以維持自身資金來源，穩(wěn)定長期的發(fā)展，就會有適當(dāng)?shù)目臻g去擴(kuò)增股利規(guī)模。

（二）外部影響因素的應(yīng)對策略

1.科學(xué)判斷和預(yù)測國家經(jīng)濟(jì)形勢

國家的經(jīng)濟(jì)相關(guān)政策能夠直接關(guān)系到企業(yè)在某個時間段的股利政策選擇，因此企業(yè)必須要時刻關(guān)注國家經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)展以及相關(guān)政策的變動，能夠在一定程度上提前預(yù)測市場動向，牢牢把控整體經(jīng)濟(jì)進(jìn)程，走在同類型企業(yè)發(fā)展的前列，采取更加具有預(yù)見性的發(fā)展戰(zhàn)略，最大化的降低國家形勢變動對企業(yè)股利政策的不利影響。

而當(dāng)企業(yè)可以有效的預(yù)見國家經(jīng)濟(jì)形勢的情況下，就可以有的放矢的選擇自身發(fā)展策略，保證穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展獲取到經(jīng)濟(jì)利潤，從而為廣大股東及投資者創(chuàng)造價值，提高股利分配規(guī)模。

2.把握法律法規(guī)的變化及應(yīng)對措施

企業(yè)的財務(wù)部門工作是需要圍繞著合理合法，在符合國家法律法規(guī)的基礎(chǔ)上進(jìn)行，才不會產(chǎn)生財務(wù)方面的違法事項，保證企業(yè)財務(wù)狀況在正確的軌道前進(jìn)。尤其目前我國證券市場越發(fā)成熟，國家對于上市企業(yè)入市、股票發(fā)行、財務(wù)披露等方面的內(nèi)容更加重視，會出臺有些具有強制性的措施對其約束，企業(yè)必須要時刻對這些內(nèi)容進(jìn)行更新，保證自身行為合法，從而可以獲取到應(yīng)得的收益，在合法的道路上為廣大投資者提供股利分配，選擇合理的股利政策。

五、結(jié)語

綜上所述，股利政策對于上市公司的發(fā)展至關(guān)重要，在我國還不是十分成熟的證券市場環(huán)境下，上市公司更應(yīng)該注重股利政策的選擇，可以盡可能的避免盲目性與隨意性。本文對影響上市公司股利政策的因素進(jìn)行了分析，包括盈利能力、籌資能力、資金的靈活性等內(nèi)部因素，也包含了國家經(jīng)濟(jì)形勢、法律法規(guī)等外部因素。因此，本文提出了上市公司股利政策選擇策略，需要提高企業(yè)盈利能力與籌資能力，優(yōu)化企業(yè)資金靈活性，科學(xué)的把握國家經(jīng)濟(jì)形勢，把握法律法規(guī)的變化。