■ 何思慧（中山大學(xué)嶺南（大學(xué)）學(xué)院）

近幾年，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不斷變化，中小企業(yè)擁有更多的發(fā)展機(jī)遇，使我國市場(chǎng)環(huán)境得到全面的優(yōu)化，為我國積極創(chuàng)新提供了更加良好的渠道，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)生了積極的影響。風(fēng)險(xiǎn)投資可以為創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)提供資金方面的支持，當(dāng)企業(yè)發(fā)展完善后，通過出售企業(yè)的股份取得收益。我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)雖然只有幾十年的發(fā)展時(shí)間，但是其已經(jīng)為我國和世界企業(yè)提供了多方面的幫助。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資與IPO抑價(jià)之間的關(guān)系進(jìn)行明確，可以有效促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展和完善。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)理論分析

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資由來和界定

風(fēng)險(xiǎn)投資由英文單詞翻譯而來，不同的學(xué)者對(duì)其有著不同的翻譯理解。因此風(fēng)險(xiǎn)投資的譯名始終沒有統(tǒng)一，主要就是因?yàn)槟壳暗氖袌?chǎng)機(jī)制還不夠完善，我國投資業(yè)面臨較高的風(fēng)險(xiǎn)，為了充分明確風(fēng)險(xiǎn)性，也可以將其譯為風(fēng)險(xiǎn)投資。在我國一些地區(qū)，為了強(qiáng)調(diào)被投資企業(yè)處于投資的初級(jí)階段，學(xué)者們也會(huì)統(tǒng)一將其稱為創(chuàng)業(yè)投資[1]。但是從本質(zhì)來講，兩者具有相同的內(nèi)涵，都是對(duì)剛剛開始創(chuàng)立面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資。根據(jù)百度百科，其同樣給出了類似的定義，而且指出風(fēng)險(xiǎn)投資是私人股權(quán)投資的一種形式。

由于風(fēng)險(xiǎn)投資這一詞匯在我國學(xué)術(shù)界得到廣泛的應(yīng)用，所以其已經(jīng)成為固定的一種概念，因此本文在進(jìn)行研究時(shí)仍然沿用這一譯名[2]。在對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行深入的分析和研究后，本文可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行明確的定義，主要就是通過專門的投資機(jī)構(gòu)，將籌集到的資金以股權(quán)的形式注入剛剛創(chuàng)業(yè)面臨較大風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，并直接參與企業(yè)的經(jīng)營管理，為其提供專門的服務(wù)，當(dāng)企業(yè)逐漸走上正軌后，通過轉(zhuǎn)讓被投資企業(yè)的股權(quán)獲得經(jīng)濟(jì)效益的一種投資方式。通常，風(fēng)險(xiǎn)投資由一群具有科技及財(cái)務(wù)相關(guān)知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)的人所組成的風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行。他們以提供資金和專業(yè)知識(shí)，以協(xié)助被投資公司獲取更大的利潤為目的，追求長(zhǎng)期利潤的高風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬。美國紅杉資本，日本軟銀投資等都是比較有名的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。阿里巴巴，騰訊等都是非常知名的風(fēng)險(xiǎn)投資的成功案例。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)

風(fēng)險(xiǎn)投資可以對(duì)資金進(jìn)行統(tǒng)一的籌集和管理，使其形成有機(jī)的整體，是一種非常獨(dú)特的投資方式。其具有多元化的特點(diǎn)，需要長(zhǎng)時(shí)間才能取得回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資并不是為了獲得企業(yè)的股份，而是為了給予企業(yè)幫助，在幫助的過程中要求得到部分股份，追求長(zhǎng)期權(quán)益增長(zhǎng)帶來的資本效益。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)將風(fēng)險(xiǎn)資本投向投資企業(yè)，當(dāng)被投資企業(yè)趨于穩(wěn)定后，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以通過持有的股份分得企業(yè)的利潤，當(dāng)非流通股份禁售期結(jié)束后，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以通過轉(zhuǎn)讓股份實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的轉(zhuǎn)移，安全退出市場(chǎng)，并從中獲取資本的增值。從中可以看出，風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)資金進(jìn)行有效的保護(hù)，為風(fēng)險(xiǎn)增值提供有效的保證。使被投資企業(yè)受到約束和限制。剛剛成立的高新技術(shù)企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)投資的主要對(duì)象。通常情況下，剛剛建立的企業(yè)規(guī)模不會(huì)很大，技術(shù)水平有待提升，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中沒有明顯的優(yōu)勢(shì)，無法保持暢通的融資渠道，在發(fā)展過程中受到多種限制，穩(wěn)定性較差，投資該類企業(yè)需要承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)[3]。而銀行等金融機(jī)構(gòu)在選擇投資時(shí)，為了保證投資資金的安全性，往往不會(huì)選擇投資該類企業(yè)。而風(fēng)險(xiǎn)投資追求的是風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡性，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目相對(duì)比較關(guān)注，對(duì)競(jìng)爭(zhēng)潛力比較大的企業(yè)更加青睞。對(duì)于剛剛成立的企業(yè)來說，雖然其發(fā)展時(shí)間較短，但是如果能夠在資金方面給予支持，將會(huì)實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展，取得良好的經(jīng)濟(jì)回報(bào)[4]。目前，國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)將新能源、環(huán)保等產(chǎn)業(yè)作為投資的主要領(lǐng)域。由于新興產(chǎn)業(yè)受到國家各項(xiàng)政策的扶持，可以有效滿足人們的日常所需，極大地促進(jìn)了消費(fèi)，為相關(guān)企業(yè)增加了更多的市場(chǎng)份額，因而新興產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要力量。為此，國家在近幾年中不斷關(guān)注和支持新興產(chǎn)業(yè)建設(shè)，相繼出臺(tái)了多種政策對(duì)其進(jìn)行幫助，風(fēng)險(xiǎn)投資也可以從中獲得更多的經(jīng)濟(jì)效益。

風(fēng)險(xiǎn)投資基金是風(fēng)險(xiǎn)投資的一種普遍的運(yùn)作模式。它一般以股票的形式向市場(chǎng)上更多的投資者吸收融資，以盡快的使資本增值，使得企業(yè)盡快的成熟。對(duì)于高新產(chǎn)業(yè)而言，風(fēng)險(xiǎn)投資基金為他們提供了充足的資金后盾。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資與IPO抑價(jià)關(guān)系的理論分析

（一）從認(rèn)證理論角度分析

認(rèn)證理論最早由美國學(xué)者提出，其運(yùn)用多年的時(shí)間對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行深入的分析和研究，通過其分析結(jié)果可以確定由風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)IPO抑價(jià)率相對(duì)比較低，與之對(duì)應(yīng)的承銷商機(jī)構(gòu)信譽(yù)更加良好，只需要極少的費(fèi)用就可以順利發(fā)行，已經(jīng)引起了眾多投資者的關(guān)注。其普遍認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)IPO企業(yè)產(chǎn)生認(rèn)證效應(yīng)。上市企業(yè)的發(fā)行價(jià)與股票投資者的成交價(jià)存在一定的差距，這一差距就產(chǎn)生了IPO抑價(jià)。在此情況下，如果能夠由權(quán)威機(jī)構(gòu)作出公正的判斷，那么發(fā)行企業(yè)與股票投資者的價(jià)格差距會(huì)迅速縮小，IPO抑價(jià)也會(huì)逐漸降低。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)IPO企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)，也可以信息傳遞的真實(shí)性提供保證，為企業(yè)和股票投資者認(rèn)證和傳遞信息，避免信息出現(xiàn)錯(cuò)誤產(chǎn)生較大的IPO抑價(jià)度。同時(shí)，同一企業(yè)可以由不同的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)分別進(jìn)行投資，這些不同的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以互相影響，在利益方面彼此牽制，有效規(guī)避投資舞弊現(xiàn)象。

從認(rèn)證理論來看，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)具有獨(dú)立性的特征，可以有效減少IPO企業(yè)與股票投資者之間的信息錯(cuò)誤，避免兩者對(duì)股票機(jī)制產(chǎn)生錯(cuò)誤的判斷，使IPO抑價(jià)程度逐漸降低。多家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)共同進(jìn)行投資，可以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，互相牽制利益，具有更加明顯的認(rèn)證作用。

（二）從監(jiān)督理論角度分析

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為持股企業(yè)提供了專業(yè)的服務(wù)，使被投資公司擁有更加良好的表現(xiàn)，參與投資的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)越多，共同持有的股份比例越大，說明被投資企業(yè)在發(fā)展過程中受到多個(gè)主體的共同監(jiān)督，范圍廣闊，管理嚴(yán)格，市場(chǎng)越認(rèn)可企業(yè)，其IPO抑價(jià)程度也就越低。

監(jiān)督理論在認(rèn)證理論的基礎(chǔ)上，進(jìn)行了進(jìn)一步的豐富和完善，風(fēng)險(xiǎn)投資的主要目的就是為了追求高額的回報(bào)，在投資之前需要對(duì)被投資企業(yè)就行充分的調(diào)查和分析，判斷投資的可行性。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資可以將資本投資與經(jīng)營管理進(jìn)行有效的結(jié)合，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)直接參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，在IPO過程中對(duì)被投資企業(yè)的決策產(chǎn)生直接的影響，對(duì)被投資企業(yè)來說具有十分重要的作用。

此外，隨著風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持有被投資企業(yè)股份的不斷增加，其在被投資企業(yè)中將擁有更多的主動(dòng)權(quán)，可以直接參與企業(yè)的經(jīng)營和管理，提出針對(duì)性的建議，對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行決策產(chǎn)生更加強(qiáng)大的影響。同時(shí)，可以全面監(jiān)控被投資企業(yè)的所有行為。多家風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)共同進(jìn)行投資，可以直接增加資金量，同時(shí)可以發(fā)揮不同機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)，全面整合資源，為被投資企業(yè)提供更加科學(xué)、全面的服務(wù)，使其可以擁有更加廣闊的發(fā)展空間，建立符合實(shí)際需要的市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)，對(duì)被投資企業(yè)效益增長(zhǎng)提供有效的幫助，從而快速降低IPO抑價(jià)。

因此，也可以說從監(jiān)督理論角度進(jìn)行分析，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的參與對(duì)企業(yè)IPO抑價(jià)水平產(chǎn)生影響，可以使企業(yè)IPO水平不斷下降，并且隨著風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量的不斷增加，風(fēng)險(xiǎn)投資將會(huì)發(fā)揮更大的監(jiān)督作用，從而為企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生積極的推動(dòng)作用，使其可以擁有更加卓越的IPO表現(xiàn)。

（三）從逆向選擇理論角度分析

逆向選擇理論是經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中的主要內(nèi)容，由美國學(xué)者提出并沿用。將其應(yīng)用于IPO抑價(jià)中已經(jīng)有多年的研究經(jīng)驗(yàn)。

逆向選擇理論與認(rèn)證理論具有相同性，都適用于信息不對(duì)稱假設(shè)，但是兩者對(duì)于IPO抑價(jià)關(guān)系的解讀卻有著明顯的差異。逆向選擇理論認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與企業(yè)之間存在信息不對(duì)稱的問題，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在進(jìn)行投資時(shí)，無法全面了解企業(yè)的實(shí)際運(yùn)行信息，不能對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行準(zhǔn)確的評(píng)估。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)將企業(yè)所處行業(yè)的平均投資價(jià)值作為評(píng)估的重點(diǎn)，這種股價(jià)方法缺乏科學(xué)性，很容易錯(cuò)誤估計(jì)真正具有實(shí)力企業(yè)的價(jià)值，使業(yè)績(jī)一般的企業(yè)被提高價(jià)值。面對(duì)該問題，優(yōu)秀的企業(yè)具有較高的穩(wěn)定性，絕大多數(shù)都不會(huì)被錯(cuò)誤判斷，對(duì)于投資機(jī)構(gòu)的資金支持并不是非常需要。然而，實(shí)力一般的企業(yè)由于沒有多元化的融資渠道，往往會(huì)通過多種方式尋求風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的幫助，將股權(quán)以較高的價(jià)值向風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行出售，造成風(fēng)險(xiǎn)資本的逆向選擇，同時(shí)對(duì)企業(yè)資源配置產(chǎn)生嚴(yán)重影響。但是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的參與，并會(huì)促進(jìn)企業(yè)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，也無法對(duì)其進(jìn)行有效的監(jiān)督，同時(shí)并不具備認(rèn)證功能。因此，有風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與的企業(yè)會(huì)通過降低發(fā)行價(jià)格吸引股票投資者，在一定程度上提高了IPO抑價(jià)水平。

因此，從該理論角度進(jìn)行分析，信息不對(duì)稱是影響優(yōu)質(zhì)企業(yè)尋求風(fēng)險(xiǎn)投資的主要原因，使很多不具備實(shí)力的企業(yè)獲得風(fēng)險(xiǎn)投資，需要不斷提高IPO抑價(jià)程度才能順利發(fā)行股票。

三、結(jié)論

綜上所述，我國風(fēng)險(xiǎn)資本行業(yè)發(fā)展已經(jīng)有十年以上的歷史，在風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)出現(xiàn)了多種不同的機(jī)構(gòu)，追求IPO回報(bào)已經(jīng)成為風(fēng)險(xiǎn)投資的主要目標(biāo)，為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境更加激烈。爭(zhēng)搶項(xiàng)目、突擊入股等現(xiàn)象屢見不鮮，而這些現(xiàn)象都和IPO抑價(jià)具有直接的關(guān)系。