李興然

鐵漢生態(tài)（300197）最近一年來(lái)股價(jià)很低迷，近期更是僅能在3元左右徘徊。究其原因，除了與市場(chǎng)因素和其所在的環(huán)保行業(yè)低迷外，鐵漢生態(tài)自身經(jīng)營(yíng)狀況不佳恐怕是主要因素。

今年前三季度，鐵漢生態(tài)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.27億元，同比減少28.08%;凈利潤(rùn)2073.09萬(wàn)元，同比減少94.31%。這也是鐵漢生態(tài)去年上市以來(lái)業(yè)績(jī)首降后，再次出現(xiàn)營(yíng)收凈利雙降。而且，鐵漢生態(tài)目前業(yè)績(jī)主要來(lái)源自政府補(bǔ)助，三季報(bào)顯示，公司收到政府補(bǔ)助金額為2225.20萬(wàn)元，占利潤(rùn)總額的140.30%，在扣除非經(jīng)常性損益后，公司前三季度的凈利潤(rùn)僅為67.42萬(wàn)元，同比劇降99.81%。與此同時(shí)，鐵漢生態(tài)有息負(fù)債合計(jì)超過(guò)138億元，在此情況下，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)12.5%達(dá)到4.68億元，為利潤(rùn)總額的29.25倍。

業(yè)績(jī)?cè)庥觥盎F盧”

鐵漢生態(tài)成立于2001年，2011年3月登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，主營(yíng)業(yè)務(wù)為生態(tài)環(huán)保及環(huán)境治理，包括生態(tài)景觀、生態(tài)環(huán)保、生態(tài)旅游等細(xì)分領(lǐng)域。公司一度也是典型的高成長(zhǎng)企業(yè)，2015年至2017年，鐵漢生態(tài)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.13億元、45.73億元、81.88億元，同比增長(zhǎng)30.46%、75%、79.04%;凈利潤(rùn)分別為3.06億元、5.22億元、7.57億元，同比增長(zhǎng)25.22%、70.59%、45.02%。但去年以來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，PPP行業(yè)寒潮來(lái)襲以及融資環(huán)境趨緊等多方面因素，鐵漢生態(tài)盈利水平遭遇陡然滑坡。

鐵漢生態(tài)今年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.27億元，同比下降28.08%;歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)2073.09萬(wàn)元，同比下降94.31%。今年以來(lái)，公司已連續(xù)3個(gè)報(bào)告期營(yíng)收、凈利雙雙下滑，2018年全年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)也分別同比下降5.36%、59.81%。

去年鐵漢生態(tài)因?qū)ζ谀?yīng)收賬款、存貨、商譽(yù)等計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備共計(jì)1.40億元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的42.18%，成為公司上市后業(yè)績(jī)首降的重要原因之一。

2015年，鐵漢生態(tài)以自籌資金9600萬(wàn)元收購(gòu)廣州環(huán)發(fā)80%股權(quán)，正式拉開(kāi)對(duì)外并購(gòu)的序幕。2016年，公司作價(jià)8.45億元完成對(duì)北京星河園林景觀工程有限公司100%股權(quán)的收購(gòu)，同時(shí)再將周口錦源72%股權(quán)、深圳山藝80%股權(quán)、北京蓋雅70%股權(quán)收入囊中，加強(qiáng)全國(guó)性業(yè)務(wù)布局。

通過(guò)外延式并購(gòu)，前幾年鐵漢生態(tài)整體盈利水平有了很大提升，但對(duì)外并購(gòu)也是一柄雙刃劍，2018年的鐵漢生態(tài)無(wú)疑就被這柄劍傷害到了，而且至今也未能恢復(fù)。

三季報(bào)顯示鐵漢生態(tài)計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額為2225.20萬(wàn)元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的140.30%。此外，報(bào)告期內(nèi)公司處置車(chē)輛等固定資產(chǎn)帶來(lái)非流動(dòng)資產(chǎn)處置收益160.64萬(wàn)元?？鄢贁?shù)股東權(quán)益及所得稅影響后，非經(jīng)常性損益金額合計(jì)為2005.66萬(wàn)元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例為96.70%。扣除此部分非經(jīng)常性損益后，前三季度凈利潤(rùn)實(shí)際僅為67.42萬(wàn)元，同比劇降99.81%。

有息負(fù)債高企

鐵漢生態(tài)從事的環(huán)保工程業(yè)務(wù)存在建設(shè)周期長(zhǎng)、墊款較多的特點(diǎn)，而客戶(hù)多為地方政府，回款偏慢，因此對(duì)企業(yè)自身造血能力及融資補(bǔ)血能力有著較高要求。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2014年-2018年，鐵漢生態(tài)應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別約為1.40億元、2.50億元、7.53億元、10.09億元、9.06億元，存貨賬面價(jià)值分別約為13.85億元、17.45億元、33.85億元、57.16億元、78.94億元，二者合計(jì)金額從15億元左右快速上升至近90億元的規(guī)模。同期，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2.42億元、-0.57億元、-6.27億元、-8.55億元、3.95億元。直至去年融資困難后開(kāi)始，公司才加大催收力度，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有所改善，轉(zhuǎn)為凈流入狀態(tài)。

表：鐵漢生態(tài)2019年三季報(bào)主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一覽

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司三季度報(bào)告

截至2019年三季度末，鐵漢生態(tài)負(fù)債總額達(dá)220.69億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)75.81%，較上年末再度提升3.42個(gè)百分點(diǎn)。其中，公司的流動(dòng)負(fù)債158.86億元，為流動(dòng)資產(chǎn)的1.06倍，短期借款56.66億元，較上年末增加19.10億元，長(zhǎng)期借款49.37億元，較上年末增加16.3億元。包括上述長(zhǎng)、短期借款以及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、其他流動(dòng)負(fù)債、應(yīng)付債券等在內(nèi)的各項(xiàng)有息負(fù)債合計(jì)達(dá)138.07億元，為期末公司貨幣資金33.76億元的4.09倍。

高額的債務(wù)必然產(chǎn)生較重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，今年前三季度，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)4.68億元，同比增長(zhǎng)12.50%，為當(dāng)期利潤(rùn)總額的29.25倍?？梢?jiàn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用吞噬利潤(rùn)的程度有多嚴(yán)重，鐵漢生態(tài)當(dāng)前的狀態(tài)可以歸納為“為銀行打工”。

如何擺脫困境？

高成長(zhǎng)時(shí)代戛然而止，投資者關(guān)心的是，公司是否能困境反轉(zhuǎn)。未來(lái)，公司是否還有機(jī)遇翻身呢？

據(jù)公司披露的調(diào)研紀(jì)要資料顯示，公司根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，結(jié)合項(xiàng)目融資的進(jìn)度以及業(yè)務(wù)布局的調(diào)整，主動(dòng)調(diào)整項(xiàng)目推進(jìn)節(jié)奏，加強(qiáng)融資能力建設(shè)，控制融資成本;大力推進(jìn)人員結(jié)構(gòu)優(yōu)化，降低成本費(fèi)用;強(qiáng)化項(xiàng)目結(jié)算回款工作，提升工程管控能力，全力催收工程款項(xiàng)，2019年前三季度，公司累計(jì)收回工程款項(xiàng)44.70億元。公司發(fā)行優(yōu)先股完善融資渠道，并已于8月底收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)公司發(fā)行18.70億元優(yōu)先股的批文。

鐵漢生態(tài)認(rèn)為，2019年下半年，隨著國(guó)家多舉措發(fā)力穩(wěn)投資、加快地方政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行及提前下達(dá)明年專(zhuān)項(xiàng)債部分新增額度，政府基礎(chǔ)設(shè)施及環(huán)境治理投資有所加速，我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及環(huán)境治理未來(lái)發(fā)展仍有很大潛力。

公司也做了相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)調(diào)整，依靠現(xiàn)有的產(chǎn)品系列，調(diào)整區(qū)域產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和區(qū)域資源布局，從市場(chǎng)端調(diào)整PPP與EPC業(yè)務(wù)占比，以環(huán)保技術(shù)為核心競(jìng)爭(zhēng)力，提升EPC項(xiàng)目的比重，謹(jǐn)慎投資PPP項(xiàng)目，拒絕墊資比例高的項(xiàng)目，堅(jiān)決向輕資產(chǎn)化發(fā)展方向轉(zhuǎn)型。市場(chǎng)布局方面，對(duì)財(cái)政實(shí)力較差的區(qū)域業(yè)務(wù)主動(dòng)放棄。集中精干力量聚焦以粵港澳大灣區(qū)為核心的華南區(qū)域、長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)帶以及以雄安新區(qū)為核心的京津冀區(qū)域。

鐵漢生態(tài)表示，未來(lái)將在戰(zhàn)略股東深圳投控的支持指導(dǎo)下，將努力開(kāi)拓優(yōu)質(zhì)客戶(hù)市場(chǎng)，節(jié)省各項(xiàng)管理費(fèi)用，不斷提升公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)公司新一輪高質(zhì)量發(fā)展。

至于鐵漢生態(tài)能不能實(shí)現(xiàn)翻身，我們拭目以待。