蘭容英

摘 要：現(xiàn)階段，新興市場(chǎng)國家發(fā)展迅速，成為全球經(jīng)濟(jì)重要的助力，是全球資本重要的流入對(duì)象，逐漸由農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向現(xiàn)代化及工業(yè)化，帶動(dòng)了世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展。美元的周期與新興市場(chǎng)國家貨幣的匯率息息相關(guān)，近期部分新興市場(chǎng)國家貨幣匯率再現(xiàn)歷史性大幅度貶值，一方面是由于受外部美元周期因素的影響，另一方面更是在于這些國家國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況的長期不平衡與不穩(wěn)定。分析新興市場(chǎng)國家匯率和美元走勢(shì)之間的關(guān)系，闡述新興市場(chǎng)國家匯率受美元利率變動(dòng)影響的成因，并對(duì)新興市場(chǎng)國家提出相關(guān)對(duì)策。

關(guān)鍵詞：美國利率變動(dòng);新興市場(chǎng)國家;匯率

中圖分類號(hào)：F830? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1673-291X（2019）31-0097-02

一、新興市場(chǎng)國家匯率和美元走勢(shì)之間的關(guān)系

新興市場(chǎng)是相對(duì)于美國、西歐、日本、澳洲等這類成熟經(jīng)濟(jì)體而言的新興經(jīng)濟(jì)體，人均年收入處于中下水平，工業(yè)化程度低，資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)。但隨著經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，工業(yè)化程度提高，這類市場(chǎng)有了較為成熟的商業(yè)機(jī)制與規(guī)范，大有成為成熟經(jīng)濟(jì)體的條件和潛力。

美元走勢(shì)長期來看具有一定的周期性，美元的周期與新興市場(chǎng)國家貨幣的匯率息息相關(guān)，近期部分新興市場(chǎng)國家貨幣匯率再現(xiàn)歷史性大幅度貶值，一方面是由于外部美元周期因素影響，另一方面更是在于這些國家國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況的長期不平衡與不穩(wěn)定。放眼全球，近期國際貨幣市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，土耳其里拉、阿根廷比索、南非蘭特、印度盧比均呈現(xiàn)大幅度貶值。在當(dāng)前以美元計(jì)價(jià)的國際貨幣體系下，隨著美元指數(shù)逐漸走強(qiáng)，各國的貨幣均發(fā)生不同程度的貶值，其中新興市場(chǎng)國家貨幣匯率動(dòng)蕩尤為顯著，以阿根廷比索為代表，其匯率一度貶值至年初的90%。而我國作為世界上最大的發(fā)展中國家，也是最大的新興市場(chǎng)國家，2018年我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的外部整體環(huán)境并不樂觀。因此，在美元指數(shù)走強(qiáng)背景下，人民幣匯率較為劇烈波動(dòng)并承受貶值壓力的時(shí)期下，我國如何吸取其他已經(jīng)爆發(fā)大幅度貨幣動(dòng)蕩的新興市場(chǎng)國家的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，深入理解和正視新興市場(chǎng)國家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行同美元周期之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)，從而避免匯率大幅度貶值對(duì)國家經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面沖擊，將具有重要意義。

匯率通過影響可貿(mào)易商品價(jià)格來影響國內(nèi)通脹。然而，匯率變化對(duì)更廣泛價(jià)格水平的最終影響，關(guān)鍵取決于國內(nèi)通脹過程的特征，具體來說，就是通過“二次”效應(yīng)來傳播最初的沖擊。尤其是對(duì)可貿(mào)易品價(jià)格的初始沖擊可以進(jìn)一步影響到非貿(mào)易品部門和一般價(jià)格水平。初始沖擊越大，通脹預(yù)期偏離央行目標(biāo)的可能性就越大。通貨膨脹的脫錨在歷史上一直存在。它是非線性的，有時(shí)是間斷的。值得記住的是，盡管經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩，但大幅貶值和經(jīng)濟(jì)低迷往往會(huì)導(dǎo)致通脹大幅上升。這種“二次”效應(yīng)的程度，反過來又取決于通脹預(yù)期與央行目標(biāo)的掛鉤程度。通脹預(yù)期錨定得越差，“二次”效應(yīng)就會(huì)越明顯。面對(duì)本幣貶值，為了穩(wěn)定通脹預(yù)期，各國央行往往會(huì)收緊貨幣政策立場(chǎng)，通常是上調(diào)短期政策利率。從技術(shù)上講，這類反應(yīng)函數(shù)等價(jià)于包含了匯率因素的泰勒規(guī)則，即試圖準(zhǔn)確地反映匯率對(duì)通脹動(dòng)態(tài)的影響。不過，在市場(chǎng)極度波動(dòng)的情況下，調(diào)整短期利率可能不足以維持通脹預(yù)期的錨定。在這種情況下，適當(dāng)使用其他手段，例如外匯干預(yù)和宏觀審慎政策，可能是恰當(dāng)?shù)?。鑒于資本市場(chǎng)有可能進(jìn)行大規(guī)模持倉調(diào)整，利用多種工具穩(wěn)定市場(chǎng)的需求很可能被證明是一種常態(tài)而非例外。

二、新興市場(chǎng)國家匯率受美元利率變動(dòng)影響的成因

1.美元指數(shù)不斷走強(qiáng)。本輪新興市場(chǎng)國家貨幣動(dòng)蕩導(dǎo)火索在于美聯(lián)儲(chǔ)加息，美元指數(shù)不斷走強(qiáng)。一方面，帶動(dòng)大量美元資產(chǎn)回流美國，從而資本撤出使得新興市場(chǎng)國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)和金融市場(chǎng)出現(xiàn)一定程度的流動(dòng)性危機(jī)，貨幣流動(dòng)性收緊。另一方面，以美元計(jì)價(jià)的商品價(jià)格高企，例如以美元計(jì)價(jià)的國際原油市場(chǎng)將因此抬升全球油價(jià)，對(duì)石油進(jìn)口國造成商品進(jìn)口的巨大壓力，這就造成了石油進(jìn)口國出現(xiàn)匯率下降。

2.國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一。新興市場(chǎng)國家包括金磚五國、拉丁美洲部分國家以及其他部分國家，這些國家具備的特征都是具備不同方面的資源稟賦條件，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度快，且經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潛力巨大，例如中國、印度、俄羅斯、南非等國家。依據(jù)不同的資源稟賦條件，一般可將新興市場(chǎng)國家分為兩類：以阿根廷、墨西哥、土耳其為代表的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)較為單一型國家，一般通過出口單一形式的產(chǎn)品來換取外匯，例如土耳其的鋼鋁材料，這些商品價(jià)格與貨幣匯率緊密相關(guān)，一旦本幣貶值，則這些國家的出口將會(huì)受到沉重打擊。而另一類則為以包括我國在內(nèi)的金磚五國為代表的國家，擁有較為充分的資源稟賦條件。例如我國的人口紅利與資源稟賦，這類國家儲(chǔ)蓄率通常較前一類較高，因而經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中負(fù)擔(dān)的外債較少，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面受到美元周期沖擊的影響有限，對(duì)于自身貨幣政策獨(dú)立性具有較高的控制能力。但是在本輪美元持續(xù)加息的沖擊下，金磚五國除我國匯率波動(dòng)較小外，其他四國均受到嚴(yán)重影響。

3.外匯儲(chǔ)備不足，國際收支賬戶失衡。一旦一國外匯儲(chǔ)備不足，則當(dāng)該國貨幣面臨貶值預(yù)期時(shí)，該國央行將不具備維持貨幣穩(wěn)定性的能力，將更加惡化國際資本市場(chǎng)對(duì)該國貨幣的貶值預(yù)期，造成大量資本外逃，造成匯率下降。對(duì)于經(jīng)濟(jì)過于依賴國外投資的國家的經(jīng)濟(jì)建設(shè)將造成巨大的壓力。由于許多新興市場(chǎng)國家的債務(wù)是以美元來進(jìn)行計(jì)價(jià)和支付的，強(qiáng)勢(shì)美元?jiǎng)荼貙?dǎo)致其債務(wù)成本上升，利息負(fù)擔(dān)加重，風(fēng)險(xiǎn)加大，引發(fā)資本外流，貨幣貶值;這會(huì)迫使新興市場(chǎng)國家央行拋售有限的美元外匯儲(chǔ)備以穩(wěn)定匯率，一旦外儲(chǔ)接近耗盡，會(huì)加劇市場(chǎng)的恐慌情緒，強(qiáng)化資本外流的趨勢(shì)，反過來增強(qiáng)美元上揚(yáng)的走勢(shì)，開啟又一輪循環(huán)，最終導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)。

4.金融市場(chǎng)建設(shè)不完善，金融監(jiān)管不力。根據(jù)國際貨幣基金組織對(duì)各國匯率制度的分類，印度、墨西哥、阿根廷等新興市場(chǎng)國家的匯率制度在多年前陸續(xù)開始實(shí)施浮動(dòng)匯率制，而與之相伴隨的是這些國家金融市場(chǎng)不夠成熟，相比歐洲、美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍然存在較大差距，因此難以充分享受浮動(dòng)匯率制度為這些新興經(jīng)濟(jì)體國家經(jīng)濟(jì)帶來的福利。

三、當(dāng)前新興市場(chǎng)國家的應(yīng)對(duì)策略

本輪新興市場(chǎng)國家貨幣的大規(guī)模貶值是由美元步入強(qiáng)勢(shì)周期所帶來的，在外部沖擊下國家貨幣大幅度貶值反映出的是新興市場(chǎng)國家經(jīng)濟(jì)基本面依然存在問題，新興市場(chǎng)國家的對(duì)外貿(mào)易結(jié)構(gòu)、外匯儲(chǔ)備、金融監(jiān)管政策等均存在或多或少的問題。因此，外部各種不確定性因素都為新興市場(chǎng)國家經(jīng)濟(jì)的建設(shè)和發(fā)展提出了更高的要求。

1.新興市場(chǎng)國家的經(jīng)濟(jì)要具有長遠(yuǎn)意識(shí)。在不久前中國人民銀行金融穩(wěn)定分析小組公布的《中國金融穩(wěn)定報(bào)告2018》中我們清楚地看到，當(dāng)今威脅全球金融穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)因素在增加，美國等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整引發(fā)全球流動(dòng)性收緊，并對(duì)新興市場(chǎng)國家形成外溢效應(yīng)。這種美元指數(shù)的周期性調(diào)整將會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)國家的宏觀經(jīng)濟(jì)造成一定沖擊，目前已經(jīng)體現(xiàn)在美元的匯率發(fā)生可控范圍內(nèi)波動(dòng)上。如果新興市場(chǎng)經(jīng)常賬戶赤字，主要靠資本賬戶外資流入尤其是短期外資來融資，那么外資撤出就會(huì)造成較大沖擊。因此新興市場(chǎng)國家具有長遠(yuǎn)意識(shí)，做到有前瞻性，未雨綢繆，以應(yīng)對(duì)外部不確定性。

2.堅(jiān)持可持續(xù)發(fā)展。對(duì)于新興市場(chǎng)國家來說，發(fā)展才是硬道理，在新興市場(chǎng)國家受到外部環(huán)境沖擊下應(yīng)該堅(jiān)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信念，新興市場(chǎng)國家應(yīng)該一心一意謀發(fā)展，始終堅(jiān)持新發(fā)展理念，堅(jiān)持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改革，加大改革力度，不論國際環(huán)境如何，新興市場(chǎng)國家要切切實(shí)實(shí)辦好自己的事情，堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，堅(jiān)定不移地推動(dòng)新興市場(chǎng)國家經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展，注重經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，頂住外部環(huán)境帶來的改革壓力，著手改革自身經(jīng)濟(jì)金融體系中不平衡、不穩(wěn)定的一面，為將來新興市場(chǎng)國家經(jīng)濟(jì)、社會(huì)的長遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

3.注意國際資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于新興市場(chǎng)國家，則需要新興市場(chǎng)國家發(fā)揮宏觀調(diào)控的職能，通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)、降息降準(zhǔn)等貨幣政策手段，并通過運(yùn)用外匯儲(chǔ)備等措施，嚴(yán)控新興市場(chǎng)國家的宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的穩(wěn)定，例如外債占比、外債結(jié)構(gòu)、財(cái)政平衡、國際收支等，進(jìn)而穩(wěn)定新興市場(chǎng)國家的貨幣的預(yù)期，特別注意國際資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，為本國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健運(yùn)行保駕護(hù)航。

在經(jīng)濟(jì)全球化的情況下，新興市場(chǎng)國家和美國經(jīng)濟(jì)同步性很高。目前，美國經(jīng)濟(jì)較為穩(wěn)健，新興市場(chǎng)國家經(jīng)濟(jì)的尾部風(fēng)險(xiǎn)也已減少，新興市場(chǎng)國家的經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)走向平穩(wěn)。對(duì)于未來美國利率變動(dòng)對(duì)新興市場(chǎng)國家匯率影響，還是需要我們進(jìn)行長久的跟蹤學(xué)習(xí)和研究的問題。