王香兵
實(shí)體經(jīng)濟(jì)是國(guó)家經(jīng)濟(jì)賴(lài)以生存和發(fā)展的基礎(chǔ),根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)的描述,學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)是指物質(zhì)、精神的產(chǎn)品和服務(wù)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng),包括農(nóng)業(yè)、工業(yè)、交通通信業(yè)、商業(yè)服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)等物質(zhì)生產(chǎn)和服務(wù)以及教育、文化、知識(shí)、信息、藝術(shù)、體育等精神產(chǎn)品的生產(chǎn)和服務(wù),不包括房地產(chǎn)和金融產(chǎn)業(yè)。
近年來(lái),我國(guó)金融市場(chǎng)快速發(fā)展,金融產(chǎn)品和金融工具不斷創(chuàng)新,融資渠道逐漸拓寬,資本市場(chǎng)、非銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持日益加大,銀行信貸、股票、債券等市場(chǎng)共同構(gòu)成了多樣化的社會(huì)融資渠道。
具體融資渠道主要有以下兩大類(lèi):一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)部相互之間的資金融通,一般稱(chēng)之為民間融資,是經(jīng)濟(jì)主體獲得資金的渠道之一,這種渠道融資成本高,風(fēng)險(xiǎn)大,目前監(jiān)管存在不足;二是實(shí)體經(jīng)濟(jì)通過(guò)金融機(jī)構(gòu)獲得的融資,主要有三部分構(gòu)成:第一部分是金融機(jī)構(gòu)提供給實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金,主要包含信托、銀行匯票、委托貸款、人民幣貸款,外幣貸款,金融機(jī)構(gòu)持有的企業(yè)債券和股票等。第二部分是實(shí)體經(jīng)濟(jì)通過(guò)金融機(jī)構(gòu)獲得融資,主要包含短期融資券、中期票據(jù)融資、股票籌資、公司債券等。第三部分是其他融資,主要包括小額公司貸款、產(chǎn)業(yè)基金投資、融資租賃等。
實(shí)體企業(yè)融資受多重因素影響,比如企業(yè)所處行業(yè)、所處發(fā)展階段、企業(yè)意愿、投資人意愿、成本、規(guī)模、融資緊急程度、宏觀環(huán)境、市場(chǎng)偏好等等因素,因此,考慮不同的因素,融資渠道選擇也就被限制在一定的范圍內(nèi)。
內(nèi)源融資是指企業(yè)初始資本金及經(jīng)營(yíng)者內(nèi)部集資和通過(guò)自身經(jīng)營(yíng)活動(dòng)積累的資金進(jìn)行融資的一種方式。
1.初始資本金和經(jīng)營(yíng)者內(nèi)部集資。主要是初創(chuàng)企業(yè),啟動(dòng)資金,體現(xiàn)自身對(duì)自己所從事的事業(yè)的看好、肯定和堅(jiān)持。企業(yè)初創(chuàng)階段都是通過(guò)投資人和創(chuàng)業(yè)者本人投入資源來(lái)實(shí)現(xiàn)融資。當(dāng)前,很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)初始創(chuàng)立時(shí),由于規(guī)模較小,前景看好,需要吸引人才,往往通過(guò)這種方式來(lái)集聚資金,更多的是集聚人才,通過(guò)股權(quán)捆綁形成利益共同體,激發(fā)員工干事成事的熱情。這類(lèi)企業(yè)在其成長(zhǎng)階段,企業(yè)仍需要更多的資源投入,往往通過(guò)股票期權(quán)來(lái)吸引人才,這種方式下不必實(shí)際支付更多資金即可獲得極為優(yōu)秀的人才資源,阿里、小米早期都是這種模式。該融資渠道模式適合具有英雄領(lǐng)袖、領(lǐng)軍人物及擁有良好前景的初創(chuàng)企業(yè)。
2.通過(guò)自身經(jīng)營(yíng)積累的資金再投入。根據(jù)優(yōu)序融資理論,企業(yè)應(yīng)該首選內(nèi)部資金作為企業(yè)的融資方式。企業(yè)內(nèi)源融資使企業(yè)更加具有自主性,它的成本較低并且不存在違約風(fēng)險(xiǎn),是企業(yè)資金的重要來(lái)源之一。企業(yè)應(yīng)該重視內(nèi)源融資方式對(duì)于企業(yè)發(fā)展的影響,積極利用企業(yè)內(nèi)部資源,重視資源的積累并且合理控制成本。該種方式適合經(jīng)營(yíng)積累較多的企業(yè)。
包括股權(quán)投資行為和民間資金拆借行為。
1.股權(quán)投資行為。往往是建立在項(xiàng)目的基礎(chǔ)上,通過(guò)實(shí)施具體項(xiàng)目來(lái)幫助企業(yè)找到新的利益增長(zhǎng)點(diǎn),實(shí)現(xiàn)企業(yè)成長(zhǎng),這種情況下,企業(yè)通過(guò)發(fā)布項(xiàng)目吸引投資者,實(shí)現(xiàn)融資行為。
2.民間資金拆借行為。受限比較多,包括企業(yè)的征信情況,真實(shí)業(yè)務(wù)情況,對(duì)經(jīng)營(yíng)者的了解程度等影響,對(duì)于資金拆出方,風(fēng)險(xiǎn)較大,而收益有限。早期小企業(yè)在初始投資使用完畢需要周轉(zhuǎn)資金的情況下,這種融資方式比較多,成本高,期限短,并且借款需要一定的擔(dān)保措施。企業(yè)間資金拆借行為往往發(fā)生在關(guān)聯(lián)單位之間。
相對(duì)而言,在所有外部融資方式中,銀行融資的手續(xù)最簡(jiǎn)單、最快速的,能夠極大地節(jié)省企業(yè)融資時(shí)間。
1.銀行貸款。銀行貸款是目前我國(guó)企業(yè)債權(quán)融資最常見(jiàn)的方式,也是我國(guó)社會(huì)融資的主要渠道。按貸款的擔(dān)保條件不同,可以分為外部擔(dān)保、抵押、質(zhì)押、信用貸款等;信用貸款一般需要的條件非常高,適合征信優(yōu)越,信用評(píng)級(jí)高的企業(yè);一般中小企業(yè)、非公眾公司獲取貸款,或多或少都需要有抵押或擔(dān)保行為。對(duì)于存在外部機(jī)構(gòu)擔(dān)保的,通常外部機(jī)構(gòu)還需要企業(yè)提供反擔(dān)保措施。企業(yè)要結(jié)合自身需要選擇適合自己的銀行信貸產(chǎn)品,了解不同產(chǎn)品的優(yōu)點(diǎn)、缺點(diǎn),結(jié)合自己的發(fā)展階段,自身的資源,政府政策導(dǎo)向,是否存在優(yōu)惠政策等等選擇信貸產(chǎn)品,甚至可以與銀行洽談定制業(yè)務(wù)。企業(yè)一定要注意貸款償還風(fēng)險(xiǎn),有些企業(yè)可能存在“短貸長(zhǎng)投”現(xiàn)象,這種情況對(duì)企業(yè)自身而言風(fēng)險(xiǎn)也很高,目前,有些地方政府為了避免企業(yè)由于資金周轉(zhuǎn)而出現(xiàn)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),成立了專(zhuān)門(mén)的償債基金,提供過(guò)橋貸款業(yè)務(wù),以幫助企業(yè)渡過(guò)難關(guān)。
2.票據(jù)業(yè)務(wù)。票據(jù)業(yè)務(wù)是銀行的一項(xiàng)傳統(tǒng)的資產(chǎn)業(yè)務(wù),是建立在商業(yè)信用基礎(chǔ)上的,相當(dāng)于將商業(yè)信用票據(jù)化,主要包括票據(jù)承兌、貼現(xiàn)和票據(jù)抵押業(yè)務(wù)。票據(jù)的優(yōu)勢(shì)是兼具融資和結(jié)算功能,很多銀行開(kāi)具承兌匯票不需要全額保證金即可開(kāi)具全額匯票;企業(yè)持有的票據(jù)還可以到銀行貼現(xiàn)和進(jìn)行抵押借款融資。票據(jù)的結(jié)算功能適合企業(yè)的短期資金需求。
3.銀行間債券市場(chǎng)融資工具。銀行間債券市場(chǎng)融資工具是非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的,約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券,包括短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)、超級(jí)短期融資券、非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具、資產(chǎn)支持票據(jù)等。由中國(guó)人民銀行監(jiān)管,在中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)進(jìn)行注冊(cè)發(fā)行。一般由商業(yè)銀行承銷(xiāo)發(fā)行,面向銀行間債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者,只能在銀行間債券市場(chǎng)交易和流通。
信托貸款綜合成本相對(duì)較高,一般每年在12-15%左右,不像銀行貸款會(huì)對(duì)企業(yè)有其他額外的要求,比如日均存款要求、結(jié)算業(yè)務(wù)要求。信托貸款融資的條件一般較高,要求企業(yè)提供一定的抵押物才能拿到貸款。信托貸款一般是跟項(xiàng)目結(jié)合的,一個(gè)項(xiàng)目結(jié)束后,再獲得貸款的不確定性較大。有些信托公司具有直接投資功能,可以在發(fā)放貸款的同時(shí)直接進(jìn)行股權(quán)投資。
證券市場(chǎng)融資適合具有一定規(guī)模的上市公眾公司和非上市公眾公司以及滿(mǎn)足發(fā)行公司債的要求、通過(guò)證券交易所公開(kāi)發(fā)行債券的公司。證券市場(chǎng)融資的特點(diǎn)是可以獲得較長(zhǎng)的融資期限,融資風(fēng)險(xiǎn)最低。股票融資的融資風(fēng)險(xiǎn)是所有融資方式中風(fēng)險(xiǎn)最低的,因?yàn)樗鼪](méi)有利息和到期還本壓力,企業(yè)所要承擔(dān)的壓力較??;企業(yè)通過(guò)公開(kāi)發(fā)行股票可以提高公司的聲譽(yù)和知名度,為企業(yè)塑造良好的形象。
公司債券是指公司按照法定程序發(fā)行的,并且約定在一定期限還本付息的一種有價(jià)證券。通過(guò)發(fā)行公司債券,債券持有人和發(fā)行人之間形成了一種需要還本付息的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。企業(yè)通過(guò)債券融資的方式籌集資金的期限一般較長(zhǎng),因此能夠獲得一定期限內(nèi)穩(wěn)定的資金來(lái)源。
1.企業(yè)債券。企業(yè)債券是由國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行和監(jiān)管的債券,企業(yè)債券發(fā)行條件限制較多,對(duì)發(fā)行主體控制嚴(yán)格,主要是中央政府部門(mén)所屬機(jī)構(gòu)、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè)發(fā)行較多,近年來(lái)雖發(fā)行主體逐步擴(kuò)大,但總的來(lái)說(shuō),其數(shù)量較少。
2.資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化是指將一組流動(dòng)性較差信貸資產(chǎn),如企業(yè)的應(yīng)收賬款,經(jīng)過(guò)重組形成資產(chǎn)池,使這組資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流收益比較穩(wěn)定且預(yù)計(jì)今后仍將穩(wěn)定,再配以相應(yīng)的信用擔(dān)保,在此基礎(chǔ)上把這組資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上流動(dòng)、信用等級(jí)較高的債券型證券進(jìn)行發(fā)行的過(guò)程,屬于發(fā)行可交易證券的一種融資形式。目前,券商資管計(jì)劃有很多產(chǎn)品即是針對(duì)企業(yè)資產(chǎn)項(xiàng)目設(shè)置證券化產(chǎn)品,以達(dá)到企業(yè)融資目的。
3.融資租賃。融資租賃,通過(guò)融資與融物的相對(duì)結(jié)合,金融租賃融合為推動(dòng)企業(yè)的進(jìn)步和發(fā)展起著巨大的作用。它是使用者與所有者之間存有的一種借貸關(guān)系。出租方將租賃物在有限的期間內(nèi)租賃給使用者,而使用者按照期限交付給承租人規(guī)定的租賃費(fèi)用,期限內(nèi)便具有此租賃物的使用權(quán)。
4.風(fēng)險(xiǎn)資本。風(fēng)險(xiǎn)資本屬于股權(quán)資本范疇,包括風(fēng)險(xiǎn)投資基金和私募股權(quán)投資基金。具有高風(fēng)險(xiǎn)和高收益并存的投資方式,一般為股權(quán)投資。投資人一般具備較高的專(zhuān)業(yè)素質(zhì),風(fēng)險(xiǎn)資本一般分為以下四種:種子資本、導(dǎo)入資本、發(fā)展資本、風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)資本。風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入前,投資方會(huì)對(duì)需要進(jìn)行融資的企業(yè)進(jìn)行一定的盡職調(diào)查和企業(yè)實(shí)力進(jìn)行評(píng)估并對(duì)具體的投資方式進(jìn)行談判,以保證其會(huì)收到預(yù)期的經(jīng)濟(jì)收益。
5.政府各類(lèi)財(cái)政補(bǔ)助。政府補(bǔ)助具有無(wú)償性、直接取得資產(chǎn)的特點(diǎn)。主要形式有財(cái)政撥款、財(cái)政貼息、稅收返還和無(wú)償劃撥非貨幣資產(chǎn)等。通常,政府補(bǔ)助會(huì)設(shè)定一定的條件,以引導(dǎo)或鼓勵(lì)企業(yè)行為。在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中,企業(yè)應(yīng)當(dāng)及時(shí)關(guān)注各種財(cái)政、稅收、產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策,了解各種補(bǔ)助的條件,有針對(duì)性地開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)研發(fā)活動(dòng),獲取財(cái)政補(bǔ)助資金。
由于上市公司進(jìn)行各種信息披露并遵守股票上市的各項(xiàng)規(guī)定,進(jìn)而增強(qiáng)了社會(huì)公眾對(duì)公司的信賴(lài),對(duì)上市公司進(jìn)行再融資提供了有利條件,因此,上市公司的融資渠道更加寬廣,更加容易獲得融資。相對(duì)非上市公司而言,上市公司還可以通過(guò)其他方式進(jìn)行融資,常見(jiàn)的有以下三種:股權(quán)融資-配股、股權(quán)融資-增發(fā)(公開(kāi)發(fā)行、定向),可轉(zhuǎn)換公司債券。
對(duì)于我國(guó)大多數(shù)上市公司來(lái)說(shuō),股權(quán)融資一直是公司再融資的首選。配股是上市公司根據(jù)公司發(fā)展的需要,依據(jù)有關(guān)規(guī)定和相應(yīng)程序,旨在向原有股東進(jìn)一步發(fā)行新股籌集資金的行為。公司在配股時(shí)新股的認(rèn)購(gòu)權(quán)按照原有股權(quán)比例在原股東之間分配,即原股東擁有優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)。這樣如果原股東行使認(rèn)購(gòu)權(quán),則能保證股權(quán)不被稀釋。
增發(fā)是上市公司為了再融資,在原有的股票基礎(chǔ)上增發(fā)一批股票,如果是面向所有投資者公開(kāi)申購(gòu)的稱(chēng)為公開(kāi)增發(fā);如果其發(fā)行的對(duì)象是特定的投資者則稱(chēng)為定向增發(fā)。增發(fā)新股除了應(yīng)當(dāng)符合《上市公司證券發(fā)行管理辦法》的一般規(guī)定之外,不同增發(fā)方式有其特別規(guī)定。
可轉(zhuǎn)換公司債券是指發(fā)行人依照法定程序,發(fā)行在一定的期間內(nèi)依據(jù)約定條件可以轉(zhuǎn)換為股份的公司債券。由于這種特殊的轉(zhuǎn)換期權(quán)特性,使得可轉(zhuǎn)換公司債券得以兼具債券、股票和期權(quán)三個(gè)方面的部分特征。
可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行時(shí)機(jī)直接影響公司現(xiàn)有股東、投資者的利益分配,一般而言,牛市時(shí)發(fā)行轉(zhuǎn)債對(duì)上市公司的現(xiàn)有股東最為有利,當(dāng)時(shí)股價(jià)很高還可以加上溢價(jià),在發(fā)行規(guī)模確定的情況下,籌資的量就大,但這時(shí)發(fā)行的轉(zhuǎn)債一般很難實(shí)現(xiàn)到時(shí)轉(zhuǎn)換,因未來(lái)股價(jià)可能達(dá)不到牛市水平,進(jìn)而導(dǎo)致轉(zhuǎn)債的失敗,可能給公司帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)壓力;當(dāng)市場(chǎng)處于熊市時(shí),發(fā)行轉(zhuǎn)債對(duì)投資者比較有利,因?yàn)楣蓛r(jià)上揚(yáng)的空間非常大,但對(duì)于上市公司而言,由于低股價(jià)帶來(lái)的籌資量較小,覺(jué)得出讓利益過(guò)大,不太情愿發(fā)行。因此市場(chǎng)可接受的可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時(shí)機(jī)被認(rèn)為是市場(chǎng)從熊市向牛市開(kāi)始轉(zhuǎn)變的時(shí)候最為有利。
選擇科學(xué)合理的融資方式必須要有系統(tǒng)思維,進(jìn)行長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃,謀求可持續(xù)發(fā)展。必須要提高企業(yè)自身市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和健全改善自身的經(jīng)營(yíng)方式,確保融資渠道、融資方式和企業(yè)戰(zhàn)略的匹配。要有清晰明確和科學(xué)的融資計(jì)劃,在融資時(shí)應(yīng)該充分考慮企業(yè)的發(fā)展階段、資本結(jié)構(gòu)、資金成本、籌集資金數(shù)量、籌資的速度、市場(chǎng)情況和企業(yè)的資信等級(jí)等各方面,綜合評(píng)價(jià)各種融資方式;做好風(fēng)險(xiǎn)防范和成本控制措施,了解各種渠道的融資風(fēng)險(xiǎn)和成本;合理規(guī)劃好每一階段的融資進(jìn)度,確保剛性付現(xiàn)支出的兌付,避免企業(yè)資金鏈的斷裂;選擇最適合的融資方式來(lái)降低融資成本、風(fēng)險(xiǎn),提高企業(yè)融資效率,獲取經(jīng)濟(jì)利益,占領(lǐng)市場(chǎng),構(gòu)建強(qiáng)大市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,從而促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
近年來(lái),中國(guó)資本市場(chǎng)蓬勃發(fā)展,多層次的股權(quán)交易平臺(tái),可以滿(mǎn)足不同層次的公司融資需求;債券市場(chǎng)發(fā)展迅速,大型企業(yè)、規(guī)模上市公司紛紛發(fā)債,國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)已經(jīng)建立起了多元化的融資平臺(tái)。股票、債券、產(chǎn)業(yè)基金等直接融資工具發(fā)展迅速,市場(chǎng)上間接融資與直接融資相互協(xié)同,部分銀行已經(jīng)建立與產(chǎn)業(yè)投資基金互動(dòng)模式,投貸聯(lián)動(dòng),信息共享,企業(yè)融資渠道多樣化發(fā)展。金融創(chuàng)新不斷深入,對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持渠道已非常豐富,為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了良好的融資環(huán)境,能夠滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金需求,加上各級(jí)政府不斷發(fā)布支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的利好政策,相信中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)會(huì)越來(lái)越好。