孫 健,張 驥

(對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 保險學(xué)院,北京 100029)

2015年2月,保監(jiān)會發(fā)布中國風(fēng)險導(dǎo)向償付能力監(jiān)管體系17項監(jiān)管規(guī)則(簡稱“償二代”)及過渡期內(nèi)試運(yùn)行方案,我國償付能力監(jiān)管正式開始由規(guī)模導(dǎo)向到風(fēng)險導(dǎo)向的過渡。與以業(yè)務(wù)規(guī)模確定償付能力要求的“償一代”不同,“償二代”以風(fēng)險暴露確定償付能力要求,通過定量監(jiān)管、定性監(jiān)管和市場約束機(jī)制三大支柱,提升保險公司風(fēng)險管理能力,償付能力監(jiān)管對保險資金運(yùn)用的約束改變。隨著保險資金運(yùn)用渠道的擴(kuò)展和財險市場競爭的加劇,我國財險業(yè)發(fā)展面臨轉(zhuǎn)型,資產(chǎn)業(yè)務(wù)成為新的增長點(diǎn)。研究償付能力監(jiān)管對財險資金運(yùn)用約束的變化,分析新形勢下財險資金運(yùn)用效率提升途徑,可以指導(dǎo)財險公司在“償二代”監(jiān)管體系下提高資金運(yùn)用水平,對我國償付能力監(jiān)管體系的進(jìn)一步完善和財險公司競爭力的提升有重要意義。

一、償付能力監(jiān)管與保險資金運(yùn)用效率

償付能力監(jiān)管是各國政府保險監(jiān)管的重要內(nèi)容,通過對保險公司風(fēng)險資本的監(jiān)管,識別經(jīng)濟(jì)上薄弱的保險公司,傳達(dá)破產(chǎn)風(fēng)險信息。償付能力監(jiān)管體系的實(shí)施,對保險公司資金運(yùn)用形成財務(wù)約束,償付能力充足的保險公司,投資決策中的風(fēng)險資本約束寬松,償付能力惡化將導(dǎo)致保險公司資金運(yùn)用風(fēng)險資本約束收緊,投資策略被迫由積極轉(zhuǎn)為保守。政府對償付能力充足率的監(jiān)管可以指導(dǎo)保險公司資金投資策略,約束保險資金投資行為,(1)胡良:《償付能力與保險資金運(yùn)用監(jiān)管》,《保險研究》2014年第11期。對保險公司資金運(yùn)用效率產(chǎn)生重要影響?！皟敹钡膶?shí)施,一方面,釋放“償一代”體系下的冗余資本,提升保險資金使用效率;(2)陳文輝:《中國償二代的制度框架和實(shí)施路徑》,《中國金融》2015年第5期。另一方面,償付能力監(jiān)管約束的改變帶來投資組合的改進(jìn),部分學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)“償二代”體系下我國保險資金投資組合有效邊界優(yōu)于“償一代”時期,保險資金運(yùn)用期望收益提升。(3)楊楓、薛逢源:《保險資金運(yùn)用與最優(yōu)監(jiān)管比例——分紅險資產(chǎn)負(fù)債管理模型探討》,《保險研究》2014年第10期。

償付能力監(jiān)管體系根據(jù)保險公司的風(fēng)險暴露確定資本要求,過于嚴(yán)格的風(fēng)險資本要求設(shè)計將導(dǎo)致償付能力監(jiān)管對保險公司過度約束,激勵不足。部分學(xué)者通過研究發(fā)現(xiàn)，我國的“償二代”監(jiān)管體系對保險資金投資風(fēng)險考慮不足,目前100%的綜合償付能力充足率要求對實(shí)際資本約束力有限,保險公司缺少主動改善自身保險資金投資結(jié)構(gòu)的動力,更多是根據(jù)監(jiān)管要求被動維持償付能力充足率水平。(4)鄭蘇晉、王麗珍、林媛真:《主動資本調(diào)整還是被動監(jiān)管約束?——壽險公司實(shí)際資本與最低資本影響因素的研究》,《管理評論》2015年第9期?！皟敹钡娘L(fēng)險資本約束導(dǎo)致保險資金投資管理策略傾向保守,保險公司配置高風(fēng)險資產(chǎn)的動力下降,(5)王靈芝：《“償二代”體系下保險資產(chǎn)配置策略及效率評估》，《保險研究》2016年第10期。對保險資金投資收益率產(chǎn)生負(fù)面影響,給我國保險資金運(yùn)用效率帶來了不確定性。

根據(jù)經(jīng)驗數(shù)據(jù)可知,財險公司通常不能從財產(chǎn)保險和短期健康險的承保業(yè)務(wù)中獲得利潤,保險資金運(yùn)用是財險公司重要的利潤來源。以風(fēng)險為導(dǎo)向的“償二代”通過對風(fēng)險資本要求的準(zhǔn)確計量,一方面釋放冗余資本,為保險資金運(yùn)用效率提升創(chuàng)造有利條件;另一方面由于保險公司為適應(yīng)償付能力監(jiān)管要求被動調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),配置高風(fēng)險資產(chǎn)動力不足,資產(chǎn)組合收益率下降,對保險資金運(yùn)用效率產(chǎn)生負(fù)面影響。通過比較不同償付能力監(jiān)管規(guī)則下的財險資金運(yùn)用效率,分析“償二代”對財險資金運(yùn)用效率約束的變化,研究“償二代”監(jiān)管規(guī)則下我國財險資金運(yùn)用效率的提升路徑,可以為“償二代”監(jiān)管規(guī)則的進(jìn)一步完善和財險公司迅速適應(yīng)監(jiān)管規(guī)則、穩(wěn)步提升財險資金運(yùn)用效率提供借鑒。

二、財險資金運(yùn)用效率測算

(一)模型與指標(biāo)選取

1.模型選擇

國內(nèi)外學(xué)者對保險資金運(yùn)用效率進(jìn)行了大量研究,主要方法有參數(shù)法和非參數(shù)法兩類。由于非參數(shù)法在測算保險資金運(yùn)用效率時只需要確定投入產(chǎn)出變量,不需要通過假設(shè)函數(shù)形式來估計效率前沿,可以避免由于函數(shù)形式導(dǎo)致的效率計算偏差,得到國內(nèi)外學(xué)者廣泛應(yīng)用。非參數(shù)法中最常用的是數(shù)據(jù)包絡(luò)分析模型(Data Envelopment Analysis,簡稱DEA模型),由于傳統(tǒng)DEA模型不能充分考慮投入產(chǎn)出松弛變量的影響,部分學(xué)者采用三階段DEA方法對松弛變量和環(huán)境變量產(chǎn)生的效率測算誤差進(jìn)行修正,(6)鮑靜海、王楹、徐麗琳:《我國壽險公司資金運(yùn)用效率的實(shí)證分析——基于三階段DEA模型》,《金融理論與實(shí)踐》2016年第2期。但仍無法避免第二階段中隨機(jī)誤差的影響,而SBM模型(Slack-Based Measure Model)在效率的測算中引入松弛變量進(jìn)行調(diào)整,既消除松弛變量對傳統(tǒng)DEA模型測算結(jié)果的影響,又避免了隨機(jī)誤差的影響。在DEA模型的實(shí)際應(yīng)用中,通常會出現(xiàn)多個決策單元效率值為1的情況,為解決SBM模型無法對有效前沿面上的決策單元進(jìn)行排序的問題,本文采用可變規(guī)模報酬Super-SBM模型測算財險資金運(yùn)用效率。

2.指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)來源

通常效率評價中確定投入產(chǎn)出要素的方法有三種,分別為金融中介法、成本法和增加值法。保險公司與其他金融機(jī)構(gòu)相比存在其主體的特殊性,保險資金運(yùn)用包含籌資和投資兩個階段,分別對應(yīng)保險公司負(fù)債業(yè)務(wù)和資產(chǎn)業(yè)務(wù),負(fù)債業(yè)務(wù)獲得保費(fèi)收入積累保險資金,資產(chǎn)業(yè)務(wù)通過對保險資金進(jìn)行投資獲取投資收益。因此,保險資金運(yùn)用的投入產(chǎn)出要素確定適用增加值法,增加值法不對投入產(chǎn)出的性質(zhì)進(jìn)行限制,將產(chǎn)生的新增價值和轉(zhuǎn)移價值作為產(chǎn)出,將生產(chǎn)過程的中間投入作為投入要素。據(jù)此定義,本文結(jié)合過往學(xué)者研究成果將保險資金投資收益作為保險資金運(yùn)用的產(chǎn)出要素,將保險資金運(yùn)用中間過程的保險資金投入、勞動力投入和費(fèi)用投入作為保險資金運(yùn)用的投入要素。

過往學(xué)者在投資收益計量方面的觀點(diǎn)主要分兩類,一類是將損益表中的投資收益作為保險資金運(yùn)用產(chǎn)出指標(biāo),(7)李曉宇：《保險資金運(yùn)用效率實(shí)證研究》，博士學(xué)位論文，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2014年。側(cè)重對保險資金凈投資收益的評價;另一類是將利息收入、匯兌損益、其他收入與投資收益之和作為保險資金運(yùn)用的產(chǎn)出指標(biāo),(8)黃薇：《中國保險機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用效率研究:基于資源型兩階段DEA模型》，《經(jīng)濟(jì)研究》2009年第8期。側(cè)重對保險資金運(yùn)用綜合投資收益的評價?？紤]到數(shù)據(jù)的完整性,本文將財險公司損益表中的投資收益作為財險公司資金運(yùn)用產(chǎn)出指標(biāo),數(shù)據(jù)來自歷年的《中國保險年鑒》。

在投入指標(biāo)的確定上,本文參考過往學(xué)者的研究將投入指標(biāo)分為三類:

(1)保險資金投入。保險資金主要源自保險公司的自有資金和各類準(zhǔn)備金,自有資金來自權(quán)益資本,主要包括保險公司實(shí)收資本和資本公積,財產(chǎn)保險公司的準(zhǔn)備金主要有未到期責(zé)任準(zhǔn)備金和未決賠款準(zhǔn)備金等。本文將實(shí)收資本、資本公積和各類準(zhǔn)備金之和作為保險資金投入指標(biāo),數(shù)據(jù)來自各公司資產(chǎn)負(fù)債表。

(2)勞動力投入。在勞動力投入指標(biāo)的選擇上,過往學(xué)者觀點(diǎn)分歧較大,部分學(xué)者采用員工人數(shù)作為勞動力投入指標(biāo)(9)江濤、范流通、景鵬:《兩階段視角下中國壽險公司經(jīng)營效率評價與改進(jìn)——基于網(wǎng)絡(luò)SBM模型與DEA窗口分析法》,《保險研究》2015年第10期?；虿捎脝T工人數(shù)與年平均工資的乘積來衡量勞動力投入,但平均工資并不能體現(xiàn)公司特征,本質(zhì)上與員工人數(shù)無異;部分學(xué)者根據(jù)高管與投資決策之間的關(guān)系,(10)羅富碧、冉茂盛、杜家廷：《高管人員股權(quán)激勵與投資決策關(guān)系的實(shí)證研究》，《會計研究》2008年第8期。將高管人數(shù)作為勞動力投入指標(biāo)。(11)李心愉、趙景濤：《財險資金運(yùn)用效率與影響因素研究——基于DEA模型與面板固定效應(yīng)模型》，《保險研究》2014年第10期。為能夠綜合體現(xiàn)籌資階段與投資階段的勞動力投入情況,本文選取員工人數(shù)作為勞動力投入指標(biāo),數(shù)據(jù)來自《中國保險年鑒》中各公司人員結(jié)構(gòu)統(tǒng)計表。

(3)費(fèi)用投入。費(fèi)用投入體現(xiàn)保險公司運(yùn)營中的費(fèi)用支出,過往學(xué)者的研究在費(fèi)用的計量上較為一致,主要包括營業(yè)稅金及附加、手續(xù)費(fèi)及傭金、業(yè)務(wù)及管理費(fèi)和其他費(fèi)用等,因此本文將四項之和作為費(fèi)用投入指標(biāo),數(shù)據(jù)來自各公司損益表。

(二)Super-SBM模型測算結(jié)果

運(yùn)用DEA-SOLVER Pro 5軟件測算2012-2017年Super-SBM模型財險資金運(yùn)用效率并將特征值整理見表1,樣本財險公司歷年資產(chǎn)規(guī)?？偤团c負(fù)債業(yè)務(wù)規(guī)?？偤途^行業(yè)總和的60%,能夠反映我國財險資金運(yùn)用的實(shí)際情況。

整體上,以每年財險資金運(yùn)用效率最大值為有效決策單元效率值,財險資金運(yùn)用效率平均值與當(dāng)年有效決策單元效率值的比率平均僅為10.6%,財險資金運(yùn)用效率中位數(shù)均低于同年平均值,我國財險業(yè)資金運(yùn)用效率偏低,多數(shù)財險公司資金運(yùn)用效率處于較低水平,投資管理和投資技術(shù)水平有待提高。2012-2014年“償一代”體系下,財險資金運(yùn)用效率平均值與有效決策單元效率值的比率平均為14.4%,財險資金運(yùn)用效率中位數(shù)與平均值的比率平均為65.0%;2015-2017年“償二代”體系下,財險資金運(yùn)用效率平均值與有效決策單元效率值的比率平均為7.0%,財險資金運(yùn)用效率中位數(shù)與平均值的比率平均為31.1%,兩項比率低于“償一代”時期。“償二代”體系下財險資金運(yùn)用效率相對降低,效率損失增加,償付能力監(jiān)管對財險資金運(yùn)用約束增加,財險資金運(yùn)用效率中位數(shù)相對平均值進(jìn)一步下降,中低效率財險公司資金運(yùn)用效率損失加劇。

表1 Super-SBM模型財險資金運(yùn)用效率對比

中資財險公司資金運(yùn)用效率高于外資財險公司,保險資金投資管理和投資技術(shù)水平較高。2015年“償二代”過渡期中,財險資金運(yùn)用效率受到?jīng)_擊,較“償一代”時期顯著下降,中資財險公司資金運(yùn)用效率降幅較大,外資財險公司資金運(yùn)用效率降幅較小,2015年后中外資財險公司效率平均值趨近,中位數(shù)幾乎處于同一水平,中外資財險公司資金運(yùn)用效率趨同。

通過分析財險資金運(yùn)用效率在“償二代”實(shí)施前后的變化趨勢可知,目前我國財險資金運(yùn)用效率較低,中資財險公司資金運(yùn)用效率高于外資財險公司,多數(shù)財險公司資金運(yùn)用效率低于平均值。“償二代”實(shí)施后,償付能力監(jiān)管約束的改變對財險資金運(yùn)用效率產(chǎn)生抑制作用,財險資金運(yùn)用效率整體下降,效率損失增加,中外資財險公司資金運(yùn)用效率差距縮小。

三、“償二代”對財險資金運(yùn)用效率的影響

通過分析Super-SBM模型測算結(jié)果可知,“償二代”實(shí)施后我國財險資金運(yùn)用效率平均水平下降,根據(jù)過往學(xué)者的研究成果,由于保險公司被動調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)適應(yīng)償付能力監(jiān)管規(guī)則,缺少優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的積極性,“償二代”的實(shí)施可能會對財險資金運(yùn)用產(chǎn)生抑制作用。我們通過實(shí)證分析,研究“償二代”對財險資金運(yùn)用的約束變化,以及財險資金運(yùn)用效率的下降是政策轉(zhuǎn)換造成的短期沖擊還是長期影響,分析“償二代”體系下財險資金運(yùn)用效率的影響因素及其變化情況,提出優(yōu)化建議。

(一)模型及變量選擇

傳統(tǒng)DEA模型計算所得的效率值在0到1之間,而Super-SBM模型允許效率值大于1,解放被解釋變量上限,雖然可以對位于效率前沿面上的決策單元進(jìn)行排序,但仍存在解釋變量受限,因此本文采用面板Tobit模型對財險資金運(yùn)用效率的影響因素進(jìn)行研究,模型公式如式(2)。

其中efficiencyi為Super-SBM模型測算的財險資金運(yùn)用效率,Xij為解釋變量,Zil為控制變量,εi為誤差項。通過綜合過往學(xué)者的研究成果,本文確定相關(guān)待檢驗解釋變量如下:

“償二代”虛擬變量(C-ROSS)?！皟敹斌w系通過釋放冗余資本和投資組合有效前沿,提升保險資金運(yùn)用收益,但也存在保險公司主動調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)動力不足的問題。本文通過設(shè)定虛擬變量來研究“償二代”實(shí)施對財險資金運(yùn)用效率的長期影響,將2015年及以后的數(shù)據(jù)視為在“償二代”體系下數(shù)據(jù),(12)周樺、張娟：《償付能力監(jiān)管制度改革與保險公司成本效率——基于中國財險市場的經(jīng)驗數(shù)據(jù)》，《金融研究》2017年第4期?！皟敹碧摂M變量賦值為1,將2012年至2014年財險公司數(shù)據(jù)視為“償一代”體系下數(shù)據(jù),“償二代”虛擬變量賦值為0。

資產(chǎn)規(guī)模(asset)。資產(chǎn)規(guī)模決定了財險公司可用于投資的資金規(guī)模,大規(guī)模的財險公司投資管理的專業(yè)化水平高,財險資金從負(fù)債端到資產(chǎn)端轉(zhuǎn)移成本低,投資渠道廣,在相同的投資組合風(fēng)險約束下可實(shí)現(xiàn)更高水平投資收益;資產(chǎn)規(guī)模較大也帶來資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整緩慢,難以快速適應(yīng)市場變化的弊端。因此本文將財險公司資產(chǎn)規(guī)模作為影響因素之一。

市場占有率(market)。市場占有率體現(xiàn)財險公司的保險業(yè)務(wù)規(guī)模,較高的市場占有率意味著財險公司可以積累更大規(guī)模保險資金,實(shí)現(xiàn)風(fēng)險分散,確保財險資金來源的穩(wěn)定性,但高市場占有率帶來的相應(yīng)規(guī)模的賠付額度和準(zhǔn)備金要求限制了財險公司資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)。本文采用財險公司保費(fèi)收入占當(dāng)年財險業(yè)總保費(fèi)收入的比例衡量市場占有率指標(biāo)。

現(xiàn)金與存款占比(cash)。財險資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)直接影響財險公司的投資收益并受到償付能力約束,高收益的資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)對應(yīng)較高的投資組合風(fēng)險,給財險公司償付能力充足率帶來負(fù)擔(dān),償付能力好的財險公司投資策略更加積極,償付能力差的財險公司只能采用保守的投資策略,需要平衡投資組合的安全性、收益性和流動性?？紤]到數(shù)據(jù)的可獲得性,本文采用貨幣資金和定期存款在總投資資產(chǎn)中的占比作為財險公司資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)指標(biāo),貨幣資金與定期存款比例越高,財險公司資金閑置率越高,投資策略越保守。

隨著“償二代”監(jiān)管體系的實(shí)施,資產(chǎn)規(guī)模、負(fù)債業(yè)務(wù)規(guī)模和財險資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)對財險資金運(yùn)用效率的影響發(fā)生變化?！皟敹斌w系下償付能力充足率計量方式的改變釋放冗余資本,資產(chǎn)規(guī)模較高的財險公司冗余資本釋放額度更高?！皟斠淮睍r期最低資本以保險業(yè)務(wù)規(guī)模的一定比例確定,保險資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)影響資本認(rèn)可比例,而“償二代”體系下財險公司最低資本計量為保險風(fēng)險最低資本、市場風(fēng)險最低資本和信用風(fēng)險最低資本的幾何平均值,負(fù)債業(yè)務(wù)風(fēng)險和資產(chǎn)業(yè)務(wù)風(fēng)險通過影響償付能力充足率,對財險公司資金運(yùn)用的約束增強(qiáng),市場占有率和保險資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)對財險資金運(yùn)用效率的影響發(fā)生變化。本文分別引入“償二代”虛擬變量與資產(chǎn)規(guī)模、市場占有率和現(xiàn)金與存款占比的交叉項分析“償二代”實(shí)施前后三者對財險資金運(yùn)用效率影響的變化。

為確保模型回歸結(jié)果的穩(wěn)健性,參考過往學(xué)者的研究成果,引入資本結(jié)構(gòu)、勞動者素質(zhì)、綜合營業(yè)費(fèi)用率和公司成立時間為控制變量。

資本結(jié)構(gòu)(ownership)。在前文財險資金運(yùn)用效率的分析中,中資財險公司相對外資財險公司資金運(yùn)用效率更高,這一差異在“償二代”實(shí)施后縮小,不同所有權(quán)性質(zhì)的財險資金運(yùn)用效率受“償二代”的影響不同,本文引入資本結(jié)構(gòu)虛擬變量作為控制變量,中資財險公司虛擬變量賦值為0,外資財險公司虛擬變量賦值為1,并引入“償二代”虛擬變量與資本結(jié)構(gòu)的交叉項分析“償二代”對中外資財險公司資金運(yùn)用效率影響的差異。

勞動者素質(zhì)(labor)。與保險業(yè)務(wù)相比,保險資金投資對從業(yè)人員的專業(yè)知識水平要求更高,通常保險公司對與保險資金運(yùn)用相關(guān)部門員工聘用都提出較高的學(xué)歷要求,因此高素質(zhì)的勞動力對保險資金運(yùn)用有重要意義。本文以碩士及以上學(xué)歷員工占員工總數(shù)的比例衡量財險公司勞動者素質(zhì)。

綜合營業(yè)費(fèi)用率(cost)。綜合營業(yè)費(fèi)用率是體現(xiàn)保險公司經(jīng)營管理水平的重要指標(biāo),對費(fèi)用率實(shí)現(xiàn)有效的控制,表明保險公司具有良好的經(jīng)營管理效率和有效的內(nèi)部控制體系。本文采用營業(yè)費(fèi)用與保費(fèi)收入之比作為控制變量,衡量財險公司綜合營業(yè)費(fèi)用情況。

公司經(jīng)營時間(age)。保險公司成立越早,運(yùn)營經(jīng)驗越豐富,越有可能實(shí)現(xiàn)較高的保險資金運(yùn)用效率,因此本文引入財險公司從成立時間到數(shù)據(jù)統(tǒng)計時間已經(jīng)營年限作為控制變量。

數(shù)據(jù)來源均為《中國保險年鑒》和公開材料整理獲得。

(二)實(shí)證結(jié)果分析

本文采用Stata 12軟件進(jìn)行面板Tobit模型回歸分析,為確?；貧w結(jié)果的穩(wěn)健性,將解釋變量分為四組進(jìn)行回歸,模型一、模型二和模型三用于驗證“償二代”及各影響因素對財險資金運(yùn)用效率影響的穩(wěn)健性,模型四用于研究在“償二代”實(shí)施前后,各影響因素對財險資金運(yùn)用效率影響的變化情況,回歸結(jié)果見表2。

“償二代”虛擬變量與財險資金運(yùn)用效率穩(wěn)定負(fù)相關(guān),四個模型中系數(shù)在1%顯著水平下顯著,“償二代”的實(shí)施使財險資金運(yùn)用效率下降?！皟敹斌w系對財險資金投資管理約束相比“償一代”體系更加嚴(yán)格,財險公司被動適應(yīng)監(jiān)管規(guī)則調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)影響財險資金投資策略,財險資金運(yùn)用效率下降,“償二代”對財險資金運(yùn)用激勵不足。

資產(chǎn)規(guī)模與財險資金運(yùn)用效率穩(wěn)定顯著正相關(guān),“償一代”體系下,資產(chǎn)規(guī)模較大的財險公司資金投資管理和投資技術(shù)水平較高。資產(chǎn)規(guī)模與“償二代”虛擬變量交叉項系數(shù)穩(wěn)定為負(fù)且在1%顯著水平下顯著,隨著償付能力監(jiān)管由規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)為風(fēng)險導(dǎo)向,財險公司被動適應(yīng)監(jiān)管規(guī)則,資產(chǎn)規(guī)模對財險資金運(yùn)用效率的影響在“償二代”體系下產(chǎn)生負(fù)向變化。將模型四中資產(chǎn)規(guī)模系數(shù)與交叉項系數(shù)95%置信區(qū)間疊加后(13)不能直接將資產(chǎn)規(guī)模系數(shù)與交叉項系數(shù)相加討論資產(chǎn)規(guī)模在“償二代”體系下對財險資金運(yùn)用效率的影響。模型四中解釋變量asset系數(shù)95%置信區(qū)間為(4.68×10-5,6.5×10-5)，交叉項cross*asset系數(shù)95%置信區(qū)間為(-4.32×10-5,-2.5×10-5)。取值區(qū)間為正,“償二代”時期資產(chǎn)規(guī)模對財險資金運(yùn)用效率的拉動作用減弱,資產(chǎn)規(guī)模提升帶來的財險資金投資管理水平優(yōu)勢下降,不同規(guī)模財險公司間資金運(yùn)用效率差距縮小。

市場占有率與財險資金運(yùn)用效率穩(wěn)定負(fù)相關(guān),在模型二和模型四中系數(shù)在1%顯著水平下顯著,“償一代”體系下最低資本要求取決于負(fù)債業(yè)務(wù)規(guī)模,財險公司過快的業(yè)務(wù)增長會降低償付能力,(14)王選鶴、孟生旺、王靈芝:《償二代下財產(chǎn)保險公司壓力測試》,《財經(jīng)問題研究》2018年第4期。資本占用的增加對財險資金運(yùn)用效率產(chǎn)生抑制作用。市場占有率與“償二代”交叉項、財險資金運(yùn)用效率正相關(guān),模型二和模型四中系數(shù)分別在5%顯著水平和1%顯著水平下顯著,這一變化體現(xiàn)監(jiān)管體系由規(guī)模導(dǎo)向到風(fēng)險導(dǎo)向的轉(zhuǎn)變,“償二代”體系下由于償付能力充足率計量方式的改變,保險業(yè)務(wù)規(guī)模對財險資金運(yùn)用效率的約束減弱。將模型四中市場占有率與交叉項的系數(shù)置信區(qū)間分別疊加后(15)兩項系數(shù)不能直接相加,模型四中變量market的系數(shù)95%置信區(qū)間為(-45.37,-27.36),交叉項cross*market的系數(shù)95%置信區(qū)間為(3.73,21.82)。取值范圍為負(fù),由于財險公司最低資本要求主要由保險風(fēng)險最低資本構(gòu)成,保險業(yè)務(wù)規(guī)模仍然對償付能力充足率產(chǎn)生重要影響,約束財險資金運(yùn)用,對財險資金運(yùn)用效率產(chǎn)生抑制作用,但相較于“償一代”時期,“償二代”體系下負(fù)債業(yè)務(wù)規(guī)模對財險資金運(yùn)用效率的抑制作用減弱。

表2 “償二代”對財險資金運(yùn)用效率影響實(shí)證結(jié)果

注:***、**、*分別代表回歸系數(shù)在1%、5%、10%顯示水平下顯著。

現(xiàn)金與存款占比對財險資金運(yùn)用效率的影響不顯著,在模型三中與財險資金運(yùn)用效率正相關(guān),模型四中負(fù)相關(guān)。現(xiàn)金與存款占比與“償二代”虛擬變量交叉項、財險資金運(yùn)用效率正相關(guān),模型四中系數(shù)在1%顯著水平下顯著,提高現(xiàn)金與存款占比有利于財險資金運(yùn)用效率提升,“償二代”時期投資組合風(fēng)險影響償付能力充足率,對財險資金運(yùn)用效率的約束增加,降低投資組合風(fēng)險可以改善財險資金運(yùn)用效率。在新的償付能力監(jiān)管體系下,我國財險公司應(yīng)降低資產(chǎn)業(yè)務(wù)風(fēng)險水平,增加流動性強(qiáng)、風(fēng)險水平低的資產(chǎn)類型配置。

資本結(jié)構(gòu)與財險資金運(yùn)用效率在模型一中正相關(guān),在模型二、三、四中負(fù)相關(guān),模型中回歸系數(shù)不顯著。資本結(jié)構(gòu)與“償二代”虛擬變量交叉項、財險資金運(yùn)用效率正相關(guān),在四個模型中系數(shù)均顯著,“償二代”監(jiān)管體系下外資財險公司資金運(yùn)用效率改善。

勞動者素質(zhì)與財險資金運(yùn)用效率顯著正相關(guān),高學(xué)歷的勞動者具備更完善的專業(yè)知識、更高的風(fēng)險管理意識和資產(chǎn)管理技術(shù)水平,能提升財險資金運(yùn)用效率,將勞動者素質(zhì)變量由碩士及以上學(xué)歷員工占比擴(kuò)展為本科及以上學(xué)歷員工占比時,可以得到相似的結(jié)果。

公司經(jīng)營時間與財險資金運(yùn)用效率顯著負(fù)相關(guān),經(jīng)營時間越長的財險公司,其資金運(yùn)用效率損失越大,新成立的財險公司資金運(yùn)用效率損失較小。隨著時間推移,財險公司投資管理和投資技術(shù)水平逐漸下降,我國財險資金投資存在技術(shù)更新發(fā)展的滯后性,投資管理和投資技術(shù)水平逐漸落后于同業(yè)競爭者。

綜合營業(yè)費(fèi)用率與財險資金運(yùn)用效率正相關(guān),但系數(shù)并不顯著。費(fèi)用支出對財險資金運(yùn)用效率的影響不顯著。

結(jié)合研究結(jié)論,政策層面在“償二代”二期工程的進(jìn)一步研究建設(shè)中應(yīng)通過對定性監(jiān)管要求和市場機(jī)制約束的改進(jìn),解決當(dāng)前監(jiān)管規(guī)則特別是定量監(jiān)管要求對財險資金運(yùn)用激勵不足的問題。財險公司層面,應(yīng)通過引入戰(zhàn)略投資、增加權(quán)益資本的途徑擴(kuò)大自身資產(chǎn)規(guī)模,將提升負(fù)債業(yè)務(wù)質(zhì)量作為工作重點(diǎn),合理規(guī)劃安排業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)備金合理利用;在資產(chǎn)業(yè)務(wù)方面,財險公司應(yīng)嚴(yán)格控制財險資金投資組合風(fēng)險,適當(dāng)提升資產(chǎn)組合中高流動性、低風(fēng)險的資產(chǎn)類型占比,合理平衡資產(chǎn)組合的安全性、收益性與流動性,變被動適應(yīng)為主動規(guī)劃;內(nèi)部管理方面,應(yīng)注重員工知識水平的提升和資產(chǎn)業(yè)務(wù)專業(yè)團(tuán)隊的建設(shè),同時關(guān)注保險資金投資技術(shù)的最新發(fā)展趨勢,注重自身投資策略的更新與發(fā)展。