王南力

據(jù)資料統(tǒng)計，2018年中國電影總票房已經(jīng)突破600億大關。在獲得票房前十的國產(chǎn)影片中，電影《西虹市首富》以獲得18.68億票房而名列前五，不僅為中國電影票房做出貢獻，同時影片在融資過程中打破單一融資模式。特別是券商資本隱身注資，借助出品方在融資過程中靈活風控模式，凸顯獨特的融資魅力，為電影多渠道融資合作走出一條成功探索之路。

《西虹市首富》這部影片講述的是一個關于金錢永遠花不完的故事。在這個意義上，它是一個關于虛擬經(jīng)濟體系下資本自我增值的寓言，故事的喜劇性源于以下這個荒誕的事實：在今日社會中，任何人一旦因為某種偶然原因而獲得了進入金融資本游戲的第一桶金，從此以后不僅可以“不勞而獲”，甚至可以（或者說不得不）變得越來越有錢。

為形象地、寓教于樂地再現(xiàn)這一吊詭的資本邏輯，《西虹市首富》的基本情節(jié)設定是：失業(yè)的主人公王多魚為了繼承“二爺”留下的百億遺產(chǎn)，必須在一個月內(nèi)花光十億，并且必須滿足一系列嚴格的限制條件例如不能留下任何資產(chǎn)，不能破壞有價值的物品，不能做慈善...影片最后在資本與人性面前，人性戰(zhàn)勝了資本。影片不僅在故事內(nèi)容上與資本有關，就在影片制作上依舊離不開資本這個話題。

隨著中國電影產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，越來越多的資本形式介入到電影生產(chǎn)制作中，打破了傳統(tǒng)的融資固有模式。影視圈從不缺熱錢，銀行、地產(chǎn)商、煤老板、私募大佬等“各路大仙”都紛紛投身到電影制作的洪流中。鮮為人知的是，證券公司的身影也出現(xiàn)于投資隊伍中。隨著由開心麻花團隊編劇、主演的電影《西虹市首富》火爆上演，從中得知影片聯(lián)合出品方多達10家。包括樂和影業(yè)、優(yōu)酷電影、小米影業(yè)等。但實際上，在該片出品方之一樂和影業(yè)投資中還隱藏了一家券商股權私募，那就是恒泰證券旗下的股權私募子公司恒泰資本。

由于影視行業(yè)的特殊性，沒法直接進行股權投資，恒泰資本與出品方之一的樂和影業(yè)合作，通過電影收益權轉讓間接投資了影片。正如恒泰資本副總經(jīng)理辛本華接受券商中國記者采訪時表示：“由于影視行業(yè)的特殊性，沒法直接進行股權投資，恒泰資本是通過樂和影業(yè)的電影收益權轉讓進行間接投資的?！逼渲胁浑y看出，目前電影行業(yè)的融資還有一定的特殊性，也就是資本介入的門檻。但是如果能夠借助樂和影業(yè)與恒泰資本所進行的電影收益權的轉讓方式不是也是一種很好的電影融資模式嗎？打破傳統(tǒng)融資模式，也可以走“曲線救國”的融資方式，都是一種可嘗試的融資渠道。

在這次券商資本成功介入，可以說樂和影業(yè)功不可沒，雖然不可大張旗鼓的傳播這種方式，但是成功的做法還是有它借鑒的意義所在。這里我們還要介紹一下恒泰資本介入電影依托的樂和影業(yè)：樂和影業(yè)成立于2016年，隨即樂和影業(yè)整合了盟米文化、派拉蒙影業(yè)等國內(nèi)外知名影視公司的優(yōu)秀資源，并以中金建信、恒泰證券、五礦科工、錦恒投資等實力強大的資本為背書，打通了金融資本市場同影視娛樂市場之間的瓶頸，憑借其雄厚的資本實力及豐富的業(yè)務資源，專注于大電影的出品和投資。目前，已投資項目有《大鬧天竺》、《變形金剛5》等多部電影。

那么為什么樂和影業(yè)能夠以電影收益權轉讓的方式和恒泰資本達成“共識”，這也是恒泰資本幾年來在對電影領域的投資一直關注。恒泰資本副總辛本華曾說："恒泰資本的影視基金投資了兩部電影，其中《西虹市首富》投了1400萬元，未來票房倘若如市場預期突破30個億，那么恒泰資本至少會獲得4-5倍的回報，而另一部電影《英雄西游》（名字暫定）投入資金更多一些，預計在2019年上映?！庇纱丝磥砗闾┵Y本的這筆投資，資金來源不僅包括自有資金，還有客戶資金認購。

據(jù)了解，恒泰資本投資《西虹市首富》的這只產(chǎn)品，優(yōu)先端由客戶認購，恒泰證券的自有資金做了劣后，雖然總投資規(guī)模不大，但如今看來勢必賺得盆滿缽滿，遠超一般影視信托產(chǎn)品7%左右的收益率。整體來看恒泰資本為今后的電影投資增加了很大的信心。

由此而知，無論樂和影業(yè)還是恒泰資本都是認同電影收益權轉讓作為融資的過橋通道，那么電影的收益權轉讓又有那些內(nèi)容可進行置換的呢？目前，由于影視行業(yè)的特殊性，不能直接進行股權投資，因此國內(nèi)參與影視項目投資的金融機構都比較隱秘，更多的是采用信托計劃、私募股權基金等形式，通過收益權轉讓的方式進入投資。

據(jù)統(tǒng)計，過去兩年曾有萬向信托、華融信托、光大信托、中糧信托等信托公司發(fā)行了影視投資信托產(chǎn)品，累計資金規(guī)模約20、30億。單就中國證券投資基金業(yè)協(xié)會備案的私募產(chǎn)品，帶有“影視基金”字眼的私募基金就有24只，不過由券商發(fā)行并擔任管理人的產(chǎn)品則少之又少。此次恒泰資本介入影視產(chǎn)品的原則正如辛本華介紹說：”恒泰資本的主要投資領域是不動產(chǎn)，從規(guī)模上看，投資商業(yè)地產(chǎn)規(guī)模超過住宅，而影視行業(yè)信息嚴重不對稱，一般都是先找到好項目投資再成立產(chǎn)品。因為影視投資十有九虧需謹慎”

據(jù)悉，恒泰資本這些年在影視投資方面也積累了一些經(jīng)驗，在投資《西虹市首富》之前，還投資了電影《王朝的女人》，但那部電影恒泰資本并沒有賺到錢。據(jù)了解，影視投資虧損的概率極大，一份好萊塢的報告顯示，2017年中國共生產(chǎn)電影970部，其中在院線上映376部，上映率尚不足39%，產(chǎn)出票房301.04億，上映的國產(chǎn)電影平均票房為8000萬元;此外，中國電影市場全年共引進國外電影98部，產(chǎn)出票房258.07億，在年度票房中占比46.16%。

由于影視行業(yè)非常分散，集中度比制造業(yè)還要低得多，加上信息不對稱，通常特別看好的影片也不一定能拿到投資份額，需要尋求戰(zhàn)略合作者。金融機構投資影視項目，適合一攬子投資，好影片是非常稀缺的，很難做到風險可控，目前金融機構在介入電影生產(chǎn)還是謹慎的。因為國內(nèi)影視行業(yè)的演員片酬太高，能否盈利主要還得看票房，而選擇一個好項目需要考慮很多因素，比如是否拿到美國大片代理權;國內(nèi)影片則要選擇檔期，包括考慮同檔期是否有互相競爭的片子，另外選擇影片的類型，喜劇片相對比較討巧，以及分析導演、演員的票房等等這些都是他們要“補課”的內(nèi)容。

無論如何，這次恒泰資本通過出品方之一樂和影業(yè)《西虹市首富》部分收益權轉讓的介入方式試一次積極的嘗試，模式和效益都有借鑒價值。

當前，中國電影業(yè)的發(fā)展越來越趨向于規(guī)范，只要是好的電影項目，投資方很愿意參與進來，更多的資本也愿意慢慢介入嘗試狀態(tài)，《西虹市首富》在此成功的把握好融資的轉化方式，這無疑也是給未來的電影項目在融資渠道方式上，走出一條成功的探索之路，這就是券商資本介入的價值所在。