郭璐慶

一天上漲到位甚至創(chuàng)下“天價(jià)”——首日不設(shè)漲跌幅的科創(chuàng)板，“這種可能性不是沒有”。

根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票交易特別規(guī)定》，首次公開發(fā)行上市的股票，上市后的前5個(gè)交易日不設(shè)價(jià)格漲跌幅限制。這便意味著，在市場行情極其火熱的當(dāng)下，碰上首批科創(chuàng)板企業(yè)上市的稀缺性和優(yōu)質(zhì)性，極有可能受到游資追捧，甚至創(chuàng)出“天價(jià)”。

“不設(shè)價(jià)格漲跌幅限制的，一般會(huì)有兩種情況。一種是發(fā)行價(jià)較低，比如貼著20倍的指導(dǎo)價(jià)發(fā)行，往往第一天會(huì)高開暴漲，一天就走完最兇猛的那一段，例如中國石油。第二種是像閩東電力那樣的，發(fā)行價(jià)是88倍，沒有高開多少就宣告結(jié)束?！鄙钲谝晃凰侥蓟鹄峡偡治?。

“很多都不確定。相對確定的一點(diǎn)是積極參與前期的個(gè)股大概率會(huì)賺錢。只是，能賺多少不好判斷，收益率也不好確定?！蹦炒笮凸夹鹿裳芯繂T也表示。

多位受訪人士均指出，科創(chuàng)板實(shí)行的是T+1的交易規(guī)則，因此首日買入的投資者很有可能在第二日股價(jià)大幅低開而被深度套牢，需要投資者更加專業(yè)的投研能力去判斷。

一日上漲到位

“現(xiàn)在科創(chuàng)板這種市場化定價(jià)的方式，此前不是沒有?！痹撋钲谒侥蓟鹄峡偡Q。

《中國證券史》一書中寫到，1993年以后，股票發(fā)行方式更為多樣化，其中影響較大的主要有無限量發(fā)售認(rèn)購抽簽表、與銀行儲(chǔ)蓄存單掛鉤的模式、全額預(yù)繳款方式、上網(wǎng)競價(jià)方式、上網(wǎng)定價(jià)模式等。

1994年6月，哈歲寶和瓊金盤A分別利用上海證券交易所和深圳證券交易所系統(tǒng)，使用上網(wǎng)競價(jià)發(fā)行方式。 1995年廈華電子、青海三普采用此方法進(jìn)行，2000年閩東電力也采用上網(wǎng)競價(jià)方式發(fā)行。

從1999年底到2001年9月份左右，證券監(jiān)管部門放松了對新股發(fā)行市盈率的管制，允許發(fā)行人、承銷商和投資者根據(jù)每個(gè)上市公司各自的財(cái)務(wù)狀況、市場供求等綜合情況，來共同確定新股發(fā)行市盈率的數(shù)值。這種方法完全按照市場原則進(jìn)行，充分發(fā)揮發(fā)行價(jià)格對需求的調(diào)節(jié)作用。

“從新股的發(fā)行歷史來看，市盈率經(jīng)歷了兩種變革，一種是固定的，一種是市場詢價(jià)。這些年基本是23倍。還有一種是詢價(jià)，有的詢價(jià)到50倍、60倍?！痹撋钲谒侥蓟鹄峡偙硎荆骸安辉O(shè)漲跌停板的話，一天走完全部行情，相當(dāng)于漲停板過程縮短。這個(gè)時(shí)候就要看發(fā)行價(jià)，比如說指導(dǎo)價(jià)是20倍，市場價(jià)50倍，那么以20倍開盤，首日便高開150%；如果采用市場化詢價(jià)為40倍，而二級市場是50倍，那便是高開25%就結(jié)束。”

在一位有多年實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的股票操盤手看來，由于科創(chuàng)板是純市場化的詢價(jià)發(fā)行，有可能基本面優(yōu)質(zhì)的公司發(fā)行價(jià)就會(huì)炒到80倍PE；加之科創(chuàng)板首日可以融券做空，打新產(chǎn)品在漲幅過大的情況下，可能出現(xiàn)集中拋售，這都有可能造成盤中股價(jià)的劇烈波動(dòng)。

“價(jià)格波動(dòng)肯定比現(xiàn)在A股要大，不過從現(xiàn)有規(guī)則來看，也是向著盡可能縮小日內(nèi)波動(dòng)的方向來進(jìn)行。比如鎖定比例、一定比例的跟投等，這樣，發(fā)行人和主承都會(huì)有顧忌，可能對波動(dòng)會(huì)有所抑制?！北本┮晃还脊善苯灰讍T表示。

“理論上看，假設(shè)都是機(jī)構(gòu)，第一天會(huì)充分交易出一個(gè)價(jià)格。當(dāng)然也看標(biāo)的，有的標(biāo)的好定價(jià)，第一天基本到位。第二種情況是這類公司之前沒見過，機(jī)構(gòu)的分歧可能就會(huì)很大，后面的波動(dòng)還是會(huì)持續(xù)?！鄙鲜龃笮凸夹鹿裳芯繂T認(rèn)為。

“最終市場會(huì)在一個(gè)合理價(jià)位形成博弈平衡，因此在科創(chuàng)板常態(tài)IPO后，隨著市場的成熟度上升，就會(huì)類似于港股市場，有上漲，也會(huì)存在破發(fā)的可能?！鄙鲜龉善辈俦P手也分析，科創(chuàng)板不設(shè)漲跌幅，肯定會(huì)在某個(gè)價(jià)位形成充分的籌碼交換，而不會(huì)出現(xiàn)一字板那樣的極端演繹。

首日參與的風(fēng)險(xiǎn)探討

多位受訪人士表示，對于首日便進(jìn)場參與交易的投資者，不僅要承受盤中股價(jià)的劇烈波動(dòng)，而且還要面臨第二日就被套牢甚至是長期深度套牢的風(fēng)險(xiǎn)。

這一點(diǎn)，并不是沒有先例。

2007年11月5日，中國石油登陸A股市場，發(fā)行價(jià)為16.7元，以48.6元的“封頂價(jià)”開盤，使其立即成為“全世界市值第一”的上市公司。此后中石油股價(jià)一路下跌，截至目前，中石油股價(jià)報(bào)收7.98元。

“按照現(xiàn)行的指導(dǎo)價(jià)20倍發(fā)行，也就是說原始股東給一級半投資者20倍，原始股東沒賺什么錢，對于二級市場的投資人，買到的時(shí)候可能已經(jīng)是60倍PE，而后60倍PE價(jià)值回歸，就會(huì)跌回到20倍；如果是市場詢價(jià)，發(fā)行價(jià)已經(jīng)詢價(jià)到58倍，到二級市場后賺錢的空間就很小，甚至可能是破發(fā)?！鄙鲜錾钲谒侥祭峡傔M(jìn)一步分析稱。

閩東電力也很典型。彼時(shí)閩東電力發(fā)行市盈率之所以達(dá)到88.69倍，從發(fā)行方式和價(jià)格上，閩東電力最終發(fā)行市盈率不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出一級市場整體水平，甚至高出當(dāng)時(shí)電力板塊二級市場的平均市盈率，上市后已沒有太大的上升空間。

“沒有指導(dǎo)價(jià)的話，對專業(yè)性的要求非常高。如果是市場化定價(jià)，一級半市場的無風(fēng)險(xiǎn)套利空間就會(huì)消失。假設(shè)大家一致預(yù)期都好，就會(huì)抬高詢價(jià)。比如閩東電力當(dāng)時(shí)大家覺得好，一下子給到88倍，市場炒到90多倍便結(jié)束了。”該深圳私募老總表示。

“初期參與的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)非常大，所以還是鼓勵(lì)去通過公募基金來參與。基金公司參與的話，形式?jīng)]有太大改變，還是通過網(wǎng)下詢價(jià)申購的方式參與?！鄙鲜霰本┕脊善苯灰讍T稱。

需要看到的是，雖然公募基金等亦可以打新科創(chuàng)板股票，不過與現(xiàn)行的打新類固收策略不同，科創(chuàng)板的打新完全不可同日而語。

“如果發(fā)行價(jià)是指導(dǎo)價(jià)定在20倍，搶新股的錢是被新股中簽者（一級半）賺走了；市場化定價(jià)的話，收益被原始股東賺走了?？赡芫褪嵌▋r(jià)在88倍，中簽了也要花88倍，然后開盤開到90倍。這種情況下打新風(fēng)險(xiǎn)開始加大，就需要研究企業(yè)?！鄙鲜錾钲谒侥蓟鹄峡偙硎?。