魏也

最近兩年，最風(fēng)光的貴金屬品種非鈀金莫屬。自2017年初接近700美元/盎司以來，鈀金現(xiàn)貨價(jià)格在兩年時(shí)間內(nèi)已經(jīng)翻了一倍多。2018年，鈀金價(jià)格在4個(gè)月內(nèi)暴漲46%，并在同年12月一舉超過黃金價(jià)格，為2002年以來首次。2019年以來，鈀金價(jià)格繼續(xù)飆升，3月19日，鈀金在現(xiàn)貨市場再次創(chuàng)下歷史新高，一度突破1600美元/盎司。

鈀金的牛市之路

“鈀現(xiàn)在是貴金屬的領(lǐng)導(dǎo)者。飆升的價(jià)格讓新聞和媒體發(fā)現(xiàn)了它?！盧B財(cái)富管理董事總經(jīng)理George Gero說。

鈀金并不屬于避險(xiǎn)與投資的金融商品，它主要是工業(yè)應(yīng)用的原料，鈀金在化學(xué)中主要用于制作催化劑，是航天、航空、航海、兵器和核能等高科技領(lǐng)域以及汽車制造業(yè)不可缺少的關(guān)鍵材料，還可用于制造牙科材料、首飾和外科器具等。在汽車行業(yè)，鈀金主要用于汽油車的催化轉(zhuǎn)化器，也可用于日益流行的混合動(dòng)力汽車。

大宗商品經(jīng)紀(jì)公司SP Angel的一份研究報(bào)告稱，“鈀金在供應(yīng)短缺的情況下迅速發(fā)展，自去年8月牛市加速以來價(jià)格上漲了近90%”。

德國商業(yè)銀行的分析師則將鈀金的大部分力量歸因于投機(jī)性的買盤。

莊信萬豐2月發(fā)布報(bào)告稱，2018年市場仍處于供需缺口狀態(tài)。該公司報(bào)告汽車催化劑中金屬需求量達(dá)到866萬盎司，化學(xué)工業(yè)消費(fèi)量也有所增長。

莊信萬豐表示，部分需求是通過交易所交易基金ETF的撤資來滿足的。然而，由于ETF在2018年底僅持有73萬盎司，而2014年達(dá)到近300萬盎司，因此沒有足夠的金屬來彌補(bǔ)工業(yè)需求與供應(yīng)之間的差距。該公司表示，鈀金市場的赤字可能在2019年“大幅擴(kuò)大”。

“不計(jì)投資，預(yù)計(jì)2019年鈀的基本‘結(jié)構(gòu)性赤字接近100萬盎司；即使所有剩余的ETF持有量被清倉，這也不足以彌補(bǔ)虧空。”莊信萬豐認(rèn)為。

將漲到2000美元？

鈀金每年總產(chǎn)量不到黃金的5‰，稀缺性也導(dǎo)致鈀金價(jià)格連連躥升。匯豐貴金屬分析師詹姆斯·斯蒂爾表示，目前沒有真正的替代品能取代鈀金，俄羅斯和南非承載了75%的鈀金開采量。他認(rèn)為，市場相信鉑金可以取代部分鈀金，“但這需要幾年時(shí)間。這兩種金屬在化學(xué)元素表上屬于同一族，但兩者在不同溫度下的作用方式不同”。

全球最大鈀生產(chǎn)商、俄羅斯Norilsk Nickel市場開發(fā)主管Anton Berlin也證實(shí)，汽車制造商從鈀金轉(zhuǎn)向更便宜的鉑金風(fēng)險(xiǎn)很低，即使兩者之間的差距有所上升，“但這并不容易，你需要進(jìn)行研發(fā)，注冊技術(shù)，可能需要長達(dá)18個(gè)月”。

對于目前鈀金的價(jià)位，詹姆斯·斯蒂爾認(rèn)為，目前有一種情緒，吸引了大量投資，這使得鈀金的價(jià)格遠(yuǎn)離均衡。

一些分析師甚至提出鈀金價(jià)格會(huì)達(dá)到2000美元/盎司，“但需要一點(diǎn)時(shí)間”。

不過，Aberdeen標(biāo)準(zhǔn)投資策略總監(jiān)Maxwell Gold Gold在3月20日發(fā)布的報(bào)告中，對過去兩天交易價(jià)超過1600美元/盎司的高價(jià)鈀金市場提出了一些警告。他指出，俄羅斯對貴金屬出口禁令的報(bào)道有助于鈀金最近的飆升，但禁令僅限于廢鋼和臨時(shí)廢鋼。此外，他指出，俄羅斯甚至沒有向市場提供“重量級”的鈀廢料。

市場好奇全球究竟有多少鈀金儲(chǔ)備

俄羅斯計(jì)劃在5月至11月期間停止出口廢貴金屬，是鈀金近期價(jià)格走高的推動(dòng)因素之一。俄羅斯是世界上最大的兩個(gè)鈀生產(chǎn)國之一，它的舉動(dòng)對鈀金市場影響深遠(yuǎn)。

在價(jià)格節(jié)節(jié)攀升之際，市場好奇全球究竟有多少鈀金儲(chǔ)備？然而，由交易員、客戶、銀行和其他投資者持有的庫存水平仍然是一個(gè)謎。

唯一可見的數(shù)字是交易所交易基金（ETF）的持有量，這可能不再足以填補(bǔ)預(yù)期的供應(yīng)短缺。

倫敦研究機(jī)構(gòu)金屬聚焦（Metal Focus）預(yù)計(jì)，截至去年年底，鈀金的地面庫存降至1300萬盎司。貴金屬精煉商賀利氏（Heraeus）表示，各種來源已經(jīng)預(yù)測鈀金儲(chǔ)量在1000萬至1800萬盎司之間，相當(dāng)于大約一到兩年的需求量。

賀利氏在一份研究報(bào)告中提到：“問題是：持有者將以什么價(jià)格出售？”

自上世紀(jì)90年代以來，這些庫存有很大一部分來自于俄羅斯最大的生產(chǎn)商，然后在美國和瑞士等國存儲(chǔ)。雖然確切數(shù)字不得而知，但由財(cái)政部管控的俄羅斯國有儲(chǔ)備機(jī)構(gòu)Gokhran所持有的前蘇聯(lián)舊庫存，在5年前就已被消耗殆盡。

據(jù)俄羅斯最大的礦業(yè)公司諾里爾斯克鎳業(yè)（Norilsk Nickel PJSC）分析和市場開發(fā)主管Anton Berlin稱，該公司于2016年設(shè)立了一只基金，從包括俄羅斯央行在內(nèi)的第三方渠道購買鈀金。過去兩年，該基金已售出約100萬盎司。諾里爾斯克鎳業(yè)可能會(huì)在公布年度業(yè)績時(shí)披露剩余資產(chǎn)。

雖然并非所有的全球庫存都能立即獲得，但賀利氏的結(jié)論是：“長期短缺是不可能的?！币簿褪钦f，鈀金價(jià)格終歸會(huì)回落，只是時(shí)間可能會(huì)比較長。

鈀金將帶動(dòng)其他貴金屬反彈？

鈀金價(jià)格大幅上漲，將帶動(dòng)其他貴金屬反彈？

彭博資產(chǎn)商品策略師Mike McGlone在3月報(bào)告中寫道，在鈀金大漲的背景下，貴金屬市場將恢復(fù)漲勢。

Mike指出，鈀金引領(lǐng)貴金屬市場的走勢現(xiàn)下已經(jīng)成為一種模式。鈀金在2001年出現(xiàn)與當(dāng)下類似的拋物線上行走勢并見頂后不久，其他貴金屬便開始了10年的漲勢。由于歷史會(huì)重演，Mike表示貴金屬將迎來新一輪的牛市，其中鉑金和白銀具備相當(dāng)大的上漲潛力，前者似乎準(zhǔn)備看漲至1500美元。

此外，他認(rèn)為，目前鉑金與鈀金之比已經(jīng)接近2001年鈀金高點(diǎn)時(shí)的底部，這暗示鉑金已經(jīng)準(zhǔn)備好進(jìn)入牛市。