證券投資的關(guān)鍵，是要去體驗(yàn)和觀察眾人內(nèi)心世界的邊際變化。

2019年可能是A股市場(chǎng)最為復(fù)雜的一年，業(yè)績(jī)和信用真?zhèn)坞y辨，內(nèi)外環(huán)境充滿各種不確定性，在方向搖擺不定的當(dāng)下，機(jī)構(gòu)投資者一致預(yù)期變化就顯得尤為重要。

國(guó)泰君安中小市值團(tuán)隊(duì)最新一期的“買(mǎi)方之音”系列報(bào)告，根據(jù)45家公募基金對(duì)于本輪行情的最新表態(tài)，分析提煉出機(jī)構(gòu)投資者普遍認(rèn)同的五大觀點(diǎn)。

A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好迅速修復(fù)

政策層面驅(qū)動(dòng)下，投資者預(yù)期迅速穩(wěn)定。

2019年普惠性減稅與結(jié)構(gòu)性減稅并舉，“兩會(huì)”政策釋放實(shí)質(zhì)性利好因素，均有利于推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)發(fā)展。

2019年1月社融規(guī)模及結(jié)構(gòu)均超預(yù)期，投資者對(duì)“政策底-信用底-經(jīng)濟(jì)底”傳導(dǎo)過(guò)程實(shí)現(xiàn)的信心進(jìn)一步增強(qiáng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著提升，多種因素推動(dòng)下，塑造了年初以來(lái)的修復(fù)行情。

在此背景下，前海開(kāi)源、招商、融通、寶盈、華安、景順長(zhǎng)城、長(zhǎng)信、浦銀安盛等多家公募基金看多A股，基金經(jīng)理信心指數(shù)處于較高位置。

2019年3月，中國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理A股信心指數(shù)為121.37，相比上個(gè)月環(huán)比上漲1.90%。私募基金近期加倉(cāng)和進(jìn)攻勢(shì)態(tài)明顯，股票策略型私募基金平均倉(cāng)位達(dá)71.99%，相較2018年9月提升近20%。

外資率先入場(chǎng)帶動(dòng)A股交易熱情

A股估值處于底部區(qū)間，配置價(jià)值凸顯。隨著MSCI再度擴(kuò)容，在外資帶領(lǐng)下，不同類(lèi)型和不同偏好的投資者的資金陸續(xù)進(jìn)入市場(chǎng)，塑造了年初以來(lái)的修復(fù)行情。

基于投資者預(yù)期迅速穩(wěn)定，市場(chǎng)活躍度明顯改善，不同類(lèi)型和不同偏好的投資者（外資、私募、公募、個(gè)人）相繼進(jìn)入市場(chǎng)，塑造了年初以來(lái)的修復(fù)行情。A股或?qū)⒂瓉?lái)800億美元增量資金，流入A股大盤(pán)、中盤(pán)和創(chuàng)業(yè)板相關(guān)個(gè)股，利好包含在MSCI指數(shù)的成分股以及外資偏好的行業(yè)龍頭股。

由于A股中小盤(pán)的估值情況仍偏低，私募資金更加注重短期邏輯，對(duì)盈利預(yù)期的容忍度更高，對(duì)估值和政策的邊際變化更敏感，在私募資金積極參與帶動(dòng)下，科創(chuàng)板、5G、電子、軟件等主題板塊顯著上漲。

而以公募為代表的機(jī)構(gòu)更加關(guān)注中期邏輯，既關(guān)注估值，又關(guān)注盈利確定性，公募資金入場(chǎng)進(jìn)一步推高了券商、5G 以及新興產(chǎn)業(yè)邏輯的科技板塊龍頭估值水平。

個(gè)人投資者開(kāi)戶數(shù)量創(chuàng)新高，市場(chǎng)交易熱度進(jìn)一步升溫。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，2019年2月18-22日新增投資者數(shù)量達(dá)到31.61萬(wàn)人，環(huán)比大漲53%，創(chuàng)下了2018年4月來(lái)的周度新高， 2月25日和26日A股總交易量均突破萬(wàn)億，市場(chǎng)熱度有望繼續(xù)擴(kuò)散。

主流機(jī)構(gòu)普遍看好六大板塊

在此大背景下，主流買(mǎi)方機(jī)構(gòu)普遍看好以下六大板塊的投資機(jī)會(huì)。

1.科創(chuàng)板政策利好下，以中小創(chuàng)為代表的成長(zhǎng)股占優(yōu)，建議關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落敏感的科技成長(zhǎng)板塊。

2.5G有望成為貫穿2019年全年的主題性投資機(jī)會(huì)，超高清視頻、邊緣計(jì)算等衍生題材近期獲得資金追捧。

3.受益金融供給側(cè)改革，大金融板塊（券商等）市場(chǎng)活躍度顯著提升。

Wind數(shù)據(jù)顯示，券商板塊整體市值由2月1日的1.9萬(wàn)億元，飆升至2.44萬(wàn)億元，短短15個(gè)交易日內(nèi)市值增加了5200億元，成為兩市表現(xiàn)最為亮眼的板塊。

目前來(lái)看，券商板塊市盈率處在歷史中位數(shù)的水平，市凈率更是處于歷史低位，從估值角度而言依然具備配置價(jià)值。

從長(zhǎng)期來(lái)看，資本市場(chǎng)改革加快落地，將為有投行優(yōu)勢(shì)的券商提升股權(quán)承銷(xiāo)，為其直投業(yè)務(wù)提供增量空間，提升頭部券商未來(lái)的業(yè)務(wù)空間，增加頭部券商的阿爾法特征，有利于其估值提升。

4.受經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，我國(guó)居民人均可支配收入及消費(fèi)需求增速下滑，這導(dǎo)致邊際消費(fèi)傾向與消費(fèi)偏好切換，建議關(guān)注受經(jīng)濟(jì)周期影響小、需求穩(wěn)定、具有“防御”屬性的必需消費(fèi)領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)品種。

5.新能源汽車(chē)獲國(guó)家戰(zhàn)略支持，機(jī)構(gòu)普遍看好新能源子行業(yè)龍頭和產(chǎn)業(yè)鏈中下游投資機(jī)會(huì)。

根據(jù)最新公布的2018年全國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，中國(guó)乘用車(chē)零售銷(xiāo)量同比減少6%，是20多年來(lái)的首次年度下跌，但是新能源汽車(chē)卻逆勢(shì)猛漲88.5%。新能源汽車(chē)替代傳統(tǒng)車(chē)的趨勢(shì)已經(jīng)越來(lái)越明朗，國(guó)務(wù)院也出臺(tái)一系列新能源汽車(chē)扶持政策，要求完善充電設(shè)施標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范，提高新能源汽車(chē)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平、提升用戶出行的便利性，有望在政策層面進(jìn)一步打開(kāi)行業(yè)成長(zhǎng)空間。

6.2019年“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策信號(hào)明確，各地方政府“基建補(bǔ)短板”力度加大，建議關(guān)注逆周期的基建和高鐵品種。

普漲行情下 仍需提防市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素

對(duì)于后市行情，公募機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)仍存在如下分歧，部分基金經(jīng)理對(duì)行情延續(xù)性持謹(jǐn)慎態(tài)度。

1.本輪行情的主驅(qū)動(dòng)力來(lái)自政策層面，上漲更多的是在“拔估值”。2018年市場(chǎng)預(yù)期波動(dòng)較大，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)走低，市場(chǎng)跌幅遠(yuǎn)超盈利下修的幅度。產(chǎn)生這輪行情的主要驅(qū)動(dòng)力，是政治環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略定位大幅度提高，而不是宏觀經(jīng)濟(jì)和上市公司業(yè)務(wù)的基本層面變化，當(dāng)然政策的變動(dòng)最終需要基本面的變動(dòng)來(lái)接力，否則行情難以長(zhǎng)久。

2.社會(huì)融資數(shù)據(jù)的持續(xù)性目前還不確定，企業(yè)盈利下行的趨勢(shì)也在持續(xù)，整個(gè)“盈利底”何時(shí)出現(xiàn)有待觀察。

3.2018年年報(bào)即將逐步披露，關(guān)注商譽(yù)減值、主業(yè)發(fā)展不及預(yù)期、訴訟纏身、投資收益下降等業(yè)績(jī)“變臉”風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至1月30日晚，已有超過(guò)300家公司發(fā)布預(yù)虧公告，其中91家公司預(yù)虧超過(guò)10億元，預(yù)虧超過(guò)20億元的公司數(shù)達(dá)36家，上市公司“業(yè)績(jī)變臉”，A股進(jìn)入集體爆雷期。

4.大盤(pán)指數(shù)2900-3200點(diǎn)籌碼密集，3000點(diǎn)是關(guān)鍵點(diǎn)位，也是整數(shù)關(guān)口，可能形成劇烈的籌碼交換，此前在3000點(diǎn)之上集聚了大量的套牢盤(pán)。一方面，此前的套牢盤(pán)解套，另一方面，場(chǎng)外的踏空資金希望入市，由此形成劇烈的籌碼交換，投資者需關(guān)注近期市場(chǎng)波動(dòng)可能加劇的風(fēng)險(xiǎn)。