趙星琦
重慶工商大學派斯學院,重慶 401520
資本運營的內(nèi)涵有狹義和廣義兩層含義,狹義的資本運營單指資本之間的交易,廣義的資本運營則是指一切有價值的資本在一定市場條件下,通過各種手段優(yōu)化配置資本結(jié)構(gòu),達到資本整體增值的目的。
資本運營是為企業(yè)運行服務,因此資本運營的目標應與企業(yè)運行目標一致,目前普遍認為企業(yè)運行的目標有實現(xiàn)利潤、股東財富以及企業(yè)價值最大增值這3種[1]。其中,利潤最大化雖然易考核,但具有一定的片面性,沒有考慮企業(yè)的風險因素,容易促使企業(yè)只注重當前利益,忽視后期長遠發(fā)展;股東財富最大化雖能保證所有者的資本增值,但是忽視了債權(quán)人和企業(yè)經(jīng)營者等其他利益相關(guān)者的利益;企業(yè)價值最大化是較為全面的一個,既考慮了企業(yè)的風險,又有助于企業(yè)的長遠發(fā)展,同時對于上市公司而言,企業(yè)價值最大化等同于普通股每股價值最大化。
縱觀創(chuàng)維集團的發(fā)展歷程及資本運營情況,創(chuàng)維集團資本運營可分為擴張型資本運營、收縮型資本運營和其他資本運營3種模式。
第一,企業(yè)上市融資。創(chuàng)維集團為了迅速擴大自身規(guī)模,增強企業(yè)實力,故加快了對外投資的速度,因此對資金的需求越來越大。第二,面對手機業(yè)務的激烈競爭,從1993年開始,創(chuàng)維集團進行分散投資。首先進軍彩電行業(yè),并在后期并購多家彩電企業(yè),擴大彩電規(guī)模,同時涉及對電工、照明、電池等行業(yè)的投資。第三,國際化擴張。從1999年創(chuàng)維集團開始布局并實施國際化戰(zhàn)略,主要采用橫向集中模式。第四,全球產(chǎn)業(yè)鏈整合。根據(jù)不同的關(guān)聯(lián)關(guān)系可以把產(chǎn)業(yè)鏈分為生產(chǎn)鏈、供需鏈、價值鏈和空間鏈,這4種形態(tài)均衡分布在企業(yè)經(jīng)營過程中,形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈,創(chuàng)維集團產(chǎn)業(yè)鏈整合主要集中在生產(chǎn)鏈和價值鏈,且采用垂直整合模式。
第一,資產(chǎn)剝離。2014年,創(chuàng)維集團在收購法國湯姆遜電視業(yè)務后,計劃用一年半的時間扭轉(zhuǎn)虧損,但TTE完成重組后仍繼續(xù)虧損。截至2006年底,歐洲業(yè)務的累計虧損達到40億元。TTE被迫再次重組,重組方案為湯姆遜和創(chuàng)維集團分別出資2000萬和2500萬歐元。第二,業(yè)務分拆。創(chuàng)維集團通信分立上市,2004年1月,創(chuàng)維集團吸收合并了創(chuàng)維通信設(shè)備,實現(xiàn)了集團整體上市,原創(chuàng)維通信設(shè)備退市。2004年4月,創(chuàng)維集團決定將移動業(yè)務分立,并在香港上市,此次上市采用介紹的方式,沒有增發(fā)新股。創(chuàng)維通信注冊資本2980萬美元,其中創(chuàng)維集團直接和間接共計持股為55%。創(chuàng)維多媒體分拆通力電子,而創(chuàng)維多媒體在2013年以前,業(yè)務主要有兩部分:一是以創(chuàng)維和湯姆遜為主的自有品牌的彩電銷售業(yè)務,二是進行音視頻電子設(shè)備的代加工業(yè)務。
第一,招股上市拓寬融資渠道,規(guī)范企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。企業(yè)上市不僅能夠擴展企業(yè)融資渠道,還能規(guī)范企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。截至2015年底,創(chuàng)維集團已經(jīng)擁有4家上市子公司。第二,國內(nèi)多元擴展業(yè)務范圍,分散企業(yè)經(jīng)營風險。創(chuàng)維集團前期手機業(yè)務的迅猛發(fā)展給企業(yè)帶來了資本留存,但是業(yè)務單一給企業(yè)帶來較大的風險。第三,國際并購獲得現(xiàn)成資源,提高企業(yè)競爭能力[2]。雖然我國的企業(yè)發(fā)展十分迅速,但是與歐美等發(fā)達國家相比,差距十分明顯,而企業(yè)并購國外成熟的企業(yè)可以迅速地獲得其現(xiàn)成資源,以促進企業(yè)發(fā)展。第四,集中優(yōu)勢資源專門經(jīng)營,提高資產(chǎn)使用效率。創(chuàng)維集團成立之初一直集中資源發(fā)展手機業(yè)務,而后通過企業(yè)分立上市,手機業(yè)務獲得飛速發(fā)展。
第一,負債融資長年偏高,增加企業(yè)財務風險。在企業(yè)發(fā)展過程中,除了依靠股東資本投入和留存資金外,還可以通過舉借外債,來擴張企業(yè)的規(guī)模。創(chuàng)維集團在發(fā)展過程中,雖然能夠依靠股權(quán)融資取得部分資金,但籌集的資金不能夠完全滿足企業(yè)發(fā)展投資,因此需要通過借款取得資金以促進企業(yè)發(fā)展。第二,海外并購決策輕率,降低資源使用效率。創(chuàng)維集團在與湯姆遜重組中,創(chuàng)維集團因國際化并購經(jīng)驗不足,所以聘請了投資顧問和咨詢顧問。但是咨詢顧問形同虛設(shè),創(chuàng)維集團在并購中并沒有聽取其意見,堅持完成與湯姆遜的并購。第三,缺少專業(yè)組織結(jié)構(gòu),資本運營人才匱乏。自2004年多次國際化并購后,企業(yè)仍采用中央集權(quán)式管理,強迫海外業(yè)務的實施遵循國內(nèi)業(yè)務規(guī)則,加劇了整合難度。
通過對創(chuàng)維集團的資本運營效應分析,可以看出創(chuàng)維集團采用以擴張型資本運營為主,收縮型和其他資本運營為輔的運營思路,但在資本運營中產(chǎn)生的效應卻各有不同。在擴張型資本運營方面:集團雖然已有多家上市公司,融資渠道也十分寬廣,但企業(yè)投資規(guī)模增長速度較快,企業(yè)不得不舉借外債維持經(jīng)營,這不但增加了企業(yè)的財務風險,同時高額的財務費用也吞噬了大量的營業(yè)利潤,極大的降低企業(yè)盈利能力;企業(yè)快速的國際化進程,雖然使企業(yè)的規(guī)模和現(xiàn)成資源得到快速增長,但是由于企業(yè)國際并購決策輕率,使得在湯姆遜并購中存在較多弊端。在收縮型資本運營方面:剝離歐洲業(yè)務,及時止住企業(yè)巨額虧損;企業(yè)通過對創(chuàng)維通訊分立上市,使得移動業(yè)務重新回歸資本市場,有利于通訊業(yè)務長遠發(fā)展;創(chuàng)維多媒體分代工業(yè)務,集中主要資源,有利于自主品牌的發(fā)展。
創(chuàng)維集團為了保障企業(yè)快速發(fā)展的資金需求,第一,繼續(xù)保持與上海銀行以及商業(yè)銀行的密切合作,探索新的融資方式,降低負債融資比例。第二,提高股權(quán)融資比例,優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)可以通過配股和增發(fā)等方式,增加股權(quán)融資比例,同時還可以考慮第二上市的方式,增加股權(quán)融資的同時還可以提高股票的流通性。第三,企業(yè)的金融控股集團屬于金融企業(yè),資本的使用具有靈活的特點,因此應該注重產(chǎn)業(yè)和金融結(jié)合,提升產(chǎn)業(yè)資本的轉(zhuǎn)化效率。
企業(yè)投資是資本增值的重要途徑,投資決策的正確與否關(guān)乎企業(yè)的長遠發(fā)展,對企業(yè)生存和資本增值有決定性的作用[3]。首先,投資是維持生產(chǎn)經(jīng)營的重要手段,企業(yè)經(jīng)營是生產(chǎn)要素的結(jié)合,在市場經(jīng)濟下,生產(chǎn)要素的獲取必須進行資本投資;其次,投資可以調(diào)整企業(yè)的當前結(jié)構(gòu)和生產(chǎn)能力,可以開發(fā)新產(chǎn)品、尋求新的利潤增長點;最后,以產(chǎn)權(quán)投資為主的方式可以實現(xiàn)資本和企業(yè)重組,促進產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型,推動企業(yè)管理體制改革和內(nèi)部治理的完善。
企業(yè)為了提高產(chǎn)業(yè)整合效率,應合理布局關(guān)聯(lián)企業(yè),提高對關(guān)鍵部件的掌控能力。創(chuàng)維多媒體方面,彩電上游面板產(chǎn)業(yè)的發(fā)展布局已經(jīng)完成,投入巨資的液晶面板建設(shè)方面也有可觀回報,對彩電業(yè)務成本的降低有顯著作用,以及創(chuàng)維多媒體關(guān)于彩電制造在硬件上的布局也基本完善。但是對于彩電終端服務的整合還需繼續(xù),創(chuàng)維多媒體要依托強大彩電銷售體系的優(yōu)勢,以克服自身劣勢。
創(chuàng)維集團可以把液晶面板產(chǎn)業(yè)的整合經(jīng)驗運用到芯片產(chǎn)業(yè)。芯片和液晶面板有許多相似之處,都是典型資金、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè),但是要結(jié)合芯片行業(yè)的實際情況,為了分散風險,也可以與其他企業(yè)組成戰(zhàn)略聯(lián)盟,共同研發(fā)。根據(jù)半導體協(xié)會的調(diào)研,2015年芯片進口額超過萬億美元,已經(jīng)超過原油的進口額躍居第一。芯片產(chǎn)業(yè)蘊藏著巨大的機會,但由于其進入要求很高,創(chuàng)維集團應先投資其他公司。待時機成熟,可以考慮自主研發(fā),開發(fā)自己的手機芯片,建立生產(chǎn)基地。