趙星琦

重慶工商大學派斯學院，重慶 401520

1 資本運營簡介

1.1 資本運營的內(nèi)涵

資本運營的內(nèi)涵有狹義和廣義兩層含義，狹義的資本運營單指資本之間的交易，廣義的資本運營則是指一切有價值的資本在一定市場條件下，通過各種手段優(yōu)化配置資本結(jié)構(gòu)，達到資本整體增值的目的。

1.2 資本運營的目標

資本運營是為企業(yè)運行服務，因此資本運營的目標應與企業(yè)運行目標一致，目前普遍認為企業(yè)運行的目標有實現(xiàn)利潤、股東財富以及企業(yè)價值最大增值這3種[1]。其中，利潤最大化雖然易考核，但具有一定的片面性，沒有考慮企業(yè)的風險因素，容易促使企業(yè)只注重當前利益，忽視后期長遠發(fā)展；股東財富最大化雖能保證所有者的資本增值，但是忽視了債權(quán)人和企業(yè)經(jīng)營者等其他利益相關(guān)者的利益；企業(yè)價值最大化是較為全面的一個，既考慮了企業(yè)的風險，又有助于企業(yè)的長遠發(fā)展，同時對于上市公司而言，企業(yè)價值最大化等同于普通股每股價值最大化。

2 創(chuàng)維資本運營狀況

縱觀創(chuàng)維集團的發(fā)展歷程及資本運營情況，創(chuàng)維集團資本運營可分為擴張型資本運營、收縮型資本運營和其他資本運營3種模式。

2.1 創(chuàng)維集團擴張型資本運營

第一，企業(yè)上市融資。創(chuàng)維集團為了迅速擴大自身規(guī)模，增強企業(yè)實力，故加快了對外投資的速度，因此對資金的需求越來越大。第二，面對手機業(yè)務的激烈競爭，從1993年開始，創(chuàng)維集團進行分散投資。首先進軍彩電行業(yè)，并在后期并購多家彩電企業(yè)，擴大彩電規(guī)模，同時涉及對電工、照明、電池等行業(yè)的投資。第三，國際化擴張。從1999年創(chuàng)維集團開始布局并實施國際化戰(zhàn)略，主要采用橫向集中模式。第四，全球產(chǎn)業(yè)鏈整合。根據(jù)不同的關(guān)聯(lián)關(guān)系可以把產(chǎn)業(yè)鏈分為生產(chǎn)鏈、供需鏈、價值鏈和空間鏈，這4種形態(tài)均衡分布在企業(yè)經(jīng)營過程中，形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈，創(chuàng)維集團產(chǎn)業(yè)鏈整合主要集中在生產(chǎn)鏈和價值鏈，且采用垂直整合模式。

2.2 創(chuàng)維集團收縮型資本運營

第一，資產(chǎn)剝離。2014年，創(chuàng)維集團在收購法國湯姆遜電視業(yè)務后，計劃用一年半的時間扭轉(zhuǎn)虧損，但TTE完成重組后仍繼續(xù)虧損。截至2006年底，歐洲業(yè)務的累計虧損達到40億元。TTE被迫再次重組，重組方案為湯姆遜和創(chuàng)維集團分別出資2000萬和2500萬歐元。第二，業(yè)務分拆。創(chuàng)維集團通信分立上市，2004年1月，創(chuàng)維集團吸收合并了創(chuàng)維通信設(shè)備，實現(xiàn)了集團整體上市，原創(chuàng)維通信設(shè)備退市。2004年4月，創(chuàng)維集團決定將移動業(yè)務分立，并在香港上市，此次上市采用介紹的方式，沒有增發(fā)新股。創(chuàng)維通信注冊資本2980萬美元，其中創(chuàng)維集團直接和間接共計持股為55%。創(chuàng)維多媒體分拆通力電子，而創(chuàng)維多媒體在2013年以前，業(yè)務主要有兩部分：一是以創(chuàng)維和湯姆遜為主的自有品牌的彩電銷售業(yè)務，二是進行音視頻電子設(shè)備的代加工業(yè)務。

3 創(chuàng)維集團資本運營效應分析

3.1 創(chuàng)維集團資本運營的正效應

第一，招股上市拓寬融資渠道，規(guī)范企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。企業(yè)上市不僅能夠擴展企業(yè)融資渠道，還能規(guī)范企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。截至2015年底，創(chuàng)維集團已經(jīng)擁有4家上市子公司。第二，國內(nèi)多元擴展業(yè)務范圍，分散企業(yè)經(jīng)營風險。創(chuàng)維集團前期手機業(yè)務的迅猛發(fā)展給企業(yè)帶來了資本留存，但是業(yè)務單一給企業(yè)帶來較大的風險。第三，國際并購獲得現(xiàn)成資源，提高企業(yè)競爭能力[2]。雖然我國的企業(yè)發(fā)展十分迅速，但是與歐美等發(fā)達國家相比，差距十分明顯，而企業(yè)并購國外成熟的企業(yè)可以迅速地獲得其現(xiàn)成資源，以促進企業(yè)發(fā)展。第四，集中優(yōu)勢資源專門經(jīng)營，提高資產(chǎn)使用效率。創(chuàng)維集團成立之初一直集中資源發(fā)展手機業(yè)務，而后通過企業(yè)分立上市，手機業(yè)務獲得飛速發(fā)展。

3.2 創(chuàng)維集團資本運營的負效應

第一，負債融資長年偏高，增加企業(yè)財務風險。在企業(yè)發(fā)展過程中，除了依靠股東資本投入和留存資金外，還可以通過舉借外債，來擴張企業(yè)的規(guī)模。創(chuàng)維集團在發(fā)展過程中，雖然能夠依靠股權(quán)融資取得部分資金，但籌集的資金不能夠完全滿足企業(yè)發(fā)展投資，因此需要通過借款取得資金以促進企業(yè)發(fā)展。第二，海外并購決策輕率，降低資源使用效率。創(chuàng)維集團在與湯姆遜重組中，創(chuàng)維集團因國際化并購經(jīng)驗不足，所以聘請了投資顧問和咨詢顧問。但是咨詢顧問形同虛設(shè)，創(chuàng)維集團在并購中并沒有聽取其意見，堅持完成與湯姆遜的并購。第三，缺少專業(yè)組織結(jié)構(gòu)，資本運營人才匱乏。自2004年多次國際化并購后，企業(yè)仍采用中央集權(quán)式管理，強迫海外業(yè)務的實施遵循國內(nèi)業(yè)務規(guī)則，加劇了整合難度。

3.3 創(chuàng)維集團資本運營效應總評

通過對創(chuàng)維集團的資本運營效應分析，可以看出創(chuàng)維集團采用以擴張型資本運營為主，收縮型和其他資本運營為輔的運營思路，但在資本運營中產(chǎn)生的效應卻各有不同。在擴張型資本運營方面：集團雖然已有多家上市公司，融資渠道也十分寬廣，但企業(yè)投資規(guī)模增長速度較快，企業(yè)不得不舉借外債維持經(jīng)營，這不但增加了企業(yè)的財務風險，同時高額的財務費用也吞噬了大量的營業(yè)利潤，極大的降低企業(yè)盈利能力；企業(yè)快速的國際化進程，雖然使企業(yè)的規(guī)模和現(xiàn)成資源得到快速增長，但是由于企業(yè)國際并購決策輕率，使得在湯姆遜并購中存在較多弊端。在收縮型資本運營方面：剝離歐洲業(yè)務，及時止住企業(yè)巨額虧損；企業(yè)通過對創(chuàng)維通訊分立上市，使得移動業(yè)務重新回歸資本市場，有利于通訊業(yè)務長遠發(fā)展；創(chuàng)維多媒體分代工業(yè)務，集中主要資源，有利于自主品牌的發(fā)展。

4 完善創(chuàng)維集團資本運營的對策

4.1 優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

創(chuàng)維集團為了保障企業(yè)快速發(fā)展的資金需求，第一，繼續(xù)保持與上海銀行以及商業(yè)銀行的密切合作，探索新的融資方式，降低負債融資比例。第二，提高股權(quán)融資比例，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)可以通過配股和增發(fā)等方式，增加股權(quán)融資比例，同時還可以考慮第二上市的方式，增加股權(quán)融資的同時還可以提高股票的流通性。第三，企業(yè)的金融控股集團屬于金融企業(yè)，資本的使用具有靈活的特點，因此應該注重產(chǎn)業(yè)和金融結(jié)合，提升產(chǎn)業(yè)資本的轉(zhuǎn)化效率。

4.2 提高投資決策水平

企業(yè)投資是資本增值的重要途徑，投資決策的正確與否關(guān)乎企業(yè)的長遠發(fā)展，對企業(yè)生存和資本增值有決定性的作用[3]。首先，投資是維持生產(chǎn)經(jīng)營的重要手段，企業(yè)經(jīng)營是生產(chǎn)要素的結(jié)合，在市場經(jīng)濟下，生產(chǎn)要素的獲取必須進行資本投資；其次，投資可以調(diào)整企業(yè)的當前結(jié)構(gòu)和生產(chǎn)能力，可以開發(fā)新產(chǎn)品、尋求新的利潤增長點；最后，以產(chǎn)權(quán)投資為主的方式可以實現(xiàn)資本和企業(yè)重組，促進產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型，推動企業(yè)管理體制改革和內(nèi)部治理的完善。

4.3 提高產(chǎn)業(yè)整合效率

企業(yè)為了提高產(chǎn)業(yè)整合效率，應合理布局關(guān)聯(lián)企業(yè)，提高對關(guān)鍵部件的掌控能力。創(chuàng)維多媒體方面，彩電上游面板產(chǎn)業(yè)的發(fā)展布局已經(jīng)完成，投入巨資的液晶面板建設(shè)方面也有可觀回報，對彩電業(yè)務成本的降低有顯著作用，以及創(chuàng)維多媒體關(guān)于彩電制造在硬件上的布局也基本完善。但是對于彩電終端服務的整合還需繼續(xù)，創(chuàng)維多媒體要依托強大彩電銷售體系的優(yōu)勢，以克服自身劣勢。

4.4 創(chuàng)建自屬知識體系

創(chuàng)維集團可以把液晶面板產(chǎn)業(yè)的整合經(jīng)驗運用到芯片產(chǎn)業(yè)。芯片和液晶面板有許多相似之處，都是典型資金、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，但是要結(jié)合芯片行業(yè)的實際情況，為了分散風險，也可以與其他企業(yè)組成戰(zhàn)略聯(lián)盟，共同研發(fā)。根據(jù)半導體協(xié)會的調(diào)研，2015年芯片進口額超過萬億美元，已經(jīng)超過原油的進口額躍居第一。芯片產(chǎn)業(yè)蘊藏著巨大的機會，但由于其進入要求很高，創(chuàng)維集團應先投資其他公司。待時機成熟，可以考慮自主研發(fā)，開發(fā)自己的手機芯片，建立生產(chǎn)基地。