鄧強(qiáng)

摘要：在中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的過程中，中國(guó)構(gòu)建了多層次的資本市場(chǎng)。區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)在多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展下得到了快速的進(jìn)步。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的多個(gè)區(qū)域都相繼成立了股權(quán)交易中心。區(qū)域性的股權(quán)交易有利于中小企業(yè)進(jìn)行有效的融資。在市場(chǎng)建設(shè)發(fā)展水平不同的情況下，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)存在著一定的問題，需要在新經(jīng)濟(jì)時(shí)代從多個(gè)角度進(jìn)行資源的整合，才能夠適應(yīng)我國(guó)國(guó)情和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本形態(tài)。本文以區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展路徑為研究核心，分析闡述了設(shè)立區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的背景，明確了區(qū)域股權(quán)交易的定位，提出了在區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展過程中存在的問題，針對(duì)相關(guān)問題提出了有建設(shè)性意見的思路與對(duì)策，為區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)新一輪發(fā)展提供了一定的理論依據(jù)。

關(guān)鍵詞：區(qū)域股權(quán);市場(chǎng)發(fā)展;路徑;問題;對(duì)策

一、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的定位

當(dāng)前區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)是中小微企業(yè)提供服務(wù)的重要金融場(chǎng)所，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)能夠增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的通知》和《區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)監(jiān)督事情管理辦法》印發(fā)以來(lái)，明確了區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的規(guī)范性發(fā)展道路，通過基礎(chǔ)制度不斷健全進(jìn)行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體控制，使一大批民營(yíng)企業(yè)和中小企業(yè)能夠按照區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的功能發(fā)揮來(lái)提高自身的能力。習(xí)近平總書記提出促進(jìn)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)規(guī)范健康發(fā)展，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者合法權(quán)益的相關(guān)策略。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)主要是服務(wù)于所在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)中小企業(yè)的私募股權(quán)市場(chǎng)，是通過多層次資本市場(chǎng)體系的重新架構(gòu)，使區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)能夠立足于本省經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和行政區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在提供服務(wù)的過程中，強(qiáng)化品牌信用意識(shí)，持續(xù)合規(guī)經(jīng)營(yíng)，不斷擴(kuò)大市場(chǎng)影響力，開展掛牌公司的篩選和審核，做得好精細(xì)化管理，追求良好自律的管理，使市場(chǎng)參與者能夠通過自律管理來(lái)實(shí)現(xiàn)金融監(jiān)管部門和證監(jiān)局的監(jiān)督下進(jìn)行的合規(guī)經(jīng)營(yíng)。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)通過地方重要的金融架構(gòu)使企業(yè)的創(chuàng)新能力和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型能力逐漸提高，股權(quán)融資為核心的金融平臺(tái)建立，可以為中小企業(yè)提供融資轉(zhuǎn)讓，財(cái)務(wù)顧問管理培訓(xùn)，路演宣傳培育孵化等一系列服務(wù)使區(qū)域經(jīng)濟(jì)能夠得到快速發(fā)展。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，資本市場(chǎng)由單層次走向多層次，在多層次的資本市場(chǎng)中，有不同風(fēng)險(xiǎn)的投資者和不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資人進(jìn)行分層分類的管理，不同性質(zhì)的投資人在面對(duì)金融投資的過程中，按照自己的需求劃分為不同的市場(chǎng)體系，在多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的發(fā)展過程中，主要是應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供融資的良好平臺(tái)。在中小企業(yè)發(fā)展的過程中，投資者需要面對(duì)不同的企業(yè)進(jìn)行操作。在實(shí)施資本結(jié)構(gòu)的過程中主要可以分為主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板和新四板。在多層次的資本市場(chǎng)架構(gòu)形成以后，企業(yè)在發(fā)展過程中開始面臨著融資平臺(tái)的不斷建設(shè)。

二、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)交易存在的問題

（一）地方政府缺乏政策指導(dǎo)

在區(qū)域性股權(quán)發(fā)展的過程中，一些地方政府出臺(tái)了鼓勵(lì)掛牌的相關(guān)政策，主要為現(xiàn)金稅收方面進(jìn)行補(bǔ)助。企業(yè)在融資擔(dān)保投資方面需要一些必要的政策性指導(dǎo)，有些地區(qū)沒有針對(duì)區(qū)域時(shí)掛牌企業(yè)出臺(tái)有關(guān)的政策，就導(dǎo)致了區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)在提供服務(wù)的過程中，沒有合規(guī)的平臺(tái)建設(shè)。國(guó)家規(guī)定了區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)由地方政府扶持中小企業(yè)政策措施綜合運(yùn)用的平臺(tái)，但是在實(shí)際過程中地方政府落實(shí)難，各市級(jí)政府扶持中小企業(yè)的政策比較分散，在引導(dǎo)基金投資，科技創(chuàng)新補(bǔ)貼融資貼息等方面都存在著一些矛盾。在區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的過程中，廣大中小企業(yè)沒有嚴(yán)格執(zhí)行相關(guān)的規(guī)范，在實(shí)施操作的過程中也沒有按照區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)交易投資者的標(biāo)準(zhǔn)，或者是具體的執(zhí)行進(jìn)行投資業(yè)務(wù)的開展。這就導(dǎo)致在機(jī)構(gòu)和財(cái)務(wù)管理上沒有進(jìn)入到市場(chǎng)規(guī)制的管理，不利于企業(yè)的發(fā)展。在區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的過程中容易導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，在政策制度不完善的前提下，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展就容易走向偏差，使各種金融服務(wù)沒有相應(yīng)的政策性支持。

（二）融資功能效率不高

區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)在發(fā)展的過程中，平臺(tái)建設(shè)速度較慢，服務(wù)效率不高，一些企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及相關(guān)信息由企業(yè)自愿提供，市場(chǎng)沒有要求對(duì)企業(yè)進(jìn)行必要的信息反饋。在執(zhí)行的過程中，企業(yè)在發(fā)展的過程中，在融資的過程中就沒有區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的信息披露，這種狀況導(dǎo)致市場(chǎng)在發(fā)展的過程中服務(wù)功能比較弱，各地區(qū)的區(qū)域股權(quán)交接市場(chǎng)沒有什么交易量。在發(fā)展的過程中發(fā)現(xiàn)在市場(chǎng)上的交易信息較少，缺乏足夠的活力，而企業(yè)在市場(chǎng)發(fā)展的過程中，越是急需融資，越無(wú)法獲得必要的資金支持。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)存在時(shí)間較短，服務(wù)效率偏低，而相關(guān)的掛牌企業(yè)在操作過程中，也無(wú)法展示出必要的優(yōu)勢(shì)。這種狀況導(dǎo)致區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)在發(fā)展的過程中受到了企業(yè)自身能力的限制，同時(shí)也會(huì)受到相關(guān)服務(wù)與平臺(tái)的建設(shè)的限制，這種狀況阻礙了我國(guó)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)步過程中的不斷創(chuàng)新。

（三）自律監(jiān)管尚需完善

在區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展的過程中，對(duì)于區(qū)域性定位如果存在疑惑，那么區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展就容易出現(xiàn)本質(zhì)上的不確定性因素。區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)定位一般是由地方政府設(shè)立并負(fù)責(zé)監(jiān)管，功能是為了當(dāng)?shù)仄髽I(yè)提供股權(quán)債權(quán)轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)。但是，在實(shí)際操作過程中，企業(yè)沒有根據(jù)所屬地區(qū)的區(qū)域性股權(quán)進(jìn)行掛牌，各地交易中心托管的企業(yè)以本地企業(yè)為主，少數(shù)企業(yè)跨地域掛牌，這種狀況造成了各省市政府在實(shí)施區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)建立的過程中，割裂了信息交流和機(jī)制的建立，使企業(yè)在發(fā)展的過程中反而走向了封閉，沒有鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行開放性的接觸。這種狀況與我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)自由化發(fā)展的狀態(tài)的理念是違背的。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)在發(fā)展過程中自律監(jiān)管問題需要進(jìn)一步提高，對(duì)掛牌的企業(yè)監(jiān)管力度不大，企業(yè)約束力不強(qiáng)，掛牌企業(yè)違反自律規(guī)則的成本較低就導(dǎo)致了在區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展過程中采取的措施只能是警示暫停發(fā)行和轉(zhuǎn)讓終止掛牌，這樣的情況對(duì)企業(yè)影響較大，不利于企業(yè)的現(xiàn)實(shí)性發(fā)展。

三、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的路徑選擇

（一）給予股權(quán)市場(chǎng)政策性的支持

區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)要想獲得較好的發(fā)展就需要提高政策方面的支持。政府要明確區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)的定位，在實(shí)施管理的過程中，根據(jù)中小企業(yè)不同的特點(diǎn)，針對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)提出較高的要求。制定高標(biāo)準(zhǔn)有利于企業(yè)發(fā)展的管理和規(guī)范，在企業(yè)規(guī)模財(cái)務(wù)能力等方面都要進(jìn)行一定的市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制。在市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大的前提下，不斷強(qiáng)化企業(yè)發(fā)展的功能，使區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展能夠真正實(shí)現(xiàn)金融本源和創(chuàng)新建設(shè)區(qū)域股權(quán)的目標(biāo)，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中構(gòu)建起多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展，建立多層次的資本市場(chǎng)有序的銜接機(jī)制，在統(tǒng)籌規(guī)劃的培育過程中通過，市場(chǎng)規(guī)范性的培養(yǎng)使區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)在發(fā)展過程中能夠擁有更加良好的基礎(chǔ)，加快企業(yè)培育，改制掛牌及上市一體化進(jìn)程，使多層次的資本市場(chǎng)能夠有基建銜接，鼓勵(lì)政府出臺(tái)一些相關(guān)政策，引導(dǎo)企業(yè)掛牌，使地方政府設(shè)立擔(dān)保投資類引導(dǎo)基金，發(fā)揮金融引領(lǐng)的作用，通過市場(chǎng)化的引導(dǎo)和運(yùn)作方式撬動(dòng)更多的社會(huì)資源。

（二）引入風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制

金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防控至關(guān)重要，對(duì)于區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的過程中，風(fēng)險(xiǎn)控制更是要放在首位。區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)剛剛起步，服務(wù)的中小企業(yè)的性質(zhì)都有不同的標(biāo)準(zhǔn)，市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)的高標(biāo)準(zhǔn)和嚴(yán)要求在執(zhí)行過程中往往沒有落到實(shí)處。如一些私募性質(zhì)的區(qū)域性股權(quán)交易需要在健康穩(wěn)定的環(huán)境下才能運(yùn)行客戶的區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)，抵御交易市場(chǎng)的合規(guī)要求，科學(xué)的辨識(shí)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及可靠的精細(xì)化管理標(biāo)準(zhǔn)，都需要在區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展中進(jìn)行相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，使投資者能夠在進(jìn)行投資的過程中有明顯的風(fēng)控監(jiān)管，防金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的策略。推動(dòng)全國(guó)各省級(jí)政府落實(shí)將區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)打造成為扶持中小微企業(yè)政策措施的綜合運(yùn)用平臺(tái)的舉措。同時(shí)，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，嚴(yán)禁其他市場(chǎng)主體從事私募股票、可轉(zhuǎn)債等類似金融產(chǎn)品發(fā)行工作，明確區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的唯一合法性，堅(jiān)決維護(hù)市場(chǎng)秩序。

（三）提供差異化的服務(wù)

新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，企業(yè)發(fā)展會(huì)呈現(xiàn)出不同的狀態(tài)。在區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的過程中，相關(guān)的服務(wù)就要進(jìn)行差異化的標(biāo)志，才能夠使服務(wù)更加具體。建議對(duì)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)投資者實(shí)行稅收優(yōu)惠，即個(gè)人持有區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)掛牌公司的股票或股權(quán)，持股期限在1個(gè)月以內(nèi)（含1個(gè)月）的，其股息紅利所得全額計(jì)入應(yīng)納稅所得額;持股期限在1個(gè)月以上至1年（含1年）的，暫減按50%計(jì)入應(yīng)納稅所得額;持股期限超過1年的，暫減按25%計(jì)入應(yīng)納稅所得額。上述所得統(tǒng)一適用20%的稅率計(jì)征個(gè)人所得稅。掛牌公司派發(fā)股息紅利時(shí)，對(duì)截至股權(quán)登記日個(gè)人已持股超過1年的，其股息紅利所得，按25%計(jì)入應(yīng)納稅所得額，直接由掛牌公司計(jì)算并代扣代繳稅款。

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