摘要：本文簡(jiǎn)要分析了私募證券投資基金的特征，梳理了其常見(jiàn)的六種投資策略和三項(xiàng)風(fēng)控措施，最后提出了私募證券投資基金在投資方面的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

關(guān)鍵詞：私募;證券;基金

在利率下行、剛性兌付逐步打破的背景下，銀行理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率持續(xù)下行，高收益的非標(biāo)產(chǎn)品也面臨著供需萎縮和收益率承壓的問(wèn)題。近年來(lái)各大商業(yè)銀行陸續(xù)推出了私募證券投資基金產(chǎn)品，正是為了適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境的變遷，滿足銀行高凈值客戶財(cái)富增長(zhǎng)需求的重要轉(zhuǎn)變。

一、私募證券投資基金的特征

私募證券投資基金是指通過(guò)非公開(kāi)方式向少數(shù)合格機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人合格投資者募集資金而設(shè)立的，并且投資于證券市場(chǎng)的基金。私募證券投資基金是相對(duì)于向不特定投資人公開(kāi)籌集資金的公募基金而言的。按發(fā)行渠道來(lái)分，我國(guó)的私募證券投資基金的發(fā)行方主要有信托、證券、基金、基金子公司、期貨、有限合伙公司等。私募證券投資基金的特征主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（1）從募集方式來(lái)說(shuō)，私募證券投資基金是采用“非公開(kāi)”的方式來(lái)籌集資金的，這與公募基金采取公開(kāi)募集的方式來(lái)籌集資金大為不同。所謂“非公開(kāi)”方式，就是在基金的募集環(huán)節(jié)，基金對(duì)參與投資人的數(shù)量和基金的宣傳方式做出一定限制。如信托平臺(tái)發(fā)行的私募證券投資基金規(guī)定300萬(wàn)元以下的投資人不能超過(guò)50人，且不得在公眾媒體進(jìn)行公開(kāi)宣傳等。

（2）從募集對(duì)象來(lái)說(shuō)，私募證券投資基金只能面向合格投資者進(jìn)行募集，比如一些大的機(jī)構(gòu)投資者和高凈值個(gè)人，這些人一般具有一定投資經(jīng)驗(yàn)，募集起點(diǎn)金額一般在100萬(wàn)元以上。

（3）從信息披露來(lái)說(shuō)，相較于公募基金嚴(yán)格的信息披露制度，私募證券投資基金不必對(duì)行業(yè)分布、主要持倉(cāng)證券、持倉(cāng)變化等詳細(xì)信息向投資者進(jìn)行定期說(shuō)明，只需要對(duì)大類資產(chǎn)的組合比例、基金凈值等關(guān)鍵信息進(jìn)行披露即可，而且披露也只是針對(duì)其投資者，其他個(gè)人無(wú)法查詢基金運(yùn)作信息。

二、私募證券投資基金常見(jiàn)投資策略

1.債券策略。即主要投資在我國(guó)債券市場(chǎng)的投資策略，投資標(biāo)的包括國(guó)債、企業(yè)債、公司債、其他各種債券及債券期貨。在債券組合的構(gòu)建上，通常會(huì)綜合運(yùn)用杠桿策略、久期策略、息差策略等子策略來(lái)獲得最大的投資收益。由于此類基金標(biāo)的在債券市場(chǎng)，所以總體風(fēng)險(xiǎn)偏低，收益偏穩(wěn)。

2.股票策略。即在股票市場(chǎng)上單邊做多來(lái)獲取收益，根據(jù)其篩選股票所用的方法不同，又大體可分為主動(dòng)選股策略和量化選股策略。前者是基金管理人基于基本面、調(diào)研或操盤經(jīng)驗(yàn)，主動(dòng)判斷市場(chǎng)走勢(shì)，進(jìn)行人工篩選股票和買賣決策;后者是借助計(jì)算機(jī)在大數(shù)據(jù)分析的基礎(chǔ)上，創(chuàng)設(shè)自動(dòng)交易模型程序，由模型程序根據(jù)市場(chǎng)變化的情況來(lái)篩選股票組合和決定買賣時(shí)點(diǎn)，甚至自動(dòng)下單交易。在中國(guó)沒(méi)有推出股指期貨之前，陽(yáng)光私募產(chǎn)品絕大多數(shù)都采用股票策略。

3.量化對(duì)沖策略。即“量化”和“對(duì)沖”兩個(gè)策略的組合運(yùn)用?！傲炕本褪巧衔乃龅牧炕x股，由計(jì)算機(jī)模型來(lái)篩選股票組合，使其具有正向的阿爾法收益（相對(duì)于股票指數(shù)的超額收益）;“對(duì)沖”指借助市場(chǎng)上的做空工具，在開(kāi)立股票多頭的同時(shí)，引入比例金額相似標(biāo)的股票指數(shù)空頭，從而化解整個(gè)組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而只謀求對(duì)股票多頭組合的阿爾法收益。量化對(duì)沖產(chǎn)品天然的有降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的功能，通過(guò)引入相同金額的股指期貨對(duì)沖甚至可以將組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)完全屏蔽掉;而量化策略運(yùn)用大數(shù)據(jù)分析來(lái)幫助產(chǎn)品最大限度地篩選優(yōu)質(zhì)個(gè)股，降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而獲得市場(chǎng)的超額收益。因此，量化對(duì)沖策略又稱為相對(duì)價(jià)值策略。

4.管理期貨（CTA）策略，又被稱為商品交易顧問(wèn)策略。側(cè)重于期貨市場(chǎng)（尤其是商品期貨）的投資，投資于商品期貨、金融期貨、期權(quán)與衍生產(chǎn)品等。管理期貨策略具有杠桿效應(yīng)，且可以在一個(gè)交易日進(jìn)行多個(gè)波段的交易，操作非常靈活，近年來(lái)越來(lái)越受到國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的重視，而且取得了很好的投資績(jī)效。

5.宏觀對(duì)沖策略。即一種基于宏觀經(jīng)濟(jì)周期理論對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)、資金流動(dòng)、政策變化等因素進(jìn)行自上而下的分析，利用宏觀經(jīng)濟(jì)的基本原理來(lái)識(shí)別金融資產(chǎn)價(jià)格的失衡錯(cuò)配現(xiàn)象，在股票、債券、外匯、商品、衍生品等各類資產(chǎn)進(jìn)行投資，同時(shí)加入杠桿，以期待獲取高額收益。由于在某一時(shí)段總有表現(xiàn)比較好大類資產(chǎn)，所以宏觀對(duì)沖策略擺脫了單一市場(chǎng)的漲跌對(duì)基金的影響，收益比較穩(wěn)定。

6.組合基金策略。即通過(guò)組合基金（FOF）投資于多個(gè)子基金，再透過(guò)子基金來(lái)間接投資到證券市場(chǎng)。如果其子基金分別屬于不同投資策略，則投資人透過(guò)FOF基金甚至可以同時(shí)實(shí)現(xiàn)量化、股票、債券、商品等多種投資策略的適時(shí)輪動(dòng)配置。

三、私募證券投資基金常見(jiàn)風(fēng)控措施

風(fēng)險(xiǎn)控制是私募基金業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的保障，把控風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于私募基金管理尤其重要。下面分析幾項(xiàng)私募證券投資基金常見(jiàn)的風(fēng)控措施：

1.倉(cāng)位控制。以某私募公司為例，其風(fēng)險(xiǎn)管理控制辦法規(guī)定：“如果基金經(jīng)理的投資組合總體凈值從最高點(diǎn)下跌超過(guò)5%，強(qiáng)行賣出50%倉(cāng)位。由風(fēng)控專員對(duì)交易部門直接下達(dá)止損指令，不需要經(jīng)過(guò)基金經(jīng)理同意。交易部門無(wú)條件執(zhí)行。發(fā)生投資組合止損的情況時(shí)，風(fēng)控專員可以參考基金經(jīng)理和投資總監(jiān)的意見(jiàn)，來(lái)決定平倉(cāng)的具體品種?！?/p>

2. 預(yù)警線和止損線。為了讓客戶的最大損失有所量化，目前越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)私募證券投資基金在產(chǎn)品成立前就設(shè)立了預(yù)警線和平倉(cāng)線。當(dāng)產(chǎn)品凈值在任一個(gè)交易日觸及預(yù)警線（比如0.85）時(shí)，則必須將大部分資產(chǎn)平倉(cāng);而當(dāng)產(chǎn)品凈值在任一個(gè)交易日觸及止損線（比如0.80）時(shí)，則必須將產(chǎn)品所投資的所有資產(chǎn)強(qiáng)制平倉(cāng)變現(xiàn)，以避免進(jìn)一步的損失。

3.安全墊機(jī)制。即在產(chǎn)品成立之初，基金實(shí)際管理人即用自有資金跟投一定比例（比如10%）的資金作為產(chǎn)品安全墊，率先承擔(dān)投資虧損。許多私募基金產(chǎn)品都設(shè)有安全墊機(jī)制。即當(dāng)產(chǎn)品成立后一個(gè)時(shí)點(diǎn)（比如一年后）如果基金單位凈值小于1.00元，則安全墊機(jī)制啟動(dòng)，此時(shí)，基金實(shí)際管理人放棄其持有的部分或全部份額來(lái)最大程度地彌補(bǔ)其投資人的損失。

四、私募證券投資基金的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)

1.私人訂制。私募證券基金的投資策略和投資范圍較公募基金更加多元化和個(gè)性化，可以在股市、債市、商品、量化對(duì)沖中尋找最優(yōu)的投資組合和投資機(jī)會(huì)，對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行主動(dòng)管理，為高凈值客戶提供私人定制的資產(chǎn)配置服務(wù)。

2.操作靈活。在制度層面上公募基金對(duì)倉(cāng)位的限制比較嚴(yán)格，這就導(dǎo)致了其在熊市中不能完全清倉(cāng)來(lái)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn);而私募基金沒(méi)有對(duì)倉(cāng)位的限制，熊市可完全空倉(cāng)來(lái)規(guī)避價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，牛市則可以完全滿倉(cāng)以最大程度地獲取價(jià)值提升，靈活的操作方式使得私募基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)更加優(yōu)秀。

3.精英匯集。我國(guó)私募基金的管理人大多經(jīng)歷了中國(guó)股市20多年的牛熊市歷程，他們之中，有的曾經(jīng)是戰(zhàn)績(jī)赫赫的明星公募基金經(jīng)理，有的曾在知名券商機(jī)構(gòu)擔(dān)任營(yíng)業(yè)部投資經(jīng)理或資深行業(yè)研究員，有的曾管理過(guò)動(dòng)輒上百億的保險(xiǎn)資金、社保資金及企業(yè)年金，還有的是源于民間股神的華麗變身……新基金法的實(shí)施，私募基金爆發(fā)式的增長(zhǎng)，都是導(dǎo)致優(yōu)秀的公募基金經(jīng)理“奔私”的原因。

4.追求絕對(duì)收益。在收費(fèi)模式上，私募證券投資基金一般采用“2+20”模式，即2%左右的各種基金固定費(fèi)用和超過(guò)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)以上20%的業(yè)績(jī)提成。而私募基金的規(guī)模一般較公募基金小得多，管理人能夠提取的固定費(fèi)用較少，因此，私募基金的管理人主要依靠提取業(yè)績(jī)提成來(lái)獲取利潤(rùn)。另外，私募基金管理人往往會(huì)拿出自有資金來(lái)跟投其管理的基金產(chǎn)品，持有其基金份額的5%-10%。通過(guò)分析可以看出，私募基金管理人和投資者在最終目標(biāo)上是完全一致的，只有基金業(yè)績(jī)足夠好，基金管理人才能賺到錢，這就要求基金管理人必須追求基金的絕對(duì)正收益。

參考文獻(xiàn)：

[1]倪中新，孫怡沁，巫景飛.基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)特質(zhì)對(duì)私募基金業(yè)績(jī)影響的實(shí)證研究——多樣化觀點(diǎn)抑或群體轉(zhuǎn)移[J].上海：上海大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2019（03）

作者簡(jiǎn)介：

原婧（1979.2-? ），女 ，山西太原人，中級(jí)經(jīng)濟(jì)師，國(guó)際金融理財(cái)師（CFP），認(rèn)證私人銀行家（CPB）。