楊陽

截止2019年三季度末，債市整體先上行后有所回落，各類債券指數(shù)整體均有所上漲。受股票市場大幅波動的影響，可轉(zhuǎn)債指數(shù)波動幅度較大，季度間獲取了一定的正收益。中債總?cè)珒r指數(shù)上漲1.4%，中債國債總指上漲0.7%;中債信用債總指上漲0.4%;中證可轉(zhuǎn)換債券指數(shù)上漲3.6%。

根據(jù)基金三季報情況看，債券型基金平均債券倉位（債券市值，資產(chǎn)凈值）為110.6%，較上季度末下跌了1.4個百分點。其中，主動開放債券型基金平均債券倉位為106.1%，下跌0.5%;封閉式債券型基金平均債券倉位為137.0%，上漲2.2個百分點;定期開放債券型基金平均債券倉位為120.9%，下跌3.4個百分點。值得注意的是，整體來看，利率債占比較上一季度略有上升，繼續(xù)在債券型基金投資中占據(jù)主導地位，占基金債券投資的比例為49.9%。

表：基金券種投資季度間變動情況

數(shù)據(jù)來源：Wind、招商證券

利率債繼續(xù)占優(yōu)

根據(jù)招商證券數(shù)據(jù)，按照全部券種投資市值占債券投資總市值的比例計算，三季度末基金重點投資的前3券種依次為：金融債、企業(yè)債以及企業(yè)短期融資券，占基金投資債券比例分別為45.5%、38.1%和7.7%。整體來看，利率債占比較上一季度略有上升，繼續(xù)在債券型基金投資中占據(jù)主導地位，占基金債券投資的比例為49.9%。

三季度期間，債券型基金券種結(jié)構(gòu)的調(diào)整主要體現(xiàn)為：與上季度相比，信用債占債券基金整體債券投資的比例繼續(xù)下降，利率債和可轉(zhuǎn)債的占比繼續(xù)上升，但是變動幅度均較小。在各類別債券占債券投資的比例方面，信用債占比下降1.2%，利率債占比上升0.9%，可轉(zhuǎn)債占比上升0.03%。

根據(jù)招商證券數(shù)據(jù)，從券種配置的走勢來看，從2009年以來，基金不斷增加對信用債的配置比例，使其逐漸占據(jù)了債券投資中最大的比例;但是自2015年以來，信用債占比不斷下降，在2016年下降幅度較大;2019年二季度，信用債占比被利率債超越，三季度信用債占比繼續(xù)小幅下降，處于近5年內(nèi)該比例的歷史較低位。就利率債而言，2018年以來，利率債投資占比不斷上升，2019年二季度超越了信用債占比，成為了債券投資中占比最大的券種，三季度占比繼續(xù)小幅上升，處于近7年來的歷史高點。在可轉(zhuǎn)債方面，由于2019年A股市場投資機會顯現(xiàn)，可轉(zhuǎn)債的配置比例繼續(xù)略有上升，但是占比仍在2%以下，處于歷史低位。（見圖一）

圖一：債券型基金券種配置比例變動情況

數(shù)據(jù)：Wind、招商證券

高評級、長久期債持續(xù)攀升

根據(jù)招商證券數(shù)據(jù)，三季度末，債券型基金前五大重倉個券為18國開08、18國開12、19國開02、19國開03以及16國開06，基金的前二十大重倉個券均為金融債。

此外，三季度末，所有債券基金重倉配置的信用債中，AAA評級信用債配置比例仍為最高，市值占所有重倉信用債比例達到83.1%，AA+、AA和AA-評級信用債占比依次為12.6%，43%和0.0%。

從重倉債券信用評級變化趨勢來看，三季度，高評級信用債（AAA）重倉比例繼續(xù)上升，中等評級信用債（AA+、AA）的整體重倉比例有所下降;低評級信用債（AA-）重倉比例仍為0.0%?？傮w來看，所占比例最高的仍為高評級信用債，且所占比例繼續(xù)上升。在中等評級信用債中，AA+評級的債券占比仍然高于AA評級的債券。在低評級信用債方面，本季度末與上季度末相一致，仍未有債券型基金配置低評級信用債（AA-），體現(xiàn)了目前債券型基金的風險偏好仍處于歷史較低位。

從重倉利率債的久期來看，與上季度相比，久期在1年以下的利率債占比繼續(xù)下降，所占比例為21.6%，久期在1-3年的債券占比有所下降，為49.4%，占比排名仍為第一。久期在3-5年的債券占比繼續(xù)上升至16.5%，久期在5-7年的債券占比繼續(xù)上升至5.5%，久期在7-10年的債券上升至6.9%。整體來看，各類久期債券占比變動幅度不大，中長久期利率債占比整體上升。

圖二：重倉信用債評級走勢圖

數(shù)據(jù)來源：Wind、招商證券

圖三：重倉利率債久期分布變化

數(shù)據(jù)：Wind、招商證券