吳艷艷 張巖

【摘要】企業(yè)慈善捐贈(zèng)是企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的重要體現(xiàn)，也是企業(yè)用來(lái)提升社會(huì)聲譽(yù)、構(gòu)建與政府良好關(guān)系的重要手段。本文采用我國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)企業(yè)的慈善行為是否會(huì)導(dǎo)致分析師關(guān)注度的增加，并考慮了企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)以及政治關(guān)聯(lián)、企業(yè)規(guī)模對(duì)這種影響的作用。本文從企業(yè)捐贈(zèng)的“印象管理”理論和“政企紐帶”理論出發(fā)研究了企業(yè)慈善捐贈(zèng)的影響問(wèn)題，從企業(yè)外部相關(guān)者分析師的角度闡述了企業(yè)慈善捐贈(zèng)可能帶來(lái)的后果。本文的研究結(jié)論豐富了分析師預(yù)測(cè)影響因素的文獻(xiàn)，有助于深入理解公司進(jìn)行的社會(huì)捐贈(zèng)的動(dòng)因；也有助于分析師了解企業(yè)捐贈(zèng)行為對(duì)其盈余預(yù)測(cè)的影響。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)捐贈(zèng)；分析師關(guān)注度；信號(hào)效應(yīng)；

政企紐帶

【中圖分類號(hào)】D632.9；F272.91；F275

一、引言

（一）企業(yè)慈善捐贈(zèng)

目前國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)研究大多將其作為一種公司的戰(zhàn)略性投資行為，目的在于為企業(yè)獲取超額收益，通過(guò)捐贈(zèng)來(lái)幫助公司獲取社會(huì)聲譽(yù)，促進(jìn)業(yè)績(jī)績(jī)效的提升（Porter和 Kramer，2002），現(xiàn)有關(guān)于企業(yè)慈善捐贈(zèng)行為的研究主要集中在該行為的動(dòng)機(jī)及其影響，主要有：

首先，根據(jù)印象管理理論，慈善捐贈(zèng)具有信號(hào)作用（Shapira，2010；王娟等，2018）。捐贈(zèng)行為對(duì)公司的利益相關(guān)者如客戶、供應(yīng)商、股東等傳遞出公司經(jīng)營(yíng)狀況良好、自由現(xiàn)金流充足的信號(hào)，也能樹(shù)立公司利用所得奉獻(xiàn)社會(huì)、不求回報(bào)，良好公民的利他主義行為形象，提高品牌形象（山立威等，2008）；此外，信號(hào)作用被有些公司用來(lái)掩蓋公司某些不良行為導(dǎo)致的不良形象：用慈善來(lái)轉(zhuǎn)移社會(huì)公眾和媒體對(duì)企業(yè)其他不當(dāng)行為的關(guān)注，掩蓋其內(nèi)在社會(huì)責(zé)任缺失的事實(shí)，降低企業(yè)的聲譽(yù)、品牌形象的損失（Godfrey，2005；KoehnandUeng，2010；高勇強(qiáng)，2012）。

其次，在政治動(dòng)機(jī)上，慈善捐贈(zèng)在政府和企業(yè)間產(chǎn)生政企紐帶效應(yīng)，企業(yè)用來(lái)迎合政府對(duì)企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的要求，迅速與政府建立良好的政商關(guān)系的有效渠道（Shleifer等，1994）。相關(guān)研究證明，具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)有更高的意愿進(jìn)行慈善捐贈(zèng)且捐贈(zèng)的價(jià)值更大（賈明等，2010）；公司利用捐贈(zèng)行為與政府建立“政企關(guān)系”，可以為企業(yè)帶來(lái)更多的長(zhǎng)期借款、相關(guān)政府補(bǔ)貼以及更多投資額等經(jīng)濟(jì)利益（張敏等，2013；戴亦一等，2014）。

此外，除了企業(yè)慈善捐贈(zèng)帶來(lái)的以上信號(hào)作用和政企紐帶效應(yīng)的好處，有關(guān)研究表明了企業(yè)社會(huì)捐贈(zèng)會(huì)帶來(lái)一定的不良影響，具體表現(xiàn)為企業(yè)中代理問(wèn)題的加劇和代理成本的增加，有效公司治理機(jī)制缺乏或者不完善的情況下，如果企業(yè)管理者利用捐贈(zèng)的手段來(lái)謀取其個(gè)人經(jīng)濟(jì)利益或?qū)崿F(xiàn)個(gè)人政治上的追求，這種情況下就會(huì)加重企業(yè)不必要的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，損害企業(yè)的利益，且這種問(wèn)題在國(guó)有企業(yè)中更加突出（金鑫等，2014）。

至今很少有相關(guān)研究從分析師這一外部相關(guān)者的角度來(lái)研究企業(yè)慈善捐贈(zèng)帶來(lái)的影響。

（二）分析師預(yù)測(cè)

如今的中國(guó)資本市場(chǎng)上，分析師扮演著十分重要的角色。資本市場(chǎng)效率整體不高，證券市場(chǎng)分析師利用專業(yè)的金融知識(shí)、技能研究分析上市公司的財(cái)務(wù)、公告和行業(yè)信息，可以研究評(píng)估上市公司的市場(chǎng)價(jià)值，向投資者提供投資決策建議，是上市公司和投資者之間的媒介，在提高金融市場(chǎng)效率、幫助保持資本市場(chǎng)穩(wěn)定上起著重要作用（吳錫皓，2015）。分析師盈余預(yù)測(cè)修正也是資本市場(chǎng)投資信息的一大來(lái)源，能夠及時(shí)根據(jù)市場(chǎng)行情和公司業(yè)績(jī)的變化及時(shí)更新準(zhǔn)確有效的信息，能夠引起股票價(jià)格、證券交易活動(dòng)以及資本流動(dòng)性的顯著變化（Frankel 等，2006；Kothari 等，2016）。

對(duì)分析師影響的研究主要集中在分析師關(guān)注度、預(yù)測(cè)精確度、預(yù)測(cè)分歧度上，影響分析師預(yù)測(cè)的主要因素有：

首先，根據(jù)Bhushan提出的證券分析師服務(wù)供求關(guān)系模型，分析師預(yù)測(cè)行為同其提供服務(wù)的信息成本有著顯著的關(guān)系（Bhushan，1989），闡述了上市公司的信息透明度影響著分析師的預(yù)測(cè)行為，當(dāng)企業(yè)具有較高的的信息披露水平時(shí)，那么分析師的服務(wù)成本、信息成本就能顯著下降，就能夠吸引更多分析師進(jìn)行預(yù)測(cè)，同樣信息透明度的增加也更能保證財(cái)務(wù)信息的質(zhì)量，有助于降低分析師預(yù)測(cè)結(jié)果的分歧，也可以提高預(yù)測(cè)結(jié)果的準(zhǔn)確性（李丹蒙，2007；方軍雄，2007；白曉宇，2009）。

其次，基于理性經(jīng)濟(jì)人的假說(shuō)，分析師會(huì)在盈余預(yù)測(cè)時(shí)也會(huì)進(jìn)行職業(yè)判斷，根據(jù)其盈余分析可獲得的收益大小來(lái)選擇對(duì)哪些上市公司進(jìn)行盈余預(yù)測(cè)（蘇治等），企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和盈利能力也對(duì)分析師預(yù)測(cè)產(chǎn)生影響，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大導(dǎo)致企業(yè)盈余波動(dòng)性和盈余報(bào)告范圍越大，分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度將下降（吳錫皓，2015），企業(yè)的盈利能力越好，分析師的關(guān)注度也將越高（Bhushan，1989）。

證券分析活動(dòng)能夠減少由于企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離的代理問(wèn)題、投資者與上市公司之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題，同時(shí)可以增加上市公司財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)信息透明度，增加資本市場(chǎng)效率。但現(xiàn)有文獻(xiàn)并未考慮企業(yè)的慈善捐贈(zèng)會(huì)給分析師的預(yù)測(cè)帶來(lái)怎樣的影響。本文運(yùn)用2008～2017年中國(guó)上市公司為樣本，運(yùn)用王娟等提出的捐贈(zèng)的“印象管理”理論和“信號(hào)效應(yīng)”（王娟等，2018），以及張敏等提出的公司慈善捐贈(zèng)產(chǎn)生的政企紐帶效應(yīng)（張敏等，2014），分析公司的慈善捐贈(zèng)如何影響分析師預(yù)測(cè)。

二、理論分析和研究假設(shè)

（一）企業(yè)慈善捐贈(zèng)與分析師關(guān)注度

企業(yè)將慈善捐贈(zèng)作為履行社會(huì)責(zé)任的重要方式，在給社會(huì)做出貢獻(xiàn)的同時(shí)也給利益相關(guān)者留下良好印象，產(chǎn)生企業(yè)的良好聲譽(yù)（Brammer和Millington，2005）；另外還有研究表明企業(yè)的慈善捐贈(zèng)的目的還有可能是為了掩飾其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的不當(dāng)行為，分散廣大媒體和消費(fèi)者的關(guān)注度，重塑企業(yè)口碑和形象（高勇強(qiáng)，2012）。此外，企業(yè)捐贈(zèng)能給企業(yè)帶來(lái)良好的政商關(guān)系和政治資本，政府會(huì)給有捐贈(zèng)的企業(yè)以更多的補(bǔ)貼（張敏等，2014），捐贈(zèng)也可以有效的減少企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的政治風(fēng)險(xiǎn)和尋租風(fēng)險(xiǎn)（鐘宏武，2007）。

在市場(chǎng)中，分析師利用自身金融知識(shí)對(duì)公司盈利狀況、經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行預(yù)測(cè)，他們能夠獲得更加準(zhǔn)確的市場(chǎng)信息、為投資者提供投資建議。分析師對(duì)企業(yè)的盈利進(jìn)行的預(yù)測(cè)，是在結(jié)合了宏觀行業(yè)環(huán)境和企業(yè)自身因素并運(yùn)用專業(yè)知識(shí)進(jìn)行的分析和判斷。首先，慈善捐贈(zèng)帶來(lái)的社會(huì)聲譽(yù)資本對(duì)于使得企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境中獲得優(yōu)勢(shì)，提高銷(xiāo)售額、擴(kuò)大市場(chǎng)份額，對(duì)企業(yè)的生存發(fā)展起著至關(guān)重要的作用；由于捐贈(zèng)而獲得良好政治資本的公司更有可能獲得稀缺資源，降低融資成本，從而提高企業(yè)價(jià)值（Fombrun和Shanley，1990）、降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，捐贈(zèng)的信號(hào)效應(yīng)、政企紐帶效應(yīng)將公司良好的形象傳達(dá)給媒體、社會(huì)公眾、分析師，有研究表明分析師更喜歡盈利穩(wěn)定、有良好前景的公司（王雄元，2016）。其次，與沒(méi)有進(jìn)行社會(huì)捐贈(zèng)的企業(yè)相比，有社會(huì)捐贈(zèng)的企業(yè)獲得的媒體關(guān)注度、社會(huì)關(guān)注度較大，因此這些公司的信息透明度增強(qiáng)，這可以使分析師以更低的成本獲得更加充分、高質(zhì)量的信息，增加盈余預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度，也降低了分析師追蹤企業(yè)的信息成本，從分析師跟蹤的需求成本角度來(lái)說(shuō)，捐贈(zèng)也會(huì)增加企業(yè)的分析師關(guān)注度。綜上，提出假設(shè)1：

假設(shè)1：在其他條件不變的情況下，企業(yè)慈善捐贈(zèng)可以增加證券分析師關(guān)注度。

（二）政治關(guān)聯(lián)對(duì)分析師關(guān)注度的影響

胡旭陽(yáng)認(rèn)為，企業(yè)高管的政治背景，即政治聯(lián)系，能夠傳遞出關(guān)于企業(yè)質(zhì)量的信號(hào)；另外，上市公司高管在政府部門(mén)的任職經(jīng)歷、以及擔(dān)任人大代表、黨代表等職位會(huì)增加企業(yè)對(duì)政府職能部門(mén)工作流程的熟悉程度，其捐贈(zèng)帶來(lái)的政商關(guān)系效應(yīng)越明顯。故提出假設(shè)2：

假設(shè)2：相對(duì)于有政治聯(lián)系的企業(yè)，沒(méi)有政治聯(lián)系的企業(yè)中捐贈(zèng)對(duì)分析師關(guān)注度的影響更大。

（三）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)分析師關(guān)注度的影響

我國(guó)的上市公司根據(jù)所有權(quán)狀況可以分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)，并且國(guó)有企業(yè)占我國(guó)證券市場(chǎng)的大部分。有研究表明，相對(duì)于國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)通過(guò)捐贈(zèng)獲取政治資本的能力（金鑫等，2014）和政府補(bǔ)貼金額（張敏等，2014）較多，參與捐贈(zèng)的非國(guó)有企業(yè)與未參與的非國(guó)有企業(yè)相比，在獲得銀行貸款以及稅收方面能夠得到更多的優(yōu)惠（薛爽和肖星，2011）。相對(duì)國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)受到的捐贈(zèng)的政企紐帶影響更強(qiáng)。綜上，提出假設(shè)3：

假設(shè)3：相對(duì)于國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)的慈善捐贈(zèng)對(duì)分析師關(guān)注度的影響更大。

（四）企業(yè)規(guī)模大小對(duì)分析師關(guān)注度的影響

公司規(guī)模也是影響公司經(jīng)營(yíng)的一個(gè)重要因素，大規(guī)模公司的社會(huì)關(guān)注度較大，信息透明度更強(qiáng)。大公司的盈利可能在很大程度上與宏觀經(jīng)濟(jì)相聯(lián)系，從而分析師預(yù)測(cè)的難度也下降。故大規(guī)模公司信息環(huán)境較好，預(yù)測(cè)誤差本來(lái)就小，這使企業(yè)捐贈(zèng)對(duì)分析師的影響作用的提升空間不大。此外，大企業(yè)中分析師的獨(dú)立性更容易受到被預(yù)測(cè)企業(yè)的影響，小規(guī)模企業(yè)中分析師不容易受到該影響，分析師關(guān)注度的變化更為顯著。故提出假設(shè)4：

假設(shè)4：相對(duì)于小規(guī)模的企業(yè)，大規(guī)模的企業(yè)中捐贈(zèng)對(duì)分析師關(guān)注度的影響更大。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2008～2017年間滬深兩市的A股上市公司作為初始研究樣本。選取這一樣本區(qū)間，是由于2008年汶川地震激發(fā)了社會(huì)各界企業(yè)的慈善捐贈(zèng)意識(shí)，使慈善捐贈(zèng)這一行為逐漸受到公眾和媒體的關(guān)注（王娟，2018）。獲得初始樣本后，對(duì)這一時(shí)間區(qū)間樣本的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了整理：（1）剔除金融保險(xiǎn)業(yè)公司；（2）剔除變量相關(guān)數(shù)據(jù)缺失以及異常的樣本數(shù)據(jù)；（3）剔除ST、*ST等異常狀態(tài)的上市公司；（4）剔除當(dāng)年財(cái)報(bào)顯示資不抵債的上市公司。根據(jù)上述處理，最終得到9 519個(gè)公司年作為樣本觀測(cè)值。同時(shí)，為消除極端值的影響，本文對(duì)模型中的所有連續(xù)的變量進(jìn)行了上下5%的縮尾處理。文中涉及的所有數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）模型設(shè)定及變量說(shuō)明

為了檢驗(yàn)企業(yè)慈善捐贈(zèng)對(duì)分析師預(yù)測(cè)的影響，借鑒王娟等（2014）、何熙瓊等（2018）的研究，構(gòu)建如下回歸模型進(jìn)行檢驗(yàn)：

1.被解釋變量

被解釋變量anaattention表示某一公司一年內(nèi)被分析師預(yù)測(cè)盈余水平的次數(shù)，用以描述分析師關(guān)注度，分析師跟蹤次數(shù)越多，表明關(guān)注度越大。

2.解釋變量

wlndon是企業(yè)當(dāng)期捐贈(zèng)額的自然對(duì)數(shù)。捐贈(zèng)額為零的此項(xiàng)取0。

3.控制變量

lnmv是企業(yè)規(guī)模，取對(duì)數(shù)；big4是是否經(jīng)過(guò)四大審計(jì)，有則取1，無(wú)則取0；wroe為凈資產(chǎn)收益率；winturn是存貨周轉(zhuǎn)率，計(jì)算公式為營(yíng)業(yè)成本除以當(dāng)年平均存貨余額，描述了企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力； wnetass是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，計(jì)算公式為企業(yè)年末總負(fù)債額除年末總資產(chǎn)總額，描述企業(yè)的長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)；wlncash是企業(yè)當(dāng)年持有的現(xiàn)金余額的對(duì)數(shù)；winre是營(yíng)業(yè)收入中應(yīng)收賬款占比，用以描述企業(yè)盈余管理水平。另外，還控制了年份（year）和行業(yè)（indcd）。

4.分組標(biāo)準(zhǔn)

根據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)將樣本分成國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有取0，非國(guó)有取1，用以判斷在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下企業(yè)捐贈(zèng)對(duì)分析師預(yù)測(cè)的影響。

根據(jù)政治關(guān)聯(lián)的大小分組，由于不同國(guó)家的政治關(guān)聯(lián)會(huì)有不同的表現(xiàn)形式，參考Chen等的研究，本文將企業(yè)董事（不包括獨(dú)立董事）、監(jiān)事、經(jīng)理層存在以下情況之一即認(rèn)為企業(yè)存在政治關(guān)聯(lián)（poli）：（1）現(xiàn)任或曾經(jīng)在政府部門(mén)擔(dān)任過(guò)官員職位，比如在黨委（含紀(jì)委 ）、檢察院、政府、法院任職；（2）現(xiàn)任或曾經(jīng)擔(dān)任黨或人大代表、政協(xié)委員。企業(yè)存在政治關(guān)聯(lián)poli取1，不存在poli取0。

根據(jù)企業(yè)規(guī)模大小對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分組回歸。企業(yè)規(guī)模變量wlnmv大于等于中位數(shù)23的為大企業(yè)，bymv取1；小于23的為小企業(yè)，bymv取為0。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表1是變量的描述性統(tǒng)計(jì)表，從中可以看出，上市公司一年內(nèi)分析師跟蹤預(yù)測(cè)次數(shù)最小值為0，最大值為544，說(shuō)明不同公司的分析師關(guān)注度存在較大差異。捐贈(zèng)金額wlndon最小值為0，最大值為8.1，實(shí)際值約為3294.47（e^8.1）萬(wàn)元，標(biāo)準(zhǔn)差為2.6，說(shuō)明不同企業(yè)之間的捐贈(zèng)水平存在較大差異，中位數(shù)為0，說(shuō)明樣本中有一半以上的企業(yè)未進(jìn)行捐贈(zèng)；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)con的平均數(shù)為0.33，說(shuō)明樣本中約有33%的公司為國(guó)有企業(yè)，這與我國(guó)上市公司的實(shí)際情況相符。政治關(guān)聯(lián)poli平均值為0.084，說(shuō)明樣本中有8.4%的公司存在政治關(guān)聯(lián)。

（二）相關(guān)系數(shù)分析

表2是變量相關(guān)系數(shù)表，從中可以看出，企業(yè)捐贈(zèng)額與分析師年預(yù)測(cè)次數(shù)呈正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0.255，且在1%水平上顯著，這初步驗(yàn)證了假設(shè)1。此外，企業(yè)規(guī)模（wlnmv）、四大審計(jì)（big4）、凈資產(chǎn)收益率（wroe）、存貨周轉(zhuǎn)率（invturn）、現(xiàn)金持有水平（lncash）均與分析師年預(yù)測(cè)次數(shù)呈正相關(guān)關(guān)系，在1%的水平上顯著。盈余管理水平（winre）與分析師關(guān)注度呈負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.195，在1%的水平上顯著。以上涉及的相關(guān)系數(shù)絕大多數(shù)小于0.3，說(shuō)明本文不存在嚴(yán)重的多重共線的問(wèn)題。

（三）多元回歸結(jié)果與分析

僅僅通過(guò)相關(guān)性來(lái)判斷企業(yè)捐贈(zèng)與變量之間的關(guān)系還不具有說(shuō)服力，為了進(jìn)一步研究分析企業(yè)捐贈(zèng)額對(duì)分析師關(guān)注度的影響，接下來(lái)本文選擇 stata 軟件進(jìn)行多元線性回歸分析，檢驗(yàn)上述研究假設(shè)，具體回歸結(jié)果見(jiàn)表3。

表3為對(duì)分析師關(guān)注度的回歸結(jié)果。其中第（2）列為總的樣本回歸結(jié)果，第（3）、第（4）列分別為對(duì)有政治關(guān)聯(lián)、無(wú)政治關(guān)聯(lián)企業(yè)中的回歸結(jié)果，第（5）、（6）列分別為對(duì)非國(guó)有、國(guó)有企業(yè)的回歸結(jié)果，第（6）、（7）列是分別對(duì)小規(guī)模、大規(guī)模企業(yè)的回歸結(jié)果。模型的擬合優(yōu)度分別為0.401、0.392、0.544、0.394、0.468、0.411、0.364，說(shuō)明本文使用的模型擬合效果比較好，具有一定的解釋力度。從這五組的回歸中發(fā)現(xiàn)，企業(yè)捐贈(zèng)額的系數(shù)都為正，并且（1）、（2）、（4）、（5）、（6）、（7）組都在1%的水平上顯著，（3）組也在5%水平上顯著，說(shuō)明了企業(yè)捐贈(zèng)與分析師關(guān)注度是正相關(guān)關(guān)系，因此驗(yàn)證了本文的假設(shè)1。

第（2）、（3）列為對(duì)無(wú)政治關(guān)聯(lián)、有政治關(guān)聯(lián)企業(yè)中企業(yè)捐贈(zèng)額做出的回歸結(jié)果，且對(duì)無(wú)政治關(guān)聯(lián)企業(yè)中的捐贈(zèng)額系數(shù)為2.159，大于有政治關(guān)聯(lián)企業(yè)回歸中的1.756。說(shuō)明在其他條件不變的情況下，在無(wú)政治關(guān)聯(lián)企業(yè)中，單位捐贈(zèng)額的差異帶來(lái)的分析師關(guān)注度的變化的影響比在有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)中更大，也就是說(shuō)，相對(duì)于有政治聯(lián)系的企業(yè)，沒(méi)有政治聯(lián)系的企業(yè)中捐贈(zèng)對(duì)分析師關(guān)注度的影響更大。因此驗(yàn)證了本文的假設(shè)2。

第（4）、第（5）列分別為對(duì)非國(guó)有、國(guó)有企業(yè)中的捐贈(zèng)金額做出的回歸結(jié)果，表中顯示企業(yè)慈善捐贈(zèng)額對(duì)分析師關(guān)注度的系數(shù)均為正，非國(guó)有和國(guó)有企業(yè)中的回歸系數(shù)分別為2.325和1.972；第（6）、（7）列是對(duì)小、大規(guī)模企業(yè)中作的回歸，捐贈(zèng)額的系數(shù)分別為2.051、1.937。且均在1%水平上顯著，說(shuō)明企業(yè)捐贈(zèng)在非國(guó)有企業(yè)、小規(guī)模企業(yè)中對(duì)分析師關(guān)注度的影響更大，因此驗(yàn)證了假設(shè)3和假設(shè)4。

企業(yè)規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率、存貨周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金持有水平系數(shù)都為正，并且在 1%的水平上顯著，和本文預(yù)測(cè)的結(jié)果相符；企業(yè)盈余管理水平系數(shù)為正，在5%水平上顯著；企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率相關(guān)系數(shù)為負(fù)，在1%水平上顯著，和本文預(yù)測(cè)的結(jié)果相符；四大審計(jì)相關(guān)系數(shù)為正，在10%水平上顯著，和本文預(yù)測(cè)的結(jié)果相符。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

改變度量企業(yè)慈善捐贈(zèng)大小的方法，借鑒山立威等（2008）、杜興強(qiáng)等（2010）的做法，以財(cái)務(wù)報(bào)表附注中披露的企業(yè)慈善捐贈(zèng)之和占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入或期末總資產(chǎn)之比再乘以100代替模型中的wlnmv進(jìn)行衡量，進(jìn)行多元回歸，檢驗(yàn)結(jié)果結(jié)果證明主結(jié)論是穩(wěn)健的。

五、研究結(jié)論及相關(guān)建議

（一）研究結(jié)論

本文使用中國(guó)2008～2017年的公司數(shù)據(jù)，分析了企業(yè)捐贈(zèng)對(duì)分析師關(guān)注度的影響。本文假設(shè)基于企業(yè)捐贈(zèng)通過(guò)信號(hào)效應(yīng)以及政府紐帶效應(yīng)提高了分析師的關(guān)注度，并且這種影響效果在非國(guó)有企業(yè)、無(wú)政治關(guān)聯(lián)、小規(guī)模企業(yè)中更加顯著。在如今中國(guó)的資本市場(chǎng)不斷完善的進(jìn)程中，對(duì)分析師這一重要的金融市場(chǎng)中介的影響因素進(jìn)行研究，可以有效緩解信息不對(duì)稱、企業(yè)社會(huì)責(zé)任承擔(dān)對(duì)資本市場(chǎng)不利影響的問(wèn)題，本文豐富了企業(yè)社會(huì)責(zé)任和分析師跟隨方面的學(xué)術(shù)研究，同時(shí)也可以加強(qiáng)分析師執(zhí)業(yè)規(guī)范，對(duì)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任、進(jìn)行慈善捐贈(zèng)的相關(guān)影響提供有力的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，具有理論上和實(shí)踐上的意義。

研究結(jié)果表明：企業(yè)捐贈(zèng)越多，分析師關(guān)注度越高，且這種影響在非國(guó)有企業(yè)、無(wú)政治關(guān)聯(lián)企業(yè)、小規(guī)模企業(yè)中更加顯著。研究啟示：分析師在關(guān)注企業(yè)的行業(yè)狀況以及經(jīng)營(yíng)情況的同時(shí)，可以關(guān)注企業(yè)的捐贈(zèng)情況。這也對(duì)投資者分析企業(yè)的財(cái)務(wù)信息、閱讀分析師的分析報(bào)告提供了參考。

（二）相關(guān)建議

根據(jù)本文的研究結(jié)論，企業(yè)慈善捐贈(zèng)對(duì)分析師預(yù)測(cè)的影響主要是政商關(guān)系和信息機(jī)制上，為了讓分析師更好的履行金融市場(chǎng)中介的作用，增加金融市場(chǎng)信息透明度，促進(jìn)資本市場(chǎng)更加有效的運(yùn)轉(zhuǎn)，企業(yè)以更好的方式履行社會(huì)責(zé)任，提出以下建議：

第一，提高分析師的信息獲取能力、專業(yè)技能。由于金融行業(yè)的快速發(fā)展壯大，金融分析師人員需求較大，導(dǎo)致執(zhí)業(yè)的分析師水平良莠不齊、盈余預(yù)測(cè)的能力也缺乏一致的標(biāo)準(zhǔn)。導(dǎo)致影響分析師預(yù)測(cè)受較多因素的影響，不利于更好的發(fā)揮分析師的作用、促進(jìn)資本市場(chǎng)良性發(fā)展。因此建議證券業(yè)協(xié)會(huì)設(shè)置更高的執(zhí)業(yè)門(mén)檻、設(shè)立專門(mén)的考核機(jī)制，提高分析師的整體專業(yè)水平。

第二，強(qiáng)調(diào)分析師的獨(dú)立性。研究表明分析師的預(yù)測(cè)結(jié)果很可能受企業(yè)關(guān)聯(lián)的影響，從而捐贈(zèng)對(duì)分析師關(guān)注度的影響在不同規(guī)模的企業(yè)中程度不同。這表明對(duì)分析師的監(jiān)管還需要加強(qiáng)，應(yīng)當(dāng)盡量設(shè)立完備的監(jiān)管機(jī)制和法律制度以避免分析師與上市公司之間存在的利益關(guān)系影響到其預(yù)測(cè)的結(jié)果，以加強(qiáng)分析師的監(jiān)督作用，加強(qiáng)分析師的獨(dú)立性和客觀性。

第三，加強(qiáng)上市公司的信息透明度、信息披露制度。全面降低分析師獲得信息的成本、提高信息質(zhì)量，有助于分析師獲得更多高質(zhì)量的資本市場(chǎng)信息，改善市場(chǎng)信息環(huán)境、降低信息市場(chǎng)不對(duì)稱問(wèn)題。此外還可以增加除分析師以外的信息披露和信息傳達(dá)平臺(tái)，以供投資者選擇、甄別，謹(jǐn)慎的做出投資決策，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康有效發(fā)展。

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