李娜

摘要：2016年3月16日國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在十二屆全國(guó)人大四次會(huì)議閉幕后的總理記者會(huì)上首次明確提出可以通過市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的方式來(lái)逐步降低企業(yè)杠桿率，拉開了新一輪債轉(zhuǎn)股的大幕。本文圍繞國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股的意義、債轉(zhuǎn)股實(shí)際運(yùn)作中的問題進(jìn)行了探討，并針對(duì)問題提出了對(duì)策與見解。

關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè);債轉(zhuǎn)股;意義;問題;對(duì)策

一、國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股的意義

2016年債轉(zhuǎn)股方案的落地，是繼1999年債轉(zhuǎn)股后的新一輪以市場(chǎng)化、法制化、為基本原則的債轉(zhuǎn)股。本次債轉(zhuǎn)股是國(guó)家在實(shí)行供給側(cè)改革，去杠桿去產(chǎn)能、切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率的背景下產(chǎn)生的。

從國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股的實(shí)施意義來(lái)說，其是和推進(jìn)現(xiàn)代化企業(yè)制度以及發(fā)展多元化產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)等改革目標(biāo)相互聯(lián)系的，為上述改革的推進(jìn)提供保障條件。從國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股的發(fā)展角度來(lái)說，國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股的實(shí)施，主要是解決國(guó)有企業(yè)發(fā)展面臨的困境，通過淘汰舊的生產(chǎn)能力以及調(diào)整產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)等，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)的發(fā)展。

（一）國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股的實(shí)施，能夠改善企業(yè)的社會(huì)形象，提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力

高負(fù)債的經(jīng)營(yíng)使企業(yè)不堪重負(fù)，不僅影響企業(yè)積極性的發(fā)揮，同時(shí)發(fā)生巨額不良資產(chǎn)的概率也會(huì)增大。企業(yè)債轉(zhuǎn)股有助于其在逆境中卸下到期還本付息負(fù)債的包袱，盤活公司資產(chǎn)效率，為企業(yè)健康發(fā)展創(chuàng)造良好的資金環(huán)境，企業(yè)經(jīng)營(yíng)、形象各方面均會(huì)得到大幅度的改善與提高，為企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展開拓更大空間，對(duì)提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力起到積極的推動(dòng)作用。

（二）國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股的實(shí)施，能夠減輕國(guó)有企業(yè)的負(fù)擔(dān)，助力其脫困

此次國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股的實(shí)施，緊緊圍繞企業(yè)改革以及脫困，使得虧損企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)扭虧和轉(zhuǎn)制。通過債轉(zhuǎn)股，企業(yè)能夠有效解決債務(wù)問題，因?yàn)槠淇梢圆挥眠€本付息，進(jìn)而減輕了負(fù)擔(dān)。同時(shí)使得資產(chǎn)負(fù)債表可以更加健康，推動(dòng)企業(yè)發(fā)展。

（三）國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股的實(shí)施，能夠加強(qiáng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的監(jiān)督力度

從國(guó)有企業(yè)的實(shí)際情況來(lái)說，其發(fā)展依賴于銀行貸款，不過銀行無(wú)法約束企業(yè)行為，常見各類債券糾紛。國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股實(shí)施后，銀行可以獲得監(jiān)管權(quán)，依法行使權(quán)利，參與公司治理和企業(yè)重大經(jīng)營(yíng)決策，督促企業(yè)持續(xù)改進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理。

（四）國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股的實(shí)施，能夠推動(dòng)企業(yè)改善治理結(jié)構(gòu)，使其獲得長(zhǎng)足發(fā)展

國(guó)有企業(yè)債換股有利于調(diào)整企業(yè)的管理結(jié)構(gòu)和改善經(jīng)營(yíng)。債轉(zhuǎn)股使得企業(yè)的債務(wù)減少，股權(quán)增加，資本結(jié)構(gòu)會(huì)得到進(jìn)一步的調(diào)整。同時(shí)由于轉(zhuǎn)股機(jī)構(gòu)成為企業(yè)的股東，形成企業(yè)新的多元投資主體，可進(jìn)一步優(yōu)化法人治理結(jié)構(gòu)，使企業(yè)逐步建立起更加完善的產(chǎn)權(quán)關(guān)系清晰、法人制度健全、經(jīng)營(yíng)機(jī)制靈活、管理科學(xué)規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)制度，使企業(yè)獲得長(zhǎng)足的發(fā)展。

二、國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股運(yùn)作中的現(xiàn)實(shí)問題

債轉(zhuǎn)股是債務(wù)重組的方式之一被廣泛應(yīng)用，主要用于應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)。我國(guó)債轉(zhuǎn)股的發(fā)展始于20世紀(jì)末，采取債轉(zhuǎn)股的方式配合經(jīng)濟(jì)體制改革。在2016年，我國(guó)再次提出采取市場(chǎng)化、法制化債轉(zhuǎn)股的方式，助力降低企業(yè)杠桿率，幫助優(yōu)質(zhì)企業(yè)渡過難關(guān)，同時(shí)高效落實(shí)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。從實(shí)施的效果來(lái)說，意向性簽約金額比較多，但實(shí)際落實(shí)的項(xiàng)目卻很少。市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股簽約金額達(dá)到1.7萬(wàn)億元，實(shí)際落地的資金僅20%，由此可見此次市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股運(yùn)作面臨著落地難的問題，具體體現(xiàn)在以下方面：

（一）在債轉(zhuǎn)股企業(yè)的選擇方面，未能完全按照條件進(jìn)行

從國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股運(yùn)作實(shí)際來(lái)說，對(duì)債轉(zhuǎn)股企業(yè)的選擇提出了具體要求，如：產(chǎn)品品種適銷對(duì)路，質(zhì)量符合要求，有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力;工藝裝備為國(guó)內(nèi)國(guó)際領(lǐng)先水平，生產(chǎn)符合環(huán)保要求;企業(yè)管理水平較高，債權(quán)債務(wù)清楚，財(cái)務(wù)行為規(guī)范;企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)班子強(qiáng);轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的方案符合現(xiàn)代企業(yè)制度要求，各項(xiàng)改革措施有力等。然而落實(shí)到實(shí)際卻未能完全按照條件進(jìn)行，影響著債轉(zhuǎn)股的運(yùn)作效果。

（二）企業(yè)和銀行利益的均衡問題

國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股運(yùn)作中如何均衡企業(yè)和銀行的利益，也是債轉(zhuǎn)股面臨的主要難題。資信較好的企業(yè)，債轉(zhuǎn)股之前銀行對(duì)其有正常的利息收入，而債轉(zhuǎn)股之后銀行減少了有效資金，因此積極性不高;資信較差的企業(yè)，債轉(zhuǎn)股之前銀行原本收回本息的可能性不高，但債轉(zhuǎn)股后有可能收回。而對(duì)企業(yè)而言，原本能夠拖欠的本息，債轉(zhuǎn)股之后卻面臨按股分紅的壓力，所以積極性不高。

（三）不良資產(chǎn)的定價(jià)問題

從國(guó)有資產(chǎn)保值的角度來(lái)說，在不良資產(chǎn)的定價(jià)時(shí)，按照賬面價(jià)值進(jìn)行對(duì)國(guó)有企業(yè)來(lái)說有積極意義，可操作性比較強(qiáng)，但是影響著債轉(zhuǎn)股后續(xù)工作的開展，因?yàn)椴涣假Y產(chǎn)情況不同，統(tǒng)一按照賬面價(jià)值定價(jià)，缺少公平性，同時(shí)沒有給相關(guān)投資主體提供相對(duì)公平運(yùn)作的基礎(chǔ)，影響著債轉(zhuǎn)股的運(yùn)作效果。

三、國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股運(yùn)作的策略建議

從國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股運(yùn)作實(shí)際來(lái)說，面臨的現(xiàn)實(shí)問題較多，需要采取相應(yīng)的措施加以應(yīng)對(duì)，才能保障其順利進(jìn)行。

（一）制定完善的選擇標(biāo)準(zhǔn)，明確債轉(zhuǎn)股企業(yè)的基本條件

要做好債轉(zhuǎn)股企業(yè)的選擇把關(guān)，鼓勵(lì)面向發(fā)展前景良好但遇到暫時(shí)困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，包括因行業(yè)周期性波動(dòng)導(dǎo)致困難但仍有望逆轉(zhuǎn)的企業(yè);因高負(fù)債而財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)過重的成長(zhǎng)型企業(yè)，特別是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的成長(zhǎng)型企業(yè);高負(fù)債居于產(chǎn)能過剩行業(yè)前列的關(guān)鍵性企業(yè)以及關(guān)系國(guó)家安全的戰(zhàn)略性企業(yè)。禁止扭虧無(wú)望、已失去生存發(fā)展前景的‘僵尸企業(yè);有惡意逃廢債行為的企業(yè);債權(quán)債務(wù)關(guān)系復(fù)雜且不明晰的企業(yè)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股。

（二）綜合運(yùn)用多種債轉(zhuǎn)股模式

債轉(zhuǎn)股不存在最優(yōu)模式，在前期銀企談判中應(yīng)鼓勵(lì)積極探索、創(chuàng)新。在債轉(zhuǎn)股總體方案設(shè)計(jì)中，應(yīng)當(dāng)積極設(shè)計(jì)優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債甚至經(jīng)營(yíng)負(fù)債轉(zhuǎn)股也可以適當(dāng)考慮。在債轉(zhuǎn)股額度選取中需要考慮各金融機(jī)構(gòu)資金到位情況，謹(jǐn)防幕后操作使公司在債轉(zhuǎn)股后發(fā)生其他風(fēng)險(xiǎn)。

（三）建立不良資產(chǎn)的市場(chǎng)定價(jià)模型和公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境

在進(jìn)行不良資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格制定時(shí)，必須多方面的進(jìn)行考量，要以市場(chǎng)為基本依據(jù)。在進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估時(shí)，不能夠只單純的依賴政府的政策，雖然要受政府的監(jiān)督，但是必須以建立公平的市場(chǎng)環(huán)境為基本目標(biāo)。要為金融資產(chǎn)管理公司和其他投資者提供公平的經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)以促進(jìn)公司股權(quán)多元化。

（四）加大政策扶持力度

1.落實(shí)配套支持政策，增強(qiáng)企業(yè)的信心和動(dòng)力。首先，從稅收方面給予相應(yīng)的優(yōu)惠政策支持，通過減少債轉(zhuǎn)股各個(gè)環(huán)節(jié)的重復(fù)征稅，來(lái)調(diào)動(dòng)企業(yè)的參與積極性，助力國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股的實(shí)施。其次，優(yōu)化股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及產(chǎn)權(quán)變更審批相關(guān)手段，降低國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股的實(shí)施難度。最后，要深度國(guó)有企業(yè)改革，推動(dòng)混合所有制改革，增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

2.加大政策保障力度。加大國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股補(bǔ)償力度，比如成立債轉(zhuǎn)股補(bǔ)償基金等，調(diào)動(dòng)企業(yè)參與積極性。

四、結(jié)束語(yǔ)

國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股的實(shí)施可以解決國(guó)有企業(yè)發(fā)展面臨的困境，通過債轉(zhuǎn)股企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)去杠桿、減輕經(jīng)營(yíng)壓力、獲得新的融資機(jī)會(huì)及提升盈利能力，進(jìn)而推動(dòng)國(guó)有企業(yè)的發(fā)展。但在國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股的運(yùn)作中面臨著很多現(xiàn)實(shí)問題，影響著國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股的實(shí)施。我們必須深入剖析，逐個(gè)解決，才能避免國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股走向彎路。

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