焦淑紅

摘要：我國最近幾年一直鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)，新公司不斷增加，但是經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)變化莫測(cè)，公司之間并購、重組以及破產(chǎn)倒閉的情況也不少見。而一個(gè)企業(yè)究竟是否會(huì)面臨上面的問題已經(jīng)不能單單從它的財(cái)務(wù)報(bào)表中利潤的多少來評(píng)估。在不斷發(fā)展中，依照現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估已經(jīng)被廣泛認(rèn)可且使用，本文從現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基礎(chǔ)即自由現(xiàn)金流量的應(yīng)用對(duì)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估進(jìn)行探析。

關(guān)鍵詞：自由現(xiàn)金流量;價(jià)值評(píng)估;優(yōu)劣

一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的分析

（一）目前企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要方法

在企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法中有三種方式較為經(jīng)典，即市場(chǎng)法、成本法和收益法[1]。

1.市場(chǎng)法

市場(chǎng)法的主要原理是通過對(duì)近期市場(chǎng)上類似的資產(chǎn)交易得出一個(gè)大概價(jià)格，通過類比的方式對(duì)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。然而在實(shí)際的運(yùn)用中，很難找到一個(gè)相似的參照物，我國的市場(chǎng)不夠公開、活躍，而且關(guān)于比較中需要評(píng)估的指標(biāo)、參數(shù)、價(jià)格等在實(shí)際的收集中存在難度。

2.成本法

成本法的原理是對(duì)需要評(píng)估企業(yè)的現(xiàn)存資產(chǎn)估算重新購置一遍所需要的成本，從而得出該企業(yè)的價(jià)值。在實(shí)際應(yīng)用中，成本法并沒有考慮到企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，沒有考慮企業(yè)的無形資產(chǎn)，對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)人為設(shè)定了不持續(xù)經(jīng)營的背景，對(duì)企業(yè)的評(píng)估不全面。比如像通訊行業(yè)，這幾年通訊行業(yè)的發(fā)展也較為迅速，從2G到3G再到4G，還有馬上要來的5G時(shí)代，以及現(xiàn)在寬帶不斷普及化，通訊行業(yè)的無形資產(chǎn)占比較重，發(fā)展?jié)摿^大，單從成本法分析，使企業(yè)的價(jià)值嚴(yán)重被低估。

3.收益法

收益法的主要原理是企業(yè)在經(jīng)營過程中的投入不會(huì)超過未來所能產(chǎn)生的收益，所以通過對(duì)資產(chǎn)預(yù)期收益的判斷進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。這種方式的主要問題在于認(rèn)為一切投資者都是理性的。

（二）自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的優(yōu)劣

自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是收益法中應(yīng)用廣泛、認(rèn)可度高的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方式。自由現(xiàn)金流量通常指企業(yè)中真正剩余的現(xiàn)金流量，可以由企業(yè)自由進(jìn)行支配。估算公式為，其中TVa表示企業(yè)的價(jià)值，F(xiàn)CFt表示企業(yè)在第t期的自由現(xiàn)金流量，Vt表示企業(yè)在第t期的殘值，t表示時(shí)間，k表示折現(xiàn)率。

1.自由現(xiàn)金流量分析法的優(yōu)勢(shì)

企業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估時(shí)評(píng)估的越全面，企業(yè)的價(jià)值越真實(shí)。首先，自由現(xiàn)金流量中基本上囊括了資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表中的數(shù)據(jù)，能夠從更加綜合的角度評(píng)估企業(yè)，而且由于自由現(xiàn)金流量是企業(yè)的運(yùn)營中真實(shí)的數(shù)據(jù)，在財(cái)務(wù)中有記錄，也避免了人為操縱因素的影響，屏蔽虛假會(huì)計(jì)信息，加強(qiáng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的真實(shí)性[2]。其次，自由現(xiàn)金流量在進(jìn)行企業(yè)收支確認(rèn)時(shí)采用的是收付實(shí)現(xiàn)制的方法，以企業(yè)真實(shí)的收入支出為主，不計(jì)入應(yīng)收款項(xiàng)、應(yīng)付款項(xiàng)等，從而也杜絕了企業(yè)通過不當(dāng)行為吹高企業(yè)價(jià)值、套取高額價(jià)格的現(xiàn)象。最后，現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法還充分考慮到了通脹的因素，將未來產(chǎn)生的收益折現(xiàn)到現(xiàn)在，減少了由于貨幣的時(shí)間價(jià)值帶來的不確定性。而且在現(xiàn)金流的計(jì)算上考慮到了企業(yè)的未來發(fā)展情況，將其折射到當(dāng)前一起評(píng)估，對(duì)企業(yè)的評(píng)估更加準(zhǔn)確?；诖?，故而在企業(yè)評(píng)估方法中，理論界很認(rèn)可通過自由現(xiàn)金流量的方式評(píng)估企業(yè)。

2.自由現(xiàn)金流量分析法的劣勢(shì)

在現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型中，自由現(xiàn)金流量涉及到了企業(yè)未來的現(xiàn)金流，在進(jìn)行測(cè)量的時(shí)候較為困難，未來各期的現(xiàn)金流測(cè)量缺乏精準(zhǔn)的依據(jù)，而且最核心的折現(xiàn)率較難被確定出來。有研究表明，折現(xiàn)率被高估和低估對(duì)企業(yè)的價(jià)值影響差異非常大，折現(xiàn)率低估了25%，企業(yè)的價(jià)值就會(huì)被高估50%;而折現(xiàn)率高估相同數(shù)值，企業(yè)的價(jià)值只會(huì)被低估15%。

自由現(xiàn)金流量模型對(duì)企業(yè)在未來的自由現(xiàn)金流量是按照已有的數(shù)據(jù)進(jìn)行固有模式化估量，雖然考慮到了企業(yè)的長期發(fā)展性，但是未曾真正發(fā)掘出企業(yè)的潛力。企業(yè)存在的潛力雖然在目前階段并沒有顯露出來，但是在未來可以凸顯出它的價(jià)值，帶來較大的回報(bào)。比如通信行業(yè)建設(shè)5G網(wǎng)絡(luò)初期，投資大，自由現(xiàn)金流較低，但企業(yè)以后的發(fā)展?jié)摿Σ豢上蘖?。自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型評(píng)估價(jià)值甚微。

二、自由現(xiàn)金流量模型在企業(yè)價(jià)值評(píng)估的優(yōu)化措施

（一）提高模型的適用性

現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的前期假設(shè)使所有投資人均為理性，企業(yè)后的經(jīng)營如同現(xiàn)在一樣穩(wěn)定，假設(shè)過于武斷，我國目前經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)還處于發(fā)展階段，資本市場(chǎng)不完善，企業(yè)在經(jīng)營過程中面臨的市場(chǎng)環(huán)境也較為復(fù)雜。影響企業(yè)的經(jīng)營因素眾多，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營戰(zhàn)略不斷面臨改變，并不能完美的符合自由現(xiàn)金流量模型運(yùn)用的條件。所以基于此，對(duì)于現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的使用范圍提出了要求，需要提高模型的適用性滿足多條件需求。

（二）合理估計(jì)未來自由現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型中，自由現(xiàn)金流量多是對(duì)企業(yè)未來的經(jīng)營預(yù)測(cè)，自由現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)對(duì)企業(yè)的價(jià)值估計(jì)影響較大，而且隨著時(shí)間的增加，現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性逐漸減少。目前官方數(shù)據(jù)建議以10年為限，但是企業(yè)可以根據(jù)自身的發(fā)展對(duì)期限適當(dāng)做出調(diào)整，保證預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。

（三）折現(xiàn)率的合理選擇

在企業(yè)的估算公式中，折現(xiàn)率也是影響企業(yè)價(jià)值估算的因素之一，在通常情況下，隨著現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的回報(bào)率也隨著變動(dòng)，折現(xiàn)率相應(yīng)跟隨變動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)越高，回報(bào)率越高，折現(xiàn)率也越高。在不斷發(fā)展中，折現(xiàn)率的計(jì)算也有相應(yīng)的方法，常用的有風(fēng)險(xiǎn)累積法和加權(quán)平均資本成本法兩種方法，企業(yè)在進(jìn)行折現(xiàn)率的選擇上需要結(jié)合自身發(fā)展選擇適合的方法計(jì)算。折現(xiàn)率的確定主要受到無風(fēng)險(xiǎn)利率、通脹率、財(cái)務(wù)杠桿、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等的影響，不單來自于公司的因素，還有來自市場(chǎng)的因素。所以從市場(chǎng)的角度來說，我國的資本市場(chǎng)還不完善，要建立健全的市場(chǎng)管理機(jī)制。從公司的角度，公司要及時(shí)做好各種經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)估，優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，積極配合市場(chǎng)要求做出各種需求數(shù)據(jù)的及時(shí)披露。

三、對(duì)企業(yè)價(jià)值的改進(jìn)應(yīng)用

對(duì)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估不單是為了在企業(yè)收購、被收購或者重組等，還是為了給企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化提供思路，基于自由現(xiàn)金流量模型，有以下幾個(gè)思路[3]：

（一）從企業(yè)現(xiàn)金流量入手

通過自由現(xiàn)金流量模型的估算公式可以分析得出，在其他變量不變的情況下，通過增加企業(yè)的現(xiàn)金流量就可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的增加，企業(yè)可以通過增加現(xiàn)有營業(yè)收入、減少成本的方式來提高價(jià)值。

（二）減輕稅負(fù)

在自由現(xiàn)金流量的計(jì)算中，稅收處于減數(shù)位置，所以一個(gè)企業(yè)如果稅收過高，則其自由現(xiàn)金流量將會(huì)降低。所以針對(duì)于這一點(diǎn)，企業(yè)可以在財(cái)務(wù)管理中對(duì)稅收進(jìn)行合理的籌劃，在稅法的準(zhǔn)則下，合理減輕企業(yè)的稅收。

（三）提高企業(yè)的競爭力

企業(yè)的競爭力越強(qiáng)，則其產(chǎn)品的市場(chǎng)會(huì)被打開，銷量上升，相比其他企業(yè)可以獲得更多收入，回報(bào)率更高，自由現(xiàn)金流量自然也會(huì)增加，企業(yè)的價(jià)值也越高。在目前變幻莫測(cè)的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中，企業(yè)必須要對(duì)自己的發(fā)展有短、中、長期的發(fā)展規(guī)劃，對(duì)于企業(yè)的運(yùn)營有科學(xué)合理的決策，企業(yè)的潛力也不斷變大。

（四）降低資本成本

企業(yè)在發(fā)展過程中，資本成本也是重要的成本組成板塊，一般企業(yè)在資金方面的需求較高，相應(yīng)地其財(cái)務(wù)賬目中債務(wù)成本也較高。企業(yè)可以通過提高企業(yè)信用和地位等方式降低這塊成本，從而通過對(duì)資本成本的管控提高企業(yè)自由現(xiàn)金流量。

四、結(jié)束語

企業(yè)的價(jià)值是衡量一個(gè)企業(yè)發(fā)展情況的重要指標(biāo)，對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行合理的評(píng)估并不單單是作用在企業(yè)并購或者重組，還為企業(yè)指導(dǎo)發(fā)展方向。自由現(xiàn)金流量模型是目前各種評(píng)估方式中較為合適的方法，但是不可否認(rèn)，在使用這個(gè)模型過程中存在著一些問題，對(duì)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估存在誤差。企業(yè)在使用現(xiàn)金流量模型時(shí)，需要對(duì)影響因素進(jìn)行合理的分析，結(jié)合企業(yè)自身的發(fā)展進(jìn)行相應(yīng)的評(píng)估。

參考文獻(xiàn)：

[1]趙曉芳.應(yīng)用自由現(xiàn)金流量進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的探討[J].山西農(nóng)經(jīng)，2017 （17）：89-89.

[2]李霖娜.基于自由現(xiàn)金流量的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的改進(jìn)及其應(yīng)用[D].河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)，2016.

[3]施玲玲.自由現(xiàn)金流量與企業(yè)價(jià)值評(píng)估[J].當(dāng)代會(huì)計(jì)，2016 （8）：5-6.