劉盛泉/ 文

一、理論分析與研究假設(shè)

固定資產(chǎn)是企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)和持續(xù)發(fā)展的保證，也是其他資產(chǎn)包括流動(dòng)資產(chǎn)發(fā)揮效用的基礎(chǔ)，因此重資產(chǎn)的比重會(huì)影響公司的經(jīng)營(yíng)狀況，當(dāng)企業(yè)的固定資產(chǎn)達(dá)到一定規(guī)模的時(shí)候，會(huì)形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低企業(yè)的總成本。但是，固定資產(chǎn)的比重也不是越大越好，如果企業(yè)出現(xiàn)了過(guò)多的固定資產(chǎn)，重資產(chǎn)的比重過(guò)大，就會(huì)造成資源的浪費(fèi)和閑置，會(huì)產(chǎn)生大量的折舊和保養(yǎng)費(fèi)用；同時(shí)由于固定資產(chǎn)的變現(xiàn)能力弱，過(guò)多的固定資產(chǎn)會(huì)造成企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈，影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)；而且，固定資產(chǎn)將會(huì)抵扣企業(yè)一定時(shí)期的收益，當(dāng)銷售收入的增長(zhǎng)低于固定資產(chǎn)的增長(zhǎng)時(shí)，就會(huì)影響企業(yè)收益的實(shí)現(xiàn)。

據(jù)此提出假設(shè)：企業(yè)重資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)程度越高，企業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)性越差。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）變量選取

1.因變量

ROA 是資產(chǎn)報(bào)酬率，用來(lái)衡量每一單位資產(chǎn)所帶來(lái)的利潤(rùn)，能夠?qū)①Y產(chǎn)負(fù)債表和損益表中的相關(guān)信息有機(jī)結(jié)合起來(lái)，是企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤(rùn)能力的集中體現(xiàn)。本文選取資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率作為企業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)性的指標(biāo)。同時(shí)為了進(jìn)行持續(xù)性的衡量，要找本年企業(yè)息稅前利潤(rùn)率與下一年企業(yè)息稅前利潤(rùn)率的關(guān)系，即因變量為ROAt+1。

2.考察變量

重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)實(shí)質(zhì)上是企業(yè)一定時(shí)點(diǎn)的固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例（HEA）。為了進(jìn)行實(shí)證研究，就選取該比例代表企業(yè)的重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)程度。另外，為了研究業(yè)績(jī)的持續(xù)性，還選取本年的ROA 為自變量。

3.控制變量

在對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)持續(xù)性進(jìn)行分析時(shí)，除了考慮重資產(chǎn)對(duì)其的影響，還要從其他方面加以考慮。在杜邦分析法中，資產(chǎn)報(bào)酬率= 銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。因此在分析相關(guān)性時(shí)，要將總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TURNOVER）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV），銷售凈利率（ROS）作為其中的控制變量。除此之外，企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模也會(huì)影響變量之間的關(guān)系。而資產(chǎn)規(guī)模用企業(yè)年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)表示（LNSIZE）。

（二）模型構(gòu)建

根據(jù)上述研究假設(shè)和變量的選取，構(gòu)造模型如下：

其中，ROAt+1為下一年資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率；ROAt為本年資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率；DUMHEA 為固定資產(chǎn)比率的虛擬變量；Ln－Size 為企業(yè)規(guī)模；TURNOVER 為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；LEV 為資產(chǎn)負(fù)債率；ROS 為銷售凈利率；β 為回歸系數(shù)；ε 為殘差值。

（三）數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本的選取

本文中涉及上市公司的有關(guān)數(shù)據(jù)都來(lái)自銳思數(shù)據(jù)庫(kù)，按照行業(yè)分類，選取了深交所和上交所制造業(yè)上市公司2012—2017年有關(guān)數(shù)據(jù)。最終選取了741 家上市公司的數(shù)據(jù)作為樣本。文中各公司數(shù)據(jù)都來(lái)自銳思數(shù)據(jù)庫(kù)，少部分缺失數(shù)據(jù)來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)中的上市公司報(bào)表。所有數(shù)據(jù)的篩選和整理通過(guò)stata 軟件處理。

三、實(shí)證分析

（一）簡(jiǎn)單相關(guān)性分析

在本文的變量選取中，選取了固定資產(chǎn)比率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率，企業(yè)規(guī)模，資產(chǎn)負(fù)債率、銷售凈利率等變量，并以此研究重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)與業(yè)績(jī)持續(xù)性之間的關(guān)系。由于將多個(gè)變量做多變量分析將會(huì)不可避免地受到變量之間相互影響的問(wèn)題，出現(xiàn)回歸分析時(shí)的多重共線性問(wèn)題，因此本文對(duì)所有的解釋變量和控制變量進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)分析。通過(guò)這種分析，可以起到以下作用：

1.分析解釋變量之間是否具有嚴(yán)重的共線性。一般來(lái)說(shuō)，如果系數(shù)的絕對(duì)值大于0.3，并在統(tǒng)計(jì)學(xué)中具有顯著性就應(yīng)當(dāng)剔除。

2. 可以大致判斷因變量和考察變量之間的相關(guān)程度以及符號(hào)。

表1 變量之間的相關(guān)性分析

從表1 可以看出，ROAT+1與ROAT 呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)，與銷售凈利率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之間呈現(xiàn)不顯著的正相關(guān)，與DUMHAROAT 呈現(xiàn)不顯著的負(fù)相關(guān)，與資產(chǎn)規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率之間存在顯著的負(fù)相關(guān)。ROAT 與DUMHAROAT 呈現(xiàn)微弱的負(fù)相關(guān)，與資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之間存在明顯的負(fù)相關(guān)。

其中資產(chǎn)規(guī)模（LNSIZE）與資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）和ROAT+1之間的系數(shù)大于0.3，表明存在多重共線性的可能，因此在進(jìn)行回歸分析時(shí)，應(yīng)當(dāng)另外將資產(chǎn)規(guī)模這一變量剔除，分析其是否會(huì)對(duì)回歸結(jié)果有影響。因此構(gòu)建模型二：

（二）回歸分析

表2 多元線性回歸相關(guān)系數(shù)

從表2 可以看出，模型一β2的值為- 0.114109875。當(dāng)重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)程度大于20%，即固定資產(chǎn)比例大于20%時(shí)，虛擬變量取1，多元線性方程變?yōu)镽OAt+1=β0+（β1+β2）ROAt+β3LnSize+β4TURNOVER+β5LEV+β6ROS+ε；而當(dāng)重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)程度小于等于20%，即固定資產(chǎn)比例小于等于20%時(shí)，虛擬變量取0，多元線性方程就會(huì)變成ROAt+1=β0+β1ROAt+β3LnSize+β4TURNOVER+β5LEV+β6ROS，而β2=- 0.114109875，其值小于0，所以β1+β2＜β1。從中可以看出，當(dāng)企業(yè)的重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)程度較大（大于20%）時(shí)，企業(yè)的持續(xù)性系數(shù)為β1+β2=0.500847334，小于企業(yè)重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)程度較小（小于20%）時(shí)的持續(xù)性系數(shù)0.614957209，表明企業(yè)的重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)程度越大，業(yè)績(jī)持續(xù)性越差，與原假設(shè)相符。

另外，在控制變量的相關(guān)性上，資產(chǎn)規(guī)模（LNSIZE）與被解釋變量之間的系數(shù)為- 0.861779958，表明資產(chǎn)規(guī)模與業(yè)績(jī)持續(xù)性之間為顯著的負(fù)相關(guān)。企業(yè)資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)平均值反映了企業(yè)的資產(chǎn)平均規(guī)模水平，過(guò)大的企業(yè)規(guī)模可能會(huì)造成企業(yè)的可持續(xù)性變差。

資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）與因變量之間的系數(shù)為0.017294525，說(shuō)明資產(chǎn)負(fù)債率與業(yè)績(jī)持續(xù)性之間為顯著正相關(guān)。資產(chǎn)負(fù)債率體現(xiàn)的是企業(yè)利用債權(quán)人資本進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力，這個(gè)系數(shù)為正，說(shuō)明適當(dāng)?shù)呐e債經(jīng)營(yíng)有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

而模型二是剔除了資產(chǎn)規(guī)模之后研究變量之間的關(guān)系。從表2 可以看出，模型二的結(jié)果與模型一的差別不大，得出的結(jié)論與模型一相同。

四、結(jié)論與啟示

（一）實(shí)證結(jié)論

通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，我們可以得出以下結(jié)論：

1.根據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)，我國(guó)制造業(yè)企業(yè)2012- 2017 年平均固定資產(chǎn)比率為24.66%，說(shuō)明在制造業(yè)上市公司中，固定資產(chǎn)所占比重較大。

2.重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)程度，即固定資產(chǎn)比重越大，企業(yè)業(yè)績(jī)可持續(xù)性越差。說(shuō)明制造業(yè)企業(yè)中，固定資產(chǎn)并不是越多越好；在很多情況下，固定資產(chǎn)過(guò)多，反而會(huì)給企業(yè)的持續(xù)性發(fā)展帶來(lái)影響。

（二）研究啟示

1.提高固定資產(chǎn)的產(chǎn)能

固定資產(chǎn)作為制造業(yè)上市公司的重要資產(chǎn)，在制造業(yè)中占著重要的地位。但是，由于設(shè)備陳舊，固定資產(chǎn)閑置情況嚴(yán)重，科技水平低等原因，固定資產(chǎn)所能帶來(lái)的產(chǎn)能較低。因此，需要加強(qiáng)固定資產(chǎn)的利用效率，充分發(fā)揮固定資產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)，提高制造業(yè)上市公司中固定資產(chǎn)的產(chǎn)能，改善我國(guó)制造業(yè)上市公司的業(yè)績(jī)。

2.選擇適當(dāng)?shù)墓潭ㄙY產(chǎn)比例

從本文的實(shí)證結(jié)果來(lái)看，固定資產(chǎn)占比與企業(yè)以及持續(xù)性之間是相反的，說(shuō)明我國(guó)大多數(shù)制造業(yè)企業(yè)的固定資產(chǎn)占比并不合理。因此，制造業(yè)上市公司應(yīng)當(dāng)減少盲目的購(gòu)置大量固定資產(chǎn)，應(yīng)對(duì)企業(yè)本身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行仔細(xì)分析，選擇適當(dāng)?shù)墓潭ㄙY產(chǎn)投入比例以適應(yīng)公司的自身發(fā)展和市場(chǎng)需要。

3.提高無(wú)形資產(chǎn)的比例

目前我國(guó)制造業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)利用效率低下，對(duì)企業(yè)發(fā)展的助推作用較小。而在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的今天，無(wú)形資產(chǎn)相對(duì)于固定資產(chǎn)是一種能夠給企業(yè)帶來(lái)超額利潤(rùn)的資產(chǎn)，其數(shù)量與質(zhì)量多少已經(jīng)成為制造業(yè)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的標(biāo)志。因此，制造業(yè)公司需要積極引進(jìn)技術(shù)性人才，加強(qiáng)無(wú)形資產(chǎn)的資金投入，提高企業(yè)的自主創(chuàng)新能力。