何艷

美東時間10月30日，蘋果公司公布了2019年第四財季（第三自然季）業(yè)績。財報顯示，蘋果第四財季營收為640.40億美元，同比增長2%，成為蘋果有史以來營收最高的第四財季;每股收益創(chuàng)下3.03美元的紀(jì)錄，超出市場預(yù)期的2.84美元，同比增長4%;凈利潤136.86億美元，同比下降3%，降幅有所放緩。蘋果預(yù)計，公司截至年底的2020財年第一財季營收將在855億至895億美元，超出市場預(yù)期的865億美元。在財報公布后，蘋果股價逆勢漲超2%，最新市值超過11000億美元。

對于蘋果最新財報，本期《紅周刊》特邀請澤誠資本投資總監(jiān)余曉光和長期跟蹤蘋果公司的投資人原煒進(jìn)行解讀。在他們看來，蘋果本季財報最大的亮點(diǎn)在于服務(wù)業(yè)務(wù)和可穿戴業(yè)務(wù)，服務(wù)收入在未來會有效提升蘋果的估值，目前看，蘋果的生命力依然非常旺盛，其商業(yè)“護(hù)城河”還在持續(xù)變寬。

服務(wù)和可穿戴業(yè)務(wù)成為最大亮點(diǎn)長期提升蘋果公司估值

《紅周刊》：iPhone銷售多年來始終是蘋果的核心收入來源，其銷量一直是市場關(guān)注的焦點(diǎn)，但隨著智能手機(jī)市場日漸飽和，疊加新巨頭比如華為的涌入，iPhone手機(jī)業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)了滑坡，對此怎么看？

原煒：iPhone的銷量仍然占蘋果營收的一半左右，其歷來都是市場關(guān)注的重點(diǎn)之一，雖然最新財報顯示，iPhone的銷量同比下降，不過其僅下降了9%左右，這是手機(jī)業(yè)務(wù)自2018年?duì)I收下降以來首次降幅在個位數(shù)以內(nèi)。我個人認(rèn)為，iPhone的銷量受到了很多因素比如定價、換機(jī)周期等的影響，因此，在一定范圍內(nèi)有所波動實(shí)屬正常，不應(yīng)做過多的解讀。

《紅周刊》：最新財報中，蘋果的服務(wù)和可穿戴設(shè)備業(yè)務(wù)表現(xiàn)不凡??！

余曉光：蘋果最新財報最大的亮點(diǎn)就是軟件服務(wù)收入和可穿戴、配件的收入增長速度非常快?？纱┐髟O(shè)備收入增長超過50%。中國區(qū)收入112億美元，雖然比2018年同期114億有所下降，但因?yàn)閕Phone11的成功，中國區(qū)已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了之前的下滑趨勢。庫克說9月按照匯率不變的計算，已經(jīng)重新恢復(fù)增長（人民幣相比去年同期貶值后的調(diào)整）。另外，蘋果生態(tài)里有超過4.5億的訂閱用戶，上個季度增長3000萬，上個財年增長1.2億，這些用戶未來都是蘋果TV+的潛在用戶。

《紅周刊》：服務(wù)業(yè)務(wù)對蘋果中長期的影響會體現(xiàn)在哪些方面？

余曉光：蘋果的服務(wù)收入會有效地提升蘋果的估值，現(xiàn)在蘋果的靜態(tài)PE在20倍，位于歷史上估值的高位。而蘋果軟件服務(wù)的收入提升，其實(shí)非常說明蘋果構(gòu)筑生態(tài)的有效性。用戶因蘋果的單一產(chǎn)品而選擇了蘋果的其他配件，提升了軟件服務(wù)的付費(fèi)意愿，比如蘋果AirPods耳機(jī)的價格是競爭對手的好幾倍，但依然保持市場的絕對份額地位，這是因?yàn)樘O果本身在音樂領(lǐng)域十幾年來的持續(xù)耕耘，如最早的iPod，iTunes。蘋果本身在音樂領(lǐng)域的護(hù)城河不是對手簡單推出價格便宜功能類似的產(chǎn)品可以撼動的，產(chǎn)品的背后是需要有大量的軟實(shí)力去支持的。

原煒：蘋果的服務(wù)業(yè)務(wù)是蘋果手機(jī)制造差異化用戶體驗(yàn)的關(guān)鍵，也是蘋果中長期得以維持高毛利的關(guān)鍵，最新財報顯示其服務(wù)業(yè)務(wù)的營收占比依然在五分之一左右，相信隨著新服務(wù)業(yè)務(wù)的推出，服務(wù)業(yè)務(wù)在營收中的占比會繼續(xù)加大，可能在今后會幫助蘋果在資本市場獲得更高的估值。

《紅周刊》：蘋果Apple TV+流媒體訂閱服務(wù)即將上線，您認(rèn)為Apple TV+未來能在多大程度推升服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展？

余曉光：蘋果目前的生命力依然非常旺盛，其商業(yè)的護(hù)城河在持續(xù)變寬，核心產(chǎn)品手機(jī)雖然在拍照和電池上一直被中國消費(fèi)者所詬病，但其通過產(chǎn)品構(gòu)筑的生態(tài)圈，讓其商業(yè)模式本身脫離了產(chǎn)品單一功能性的競爭和價格的泥潭。像小米那種商業(yè)模式，在通過價格毀滅對手價值的時候也并末給自己帶來實(shí)質(zhì)的價值，而蘋果在給自己創(chuàng)造價值的同時也給對手帶來價值，比如手機(jī)價格的提升給Android手機(jī)的價格提升創(chuàng)造了空間，包括現(xiàn)在的真無線AirPods耳機(jī)，蘋果可以從一個耳機(jī)上獲取別的廠商在一部手機(jī)上都無法獲取的利潤，并且把耳機(jī)的平均價格提升到1200～2000元人民幣的水平。

TV+服務(wù)也屬于蘋果護(hù)城河外移的體現(xiàn)，現(xiàn)在蘋果已經(jīng)把自身的護(hù)城河修到了奈飛的領(lǐng)地里，而且對于蘋果TV+屬于錦上添花，可以用很低的價格進(jìn)行長時間的培育，而對于奈飛而言，直接遏制了其對用戶提價的潛力，假以時日，奈飛的一部分市場是要被蘋果占領(lǐng)的。

原煒：現(xiàn)在談Apple TV+未來能在多大程度上推升服務(wù)業(yè)務(wù)的發(fā)展可能還為時過早。在流媒體領(lǐng)域眾多巨頭，比如奈飛、迪士尼、甚至亞馬遜都已經(jīng)加入戰(zhàn)斗。相對奈飛龐大的視頻媒體資源，蘋果至少在中短期內(nèi)還難以望其項(xiàng)背。不過，很有可能出現(xiàn)的情況是，蘋果逐漸打造其特色精品內(nèi)容，憑借其全球高達(dá)15億的活躍iOS設(shè)備用戶，并且是收入最高、消費(fèi)能力最強(qiáng)的用戶群體，因此未來很可能有相當(dāng)多數(shù)的蘋果設(shè)備用戶在流媒體之間不是非此即彼的選擇，而是在訂閱其他流媒體資源的同時，也同時訂閱蘋果流媒體內(nèi)容，這一點(diǎn)讓我們拭目以待。

下一季業(yè)績展望超預(yù)期

《紅周刊》：按照慣例，每年的三四季度是蘋果業(yè)績較好的兩個季度（新手機(jī)發(fā)布后銷量逐步提高，到圣誕節(jié)的第四季度創(chuàng)造峰值），機(jī)構(gòu)預(yù)期蘋果下一季度營收也會超預(yù)期，對此，您怎么看？

余曉光：iPhone 11的降價策略非常有效，馬上要“雙11”了，蘋果這次也通過降價參與進(jìn)來，往年都只有國產(chǎn)廠商參與。自從蘋果奢侈品出身的VP離職之后，蘋果改變了中端產(chǎn)品的定價策略。而且因?yàn)樘O果這次沒有很激進(jìn)的在今年進(jìn)入5G，所以可以以很便宜的價格采購零部件，這讓蘋果雖然調(diào)低了產(chǎn)品的價格，但毛利率依然保持穩(wěn)定。

原煒：雖然新款iPhone 11、手表、AirPods、AirPods Pro耳機(jī)推出不久，但銷量表現(xiàn)強(qiáng)勁，加之蘋果服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展的勢頭也很好，一些服務(wù)比如Apple TV+也擬于11月1日推出，這讓蘋果對下個財季的展望比較樂觀，所給出的855億～895億美元營收指引和37.5%～38.5%的毛利率水平，其均值都超出了分析師預(yù)期的中值。我個人也對此表示樂觀。

《紅周刊》：國內(nèi)運(yùn)營商已經(jīng)推出5G套餐，對于蘋果而言，您怎么看未來5G iPhone周期給投資者帶來的預(yù)期？

余曉光：蘋果手機(jī)2020年要全面5G化，而今年因?yàn)閕Phone 11的成功，蘋果又做到了小年不小的預(yù)期差。明年肯定是蘋果用戶歷史上最大的換機(jī)潮，所以這段時間蘋果的股價持續(xù)新高，和投資者對明年的銷售展望比較樂觀有很大關(guān)系。而且5G會是一道門檻，能沖上5G這個大浪的，市值還會有5～10倍的提升，而沒有趕上的，就會像現(xiàn)在的百度一樣。而蘋果因?yàn)槠洚a(chǎn)生的形態(tài)，首當(dāng)其沖是5G的受益者，而5G對電商的拉動，對游戲的拉動這些目前都還停留在想象的階段，等5G普及到某個階段，才會看到對其他商業(yè)模式企業(yè)是幫助還是淘汰。

原煒：5G對于任何手機(jī)廠家而言都是個必選項(xiàng)，僅是時間早晚的問題。對于蘋果，明年很可能推出幾款5G手機(jī)，不過我認(rèn)為5G手機(jī)本身并不會給投資者帶來多大的預(yù)期，但是5G時代的到來，會滋生很多基于5G的新業(yè)務(wù)，相應(yīng)的，會在APP store中出現(xiàn)大量的能帶給消費(fèi)者更新體驗(yàn)的APP應(yīng)用，有望對蘋果硬件、服務(wù)業(yè)務(wù)的增長注入新的助推劑，這個是值得投資者期待的。

《紅周刊》：2018年四季度，蘋果公司股價下跌近30%，曾被視為蘋果的 “至暗時刻”，而今年以來，蘋果股價上漲近60%，成為道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)成份股中表現(xiàn)最好的一只個股。那么，支撐蘋果公司股價創(chuàng)出新高的核心原因是什么？

余曉光：蘋果是唯一一家以硬件企業(yè)的身份，橫跨PC時代和移動互聯(lián)網(wǎng)時代的企業(yè)。30年前市值最大的互聯(lián)網(wǎng)公司是NETSCAPE，很多年輕人應(yīng)該都沒有聽說過，而當(dāng)時市值第二的是蘋果。排名前十的企業(yè)除了蘋果其他的好像都消失了。

蘋果有一種非常罕見的品質(zhì)，這種品質(zhì)是喬布斯當(dāng)年創(chuàng)立蘋果的時候就樹立至今的，而這種創(chuàng)新的能力，對產(chǎn)品完美偏執(zhí)的堅持，依然通過最新的產(chǎn)品體現(xiàn)著，并且吸引著消費(fèi)者。像蘋果這種把握著科技前沿，通過產(chǎn)品影響著億萬消費(fèi)者，不但對自身，對用戶，對社會都有很大的貢獻(xiàn)，甚至對競爭對手，都提升了產(chǎn)品定價空間。所以每次當(dāng)市場短期利益追逐與長期利益發(fā)生矛盾的時候，往往提供了很好的機(jī)會，過去多年蘋果因?yàn)楦鞣N各樣的原因“不行了”很多次，但用不了多久，蘋果就重新回到領(lǐng)導(dǎo)者的軌道上來。

原煒：核心原因毫無疑問是蘋果公司通過源源不斷地創(chuàng)新，成功的給消費(fèi)者提供了具有差異化的、具有一定壟斷性的、極高用戶滿意度的產(chǎn)品和服務(wù)，這些產(chǎn)品和服務(wù)為蘋果公司帶來了不斷增長的營收和高利潤，促使蘋果股價不斷創(chuàng)下新高。