宏豐

在網(wǎng)絡(luò)游戲發(fā)展的重大轉(zhuǎn)折階段，二級(jí)市場(chǎng)即將迎來(lái)一位IP游戲運(yùn)營(yíng)巨擘——中手游。這家已與微博、三七互娛、Bilibili等騰訊系旗下公司完成戰(zhàn)略合作格局構(gòu)建，并由中金等承擔(dān)IPO聯(lián)席保薦人的企業(yè)于10月31日登陸香港主板市場(chǎng)。

市場(chǎng)青睞或成IPO之王

受行業(yè)景氣度周期與政策指導(dǎo)共同作用，我國(guó)網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)在2018年進(jìn)入大洗牌。2019年5月，全行業(yè)才迎來(lái)一輪真正意義上的復(fù)蘇起點(diǎn)。而中手游計(jì)劃本次IPO融資高達(dá)10.1億港元至13.1億港元，截至10月30日，香港聯(lián)交所網(wǎng)站披露新股發(fā)售的相關(guān)信息顯示，中手游在香港本地申購(gòu)該股的資金即達(dá)約716億港元，相當(dāng)于本土發(fā)售計(jì)劃的544倍。這也讓中手游成為2019年至今港股IPO中凍結(jié)申購(gòu)資金最多的公司。不僅意味著中手游成為了今年港股“凍資王”的最有力爭(zhēng)奪者，并有望以頂格發(fā)售價(jià)2.83港元掛牌交易沖擊募資額上限。中手游2018年的市盈率約為14.1-18.2倍，略高于港股純游戲公司10倍左右的市盈率，符合市場(chǎng)預(yù)期。

2015年至2019年年中，中手游根據(jù)IP而開(kāi)發(fā)的游戲總數(shù)在業(yè)內(nèi)高居榜首;同期，根據(jù)發(fā)行IP的累計(jì)收益，公司占業(yè)內(nèi)的13.7%，排名第一。截至2019年中報(bào)報(bào)告期，中手游共擁有99項(xiàng)IP，成為國(guó)內(nèi)業(yè)內(nèi)最大的IP孵化池，包括“仙劍奇?zhèn)b傳”“大富翁”等5個(gè)龍頭IP在內(nèi)，公司目前持有超過(guò)31項(xiàng)IP授權(quán)，并擁有68項(xiàng)自有IP。

行業(yè)洗牌成就IP帝國(guó)

手游誕生于端游之后，因此手游生態(tài)自誕生之日起，其IP就被開(kāi)發(fā)商所看重。絢麗的畫面不能代表一個(gè)優(yōu)秀IP的全部，恰恰是其內(nèi)在文化與游戲觀能令老用戶無(wú)法割舍，并能引來(lái)大批新用戶。截至2018年，我國(guó)于1995-2009年出生人口數(shù)占比已接近20%，這一群體的人均月度可支配收入為全國(guó)平均水平的149%，娛樂(lè)IP及衍生品市場(chǎng)帶來(lái)的“荷爾蒙”效應(yīng)不斷釋放，消費(fèi)實(shí)力儲(chǔ)備與消費(fèi)動(dòng)機(jī)遷移在這一代人身上得到集中體現(xiàn)。以史為鑒，美國(guó)于50年代及日本在90年代的經(jīng)濟(jì)換擋期中，以多部動(dòng)漫或游戲爆款為載體的娛樂(lè)消費(fèi)，扮演了對(duì)沖宏觀產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力的重要角色，其IP帶動(dòng)效應(yīng)至今熠熠生輝。根據(jù)過(guò)往經(jīng)驗(yàn)，影視、動(dòng)漫等媒體是孵化IP的主要途徑，而伴隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，著名IP的游戲則更容易取得固定粉絲，用戶付費(fèi)習(xí)慣已經(jīng)養(yǎng)成，高黏性更是形成衍生品與虛擬道具捆綁銷售達(dá)到1+1>2的商業(yè)盈利優(yōu)勢(shì)。

2018年，網(wǎng)絡(luò)游戲版號(hào)暫停發(fā)放，行業(yè)迎來(lái)洗牌時(shí)刻，當(dāng)年我國(guó)網(wǎng)游市場(chǎng)收入逾2140億元，同比增長(zhǎng)5.3%，創(chuàng)過(guò)去10年新低;手游市場(chǎng)占整個(gè)游戲市場(chǎng)62.47%，營(yíng)收近1340億元，同比增15.36%，也創(chuàng)10年新低。而以IP為核心運(yùn)營(yíng)的中手游不失時(shí)機(jī)的于當(dāng)年完成兩次重大并購(gòu)，公司于5月份分別收購(gòu)了北京軟星51%股權(quán)和文脈互動(dòng)100%的股權(quán)。北京軟星為公司帶來(lái)了“仙劍奇?zhèn)b傳”“軒轅劍”和“天使帝國(guó)”等5大經(jīng)久不衰的IP系列;文脈互動(dòng)近年來(lái)陸續(xù)推出了包括“血飲傳說(shuō)”“屠龍戰(zhàn)記”等多款游戲新貴。2018年，中手游營(yíng)收由10.12億元逆勢(shì)增長(zhǎng)至15.96億元，同比升幅達(dá)57.6%，凈利潤(rùn)則由2.65億元增長(zhǎng)至3.16億元，同比升幅達(dá)19.2%。

共贏框架巨擘新起點(diǎn)

依靠“翻新”國(guó)外IP獲取優(yōu)勢(shì)的騰訊，在2020年春節(jié)檔前的手游產(chǎn)品線排序比較飽滿，手游IP自研成果還待檢驗(yàn)。另一游戲巨頭網(wǎng)易已公布的漫威IP游戲，則顯示其資源開(kāi)發(fā)仍傾向于海外。中手游的發(fā)展路徑則更為清晰。公司目前已獲Bilibili、閱文集團(tuán)、三七互娛、掌趣科技等基石投資者認(rèn)購(gòu)，顯示中手游正在加速構(gòu)建與各游戲巨頭之間的共贏框架，讓獨(dú)有IP優(yōu)勢(shì)與流量?jī)?yōu)勢(shì)相結(jié)合。特別是與“騰訊系”背景的Bilibili、閱文集團(tuán)潛在的合作更令市場(chǎng)期待，中手游的IP優(yōu)勢(shì)有望與騰訊文娛生態(tài)形成強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。

中手游2019年上線《龍珠覺(jué)醒》迎來(lái)開(kāi)門紅，該游戲首秀便問(wèn)鼎Apple Store免費(fèi)排行榜，《雷霆霸業(yè)》最高月流水一度超過(guò)2億。公司2019年中報(bào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.29億元，同比增長(zhǎng)127.4%，凈利潤(rùn)達(dá)2.50億元，同比增長(zhǎng)53.6%。包括《真三國(guó)無(wú)雙》《魔域重生》《大富翁10》等作品將于明年面世，公司對(duì)旗下“仙劍奇?zhèn)b傳”“軒轅劍”“明星志愿”等經(jīng)典IP的衍生潛力充滿信心。根據(jù)易觀智庫(kù)，2018至2021年，中國(guó)以IP為基礎(chǔ)的游戲市場(chǎng)規(guī)模的年復(fù)合增長(zhǎng)率將保持在20.0%， 2021年將達(dá)到1679億元。在此產(chǎn)業(yè)背景下，中手游已達(dá)到7.3%的平均付費(fèi)用戶轉(zhuǎn)化率，有能力在業(yè)內(nèi)繼續(xù)保持遙遙領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)。

中手游通過(guò)本輪上市，有望走出一條獨(dú)有而經(jīng)典的IP戰(zhàn)略之路。