康福

2019年8月30日，2019年版第五套人民幣正式發(fā)行。

金融是國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力的觀念如今已深入人心。但在新中國(guó)成立之初，在革命者的心目中，金融的地位并沒(méi)有如此重要，在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)者們的眼里，金融利弊兼具，很多時(shí)候弊大于利，發(fā)生在上海解放初期的市面動(dòng)蕩就充分證明了這一點(diǎn)，而來(lái)自舊社會(huì)的資金掮客們的興風(fēng)作浪，也最終導(dǎo)致股市等作為現(xiàn)代金融標(biāo)志的機(jī)構(gòu)被關(guān)閉，直至40年后才重見(jiàn)天日。

在新中國(guó)成立后的前30年中，金融大體處于一種被財(cái)政化的狀態(tài)，比如人民銀行成為財(cái)政部的一個(gè)下屬部門，被民間戲稱為出納，行使資金算功能。在那段勒緊褲腰帶搞建設(shè)的歲月，金融作為資本主義社會(huì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的主要推手確實(shí)無(wú)用武之地，而人們也特別自豪于既無(wú)內(nèi)債、又無(wú)外債的“硬氣”感覺(jué)。不過(guò)，即便如此，中央依然沒(méi)有把所有的口子都封死，留下了香港這個(gè)窗口和橋頭堡，類似招商集團(tuán)這樣有紅色背景的企業(yè)依然可以嗅到國(guó)際金融市場(chǎng)的信息。這也使得改革開(kāi)放大潮初起時(shí)，我們與國(guó)際金融市場(chǎng)的接觸不至于顯得那么被動(dòng)和懵懂。

在一定意義上中國(guó)的改革開(kāi)放也是金融先行。當(dāng)年中信集團(tuán)和光大集團(tuán)的成立，以及作為民族資產(chǎn)階級(jí)“頭面人物”的榮毅仁和王光英分別出任創(chuàng)始人，以極大的符號(hào)意義宣示了改革開(kāi)放時(shí)代的來(lái)臨。而這兩個(gè)集團(tuán)自誕生之日起，就有著極其鮮明的金融集團(tuán)特色，利用創(chuàng)始人的海外網(wǎng)絡(luò)，在國(guó)際金融市場(chǎng)上玩得風(fēng)生水起，讓過(guò)去30年與世隔絕的國(guó)人經(jīng)歷了一場(chǎng)又一場(chǎng)的頭腦風(fēng)暴，融資租賃、債券發(fā)行等這些陌生的概念和神奇操作令國(guó)人目不暇接，一下子被帶到了金融領(lǐng)域的前沿地帶。

一個(gè)國(guó)家的金融狀況總是與經(jīng)濟(jì)發(fā)展類型互為表里。當(dāng)中國(guó)終于開(kāi)始鼓足勇氣搞有計(jì)劃的商品經(jīng)濟(jì)的時(shí)候，以前平價(jià)調(diào)撥的種種物資便成了“商品”，各種經(jīng)濟(jì)往來(lái)就要開(kāi)始尊重所謂價(jià)值規(guī)律，而資金也開(kāi)始擁有了價(jià)格，有了使用成本，以前的財(cái)政撥款就要改為貸款，叫做“撥改貸”，這就要求要把銀行辦成真正的銀行。如此一來(lái)二去，搞活金融就成了有計(jì)劃商品經(jīng)濟(jì)的題中應(yīng)有之義。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)色彩越來(lái)越濃厚，經(jīng)濟(jì)的金融屬性也越來(lái)越強(qiáng)，金融終于再度成為經(jīng)濟(jì)的核心部門。

金融門類齊全化和金融體系的完整性一直是中國(guó)決策層、監(jiān)管層和從業(yè)人員以及學(xué)界的目標(biāo)，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，包括信托、基金等金融機(jī)構(gòu)也漸次出現(xiàn)，但是一直以來(lái)以銀行為主的金融體系和融資模式顯示了自己高度的“韌性”，令包括資本市場(chǎng)在內(nèi)的后起之秀徒呼奈何。

事實(shí)上，這并非所謂的中國(guó)特色。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，后發(fā)趕超型經(jīng)濟(jì)體都是以銀行為主進(jìn)行融資的，其優(yōu)點(diǎn)在于可以集中力量辦大事，也便于國(guó)家以行政手段調(diào)配金融資源于目標(biāo)產(chǎn)業(yè)和部門，日本和“東亞四小龍”當(dāng)年都走過(guò)了這樣一條銀行系融資獨(dú)大的發(fā)展之路。

但是這樣做的弊端也有很多，比較突出的有如下幾點(diǎn)。首先，這是一個(gè)比較適合趕超的融資方式，但一旦進(jìn)入創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)階段，則無(wú)法像以資本市場(chǎng)為主要融資方式的經(jīng)濟(jì)體那樣更容易鼓勵(lì)創(chuàng)新。其次，資金供給的雙軌制一直沒(méi)有得到有效解決，出于政治正確、規(guī)模效益等種種原因，銀行系資金顯然更青睞公有制大型企業(yè)。這導(dǎo)致民間的非法集資潮始終難以杜絕，無(wú)形加劇了我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的波動(dòng)，也對(duì)社會(huì)穩(wěn)定不利。最后，由于無(wú)法真正地獨(dú)立于行政體系之外，以銀行為主的資金供給模式也不有利于建立真正意義上的預(yù)算硬約束，這也是中國(guó)式產(chǎn)能過(guò)剩的原因之一。

在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，銀行業(yè)承擔(dān)了國(guó)企低效運(yùn)作的成本，以至于在上世紀(jì)90年代末面臨資不抵債和技術(shù)性破產(chǎn)的局面，銀行業(yè)改革由此拉開(kāi)序幕。成立資產(chǎn)管理公司剝離呆壞賬、以外匯注資實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表平衡、引進(jìn)外資戰(zhàn)略投資者促進(jìn)治理構(gòu)關(guān)鍵變革等諸多創(chuàng)新性舉措確保了銀行系統(tǒng)的健康發(fā)展，保證了金融系統(tǒng)的安全，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)在入世后的跨越式發(fā)展提高了強(qiáng)大助力。沒(méi)有這一輪銀行業(yè)破釜沉舟式的改革，2008年金融危機(jī)后四萬(wàn)億大基建的推出和新一輪銀證合作的開(kāi)啟都將大打折扣。

如果不是一段時(shí)間內(nèi)銀行已經(jīng)顯然無(wú)法包打天下，中國(guó)資本市場(chǎng)的成立或許還要等待一些時(shí)日。在銀行負(fù)重前行的間隙，中國(guó)資本市場(chǎng)迎來(lái)了初試啼聲的機(jī)會(huì)。在一批有志報(bào)國(guó)而又在美國(guó)資本市場(chǎng)耳濡目染過(guò)的海歸們的鼓吹呼吁和推動(dòng)之下，中國(guó)資本市場(chǎng)在上世紀(jì)90年代迎來(lái)了發(fā)展的機(jī)遇。

然而，由于發(fā)展資本市場(chǎng)的初心過(guò)多地染上了為國(guó)企脫困承擔(dān)成本的色彩，導(dǎo)致中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程不盡如人意，基本的制度建設(shè)和體制機(jī)制保障一直在求索和完善之中。這也是人們對(duì)此次科創(chuàng)板的推出寄予厚望的原因所在。

中國(guó)金融體系的建設(shè)和金融體制的改革，帶有鮮明的問(wèn)題和需求驅(qū)動(dòng)的特征。在銀行業(yè)改革和以大小非解禁階段性主旋律的股市建設(shè)雙輪驅(qū)動(dòng)的同時(shí)，中國(guó)的外匯體制改革的任務(wù)在本世紀(jì)第一個(gè)十年的中期突然變得緊迫起來(lái)。從一個(gè)外匯稀缺的國(guó)家到迅速成長(zhǎng)為全球第一大外匯儲(chǔ)備國(guó)，中國(guó)再次走過(guò)了一條超常規(guī)發(fā)展的道路，其背后是人口紅利和經(jīng)濟(jì)規(guī)模效應(yīng)令人瞠目的釋放。這無(wú)疑帶來(lái)人民幣升值、匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化和外匯市場(chǎng)建設(shè)以及資本賬戶開(kāi)放等方面的挑戰(zhàn)。從2005年開(kāi)始，圍繞上述議題中國(guó)金融部門的決策層和監(jiān)管層付出了巨大努力投入了巨大精力，在匯率形成機(jī)制、外匯市場(chǎng)建設(shè)和資本賬戶有序開(kāi)放方面取得了長(zhǎng)足進(jìn)步。

而2008年金融危機(jī)的爆發(fā)，又給金融企業(yè)走出去和人民幣國(guó)際化等議題平添了許多熱度。經(jīng)過(guò)數(shù)年努力，人民幣如愿加入SDR一籃子貨幣，取得人民幣國(guó)際化階段性重大成果。

然而必須指出的是，人民幣國(guó)際化的進(jìn)程依然任重道遠(yuǎn)，其中一個(gè)不容忽視的原因是我們的全球化征程的啟動(dòng)在較大程度上是外資拉動(dòng)型，在一定意義上是訂單全球化和“被動(dòng)的全球化”。中國(guó)企業(yè)主動(dòng)參與全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，在此過(guò)程中，中國(guó)金融系統(tǒng)為之保駕護(hù)航的征程也剛剛漸入佳境，需假以時(shí)日才能為人民幣國(guó)際化打下更牢靠的基礎(chǔ)，為人民幣贏得更大的應(yīng)用空間和場(chǎng)景。

相對(duì)于之前的問(wèn)題和需求導(dǎo)向特征，近年來(lái)中國(guó)金融體系建設(shè)和金融體制改革更強(qiáng)調(diào)頂層設(shè)計(jì)，針對(duì)金融市場(chǎng)的漸進(jìn)有序?qū)ν忾_(kāi)放和包括利率市場(chǎng)化、資本市場(chǎng)法制化等對(duì)內(nèi)改革都更強(qiáng)調(diào)方案和試點(diǎn)先行。這也是由中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的階段性挑戰(zhàn)所決定的。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，以銀行系融資為主的趕超型經(jīng)濟(jì)體在進(jìn)入金融自由化和金融創(chuàng)新階段時(shí)更容易面臨風(fēng)險(xiǎn)管控挑戰(zhàn)。這是由金融自由化和金融創(chuàng)新的悖論所導(dǎo)致的。趕超型經(jīng)濟(jì)體的金融自由化和金融創(chuàng)新往往發(fā)生在實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率開(kāi)始下降的時(shí)候，因?yàn)榇饲盎貓?bào)率高的階段并無(wú)解除金融壓抑的緊迫感。而問(wèn)題在于一旦實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率下滑，導(dǎo)致資金供給端競(jìng)爭(zhēng)加劇，金融系統(tǒng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的追求就容易偏高，而資本脫實(shí)向虛的傾向就容易加強(qiáng)。

此時(shí)的金融自由化和金融創(chuàng)新就容易產(chǎn)生加劇風(fēng)險(xiǎn)的共振，逆周期反哺實(shí)體經(jīng)濟(jì)不足，而順周期加劇經(jīng)濟(jì)波動(dòng)有余。加之場(chǎng)景、大數(shù)據(jù)、算法革命、區(qū)塊鏈等新金融科技帶來(lái)的挑戰(zhàn)，必然給中國(guó)金融體系的完善和金融體制改革的進(jìn)一步深化構(gòu)成新一輪挑戰(zhàn)。這也是中央屢次強(qiáng)調(diào)將化解金融風(fēng)險(xiǎn)作為應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)重中之重的深意所在。

金融體系的完備性和金融體制的有效性，是一個(gè)國(guó)家的核心競(jìng)爭(zhēng)力。中國(guó)金融核心競(jìng)爭(zhēng)力的打造依然面臨種種挑戰(zhàn)，金融體系的蝶變依然處在進(jìn)行時(shí)，如何拿捏好節(jié)奏平衡好張力，需要各方勠力求解。