張明

2015年12月至2018年12月，三年內(nèi)美聯(lián)儲加息九次。然而，在2019年7月底與9月中旬，美聯(lián)儲連續(xù)降息兩次。美聯(lián)儲貨幣政策由緊趨松，意味著美國經(jīng)濟(jì)的上一輪復(fù)蘇趨于終，美國經(jīng)濟(jì)甚至開始面臨新的下行壓力。當(dāng)然，近期市場熱炒的，還是美國國債收益率曲線倒掛。

然而，美國經(jīng)濟(jì)真的很糟糕嗎？

美聯(lián)儲貨幣政策的目標(biāo)包括充分就業(yè)、通貨穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長。美國失業(yè)率（季調(diào)）在2019年4月、5月達(dá)到過3.6%，是近50年最低值，9月失業(yè)率甚至達(dá)到3.5%。盡管今年初至今，美國CPI同比增速除4月外均低于2.0%，更重要的是，美國核心CPI同比增速截至2019年8月已連續(xù)18個月位于2.0%以上。從勞動力市場與通脹這兩個角度看，美國經(jīng)濟(jì)尚未出現(xiàn)明顯減速狀況，就業(yè)與物價均位于美聯(lián)

儲的舒適區(qū)間。2019年二季度，美國GDP同比增速為2.3%，這是自2017年二季度以來的最低增速。雖然美國經(jīng)濟(jì)增速近期略有下降，但降幅并不大，顯著失速的現(xiàn)象還未發(fā)生。不過，從美國GDP增長構(gòu)看，2019年二季度美國經(jīng)濟(jì)增長的確存在隱憂。一二季度美國GDP環(huán)比增速折年率分別為3.1%與2.0%，其中，私人消費(fèi)的貢獻(xiàn)分別為0.8%與3.0%，私人投資的貢獻(xiàn)分別為1.1%與-1.2%，凈出口的貢獻(xiàn)分別為0.7%與-0.7%，政府支出的貢獻(xiàn)分別為0.5%與0.8%。不難看出，私人投資與凈出口對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率在二季度均由正轉(zhuǎn)負(fù)，且下降幅度較大。其中，私人投資對經(jīng)濟(jì)增長的拖累是自2009年三季度以來最大的。這意味著，特朗普政府減稅政策并未帶來企業(yè)投資的持續(xù)復(fù)蘇，企業(yè)投資未來可能持續(xù)拖累美國經(jīng)濟(jì)增長。而隨著中美貿(mào)易摩擦進(jìn)一步升級，未來凈出口對美國經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)可能持續(xù)為負(fù)。

美國金融市場在2019年迄今為止的時間內(nèi)繼續(xù)保持強(qiáng)勁態(tài)勢。總體看，道瓊斯指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)與納斯達(dá)克指數(shù)2019年迄今為止呈現(xiàn)出波動中略微上升的趨勢。美國十年期國債收益率則由年初的2.7%上下降至當(dāng)前的1.5%左右。美元指數(shù)年初以來震蕩上行，由年初的96上升至當(dāng)前的99附近，短期內(nèi)破百也有可能。如果說金融市場是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)向標(biāo)，那么債券市場的走勢的確反映了投資者的擔(dān)憂，但股市與匯市走勢依然強(qiáng)勁。

總體而言，從美聯(lián)儲關(guān)注的三大目標(biāo)看，目前美國勞動力市場與通脹均處于理想狀態(tài)，而經(jīng)濟(jì)增長雖略有下行，但總體水平并不低;近期美國經(jīng)濟(jì)增長的構(gòu)的確令人擔(dān)憂，特別是私人投資與凈出口的貢獻(xiàn)下降較快，未來仍有可能繼續(xù)下行;高頻先行指標(biāo)的走勢更令人擔(dān)憂，未來美國投資與消費(fèi)有雙雙走弱的可能性;美國金融市場總體上表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，但債市的牛市意味著投資者信心的下降。未來半年內(nèi)，美聯(lián)儲的降息節(jié)奏可能放緩。美聯(lián)儲仍將處于觀望態(tài)度，并且會努力為未來的經(jīng)濟(jì)下行節(jié)約政策子彈。等到美國勞動力市場、通脹與經(jīng)濟(jì)增速同時下行之時，美聯(lián)儲的降息節(jié)奏會再度加快。

學(xué)術(shù)觀點(diǎn)

新新經(jīng)濟(jì)地理學(xué)的未來發(fā)展方向

清華大學(xué)五道口金融學(xué)院 鞠建東

對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院 陳驍

“新新經(jīng)濟(jì)地理學(xué)多地區(qū)異質(zhì)結(jié)構(gòu)的量化分析：

文獻(xiàn)綜述”《世界經(jīng)濟(jì)》2019年第9期

近年來，由于新新貿(mào)易理論的發(fā)展，人們得以建立多地區(qū)異質(zhì)性企業(yè)模型，從理論上研究產(chǎn)品、要素以及技術(shù)在地區(qū)間的流動摩擦對經(jīng)濟(jì)活動的影響，并合現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)做出更準(zhǔn)確的量化估計，從而形成一個新的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究方向：新新經(jīng)濟(jì)地理學(xué)。

本文試圖歸納出新新經(jīng)濟(jì)地理學(xué)在各方向的發(fā)展脈絡(luò)，并展望未來可能的研究方向。

我們認(rèn)為，新新經(jīng)濟(jì)地理學(xué)的未來發(fā)展方向：首先，理論框架將進(jìn)一步得到完善，能夠分析解釋更多與資本相關(guān)的事實(shí);其次，與更多其他議題產(chǎn)生交集，如公司金融、資產(chǎn)定價等;最后，隨著微觀數(shù)據(jù)不斷被深入挖掘，將出現(xiàn)更細(xì)致更可靠的量化果。

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（2019年9月30日-2019年10月11日）

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資料來源：《財經(jīng)》APP