楊陽

快意電梯（002774）成立于1998年，至今一直從事電梯、自動扶梯和自動人行道的研發(fā)設(shè)計、制造、銷售及相關(guān)產(chǎn)品的安裝、改造和維保服務(wù)。公司在2017年3月登陸中小板，誰能知道上市開板第一天即為快意電梯股價的歷史最高價，此后股價一直跌跌不休，僅兩年時間，股價就跌去60%。

究其原由，快意電梯股價一路下行離不開公司差勁的基本面情況。如今，受經(jīng)濟下行壓力以及地產(chǎn)調(diào)控政策的影響，公司想扭轉(zhuǎn)這不利局面難上加難，未來發(fā)展也不容樂觀。

未來成長性堪憂

查閱快意電梯近五年以來的財務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，公司經(jīng)營狀況“不盡人意”，2017年上市以后業(yè)績也未見明顯好轉(zhuǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2014年-2016年公司營業(yè)收入圍繞7.86億元左右波動，實現(xiàn)凈利潤在2014年達(dá)到最高，為1.01億元，此后至今均未超過該峰值。2017年上市當(dāng)年，營收及凈利潤均呈現(xiàn)負(fù)增長，2018年該情況并未出現(xiàn)明顯改善，業(yè)績持續(xù)下滑。從最新的中報情況來看，2019年上半年，快意電梯實現(xiàn)營業(yè)收入3.03億元，同比減少12.14%，業(yè)績轉(zhuǎn)虧至凈虧635.15萬元，同比下滑148.79%。

盡管電梯行業(yè)受地產(chǎn)調(diào)控限制以及產(chǎn)能過剩因素影響，在價格、盈利等多方面承受一定壓力，但同行業(yè)可比上市公司經(jīng)營業(yè)績并沒有像快意電梯一樣，出現(xiàn)如此大幅的下降。如上海機電2019H1歸母凈利潤僅同比下滑6.57%;康力電梯上半年歸母凈利潤同比反而上升154.38%;梅輪電梯歸母凈利潤同比下滑32.43%;廣日股份持有的聯(lián)營包括日立電梯（中國）和廣州恩華特，投資收益基本來自日立電梯，2019H1投資收益2.39億元，同比增長170%，不難判斷日立電梯的盈利大幅回升帶動了廣日股份投資收益大幅回升。

同樣，2018年以來，電梯行業(yè)上市公司降價趨勢普遍呈現(xiàn)收斂態(tài)勢，而快意電梯的電梯價格下降幅度仍在擴大。具體來看，2015年-2018年，上海機電的電梯價格降幅分別為6.3%、10.4%、10.1%、1.1%;同期康力電梯的電梯價格降幅分別為-6.1%、9.9%、8.8%、0.6%;廣日電梯的電梯價格降幅分別為-0.4%、3.7%、15.8%、6.0%;而快意電梯的電梯價格降幅不同于行業(yè)龍頭公司，分別為13.0%、-6.8%、0.9%、4.9%。

從2018年下半年開始，電梯產(chǎn)量出現(xiàn)明顯回暖跡象，2019年上半年，全國電梯產(chǎn)量達(dá)到46.3萬臺，同比增長18.1%。在此背景下，由于公司并未披露上半年電梯產(chǎn)量及銷量情況，但從快意電梯明顯壓價現(xiàn)象以及盈利大幅下滑的表現(xiàn)來看，公司上半年電梯產(chǎn)量及銷量或不及預(yù)期。

毛利率方面，快意電梯也呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢，上半年毛利率為26.55%，同比下降2.16個百分點，較2018年環(huán)比下降4.29個百分點。可以看出，隨著下游地產(chǎn)行業(yè)集中度不斷提升，具有品牌、質(zhì)量保證等優(yōu)勢的電梯行業(yè)龍頭更具盈利效應(yīng)，如此一來快意電梯未來成長性令人堪憂。??

應(yīng)收賬款激增

近5年數(shù)據(jù)顯示，快意電梯2018年以前應(yīng)收賬款維持在1.44億元左右，而2018年應(yīng)收賬款接近翻倍，達(dá)2.37億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超于當(dāng)期營業(yè)收入增長幅度。截至2019年中報，快意電梯應(yīng)收賬款有1.85億元，應(yīng)收票據(jù)35.63萬元。具體來看，按單項計提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款有2952.86萬元，壞賬準(zhǔn)備金額為2272.38萬元，壞賬計提比例76.96%;賬齡組合的應(yīng)收賬款2.08億元，壞賬準(zhǔn)備金額為2968.27萬元，壞賬計提比例14.27%;合計賬上應(yīng)收賬款2.38億元，壞賬計提5240.65萬元，比例為22.06%。

其中單項計提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款，有2家客戶進(jìn)入訴訟程序，3家以上客戶應(yīng)收賬款存在不確定性。值得注意的是，葫蘆島長發(fā)九方置業(yè)公司和大連潤天房屋開發(fā)公司均進(jìn)入訴訟程序，而快意電梯對兩家公司的應(yīng)收賬款壞賬計提比例不一，分別為50%、80%。同樣的情況也發(fā)生在回款存在不確定的幾家公司，計提比例有100 %、50%、80%等。

不難發(fā)現(xiàn)近年來，伴隨營收增速下滑而來是快速增長的應(yīng)收賬款，或預(yù)示公司回款機制出現(xiàn)問題。2018年快意電梯營業(yè)收入為8.77億元，較2017年同期增加17.05%，疊加2018年應(yīng)收賬款激增的因素，不免令人質(zhì)疑公司是否放寬了信用政策，加大了賒銷比例，以達(dá)到虛增營業(yè)收入的目的。此外，針對相同計提理由的客戶，快意電梯采用的壞賬計提比例不一，不知公司計提比例如何界定，或存在調(diào)節(jié)利潤的嫌疑。

另一方面，自2018年起，快意電梯經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額不僅與凈利潤差距甚遠(yuǎn)，甚至轉(zhuǎn)負(fù)，并且有持續(xù)擴大的趨勢。2014年-2018年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為5454.09萬元、7157.80萬元、6469.10萬元、8467.08萬元、-5564.67萬元。最新中報顯示，2019年上半年，快意電梯經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-3836.56萬元。這似乎預(yù)示著，快意電梯未來經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額可能會出現(xiàn)進(jìn)一步惡化，對公司的財務(wù)狀況和生產(chǎn)經(jīng)營都將帶來不利的影響。

快意電梯近5年的財務(wù)數(shù)據(jù)一覽