曾銘娟

摘 要：本文基于財務視角，選取2011-2017年相關財務指標對高速公路上市公司股價的影響因素構建模型進行數(shù)據(jù)分析，結果顯示，反映盈利能力的扣除非經(jīng)常性損益前的凈資產(chǎn)收益率、每股收益對高速公路行業(yè)公司的股價影響顯著，相關性強。本文從研究結論出發(fā)，對高速公路股價長期低迷的原因進行分析，并提出相應的建議。

關鍵詞：高速公路上市公司；財務指標；股票價格

一、高速公路上市公司主要財務指標與股價變動實證分析

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文的研究樣本為wind客戶端中信證券行業(yè)類交通運盛類公路板塊中18家高速公路上市公司，這些股票代表了整個高速公路板塊。研究數(shù)據(jù)為2011-2017年的年度財務報表數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)均來源于wind數(shù)據(jù)庫。另外，由于研究期間招商公路（001965）財務數(shù)據(jù)存在大量缺失，故將其從樣本中剔除。最終獲得17家高速公路上市公司7年財務數(shù)據(jù)，共119個年度觀測值。

（二）變量設計

1.因變量

本文的研究對象是基于財務視角的我國高速公路上市公司股價波動因素，所以將股價作為本文的因變量。根據(jù)市場有效理論，公司財務報表公布后，財務指標的變化會對未來一定時期股價產(chǎn)生影響，所以股價相對于年末財務數(shù)據(jù)而言具有一定的滯后性。基于此，本文股價的衡量標準為下一年度第一季度的每月平均股價的平均值。

2.自變量

財務指標是一個公司的整體運行狀況晴雨表，當前用于衡量上市公司經(jīng)營狀況的財務指標主要有：盈利能力指標、償債能力指標、營運能力指標和其他財務指標。

（三）回歸分析

為了得到主要財務指標與股價變動的具體關系，我們對主要財務指標與股價的關系進行了回歸分析。

從表1中可以看出，影響股價的財務指標主要有5個：凈資產(chǎn)收益率、每股收益、每股凈資產(chǎn)、分紅率和流動比率。

列采用的指標是扣除非經(jīng)常損益前的數(shù)據(jù)計算的。從中我們可以看出凈資產(chǎn)收益率（ROE）的系數(shù)為11.16且在10%的顯著性水平上顯著，表明凈資產(chǎn)收益率每增加1%，股價將會上漲11.16元，凈資產(chǎn)收益率越高，高速行業(yè)上市公司的股價也越高。分紅率（Div）的系數(shù)為5.196且在1%的顯著性水平上顯著，表明股息率每增加1%，股價將上漲5.196元，分紅率對股價具有正向影響，即分紅率越高，股價也越高。每股凈資產(chǎn)（Asset）的系數(shù)為0.950且在1%的顯著性水平顯著，表明每股凈資產(chǎn)每增加1元，股價上漲0.95元，每股凈資產(chǎn)與股價正相關。流動比率（Lbd）的系數(shù)為0.804且在1%的顯著性水平上顯著，表明流動比率每上升1%，股價將增加0.804元，公司的短期償債能力越強，股票的價格也越高

由上表可知，財務指標中對股價影響較大的指標主要為凈資產(chǎn)收益率和每股收益。然而，二者又存在扣非前和扣非后的區(qū)別。對于凈資產(chǎn)收益率來說，扣非前其系數(shù)為11.16且顯著，扣非后其系數(shù)為2.911且不顯著，這就說明資本市場上投資者更加關注企業(yè)整體的收益率，而不關心這些收益的來源和性質；對于每股收益同樣如此?？鄯乔懊抗墒找娴南禂?shù)為4.079且在1%的顯著性水平顯著，而扣非后每股收益的系數(shù)為2.609且顯著性僅為10%，扣非前每股收益在影響程度和顯著上均大于扣非后每股收益。

二、研究結論、原因探析和對策建議

（一）研究結論

本文研究的高速公路板塊屬于交通運輸行業(yè)的公路板塊。通過回歸分析，高速公路上市公司的財務指標中盈利能力對股價解釋力強，其中凈資產(chǎn)收益率和每股收益的相關性最強?，F(xiàn)實中大多投資者對這一指標非常關注；而大多數(shù)投資者對償債能力和營運能力的關注度不高，反映在高速公路上市公司的股價上，這兩個能力所對應的財務指標對股價影響微弱。由于高速公路投資規(guī)模大、總資產(chǎn)高、投資回收期長，總資產(chǎn)的周轉率極低，導致真正反映企業(yè)盈利能力的凈資產(chǎn)收益率和每股收益偏低，其中2016-2017年行業(yè)平均每股收益0.41和0.462低于全部A股每股收益0.46和0.464。

（二）對策建議

從模型的研究結果看，財務指標對高速公路上市公司股票價格有一定的影響，其中凈資產(chǎn)收益率和每股收益的相關性最高。提升高速公路上市公司盈利能力，可以有效改善高速公路上市公司股價表現(xiàn)。

1.發(fā)揮高速公路主業(yè)優(yōu)勢，實現(xiàn)利潤穩(wěn)定增長。

從當前高速公路行業(yè)上市公司經(jīng)營結構來看，高速公路收費業(yè)務還是占據(jù)絕對主導作用，是行業(yè)最為主要的利潤來源。為破解高速公路企業(yè)“一二一”難題，一方面上市公司應充分發(fā)揮資本市場融資功能，積極尋找優(yōu)質的路橋費收費項目，控股或參股等高速運營公司，保障主業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和盈利能力；另一方面，借助《收費公路管理條例》修訂的東風，構建收費價格和收費年限的動態(tài)調整機制，確保高速公路投資項目獲得合理回報。

2、利用剩余資源打造高速+，尋求更強勁的利潤增長。

高速公路上市公司應發(fā)揮地域優(yōu)勢和載體優(yōu)勢，充分發(fā)掘高速公路產(chǎn)業(yè)鏈中除高速通行業(yè)務以外的剩余資源，利用高速公路運行帶來人流、物流、信息流，大力發(fā)展相關多元化產(chǎn)業(yè)，如服務區(qū)、加油站，物流等行業(yè)。充分利用高速公路充沛的現(xiàn)金流優(yōu)勢，大膽突破，謹慎投資，通過設立并購基金，鎖定標的物，同時把標的物放在體系外培養(yǎng)觀察，等前景明朗后，再決定是否納入上市公司體系內，以有效延遲并購決策時間，盡可能消除并購前的風險。

3、重視投資者關系管理，營造良好的媒介關系和輿論環(huán)境。

當前高速公路行業(yè)上市公司在“三低”（低換手率、低股價、低估值）特征背景下，上市公司識別公司現(xiàn)有和潛在的投資者，了解他們的投資理念和投資偏好的基礎上，一方面應加強信息披露的主動性和個性化，借助專業(yè)機構及分析師的深度研究、持續(xù)跟蹤分析報告的發(fā)表，使投資者正確認識行業(yè)發(fā)展前景及公司的競爭力；另一方面根據(jù)市值表現(xiàn)的特點和投資者結構及情緒，調整投資者關系管理工作的具體策略、方式和力度，完善與媒體的日常聯(lián)絡制度，為公司的發(fā)展營造良好的輿論環(huán)境。

參考文獻：

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