汪小博

摘要：幾年之前，在上海有人指出應在證券交易所中設立國際板，這樣可以安排海外的企業(yè)過來掛牌上市，但是這一想法由于沒有受到市場的普遍認可，經過反復的博弈之后還是沒有得到最后實施，后來又有人指出應該搞戰(zhàn)略新興產業(yè)板，還對此想法制作了基本的輪廓框架，但是在對這一想法準備實施試點的時候，恰好碰到了股市的不正常波動，于是這一想法也只能被擱淺下來，但是很多人沒有想到的是在第一屆上海進口博覽會上中央領導提出了我們國家準備推出科創(chuàng)板，同時準備在科創(chuàng)板進行注冊制的試點工作。這一做法可以說是今年證券市場最重要的一件事，這一想法受到了投資者的極大關注，因此，科創(chuàng)板和注冊制成為了今年市場的一大熱詞。

關鍵詞：科創(chuàng)板;注冊制

我們所說的科創(chuàng)板，其實指的就是科技創(chuàng)業(yè)板塊，換言之，就是指讓在科技領域具有創(chuàng)新能力的企業(yè)上市。沒有疑問的是，它和滬深交易所的主板有所不同，科創(chuàng)板的重心是具有創(chuàng)新能力的科技型企業(yè)，與主板相比較，顯得還不是很成熟，它與深圳證券交易所的創(chuàng)業(yè)板也不太相同，創(chuàng)業(yè)板雖然是服務于創(chuàng)新型企業(yè)，但是從現(xiàn)實的運行情況看來，創(chuàng)業(yè)板中的大多數(shù)企業(yè)已經超越了最初的發(fā)展階段，尤其從創(chuàng)新的角度而言，每個創(chuàng)業(yè)板上市公司之間顯得不是很平衡。如今上海證券交易所打算要做的科創(chuàng)板，可以說是以前戰(zhàn)略新興產業(yè)板的一種提升與升華，科創(chuàng)板的范圍要更大一點，它也更加的注重創(chuàng)新的含義，這些特點要求科創(chuàng)板在發(fā)行模式以及上市標準上面都必須要有大幅度的改革，不然的話就不能夠完美的體現(xiàn)它的特點，與此同時也就不容易滿足于服務科技創(chuàng)新型實體經濟的要求，它存在的價值就會大大的減少。

不得不承認，國內的確有一些優(yōu)秀的企業(yè)，具有創(chuàng)新性并且深入某些細小領域，有著比較高的科技含量。但是這些企業(yè)大多都還處在發(fā)展的前中期，與此同時在某些方面還不是很成熟，大多數(shù)還沒能夠實現(xiàn)盈利。對于這些企業(yè)，資本市場如果對其發(fā)展進行支持，最后還是有可能發(fā)展不起來，但是若沒有資本市場的支持，那么它們基本不會發(fā)展壯大，對于這些企業(yè)，毫無疑問可以把它們吸收到科創(chuàng)板來，但現(xiàn)實情況是它們目前還是不符合上市的條件，特別是在核準制的大背景之下，我們的監(jiān)管部門要對企業(yè)的很多方面進行判斷，對于這些企業(yè)做這些判斷目前還有些困難。但是若實行注冊制，就可以把對這些企業(yè)的判斷這一任務交給市場去做，就可以用市場化的手段去選擇，于是就可以有更多的機會使這類企業(yè)在得到市場認同的基礎上，得到資本市場的支持，綜上所述，對于科創(chuàng)板這種全新的板塊，其具有幫助科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展的重任。在如今的大背景下若要推行科創(chuàng)板，就得要有新的制度作為其實施的保證，從這一角度來說，現(xiàn)階段實行注冊制改革試行工作是很有必要的，換句話說就是如果不推行注冊制，科創(chuàng)板就不能夠順利的推行。

其實，究竟應該怎么推行科創(chuàng)板，大家的經驗還是不夠的，雖然上海股權托管交易中心之前已經有個自己的科創(chuàng)板，但是由于其屬于四板市場，所以它的運作方法可以讓我們參考的地方不是很足，與此同時對于國內的新三板，雖然它一直都是實行類注冊制這樣的模式，但是由于其缺乏相對于的配套條件，所以實行的效果也不是很好，因此投資者對于它的認同程度也不是很高。所以，在現(xiàn)如今的經濟大背景之下推行科創(chuàng)板，并且配套的實行注冊制，其試點的重要性就不言而喻了，如果我們把它作為一個獨立的板塊，并且將其和主板就創(chuàng)業(yè)板等板塊分離開來，這樣就一方面可以在科創(chuàng)板中開展實質有效的試驗，另一方面還可以在最大程度上防止其對其他現(xiàn)有的板塊產生大的影響，與此同時，對于現(xiàn)階段在科創(chuàng)板實行中得到的好的經驗，還可以讓主板及創(chuàng)業(yè)板等其它板塊吸收借鑒?？偠灾?，如今推行科創(chuàng)板是對資本市場進行改革的一條重要路徑，注冊制就是其相對應的一種試點。

結合國外經驗可以看出，實行股票市場的注冊制可以優(yōu)化企業(yè)的融資結構、促進社會的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、服務產業(yè)的轉型升級、擴大資本市場的包容性，回顧之前的發(fā)展歷程，國內的股票發(fā)行一直實行的是核準制，吸收社會資本和推進經濟增長的效果很明顯，但其在推行過程中發(fā)現(xiàn)的問題也有很多。首先，核準制很難阻斷監(jiān)管機構對上市公司投資價值的背書效應，減弱了發(fā)行企業(yè)、會計師事務所、律師事務所、保薦機構等應負的責任，其次，核準制很難脫離監(jiān)管機構被市場裹挾的狀況，監(jiān)管機構介入的過多就會導致市場參與者相互之間交易博弈的情況發(fā)生，最后變成了參與者與監(jiān)管機構之間的博弈，這種狀況在股市波動期間尤其明顯，最后，審核制會破壞資源的配置，審核制在一定程度上會控制新股的發(fā)行規(guī)模和進度，盡管在短期可以穩(wěn)定投資者的預期和市場的行情，但從長期看來卻會破壞市場的自動調整功能，現(xiàn)階段實行股票發(fā)行的注冊制，可以在很大的程度上避免上述的弊端。

現(xiàn)階段，增設科創(chuàng)板是股票發(fā)行制度改革的必要手段，主要是為以后全面實行注冊制開辟道路，并積累積極有效的經驗?，F(xiàn)階段增設科創(chuàng)板的必要性有以下幾個方面，第一，提高資本市場的定價效率，資本市場定價效率是由上市公司的變化所決定的，退市是凈化上市公司的一個很有效的手段，一方面殼資源價值很高，上市公司大多都不愿意退市，另一方面退市所需的配套設施還不太齊全，不能很好的保護利益相關者的權利，現(xiàn)階段增設科創(chuàng)板并建立與核準制相匹配的公司資本約束制度，就可以在很大程度上加大資本市場的價值發(fā)現(xiàn)功能;第二，加快產業(yè)結構的優(yōu)化升級，要實現(xiàn)高質量的發(fā)展，戰(zhàn)略性新興產業(yè)是關鍵，但與此同時資本市場的融資功能與之尚不適應，從現(xiàn)在看來，一方面新興企業(yè)的高速發(fā)展急需要大量的資金，但資本市場對新興產業(yè)的支持力度明顯的不夠，另一方面，很多需要維護國家安全的企業(yè)跑到境外去上市，這樣會引起產業(yè)發(fā)展主導權向外轉移并引起企業(yè)控制權糾紛;第三，完善資本市場基礎性制度，我們從交易所的競爭角度來看，上海證券交易所設立科創(chuàng)板，這樣就會使其與深圳證券交易所的競爭更加的加大，從多層次市場的角度來看，科創(chuàng)板主要支持還沒有進入成熟期但發(fā)展?jié)摿艽蟮闹行?chuàng)新型企業(yè)和科技型企業(yè)，這樣對企業(yè)財務指標約束不是很嚴，其與主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、中小板的戰(zhàn)略定位有所不同。

現(xiàn)階段設立科創(chuàng)板注冊制需要有一系列的配套舉措，首先要建立以信息披露為中心的審核理念，要一直完善信息披露制度，不斷加強發(fā)行企業(yè)信息披露的法律責任，其次要強化中介機構的連帶責任，換言之就是要加強律師事務所、會計師事務所、保薦機構的連帶責任，再次是要強調證監(jiān)會的監(jiān)管職責，要加大對交易所審核力度監(jiān)督，以及和對發(fā)行企業(yè)和中介機構的監(jiān)督，再次是要設置市場的評估指標和財務指標等一些差異化的上市條件，可以讓還沒有上市但發(fā)展前景很好的一些企業(yè)上市，最后是要讓交易所來決定企業(yè)發(fā)行上市審核權，最大限度的消除上市公司的政府隱性背書。設立科創(chuàng)板注冊制還需要有一系列的制度，第一，要建立健全中介機構的監(jiān)管制度，可以施行從事證券業(yè)務的牌照管理制度，第二，要不斷的優(yōu)化退市制度，特別要對有重大欺詐等違法行為的上市公司實行強制退市制度，第三，要不斷強化投資者利益保護制度，例如集體訴訟制度以及先行賠付制度等，第四，要不斷加強司法保護力度，增加懲治審核人員職務違法犯罪的法律制度，加強欺詐等行為的處罰力度，不斷地完善保護投資者的集體訴訟法律制度。

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