文強(qiáng)

摘要：2019年經(jīng)濟(jì)周期接近尾聲，大宗商品走勢(shì)各異; 多家研究機(jī)構(gòu)報(bào)告顯示，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)周期已步入尾聲，或在2020年上半年出現(xiàn)衰退;市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，世界主要經(jīng)濟(jì)體之間的貿(mào)易緊張局勢(shì)及地緣政治等因素的擔(dān)憂已表現(xiàn)在油價(jià)等方面。本文將對(duì)2020年的大宗商品發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行分析。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì);2020年;趨勢(shì)分析;大宗商品

2019年前三季度全國(guó)原煤/粗鋼/水泥產(chǎn)量同比+4.5%/ +8.4%/+6.9%，整體溫和增長(zhǎng)。前三季度煤炭/鋼鐵/水泥/有色開采行業(yè)資本開支同比+26%/+29%/+71%/+6%，主要由于新產(chǎn)能、產(chǎn)能置換與搬遷和環(huán)保升級(jí)等因素，預(yù)計(jì)資本開支提升將給大宗商品2020年帶來(lái)產(chǎn)能增加。2018年通脹展望：預(yù)計(jì)從2018年2月開始（即春節(jié)所在月開始），CPI可能會(huì)明顯上升，并可能持續(xù)2-3個(gè)月的時(shí)間。不過(guò)這種基數(shù)的上行主要由鮮菜價(jià)格所推動(dòng)，4月開始隨著天氣轉(zhuǎn)暖就會(huì)有所衰減，其后將快速回落，并不能支撐CPI持續(xù)上行，全年通脹中樞溫和抬升。下面將對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)以及各類大宗商品在2020年的發(fā)展進(jìn)行分析。

（1）宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展

全球不同區(qū)域存在經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位，歐洲經(jīng)濟(jì)走勢(shì)最為領(lǐng)先。2008年金融危機(jī)初期，歐洲制造業(yè)PMI率先進(jìn)入收縮區(qū)間，隨后中國(guó)、美國(guó)制造業(yè)PMI開始收縮。全球金融危機(jī)后，歐元區(qū)制造業(yè)PMI走勢(shì)一直領(lǐng)先于其他經(jīng)濟(jì)體，2019年2月歐元區(qū)制造業(yè)PMI落入收縮區(qū)間起，歐、中、美制造業(yè)PMI已分別處于收縮區(qū)間9、6、3個(gè)月。

本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或?qū)⒙氏葟臍W洲開始，2020年下半年全球經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)。截至2019年10月，歐元區(qū)PMI已收縮三個(gè)季度，明年大概率將出現(xiàn)企穩(wěn)。此外，歐元區(qū)主要國(guó)家目前的財(cái)政赤字比例不高，德國(guó)甚至保持了多年的盈余，歐元區(qū)國(guó)家財(cái)政加杠桿刺激經(jīng)濟(jì)的能力高于其他國(guó)家，本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或?qū)⒙氏葟臍W洲開始。目前IMF等國(guó)際權(quán)威機(jī)構(gòu)對(duì)德國(guó)和歐元區(qū)明年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都給出了企穩(wěn)回升的判斷。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱下，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒗^續(xù)降息，全球流動(dòng)性寬松在2020年有望延續(xù)。截至2019年10月底，本輪降息周期共降息3次，累計(jì)降息75BP，目前聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間在1.5%-1.75%。復(fù)盤近30年里美國(guó)的歷次降息周期，時(shí)間跨度均超過(guò)一年，降息幅度也遠(yuǎn)超75BP。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱信號(hào)更加凸顯，美聯(lián)儲(chǔ)降息大概率仍將繼續(xù)。

中美貿(mào)易整體或?qū)?shí)質(zhì)性緩和，明年下半年全球需求或?qū)⑵蠓€(wěn)。2020年對(duì)中美兩國(guó)均是關(guān)鍵之年，2020年是中國(guó)力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)全面小康和GDP翻番目標(biāo)的最后一年，而2020年11月美國(guó)也將進(jìn)行總統(tǒng)大選，兩國(guó)或?qū)⒃诿髂晁募径戎斑_(dá)成一個(gè)滿足兩國(guó)基本訴求的貿(mào)易協(xié)定，甚至不排除達(dá)成全面貿(mào)易協(xié)定的可能，中美貿(mào)易最艱難的階段或已渡過(guò)，接下來(lái)只是緩和節(jié)奏的問(wèn)題。中美貿(mào)易實(shí)質(zhì)性緩和將顯著提振兩國(guó)需求，疊加明年下半年歐洲經(jīng)濟(jì)大概率企穩(wěn)，全球需求在明年下半年或?qū)⑵蠓€(wěn)。

（2）能源系

累庫(kù)壓力或于2020年中緩解，看好下半年能源品價(jià)格。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依舊低迷，但基于中、歐、美等地區(qū)的經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位推斷，2020年全球經(jīng)濟(jì)或?qū)⒂|底，年中可能出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。疊加三季度是能源需求旺季，庫(kù)存壓力屆時(shí)或?qū)⒌玫骄徑猓?020年能源品價(jià)格有望先抑后揚(yáng)，看好明年下半年的原油價(jià)格。

（3）黑色系

政策發(fā)力將支撐上半年需求，黑色或前強(qiáng)后弱。國(guó)內(nèi)外需求放緩、原材料成本下行將繼續(xù)成為2020年黑色產(chǎn)業(yè)鏈最核心的兩大影響因素。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱背景下，明年上半年財(cái)政和貨幣政策或?qū)⒐餐l(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)，地產(chǎn)和基建投資在明年上半年預(yù)計(jì)仍保持韌性，黑色系全年或走出前強(qiáng)后弱的行情，其中鐵礦石等原材料的表現(xiàn)相對(duì)更弱。

（4）貴金屬

預(yù)計(jì)2020年金價(jià)將持續(xù)上漲，白銀更具價(jià)格彈性。全球經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，美國(guó)消費(fèi)數(shù)據(jù)高位缺乏支撐，預(yù)計(jì)明年歐洲經(jīng)濟(jì)將底部企穩(wěn)，美歐差距進(jìn)一步縮小，美元指數(shù)料將偏弱運(yùn)行;全球央行紛紛降息，歐央行重啟QE，預(yù)計(jì)明年將持續(xù)流動(dòng)性寬松，實(shí)際利率將持續(xù)下行;全球貿(mào)易不確定性及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，避險(xiǎn)情緒推升金價(jià)。預(yù)計(jì)2020年金銀比高位持續(xù)修復(fù)，黃金持續(xù)上漲階段，白銀價(jià)格彈性更大。

（5）基本金屬

需求偏弱&;流動(dòng)性寬松，板塊料將先弱后強(qiáng)，預(yù)計(jì)二季度迎來(lái)價(jià)格拐點(diǎn)。全球經(jīng)濟(jì)增速下行壓力大，需求偏弱壓制價(jià)格，全球持續(xù)量化寬松，下半年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)概率大，價(jià)格拐點(diǎn)或提前顯現(xiàn)。分品種看，強(qiáng)金融屬性與基本面支撐的銅和礦端受到擾動(dòng)的鎳價(jià)格料將偏強(qiáng)運(yùn)行;產(chǎn)能投放加速、供需寬松壓制鋁價(jià)上行空間;供給持續(xù)寬松、過(guò)剩格局壓制鉛鋅整體偏弱運(yùn)行。

（6）農(nóng)產(chǎn)品

生豬存欄拐點(diǎn)將現(xiàn)，農(nóng)產(chǎn)品或?qū)⒂瓉?lái)上漲。生豬存欄預(yù)計(jì)在明年一季度企穩(wěn)，禽鏈產(chǎn)能目前仍在持續(xù)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)明年上半年開始飼料原料玉米和豆粕需求將逐步恢復(fù)，價(jià)格或?qū)⒅鸩阶邚?qiáng)。油脂板塊仍需關(guān)注印尼棕櫚油減產(chǎn)情況，全年或?qū)⒕S持中性偏強(qiáng)走勢(shì)。白糖方面，國(guó)際和國(guó)內(nèi)糖價(jià)已經(jīng)見(jiàn)底，或?qū)⒂诿髂瓴饺肷闲兄芷?。同時(shí)高肉價(jià)預(yù)計(jì)將推動(dòng)CPI在3.0以上運(yùn)行，通脹預(yù)期增強(qiáng)背景下，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格或?qū)⒂瓉?lái)上漲。

（7）風(fēng)險(xiǎn)因素

1）能源：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏不及預(yù)期，供應(yīng)端出現(xiàn)超預(yù)期增加，OPEC減產(chǎn)力度不及預(yù)期;

2）黑色：地產(chǎn)和基建投資增長(zhǎng)不及預(yù)期，原材料端出現(xiàn)供應(yīng)短缺事件，限產(chǎn)政策超預(yù)期強(qiáng)化;

3）貴金屬：美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)政策超出市場(chǎng)預(yù)期，中美貿(mào)易摩擦超預(yù)期緩和影響貴金屬;

4）基本金屬：美聯(lián)儲(chǔ)政策超出市場(chǎng)預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)加大，下游消費(fèi)不及預(yù)期;

5）農(nóng)產(chǎn)品：自然災(zāi)害，政策影響，貿(mào)易摩擦升級(jí)等影響農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。

2020年全球不同區(qū)域經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位帶來(lái)的影響將更加顯著，大宗商品整體或?qū)⒊尸F(xiàn)先弱后強(qiáng)的走勢(shì)。從配置來(lái)看，全球流動(dòng)性寬松將支撐貴金屬和銅價(jià)，生豬存欄恢復(fù)將帶動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品板塊偏強(qiáng)，黑色受國(guó)內(nèi)需求韌性支撐在明年上半年表現(xiàn)可能較強(qiáng)，而能源、工業(yè)金屬等或有望在下半年開啟上行周期。板塊強(qiáng)弱：貴金屬>農(nóng)產(chǎn)品>基本金屬=能源>黑色。

參考文獻(xiàn)：

[1]方正證券.《2020年大宗商品投資邏輯深度剖析》.方正證券.2019