林然

7月22日，交控科技股份有限公司（以下簡稱“交控科技”）作為首批25家企業(yè)，正式登陸科創(chuàng)板。成立于2009年12月的交控科技，主要從事城市軌道交通信號系統(tǒng)的研發(fā)、關鍵設備的研制、系統(tǒng)集成以及信號系統(tǒng)總承包，并背靠北京交通大學獲得科研支持。

在招股書中，交控科技披露擬在科創(chuàng)板IPO發(fā)行不超過4000萬股新股，募資5.5億元。但得益于資金對首批科創(chuàng)板股票的熱烈追捧，交控科技最終募集資金為6.47億元，超募近1億元。《股市動態(tài)分析》周刊記者深入研讀交控科技招股書后發(fā)現(xiàn)，交控科技存在十分明顯關聯(lián)交易問題;同時，急速攀升的應收賬款和較低的壞賬計提比率同樣引發(fā)市場關注;此外，與北交系公司潛在的專利及技術糾紛問題，也需要投資人警惕。

關聯(lián)交易頻繁

報告期內(nèi)，交控科技關聯(lián)采購及關聯(lián)銷售較為頻繁。其中，關聯(lián)采購中，交大思諾長期為交控科技提供低于市場價格的產(chǎn)品，各項產(chǎn)品價格差異在8.33%到22.62%不等，由此給到公司的優(yōu)惠金額，2016年至2018年分別為：502.08萬元、635.33萬元和646.03萬元。（見表一）

表一：交大思諾優(yōu)惠金額占交控科技凈利潤比重

數(shù)據(jù)來源：招股說明書

同時，交控科技同為關聯(lián)交易方的交大微聯(lián)的關聯(lián)采購金額3年來呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢，分別達到1億元、1.06億元和1.39億元。（見表二）值得注意的是，北京地鐵公司為交控科技第一大股東京投公司的全資子公司，交控科技長期以來在北京地鐵市場上戰(zhàn)績頗佳主要得益于此。

表二、交控科技報告期內(nèi)關聯(lián)采購

數(shù)據(jù)來源：招股說明書

可以看到，長期以來交控科技的經(jīng)營業(yè)績對于關聯(lián)方的依賴十分嚴重。未來，如果交大思諾對公司銷售產(chǎn)品的讓渡的利潤慢慢收緊，勢必將影響交控科技的業(yè)績水平。如此明顯的低價讓渡利潤，不得不說或許已經(jīng)進入到敏感地帶。此外，交控科技與交大微聯(lián)極高的關聯(lián)采購，其相對于交大微聯(lián)和北京交通大學等關聯(lián)方的獨立性堪憂。

同時，交控科技大量銷售過度依賴于第一大股東京投公司的資源，作為國產(chǎn)自主可控的要求，確實需要大力支持，但如果離開了京投公司，交控科技CBTC系統(tǒng)相較于市場中其它類別的交通指揮系統(tǒng)產(chǎn)品的核心優(yōu)勢是否會大大削弱呢？

應收賬款激增 計提比例偏低

報告期內(nèi)（2016年—2018年），交控科技營業(yè)收入分別為：88650.20萬元、87961.98萬元和116252.05萬元，2017年、2018年同比增幅為-0.78%和32.16%。同期公司應收賬款從2016年年末的3.98億元快速增加到2018年年末的8.8億元，其中2017年同比增長了15.44%、2018年增長了91.44%。分別占當期流動資產(chǎn)的比例的33.32%、35.03%和46.25%，2018年的應收款項數(shù)值更是占到了同期營收的75.69%。

結(jié)合前文所述，經(jīng)營極度依賴關聯(lián)方的交控科技，依舊面臨極快的應收款增長的問題，若不是回款機制出現(xiàn)問題，那是否有通過提高關聯(lián)方賒銷金額的方式提高營收呢？

此外，報告期內(nèi)，交控科技的應收賬款壞賬計提比例1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3-4年和4-5年分別為：3%、5%、10%、30%和50%。同期行業(yè)平均水平分別為：3.79%、8.57%、21.43%、45.71%和62.86%，交控科技的計提比例嚴重低于行業(yè)平局水平。顯然，這一過低的計提比例和交控科技過度依賴關聯(lián)方經(jīng)營，且急速增長的應收賬款是不匹配的，交控科技的營業(yè)利潤可能存在明顯的高估。

創(chuàng)始人股權極低 或存技術沖突

截止到2018年末，交控科技沒有持股超過30%以上的實際控制人。第一大股東京投公司及其一致行動人基石基金合計持股比例為26.6639%，第二大股東郜春海持股比例為14.8239%，第三大股東交大資產(chǎn)及其一致行動人交大創(chuàng)新合計持股比例為14.6207%。如果公司上市發(fā)行成功，上述持股比例將分別下降到20.63%、11.12%和10.33%。

這其中值得注意的是，公司核心技術人才、創(chuàng)始人、董事長兼總經(jīng)理郜春海，在上市后持股比例僅為11.12%。

交控科技持股比例較分散。作為核心技術人才、創(chuàng)始人、董事長兼總經(jīng)理的核心管理層成員郜春海持股僅為11.12%。未來創(chuàng)始人、核心管理團隊與京投公司及其一直行動人若在公司管理及發(fā)展戰(zhàn)略出現(xiàn)分歧，將嚴重影響公司的經(jīng)營。

此外，創(chuàng)始團隊、核心管理團隊持股比例過低，如何平衡股東及管理層的利益成為一大看點，即使是優(yōu)秀如格力、萬科，管理層與第一大股東關系密切;但管理層從上市公司媷羊毛事件或不和睦的問題也不少見，未來交控科技將如何平衡這一利益關系值得關注。

交控科技的創(chuàng)立是以郜春海等一行人為核心。但是，郜春海等人依托的依舊是北京交通大學、軌道交通控制與安全國家重點實驗室、軌道交通運行控制國家工程研究中心等研究所，從公司創(chuàng)立后，交大資產(chǎn)、交大創(chuàng)新等北京交通大學旗下資本方的引入看，北京交通大學地位微妙。

此外，市場中交大微聯(lián)與交控科技一樣從事CBTC系統(tǒng)研發(fā)及銷售，雖然交大微聯(lián)從事的主要是CI、ATS、TCC、CTC等CBTC系統(tǒng)的子系統(tǒng)的研發(fā)及銷售，但與交控科技依舊存在明顯的業(yè)務重合。而這背后，同樣擁有北京交通大學的身影。

交控科技的核心技術究竟是依托于郜春海及其創(chuàng)始人（核心技術人員）等人員身上，還是主要受益于北京交通大學及相關研究所呢？作為已經(jīng)在市場運營發(fā)展多年，且與交控科技存在明顯關聯(lián)交易的北交系公司，未來會否與交控科技產(chǎn)生存在專利及核心技術上的糾紛呢？截止到成文，交控科技未對《股市動態(tài)分析》周刊上述問題進行回復。