李松琦/ 文

“企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任是否具有實際意義”在企業(yè)社會責(zé)任這個概念剛被提出時引起過激烈討論，我國在2006 年執(zhí)行的新《公司法》明確提出企業(yè)在進(jìn)行自身發(fā)展的同時應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)的社會責(zé)任，自此對于該問題的討論在實踐領(lǐng)域和學(xué)術(shù)領(lǐng)域逐漸達(dá)成了共識。但是盡管如此，新聞媒體中有關(guān)于企業(yè)不履行社會責(zé)任的報道依舊屢見不鮮。從2018 年企業(yè)社會責(zé)任履行的總體情況來看，雖然最近幾年整體評分一直處于一個上升的態(tài)勢，但2018 年整體評分下降，五星級企業(yè)與2017 年相比數(shù)量下降嚴(yán)重，處于“旁觀者”階段、達(dá)到一星級水平的企業(yè)數(shù)量占比仍高達(dá)42%。雖然我國企業(yè)在履行社會責(zé)任上呈現(xiàn)出優(yōu)秀企業(yè)不斷增多的態(tài)勢，但是可以看出目前已經(jīng)進(jìn)入一個瓶頸狀態(tài)，繼續(xù)加強(qiáng)企業(yè)履行社會責(zé)任意識的任務(wù)依舊艱巨。

一、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

從現(xiàn)有研究文獻(xiàn)看，實證檢驗企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)績效之間關(guān)系的研究始于20 世紀(jì)70 年代。李豐團(tuán)（2012）研究表明企業(yè)社會責(zé)任對企業(yè)財務(wù)績效具有正向影響，企業(yè)社會資本在兩者之間起中介作用。溫素彬等（2008）的研究證實了企業(yè)社會責(zé)任對財務(wù)績效的影響要分為長期和短期，短期看兩者負(fù)相關(guān)，長期看兩者反而正相關(guān)。王葳葳（2010）采用了統(tǒng)計分析方法對股利與公司價值之間的關(guān)系進(jìn)行了分析，重點選取了在2006—2009 年，3 年內(nèi)上市公司作為研究樣本，使用軟件進(jìn)行描述性統(tǒng)計、相關(guān)性分析和多元線性回歸等進(jìn)行統(tǒng)計學(xué)分析。

二、數(shù)據(jù)來源與變量選取

（一）數(shù)據(jù)來源

本文選取2013—2018 年江蘇省189 家上市公司數(shù)據(jù)，企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)績效進(jìn)行了實證分析。實際上，江蘇省目前有400 多家上市公司，但是由于停牌、ST，以及數(shù)據(jù)樣本的不可得性，能夠?qū)嶋H有效利用數(shù)據(jù)的上市公司為189 家。部分指標(biāo)存在一定的數(shù)據(jù)缺失問題，但是總體而言缺失數(shù)據(jù)較少，對于實證分析沒有明顯影響，進(jìn)而本文對此未做處理?？紤]到樣本為短面板數(shù)據(jù)本文采用了固定效應(yīng)模型進(jìn)行實證分析，同時考慮到不同年份之間的差異性，將各年份作為虛擬變量加入模型中。

（二）變量的選取

1.被解釋變量的選取。本文選取企業(yè)績效作為本文的被解釋變量。被解釋變量的衡量指標(biāo)選取了企業(yè)的托賓值（用tp 表示）來衡量企業(yè)績效狀況。該指標(biāo)的計算方法是用上市公司的市場價值除以上市公司的賬面價值。同時還采用了企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率（用roe 表示）來衡量企業(yè)績效狀況，驗證模型結(jié)果的穩(wěn)健性。

2.解釋變量的選取。本文采用上市公司的每股收益進(jìn)行衡量（用eps 表示）?？蛻糌?zé)任方面用上市公司主營業(yè)務(wù)成本與正營業(yè)務(wù)收入的比值（用khzr 表示）來衡量。對于債權(quán)人責(zé)任的履行狀況采用上市公司現(xiàn)金凈流量與負(fù)債的比值（用zqrzr 表示）。對于政府的責(zé)任方面用企業(yè)各項稅費支出的現(xiàn)金與企業(yè)營業(yè)收入的比值（用zfzr 表示）來衡量企業(yè)對于政府責(zé)任的履行狀況。對于員工責(zé)任用企業(yè)支付員工各項工資支出的現(xiàn)金與企業(yè)營業(yè)收入的比值（用ygzr 表示）來衡量。對于供應(yīng)商責(zé)任用上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（用gyszr 表示）。

3. 控制變量和中介變量的選取。在參考有關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合模型的應(yīng)用，本文在模型中加入了兩個控制變臉以排除其他因素的影響。首先，加入了企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模（zc），因為不同的資產(chǎn)規(guī)模，會對企業(yè)績效之間產(chǎn)生巨大差異性的影響，這會對研究結(jié)果產(chǎn)生不利影響。另一方面，企業(yè)經(jīng)營過程中，財務(wù)杠桿作用明顯，一般財務(wù)杠桿率越高，越有可能在自有資本有限的情況下提升企業(yè)的績效，因而采用企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（用zcfzl表示）來衡量這一指標(biāo)。中介變量方面，為了衡量指標(biāo)的可得性與分析的簡便性本文中上市公司的股利支付率（用zfv 表示）來作為衡量股利政策的指標(biāo)。

三、實證分析

（一）模型的選擇與設(shè)計

本文選用江蘇省2013—2018 年189 上市公司有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析，本文采用了短面板回歸的一般方法，用固定效應(yīng)模型進(jìn)行分析，同時考慮年度之間存在的差異性，將時間因素也加入其中形成雙重固定效應(yīng)模型。模型的表達(dá)是具體如下：

如模型表達(dá)式，其中等式左邊為模型的被解釋變量，上式中用的是企業(yè)托賓值（tp）指標(biāo)，當(dāng)然也可以將其換成為企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率（roe），右邊為各解釋變量，其中epsit、zqrzrit、khzrit、zfzrit、ygzrit、gyszrit分別為i 年t 上市公司的各社會責(zé)任指標(biāo)，fi為不隨時間變化的個體固定效應(yīng)，zt為不隨個體變化的時間固定效應(yīng)。

當(dāng)然模型應(yīng)用前，存在對于短面板數(shù)據(jù)的固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型的選擇問題，在此，本文進(jìn)行了Hausman 檢驗。

圖1 Hausman 檢驗圖

檢驗結(jié)果如圖，可以看到，p 值為0.00，統(tǒng)計顯著，拒絕原假設(shè)，認(rèn)為本文的數(shù)據(jù)分析中，固定效應(yīng)模型要好于隨機(jī)效應(yīng)模型。

（二）模型的統(tǒng)計描述

模型中包含的數(shù)據(jù)基本情況如下：

附表 變量描述性統(tǒng)計表

（三）基本模型回歸分析

首先，我們采用tp 作為企業(yè)績效的衡量指標(biāo)，來進(jìn)行回歸分析，其回歸分析結(jié)果如下：

圖2 TP 回歸分析圖

從模型的整體來看，這一分析模型是統(tǒng)計顯著的，說明模型整體有效。再看模型的各具體指標(biāo)，先看對于能量股東責(zé)任的eps，與tp 之間成正相關(guān)，p 值為零，這一影響即使在0.001 的顯著性水平下也是成立的。通過各變量與企業(yè)績效tp 之間的分析來看，企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)績效之間的關(guān)系還是十分顯著的，盡管對于不同責(zé)任履行來說，企業(yè)績效的變現(xiàn)存在一定的差異性。

為了檢驗?zāi)Ｐ偷姆€(wěn)健性，本采取更換被解釋變量的方法，來檢驗在對于企業(yè)績效的不同指標(biāo)衡量的條件下，企業(yè)社會責(zé)任對于企業(yè)績效的影響是否仍然是顯著的，這里將衡量企業(yè)績效的tp 更換為企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率（roe），回歸分析結(jié)果如下頁圖3：

盡管更換了企業(yè)績效的衡量指標(biāo)，但是模型總體上仍然是有效的。再來看具體的變量的顯著性狀況，eps 即股東責(zé)任對于企業(yè)績效的roe，依舊成正向的影響，且十分顯著，在0.01 的顯著性水平下統(tǒng)計依舊有效。Zqrzr，Khzr，Ygzr，Zcfzl 統(tǒng)計依舊顯著，其他指標(biāo)沒有表現(xiàn)出良好的統(tǒng)計顯著性。

（四）中介效應(yīng)分析

從以上的實證結(jié)果得出，企業(yè)的社會責(zé)任履行狀況確實對企業(yè)績效產(chǎn)生了影響，但這種影響在其具體影響的形式和內(nèi)容上還有待于進(jìn)一步檢驗。本文在吸收和借鑒有關(guān)學(xué)者的研究基礎(chǔ)上，認(rèn)為企業(yè)的股利政策是企業(yè)社會責(zé)任之所以會影響企業(yè)績效的重要傳導(dǎo)機(jī)制和中介效應(yīng)，為了對這一觀點進(jìn)行驗證，本文利用企業(yè)的股利支付率（用zfv 來表示）來衡量企業(yè)的股利政策，對股利政策的中介效應(yīng)作用進(jìn)行了實證檢驗。

圖3 ROE 回歸分析圖

圖4 企業(yè)績效與股利政策回歸分析圖