楊陽

深圳市銀河表計(jì)股份有限公司（以下簡稱“銀河表計(jì)”）于2018年7月在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站更新其上市招股說明書，公司擬于創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行3100萬股，計(jì)劃募集資金8.86億元，分別投向智能電表改擴(kuò)建項(xiàng)目、智能配電建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和國內(nèi)營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。

《股市動(dòng)態(tài)分析》記者通過研讀其招股說明書后，發(fā)現(xiàn)銀河表計(jì)主營業(yè)務(wù)在國外，面臨著國外市場經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)以及匯率、政策等宏觀因素影響。其次，銀河表計(jì)客戶集中度極高，且前五大客戶缺少一定的穩(wěn)定性。此外，公司與思達(dá)儀表“關(guān)系匪淺”，相關(guān)核心技術(shù)人員均來自思達(dá)儀表，公司或面臨再次涉訴風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，公司還存在應(yīng)收賬款激增、存貨余額不斷上升等問題，或?qū)⒊蔀槠溥^會(huì)的阻礙。

主營業(yè)務(wù)來自國外

銀河表計(jì)是一家專業(yè)從事智能電表、計(jì)量裝置及用電信息管理系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，并提供智能配用電整體解決方案的國家高新技術(shù)企業(yè)。公司的主要產(chǎn)品包括單相智能電表、三相智能電表、單相普通電表和智能用電管理系統(tǒng)。

根據(jù)招股書披露， 2015年-2018年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為2.60億元、4.89億元、6.33億元、1.21億元，其中，國外市場的主營業(yè)務(wù)收入分別為2.57億元、4.86億元、6.31億元、1.21億元，占公司營業(yè)收入比重分別達(dá)99.43%、100.00%、100.00%和100.00%。銀河表計(jì)產(chǎn)品絕大部分銷往國外市場，涉及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。一方面，電力行業(yè)受國家政府嚴(yán)格監(jiān)管，公司在開拓國外市場時(shí)需要達(dá)到相關(guān)要求，這為公司進(jìn)一步開拓國外市場增添難度;另一方面，國外市場上，不乏Landis+Gyr、Itron等國際知名電表企業(yè)的身影，相較于這些強(qiáng)勁競爭對手，公司在資金、技術(shù)、人才等方面處于劣勢地位，2015-2017年銀河表計(jì)研發(fā)支出占營業(yè)收入比率分別為6.86%、4.83%、4.31%，占比不斷下降，對于技術(shù)高要求的智能電表市場，公司正面臨著激烈的市場競爭風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，由于銀河表計(jì)結(jié)算幣種主要涉及美元、歐元兩種貨幣，報(bào)告期內(nèi)，公司匯兌損益波動(dòng)巨大，進(jìn)而導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用的變動(dòng)，對同期凈利潤有著重要影響。數(shù)據(jù)顯示，2015年-2018年1-3月，公司匯兌損益分別為-566.45萬元、-899.96萬元、767.92萬元和352.58萬元，同期歸母凈利潤分別為4437.20萬元、7168.86萬元、15772.80萬元、2844.88萬元。

大客戶頻繁更換

銀河表計(jì)的主要客戶包括肯尼亞國家電力公司、法國 ES、蘇丹國家配電公司、孟加拉 IEEL等9 家。報(bào)告期內(nèi)，銀河表計(jì)對前五大客戶的銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為89.78%、93.09%、76.44%和90.08%，客戶集中度非常高。

值得注意的是，報(bào)告期各年份前五大客戶出現(xiàn)一定的變化。肯尼亞國家電力公司在2015年-2017年度分別位列銀河表計(jì)前五大客戶中的第二、第一、第四位，分別占當(dāng)期營業(yè)收入比重分別為27.88%、58.16%、14.65%，而2018年一季度，在前五大名單中并未找到肯尼亞國家電力公司的身影。除此之外，公司對孟加拉IEEL的銷售收入波動(dòng)幅度也很大。銀河表計(jì)的主要客戶所貢獻(xiàn)銷售收入的波動(dòng)如此劇烈，公司的經(jīng)營穩(wěn)定性著實(shí)令人擔(dān)憂。

對此，銀河表計(jì)在招股書中也坦言道，公司的客戶主要是境外各國的國家電力公司及能源公司，就某一國家而言，其電力基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)和相應(yīng)的產(chǎn)品需求具有一定的周期性，加上公開競爭結(jié)果的不確定性，短期內(nèi)這些因素會(huì)使得公司在該市場的銷售有一定波動(dòng)。

潛在訴訟風(fēng)險(xiǎn)

報(bào)告期各期末，銀河表計(jì)應(yīng)收賬款余額分別為3771.79 萬元、18063.79 萬元、4107.54 萬元和4436.73 萬元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比重分別為14.53%、36.96%、6.49%和36.61%。其中2016年應(yīng)收賬款同比增長了379%，同期壞賬損失金額也達(dá)到最大。細(xì)看2016年銀河表計(jì)應(yīng)收賬款余額組成，可以發(fā)現(xiàn)公司的第一大客戶肯尼亞國家電力公司，也是應(yīng)收賬款主要客戶，2016年公司對肯尼亞國家電力公司的銷售收入為2.84億元，同比增長292.66%;同期肯尼亞國家電力公司的應(yīng)收賬款余額為1.61億元，同比大漲444.60%，占當(dāng)年公司總應(yīng)收賬款余額的88.95%，可以推測，公司或有放寬信用政策，來刺激收入大漲的嫌疑。

此外，銀河表計(jì)近幾年的存貨周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)下滑的態(tài)勢，從2015年的4.20下降至2018年一季度的2.38。報(bào)告期內(nèi)，公司存貨余額分別為4605.41 萬元、8904.92 萬元、10203.87萬元和10522.57 萬元，占總資產(chǎn)的比例分別為14.05%、16.46%、22.18%和21.14%。在下游市場被國際名企占據(jù)的情況下，公司存貨余額不斷上升，或面臨存貨跌價(jià)的壓力，未來銀河表計(jì)是否能提高存貨管理能力、提升存貨周轉(zhuǎn)率仍需打一個(gè)問號。

在本次申請IPO之前，銀河表計(jì)曾經(jīng)于2016年向證監(jiān)會(huì)申請過一次IPO。原本將在2017年5月24日召開的發(fā)審會(huì)議上審核銀河表計(jì)的IPO申請，然而深圳市思達(dá)儀表有限公司卻在5月22日以銀河表計(jì)的創(chuàng)始股東王功勇、丁富民損害其公司利益和王功勇及其關(guān)聯(lián)方未盡忠實(shí)義務(wù)為由分別提起三項(xiàng)訴訟。無奈之下，公司只得于5月23日向證監(jiān)會(huì)申請撤回申報(bào)材料。戲劇化的是，在2017年9月14日開庭審理該案件的前兩天，原告思達(dá)儀表向法院提交《撤銷申請書》申請撤回兩起案件的起訴，但未提出具體的撤訴理由。據(jù)了解，整個(gè)銀河表計(jì)的董、監(jiān)、高管理層及其核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)共計(jì)21人，除了監(jiān)事會(huì)主席喻美娥和高級電子工程師常慕、劉偉，以及三位聘請的獨(dú)立董事之外，其他15人全部是從原先思達(dá)儀表的管理團(tuán)隊(duì)和技術(shù)骨干中轉(zhuǎn)移而來，這難免引起思達(dá)儀表的不平。雖然目前思達(dá)儀表提出撤訴，但并不代表上述涉訴風(fēng)險(xiǎn)完全解除，公司與思達(dá)儀表的糾紛問題仍是其成功過會(huì)的阻礙。

表：銀河表計(jì)部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一覽數(shù)據(jù)來源：招股說明書