王 華，代 飛

(1.中南財經(jīng)政法大學 a.會計學院，b.博士后流動站，湖北 武漢 430073；2.云南師范大學 泛亞商學院，云南 昆明 650092)

一、引言

公司IPO資金超募現(xiàn)象是普遍性問題，中國A股市場2009—2016年IPO上市的1 458家公司中，有1 436家公司超募，占同期IPO上市公司總數(shù)的98.49%，資金超募總額高達3 444.18億元(1)數(shù)據(jù)來源于Wind金融數(shù)據(jù)庫，經(jīng)作者統(tǒng)計整理形成。。Preston和Obannon的資金供給假說認為，雄厚的資金實力是企業(yè)履行社會責任的關鍵[1]。公司IPO獲得的大量超募資金是否會因為帶來了雄厚的資金實力而為履行社會責任提供了便利？現(xiàn)有文獻并未就此展開相關研究。一方面，公司IPO超募資金的使用管理、隨后產(chǎn)生的經(jīng)濟后果和社會效應一直以來備受社會各界的關注[2]；另一方面，企業(yè)在實現(xiàn)經(jīng)濟利益的同時積極履行社會責任成為時代發(fā)展的潮流[3]。因此，IPO資金超募與企業(yè)社會責任之間的關系是一個值得研究的現(xiàn)實問題。

現(xiàn)有關于企業(yè)社會責任的研究文獻，主要集中于財務績效與企業(yè)社會責任之間交互影響關系的研究，并基于資源松弛理論將財務績效作為企業(yè)社會責任的動因或前置因素展開了深入研究[4]；在IPO資金超募對財務績效的影響方面，游春暉和王菁認為公司IPO超募資金并未得到有效利用，在浪費社會資本資源的過程中降低了財務績效[5]。本文從兩方面進行研究，一方面，根據(jù)資金供給假說理論[1]，公司通過IPO取得的超募資金是否會因雄厚資金實力對企業(yè)履行社會責任產(chǎn)生直接影響？另一方面，公司通過IPO取得的超募資金是否會以財務績效作為橋梁而對企業(yè)履行社會責任帶來間接效應？梳理相關研究文獻，鮮有文獻針對IPO資金超募對企業(yè)社會責任的影響機理和影響效果展開討論，同時沒有考慮到各變量之間影響的時間滯后性問題。因此，對以上問題展開研究，具有一定的價值。

本文擬以資源松弛理論為基礎，將財務績效作為中介變量，考慮時間滯后性的影響因素，分析IPO資金超募對企業(yè)社會責任的直接和間接影響機理及兩種影響程度的大小?；诖?，本文擬解決三個問題：(1)IPO資金超募對企業(yè)社會責任的影響機理及影響效果；(2)IPO資金超募對財務績效的影響機理及影響效果；(3)檢驗財務績效在IPO資金超募對企業(yè)社會責任的影響中是否存在中介效應。

二、理論分析與研究假設

(一)IPO資金超募與企業(yè)社會責任

公司IPO資金超募是個普遍現(xiàn)象，在對超募資金的使用上，也存在諸多共性問題。一方面，公司易將IPO超募資金與自有資金進行置換，存在變相挪用IPO募集資金的現(xiàn)象，傷害了股權投資者的利益；公司將IPO超募資金用于永久性補充流動資金、償還銀行貸款、購買土地和房產(chǎn)的過程中，浪費了社會資本資源，加劇了自身經(jīng)營風險，最終損害了相關者的利益[6]。另一方面，IPO資金超募為企業(yè)帶來過多的自由現(xiàn)金流會導致委托代理成本的增加。Jensen認為大量的自由現(xiàn)金流會使管理層偏向于過度投資而擴大企業(yè)規(guī)模，獲得更高的薪酬和其他利益，最終增加了企業(yè)的代理成本[7]。方軍雄和方芳研究發(fā)現(xiàn)，IPO資金超募帶來的過多自由現(xiàn)金流容易導致企業(yè)過度投資和高管薪酬過度發(fā)放，加大了企業(yè)的代理成本并損害了資本市場的資源配置效率[8]。基于利益相關者理論的企業(yè)社會責任涵蓋股東、債權人、員工、供應商、客戶、政府、社區(qū)等利益，因此，由IPO資金超募引起的上述問題最終會導致企業(yè)承擔的社會責任降低。

基于以上分析，鑒于企業(yè)經(jīng)營活動與其產(chǎn)生的各種效益之間存在時間先后順序，考慮到IPO資金超募對企業(yè)社會責任的影響存在時間滯后性因素，本文提出如下假設：

假設1：在限定其他條件不變的情況下，公司當期IPO資金超募對IPO兩年后的企業(yè)社會責任呈顯著的負向影響，即當期IPO資金超募越多，兩年后企業(yè)承擔的社會責任將越差。

(二)IPO資金超募與財務績效

IPO資金超募為企業(yè)帶來過多的自由現(xiàn)金流，增加了企業(yè)的代理成本和降低了企業(yè)投資效率[9]。Jensen研究發(fā)現(xiàn)，管理層個人利益與企業(yè)規(guī)模呈正相關關系，在企業(yè)擁有大量自由現(xiàn)金流的情況下，管理層并不愿意采取回購公司股票和發(fā)放現(xiàn)金股利等方式將現(xiàn)金返還給股東，而更樂意對外并購、擴大企業(yè)投資規(guī)模，構建所謂的“企業(yè)帝國”以擴大所控制企業(yè)的規(guī)模，為獲取更高的薪酬和享受更多的在職消費提供便利，最終增加了企業(yè)的代理成本[7]。Lang等認為擁有大量自由現(xiàn)金流的公司更容易在投資機會不好的時候進行投資[10]。Blanchard等將企業(yè)陡然擁有“意外之財”作為突破口，針對自由現(xiàn)金流對過度投資行為的影響進行實證檢驗，發(fā)現(xiàn)大部分企業(yè)并沒有將企業(yè)獲得的“意外之財”以現(xiàn)金股利的方式發(fā)放給股東，而是偏向于投資一些收益較差的項目，最終產(chǎn)生過度投資[11]。謝獲寶等人認為公司IPO資金超募越多，產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流將越多，企業(yè)出現(xiàn)過度投資或投資不足的現(xiàn)象越嚴重[12]。企業(yè)的代理成本、過度投資(或投資不足)均和財務績效成反比關系，投資效率和財務績效成正比[13]?；谏鲜龇治?，考慮到IPO資金超募對企業(yè)財務績效影響的時間滯后性因素，本文提出如下假設：

假設2：在限定其他條件不變的情況下，公司當期IPO資金超募對IPO一年后的財務績效呈顯著的負向影響，即公司當期IPO資金超募越多，一年后的企業(yè)財務績效將越低。

(三)IPO資金超募、財務績效與企業(yè)社會責任

公司IPO資金超募帶來的大量自由現(xiàn)金流會增加企業(yè)代理成本和降低投資效率[9]、增大企業(yè)過度投資或投資不足的程度[11-12]，最終影響到企業(yè)財務績效[13]。資源松弛理論認為企業(yè)承擔社會責任的程度取決于自身擁有資源的多寡，物質(zhì)資源充足的企業(yè)相對于資源匱乏的企業(yè)可能更愿意履行社會責任，即企業(yè)資源與企業(yè)社會責任之間呈正相關關系[4]?；谫Y源松弛理論和資金供給假說[1]，企業(yè)財務績效是企業(yè)履行社會責任的動因或前置因素[14]，張兆國等人通過實證研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)當期財務績效對當期社會責任有顯著的正向影響[15]?；谏鲜龇治?，考慮時間滯后性因素，本文提出如下假設：

假設3：在限定其他條件不變的情況下，在公司當期IPO資金超募對IPO兩年后企業(yè)社會責任的影響中，IPO一年后的財務績效具有中介作用，即當期IPO資金超募對IPO兩年后企業(yè)社會責任的影響中，有一部分影響效應是通過IPO一年后的財務績效對企業(yè)社會責任的中介傳遞形成的。

三、研究設計

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

以2009—2016年中國A股存在IPO資金超募的上市公司為研究對象，將相關數(shù)據(jù)作為初始研究樣本，考慮到IPO資金超募對財務績效、IPO資金超募和財務績效對企業(yè)社會責任的影響均存在時間滯后性因素，故以公司IPO資金超募出現(xiàn)的時點為基準，分別對財務績效和企業(yè)社會責任的相關數(shù)據(jù)各滯后了1個年度和2個年度，同時按以下規(guī)則對初始樣本進行了篩選：(1)剔除金融和保險行業(yè)公司樣本；(2)剔除在樣本期間內(nèi)ST、*ST、PT及退市公司樣本；(3)剔除有數(shù)據(jù)缺失的上市公司樣本；(4)為消除極端值的影響，對所有連續(xù)性變量進行上下1%分位數(shù)的縮尾處理。最后得到14個行業(yè)694家上市公司的年度觀測截面數(shù)據(jù)，具體樣本指標年度分布情況如表1所示。本文所有數(shù)據(jù)均來自于Wind金融數(shù)據(jù)庫，所用的計量軟件為SPSS 22.0。

表1 樣本指標年度分布情況統(tǒng)計

注：數(shù)據(jù)由作者根據(jù)Wind金融數(shù)據(jù)庫原始數(shù)據(jù)統(tǒng)計形成。

(二)變量定義

1.被解釋變量為企業(yè)社會責任。對企業(yè)社會責任的衡量一直是學術界的難題。理論界目前主要有聲譽指數(shù)法、內(nèi)容分析法和問卷調(diào)查法，但3種方法各有優(yōu)缺點，中國企業(yè)社會責任體制不健全和數(shù)據(jù)資料缺乏的現(xiàn)實，決定了上述3種方法并不適用于評價A股上市公司[16]；業(yè)界主要采用由第三方組織提供的相關評級數(shù)據(jù)，諸如RKS評價指數(shù)[17]和“潤靈環(huán)球”社會責任報告評級數(shù)據(jù)庫[3]，但獲取數(shù)據(jù)的成本較高。國內(nèi)目前較多基于利益相關者理論去構建企業(yè)社會責任評價體系。因此，在借鑒上述3種方法的基礎上，基于利益相關者理論，結合《中國企業(yè)社會責任評價標準》，參照宋巖、汪賢武等企業(yè)社會責任評價指標體系[16，18]，考慮到生態(tài)環(huán)境指標數(shù)據(jù)的難獲得性、各指標的重要程度不同以及各種責任主體下某些具體指標之間存在評價的交叉性或重復性問題，本文從貨幣資本、人力資本和社會資本等3個維度以及股東、債權人、職工、客戶、供應商、政府和社區(qū)等7個方面，選取13個財務指標對企業(yè)社會責任進行綜合評價，具體指標及衡量標準參見表2。

在此基礎上，本文采用因子分析法對上述13個評價指標進行篩選、確定公共因子、計算各因子得分，并對各因子賦予一定權重，最后生成企業(yè)社會責任的綜合評價指數(shù)，以該指數(shù)作為企業(yè)社會責任的替代指標。

表2 企業(yè)社會責任評價指標選取

注：各指標名稱、符號及衡量標準由作者結合利益相關者理論并在分析相關研究文獻后整理形成。

(1)指標篩選。鑒于各指標的單位不同，取值較大的指標會對結果產(chǎn)生影響，故對原始數(shù)據(jù)進行標準化處理。在此基礎上，對13個評價指標進行KMO和Bartlett檢驗。其中，KMO檢驗值(=0.806)>0.6、Bartlett檢驗的sig.(=0.000)<0.05，滿足因子分析方法的一般要求，故本文選取的13個評價指標比較合適。

(2)公共因子的確定。通過因子分析，本文共提取了5個因子，其旋轉后的特征值分別為2.752、2.177、1.804、1.200、1.105，累積方差貢獻率為69.527%，即這5個公共因子解釋了樣本總方差的69.527%，表明本文提取的5個公共因子對樣本總體信息的概括較為充分，且信息損失較少(解釋總方差表格略)。

(3)綜合評價指數(shù)。通過正交旋轉法得出公共因子的成份得分系數(shù)矩陣(成份得分系數(shù)矩陣表略)。在此基礎上，建立用以計算5個公共因子的得分函數(shù)公式，如式(1)至式(5)。

F1=0.002X1-0.018X2-0.009X3+0.359X4+0.025X5+0.025X6+0.026X7+0.002X8+0.044X9+0.007X10+0.000X11+0.352X12+0.335X13

(1)

F2=-0.048X1+0.004X2-0.037X3+0.029X4+0.453X5+0.454X6+0.068X7+0.084X8-0.190X9-0.015X10-0.013X11+0.029X12-0.012X13

(2)

F3=0.485X1+0.490X2-0.070X3-0.052X4-0.041X5-0.037X6-0.164X7-0.066X8-0.214X9-0.054X10+0.026X11+0.011X12-0.008X13

(3)

F4=0.074X1-0.104X2+0.021X3+0.010X4-0.039X5-0.036X6+0.152X7+0.025X8-0.103X9+0.602X10+0.650X11+0.001X12-0.001X13

(4)

F5=-0.045X1-0.081X2+0.655X3+0.029X4-0.019X5-0.007X6-0.422X7+0.536X8-0.087X9+0.010X10-0.042X11-0.027X12-0.015X13

(5)

通過上述公式計算出F1、F2、F3、F4和F5的得分后，將各因子旋轉后的方差貢獻率與累積總方差貢獻率的比值作為該因子的權重，最后計算出企業(yè)社會責任的綜合評價指數(shù)Z，具體計算方法如式(6)所示。

Z=0.304F1+0.240F2+0.200F3+0.133F4+0.123F5

(6)

2.解釋變量為IPO資金超募。IPO資金超募作為解釋變量。首先通過式(7)計算出IPO超募資金的數(shù)額，然后對其取自然對數(shù)，以此作為企業(yè)IPO資金超募的替代指標。

IPO超募資金=IPO總共募集資金-IPO發(fā)行總費用-IPO預計募集資金

(7)

3.中介變量為財務績效。用總資產(chǎn)收益率(ROA)作為財務績效的替代變量。ROA可以對企業(yè)的生產(chǎn)效率以及盈利水平等指標進行綜合評價，能夠如實地反映企業(yè)財務績效的狀況。如果ROA值越大，則表明企業(yè)的獲利能力越強、財務績效越好[19]。

4.控制變量。借鑒張兆國、董千里等人的做法，選取公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率、前十大股東持股比例等變量作為控制變量[15，19]。

上述各變量類型、名稱、符號及相關計算方法見表3。

表3 變量定義

注：各變量名稱、符號及計算方法由作者分析相關文獻后整理形成。

(三)模型設定

為驗證假設1，構建模型(1)：

CSRi，t=α1+α2×SFRi，t-2+α3×SIZEi，t+

α4×LEVi，t+εi，t

(模型1)

其中，SFRi，t-2為第i個公司當年IPO資金超募，CSRi，t、SIZEi，t和LEVi，t分別為第i個公司IPO兩年后的企業(yè)社會責任、資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)負債率。

為檢驗假設2，構建模型(2)：

ROAi，t-1=β1+β2×SFRi，t-2+β3×SIZEi，t-1+

β4×LEVi，t-1+β5×TOP10i，t-1+εi，t-1

(模型2)

其中，SFRi，t-2為第i個公司當年IPO資金超募，ROAi，t-1、SIZEi，t-1、LEVi，t-1和TOP10i，t-1為第i個公司IPO一年后的財務績效、資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負債率和前十大股東持股比例。

為檢驗假設3，構建模型(3)：

CSRi，t=χ1+χ2×SFRi，t-2+χ3×ROAi，t-1+

χ4×SIZEi，t+χ5×LEVi，t+εi，t

(模型3)

其中，SFRi，t-2為第i個公司當年IPO資金超募，ROAi，t-1為第i個公司IPO一年后的財務績效，CSRi，t、SIZEi，t和LEVi，t分別為第i個公司IPO兩年后的企業(yè)社會責任、資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)負債率。

(四)中介效應的檢驗方法及步驟

檢驗中介效應比較流行的方法是逐步法，但該方法近年來受到很多質(zhì)疑和否定[20]。在逐步法和Bootstrap法的基礎上，本文借鑒溫忠麟和葉寶娟的方法對財務績效在IPO資金超募對企業(yè)社會責任影響中的中介效應進行檢驗，其檢驗步驟如下[21]：

第一步，檢驗模型(1)的系數(shù)α2，如果顯著，則進行第二步檢驗；如果不顯著，則說明不存在中介效應。第二步，對模型(2)中β2值和模型(3)中χ3值的顯著性依次進行檢驗，如果兩個值都具有顯著性，則說明存在顯著的間接效應，直接進行第四步；如果至少有一個不顯著，進行第三步。第三步，用Bootstrap法直接檢驗H0：β2χ3=0。如果H0顯著，則說明存在顯著的間接效應，轉到第四步；否則間接效應不顯著，停止分析。第四步，對模型(3)中χ2值進行顯著性檢驗，如果該值不顯著，則說明只存在中介效應；如果該值顯著，則說明存在顯著的直接效應，轉到第五步。第五步，比較β2χ3和χ2的符號，如果兩者符號相同，則說明存在部分中介效應，而β2χ3/α2為中介效應所占全部效應的比例；如果兩者符號不同，則表明存在遮掩效應，|β2χ3/χ2|為間接效應與直接效應的比值。

四、實證分析

(一)變量的描述性統(tǒng)計分析

主要變量的描述性統(tǒng)計分析結果顯示：本文選擇的上市公司樣本企業(yè)社會責任綜合評價指數(shù)最大值為7.200，最小值為-0.544，平均值為0.000，標準差為0.472，說明樣本企業(yè)承擔社會責任的差異較大，這和中國上市公司的現(xiàn)實情況一致，表明樣本公司具有代表性。公司IPO資金超募的最大值為22.888，最小值為7.658，而標準差高達1.286，說明樣本公司IPO超募資金的數(shù)額大，且樣本公司之間資金超募的程度差異較大。財務績效最大值為0.336，最小值為-0.109，平均值為0.074，說明各樣本企業(yè)的經(jīng)營狀況不一，差別很大，且整體財務績效偏低，有待進一步提高。企業(yè)規(guī)模和資產(chǎn)負債率的最小值和最大值差異較大，說明樣本企業(yè)的規(guī)模以及資本結構存在較大的差異。前十大股東持股比例的平均值為70%，說明大部分樣本企業(yè)的股權比較集中。

(二)變量間的相關性分析

對主要變量進行Pearson相關性檢驗，發(fā)現(xiàn)公司當期IPO資金超募和IPO兩年后的企業(yè)社會責任在1%水平下顯著負相關(相關系數(shù)為-0.158)，初步證實了假設1。公司當期IPO資金超募與IPO一年后的財務績效正相關(相關系數(shù)為0.007)，但不顯著。各變量之間的相關系數(shù)均不大，可以斷定待研究的自變量與控制變量之間不存在多重共線性問題，說明建立的模型比較合適。

(三)回歸結果分析

采用OLS方法，利用SPSS 22.0軟件對模型(1)、(2)、(3)分別進行回歸分析，回歸結果如表4所示。

1.IPO資金超募與企業(yè)社會責任。模型(1)的被解釋變量是企業(yè)社會責任，解釋變量IPO資金超募的回歸系數(shù)為-0.034，t值為-2.402，在5%水平下顯著，說明IPO資金超募制約著企業(yè)社會責任，公司當年IPO資金超募越多，兩年后所承擔的社會責任將越低，回歸結果支持了假設1。

2.IPO資金超募與財務績效。模型(2)中，IPO資金超募對財務績效的回歸系數(shù)為-0.538，t值為-3.645，在1%水平下顯著，表明IPO資金超募降低了財務績效，即公司當年IPO資金超募越多，一年后的財務績效將越差，假設2得到了驗證。

3.IPO資金超募、財務績效與企業(yè)社會責任。模型(3)中，IPO資金超募對企業(yè)社會責任的回歸系數(shù)為-0.025，t值為-1.753，在10%水平下顯著；財務績效對企業(yè)社會責任的回歸系數(shù)為0.017，t值為4.411，在1%水平下顯著。

參照溫忠麟和葉寶娟關于中介效應的檢驗方法，對財務績效在IPO資金超募對企業(yè)社會責任影響中的中介效應作如下檢驗[21]：

第一，模型(1)的系數(shù)α2(t=-2.402)在5%水平下顯著，說明可以進行第二步檢驗；

第二，模型(2)的系數(shù)β2(t=-3.645)和模型(3)的系數(shù)χ3(t=4.411)均在1%水平下顯著，說明間接效應顯著，則直接對模型(3)中系數(shù)χ2的顯著性進行檢驗；

第三，模型(3)的系數(shù)χ2(t=-1.753)在10%水平下顯著，說明直接效應也顯著；

第四，由于β2χ3=(-0.538)×0.017=-0.009，χ2=-0.025，β2χ3和χ2的符號為同號，說明財務績效在公司IPO資金超募對企業(yè)社會責任的影響中存在部分中介效應，該中介效應占總效應的比例為β2χ3/α2=(-0.009)/(-0.034)=26.47%。

上述分析表明，公司IPO一年后的財務績效在IPO資金超募對IPO兩年后企業(yè)社會責任的影響中存在部分中介效應，即IPO資金超募對企業(yè)社會責任的影響中有26.47%是通過財務績效影響企業(yè)社會責任的，假設3得以驗證。

表4 IPO資金超募、財務績效與企業(yè)社會責任回歸結果

注：表格根據(jù)SPSS 22.0輸出結果整理形成。B為回歸系數(shù)，VIF為方差膨脹因子。

五、結論

以中國A股市場2009—2016年通過IPO上市的公司為研究對象，以公司當期IPO資金超募為自變量、IPO兩年后的企業(yè)社會責任為因變量、IPO一年后的財務績效為中介變量，考慮變量間相互關系的時間滯后性因素，研究了IPO資金超募對企業(yè)社會責任影響的直接效應和間接效應。

1.公司當期IPO資金超募顯著降低了IPO兩年后企業(yè)社會責任的表現(xiàn)。公司當期IPO超募資金雖然為企業(yè)帶來了大量自由現(xiàn)金流，但在資金使用上存在的問題導致社會資本資源浪費并增大了企業(yè)的經(jīng)營風險、提高了企業(yè)的代理成本、降低了企業(yè)的投資效率，最終損害了企業(yè)各相關者的利益，從而導致公司IPO兩年后所承擔的社會責任下降?？梢姡绻就ㄟ^IPO獲得的超募資金不能被有效利用，則無法真正為企業(yè)帶來雄厚的資金實力，最終也不會為企業(yè)履行社會責任提供便利。因此，公司在對IPO超募資金的使用過程中，應以提高社會資本資源配置效率為目標，以建立有效的監(jiān)督和考核機制為手段，引導企業(yè)管理層在經(jīng)營過程中充分考慮企業(yè)各相關者的利益，確保IPO超募資金得到合理利用，在真正能為企業(yè)帶來雄厚資金實力的情況下，促使企業(yè)能夠承擔更多的社會責任。

2.公司當期IPO資金超募顯著降低了IPO一年后的財務績效。雖然公司通過IPO獲得超募資金為企業(yè)帶來了過多的自由現(xiàn)金流，但因對其使用不合理以致企業(yè)代理成本增高、過度投資或投資不足的現(xiàn)象更加嚴重，最終使得企業(yè)財務績效降低。因此，公司對IPO資金超募帶來的大量自由現(xiàn)金流應加以合理利用，以確保對未來的財務績效產(chǎn)生正向影響。一方面，通過建立有效的投資決策機制，保證企業(yè)通過IPO取得的超募資金帶來的大量自由現(xiàn)金流能夠被投資到預期收益好的項目中去，最終提高企業(yè)的投資效率；另一方面，通過建立長效的激勵機制，使管理層的利益與企業(yè)利益趨于一致，從而降低企業(yè)的代理成本。

3.公司當期IPO資金超募對IPO兩年后企業(yè)社會責任的部分影響是通過IPO一年后的財務績效作為中介傳遞形成的。在IPO資金超募對企業(yè)社會責任的全部影響中，有一部分影響是由IPO資金超募對企業(yè)社會責任的直接效應產(chǎn)生，另一部分影響是通過財務績效作為中介傳遞產(chǎn)生的間接效應，且兩種效應均存在時間滯后性因素。公司管理層應認識到IPO資金超募對企業(yè)社會責任的影響存在直接效應和間接效應。一方面，管理層通過對IPO超募資金的合理利用為企業(yè)帶來雄厚的資金，為企業(yè)履行社會責任提供便利；另一方面，應確保公司通過IPO資金超募帶來的大量自由現(xiàn)金流能被有效利用，在提高企業(yè)投資效率的同時，有效降低企業(yè)的代理成本，以企業(yè)的財務績效為橋梁，最終促使IPO資金超募對企業(yè)履行社會責任產(chǎn)生正向作用。