文_本刊記者 宋誼青

十年是一個(gè)重要的里程碑。里程碑既是總結(jié)的時(shí)刻，也是再出發(fā)的時(shí)刻

新中國(guó)成立70周年之際，創(chuàng)業(yè)板也迎來(lái)了自己的10歲生日。中共中央、國(guó)務(wù)院近日下發(fā)文件，明確提出，研究完善創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市、再融資和并購(gòu)重組制度，創(chuàng)造條件推動(dòng)注冊(cè)制改革。此次文件的下發(fā)，表明創(chuàng)業(yè)板藍(lán)圖有了更美好的描繪。

被稱為“神創(chuàng)板”的創(chuàng)業(yè)板，其實(shí)誕生于20年前。1998年，時(shí)任民建中央主席的成思危提交了《關(guān)于借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)盡快發(fā)展中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的提案》，被認(rèn)為開啟了在中國(guó)設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的征程。1999年，深交所開始著手籌建創(chuàng)業(yè)板。在全球金融危機(jī)接近尾聲中，2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板終于落在深交所誕生。

有的十年10倍，有的退市

首批上市28家企業(yè)，這10年間在資本市場(chǎng)這個(gè)舞臺(tái)上也書寫了各自的悲喜，有的十年10倍，有的瀕臨退市。無(wú)論從產(chǎn)業(yè)鏈條的整合，還是企業(yè)成長(zhǎng)的角度回望，這28家企業(yè)走過的路無(wú)疑也是創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的一個(gè)濃重縮影。

創(chuàng)業(yè)板設(shè)立的初衷，旨在服務(wù)具有高成長(zhǎng)性的高科技企業(yè)，因此，首批上市的公司都是當(dāng)時(shí)精挑細(xì)選的項(xiàng)目，至少是各個(gè)細(xì)分行業(yè)的龍頭。比如特銳德是箱式變電站龍頭，和鐵路建設(shè)密切相關(guān)；又比如神州泰岳作為飛信的運(yùn)營(yíng)維護(hù)商，當(dāng)年火的一塌糊涂；比如南方股份是通風(fēng)與空氣處理設(shè)備龍頭；探路者是戶外用品市場(chǎng)上的領(lǐng)導(dǎo)品牌等等。此外，他們還有一個(gè)特殊的背景，那就是都經(jīng)歷了2008年金融危機(jī)的洗禮。由于創(chuàng)業(yè)板上市條件要求業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，也就是創(chuàng)業(yè)板公司在2008年危機(jī)之年的業(yè)績(jī)也需要同比增長(zhǎng)，這在一定程度上保證了質(zhì)量。

從業(yè)績(jī)上來(lái)看，上市之后，28家上市公司的差距逐漸拉大。2016年全年凈利潤(rùn)超過1億元的有17家，最高的為網(wǎng)宿科技12.48億元，其也成為唯一一家凈利潤(rùn)超過10億元的公司。具體到個(gè)股，這28家企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板經(jīng)過十年的大浪淘沙，成色盡顯。既有愛爾眼科、億緯鋰能這種10 倍以上大牛股，也有跌去 95%的金亞科技和大起大落的華誼兄弟；更多的還是伴隨行業(yè)景氣周期而起伏的公司，例如電動(dòng)車領(lǐng)域的特銳德、億緯鋰能，做 CDN 起家但被阿里云騰訊云夾擊從而放慢增長(zhǎng)的網(wǎng)宿科技等等。

據(jù)《中國(guó)品牌》記者了解，創(chuàng)業(yè)板的巨虧公司大多是非經(jīng)營(yíng)性虧損，即多以欺詐、違規(guī)違法甚至蓄意侵吞上市公司資產(chǎn)而遭巨虧。

以虧損第一股樂視網(wǎng)為例，幾年前，公司已將旗下樂視體育、樂視云、樂融致新等資產(chǎn)和股權(quán)剝離出上市公司，可包括賈躍亭及之后的公司管理層居然仍為之違規(guī)擔(dān)保，以至不得不計(jì)提樂視體育、樂視云的負(fù)債達(dá)98億余元。兩位獨(dú)立董事對(duì)此“無(wú)法表示意見”；而一些在任高管，包括董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董秘等紛紛發(fā)布公告溜之大吉。

從板塊收益角度，首批28家企業(yè)持續(xù)正收益。其收益最低點(diǎn)在2012年12月，為24%。如果持有3年，其收益為44.5%，期間最高收益為162.5%。如果持有5年，其收益即為最高收益（282.9%）。如果上市至今一直持有，其收益388%。

創(chuàng)業(yè)板成立之后，已經(jīng)造就近千位億萬(wàn)富翁，財(cái)富超過5億元的富翁有300多位。曾經(jīng)，樂視網(wǎng)賈躍亭家族以143.37億元的持股市值位居創(chuàng)業(yè)板富人榜首。對(duì)此，創(chuàng)業(yè)板開板之初，更多的是被投資者詬病為“造富工場(chǎng)”。

左手賣殼右手套現(xiàn)

創(chuàng)業(yè)板成立之后，在如何為中小企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)提供融資渠道方面，確實(shí)發(fā)揮了比較大的作用，也使得一大批創(chuàng)新型企業(yè)憑借著創(chuàng)業(yè)板獲得了比較快、比較好的發(fā)展。10年前首批上市企業(yè)僅有28家；10年后，上市公司數(shù)量則達(dá)到773家左右，企業(yè)數(shù)量上發(fā)生了飛躍式增長(zhǎng)。

但是，創(chuàng)業(yè)板的成長(zhǎng)之路也并非一帆風(fēng)順。2014年至2016年，創(chuàng)業(yè)板公司凈利潤(rùn)持續(xù)高增長(zhǎng)。但在外部環(huán)境不確定性較大的背景下，創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)?cè)鏊購(gòu)?017年開始下滑，當(dāng)年下滑幅度為15.21%。受商譽(yù)減值、壞賬準(zhǔn)備計(jì)提等影響，2018年，創(chuàng)業(yè)板上市公司凈利潤(rùn)合計(jì)336億元，下滑65.6%。

現(xiàn)在的問題是，一些創(chuàng)業(yè)板公司為社會(huì)所作出的創(chuàng)新價(jià)值并沒有多少，卻把主要精力放在運(yùn)作市場(chǎng)熱門題材上面，由此股價(jià)得以炒高，發(fā)起人股東減持股票就可從市場(chǎng)套取到巨量財(cái)富，創(chuàng)新板成為題材炒作板、市值管理板、套現(xiàn)致富板。

此前，由于投資者不再盲目追捧，創(chuàng)業(yè)板的融資能力也隨之下降，過去大額超募的創(chuàng)業(yè)板上市公司，如今甚至出現(xiàn)了融資不足的現(xiàn)象。此外，創(chuàng)業(yè)板自創(chuàng)立以來(lái)，頻頻遭遇“業(yè)績(jī)”變臉、業(yè)績(jī)下滑的成長(zhǎng)煩惱，曾被稱為“偽成長(zhǎng)”板。有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上市后凈利潤(rùn)增速不及上市前的高達(dá)七成。

一家私募基金公司基金經(jīng)理告訴《中國(guó)品牌》記者，無(wú)論是創(chuàng)業(yè)板的“三高”，還是高管的減持和辭職，這些癥狀都只是表象，創(chuàng)業(yè)板真正的核心問題還在于公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并不理想，并沒有完全體現(xiàn)出創(chuàng)業(yè)板應(yīng)有的特性。

隨著資本市場(chǎng)日新月異的迅猛發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板制度上難以包容新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需求，致使很多優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)企業(yè)攔在門外，其中不乏阿里巴巴、京東這樣的互聯(lián)網(wǎng)巨頭。因而，在境外交易所競(jìng)相推出制度改革的背景下，如何從制度上突破，持續(xù)深化改革，以更好地服務(wù)市場(chǎng)服務(wù)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)各方參與者都不得不思考的問題。

“IPO標(biāo)準(zhǔn)在某種程度上將創(chuàng)業(yè)板變成了‘第二主板’，進(jìn)而削弱了創(chuàng)業(yè)板的本色和包容性”。中航證券金融研究所負(fù)責(zé)人董忠云表示，“這導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板對(duì)我國(guó)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的代表性降低?！?/p>

創(chuàng)業(yè)板改革再進(jìn)一步

創(chuàng)業(yè)板發(fā)展到現(xiàn)在，從上市公司規(guī)模和數(shù)量來(lái)看，已經(jīng)取得了巨大突破，但是，從質(zhì)量和效率來(lái)看，則需要好好總結(jié)和反思。其中，創(chuàng)業(yè)板擔(dān)負(fù)的，不只是為創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、科技型企業(yè)提供上市平臺(tái)，更擔(dān)負(fù)著如何探索中國(guó)資本市場(chǎng)改革和創(chuàng)新的重任。譬如科創(chuàng)板試行的注冊(cè)制、漲跌幅限制等，早就應(yīng)當(dāng)在創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)，在創(chuàng)業(yè)板探索和積累經(jīng)驗(yàn)?？墒?，創(chuàng)業(yè)板在如何改革、創(chuàng)新方面，并沒有拿出具有突破意義的舉措。

在8月18日公布的《意見》中，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革，相關(guān)內(nèi)容較為簡(jiǎn)略，全文只有“研究完善創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市、再融資和并購(gòu)重組制度，創(chuàng)造條件推動(dòng)注冊(cè)制改革”等寥寥數(shù)語(yǔ)，具體措施、方法等均未提及。

那么，作為資本市場(chǎng)重大改革事項(xiàng)，創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行上市、注冊(cè)制改革，將會(huì)以怎樣的方式、路徑推進(jìn)？“現(xiàn)在只是一個(gè)宏觀方向，估計(jì)證監(jiān)會(huì)還要出臺(tái)一系列配套管理辦法?！辟Y深前投行人士、上海師范大學(xué)商學(xué)院副教授黃建中分析，創(chuàng)業(yè)板的注冊(cè)制，有可能會(huì)將相關(guān)權(quán)限下放給交易所，發(fā)行、上市等方面的規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)，也可能參考科創(chuàng)板。

盡管具體方向尚不明確，但參考科創(chuàng)板已有經(jīng)驗(yàn)、教訓(xùn)，已是市場(chǎng)的共同認(rèn)識(shí)。武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新說(shuō)，科創(chuàng)板從制度、規(guī)則到流程，均已基本成型，并已落地實(shí)施，創(chuàng)業(yè)板可以全盤復(fù)制科創(chuàng)板的注冊(cè)制，不必另搞一套。

盡管科創(chuàng)板為創(chuàng)業(yè)板改革提供了可借鑒的經(jīng)驗(yàn)，但在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，如果創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行上市變成注冊(cè)制，那么在具體標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)則上要與科創(chuàng)板互補(bǔ)，形成相輔相成的錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，否則就會(huì)出現(xiàn)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，削弱創(chuàng)業(yè)板改革的意義。

值得一提的是，退市制度應(yīng)當(dāng)成為創(chuàng)業(yè)板改革的突破重點(diǎn)。因?yàn)?，越?lái)越多的事實(shí)證明，沒有良好的退市制度，要想讓上市公司、中介機(jī)構(gòu)等行為規(guī)范、信息披露真實(shí)等，難度確實(shí)很大。更重要的，由于長(zhǎng)期以來(lái)始終呈現(xiàn)進(jìn)多出少的格局，市場(chǎng)已經(jīng)明顯出現(xiàn)了難以承受的現(xiàn)象，劣質(zhì)公司的比重不斷攀升，優(yōu)質(zhì)公司難以成為市場(chǎng)主流，優(yōu)質(zhì)企業(yè)也難以順利進(jìn)入市場(chǎng)，沒有真正形成良進(jìn)劣退、良幣驅(qū)趕劣幣的機(jī)制。因此，可以從創(chuàng)業(yè)板試行一次真正的退市機(jī)制再造、退市制度重建、退市秩序規(guī)范，用三到五年時(shí)間，讓劣質(zhì)企業(yè)、垃圾企業(yè)出盡。如果這樣，創(chuàng)業(yè)板的貢獻(xiàn)將很大，對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的影響也會(huì)很大。特別是上市公司，也就不敢再弄虛作假、不敢再行為不規(guī)范。因?yàn)?，一旦退市，?duì)企業(yè)的影響是相當(dāng)大的。就像是長(zhǎng)生生物一樣，原本是一家好好的公司，就是因?yàn)樾袨椴灰?guī)范，被送上了退市之路。

創(chuàng)業(yè)板也要?jiǎng)?chuàng)業(yè)，這是歷史賦予創(chuàng)業(yè)板的重任，也是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的要求。創(chuàng)業(yè)板要想與科創(chuàng)板形成互動(dòng)，就必須在改革上有新舉措、新突破，退市制度改革，則是最重要的抓手之一。