張際萍

【摘 要】 以2006—2017年深滬兩市A股上市企業(yè)為原始研究樣本，通過優(yōu)化價(jià)格模型，引入會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性變量，研究會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性對(duì)企業(yè)并購商譽(yù)價(jià)值相關(guān)性的影響。研究發(fā)現(xiàn)，在其他條件一定的前提下，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性增加，能夠顯著提升并購商譽(yù)價(jià)值相關(guān)性。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步引入當(dāng)年股市變動(dòng)情況變量，發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性增加，會(huì)降低股市變動(dòng)情況較好時(shí)企業(yè)并購商譽(yù)價(jià)值相關(guān)性，即此時(shí)產(chǎn)生的并購商譽(yù)在未來不能為企業(yè)帶來超額收益。

【關(guān)鍵詞】 會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性; 股市變動(dòng); 并購商譽(yù); 價(jià)值相關(guān)性

【中圖分類號(hào)】 F230 ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A ?【文章編號(hào)】 1004-5937（2019）19-0065-06

一、引言

經(jīng)濟(jì)體制改革與全球經(jīng)濟(jì)一體化的加深，促使企業(yè)競(jìng)爭日漸激烈。為了獲得更大體量的資本市場(chǎng)，許多企業(yè)開始不斷進(jìn)行并購、資產(chǎn)重組與企業(yè)改革，由此產(chǎn)生了并購商譽(yù)[ 1 ]。企業(yè)并購商譽(yù)的高低，受企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)與真實(shí)性的影響。企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越高，反映的經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)越真實(shí)，商譽(yù)越高，反之則越低。已有研究表明，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性的增大，可以提高企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，反映市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的本質(zhì)。

近年來，隨著并購交易規(guī)模的不斷加大，企業(yè)并購商譽(yù)對(duì)公司價(jià)值的影響與日俱增，吸引了企業(yè)管理層與資本市場(chǎng)利益相關(guān)者的關(guān)注。于是，企業(yè)并購商譽(yù)價(jià)值相關(guān)性成為并購活動(dòng)的焦點(diǎn)。作為一種特殊的無形資產(chǎn)，并購商譽(yù)會(huì)受到并購企業(yè)利益相關(guān)者的關(guān)注，進(jìn)而影響報(bào)表使用者的決策。這些決策，又會(huì)反向作用于企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與財(cái)務(wù)狀況，并且，企業(yè)并購商譽(yù)與企業(yè)價(jià)值具有較強(qiáng)的相關(guān)性[ 2 ]。因此，研究會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性與企業(yè)并購商譽(yù)價(jià)值相關(guān)性的關(guān)系，不僅可以完善相關(guān)領(lǐng)域的研究基礎(chǔ)，而且對(duì)提升并購效率、促進(jìn)企業(yè)價(jià)值增值具有重要作用。

二、相關(guān)理論與文獻(xiàn)研究

（一）會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性是指在會(huì)計(jì)信息的產(chǎn)生與披露過程中，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則賦予財(cái)務(wù)報(bào)告提供者的主觀判斷或自由選擇空間。2006年頒布的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，使我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則由規(guī)則導(dǎo)向轉(zhuǎn)為原則導(dǎo)向。雖然原則導(dǎo)向會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與規(guī)則導(dǎo)向會(huì)計(jì)準(zhǔn)則之間并沒有非常明確的界限，但二者在許多方面仍存在一定差異，具體如下。

一是在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則內(nèi)容方面，原則導(dǎo)向會(huì)計(jì)準(zhǔn)則主要為基礎(chǔ)性原則，在進(jìn)行會(huì)計(jì)信息披露過程中，企業(yè)會(huì)計(jì)人員更多地依賴自身專業(yè)素養(yǎng)與職業(yè)判斷，因此較為簡單、明確;相較而言，規(guī)則導(dǎo)向會(huì)計(jì)準(zhǔn)則更為詳細(xì)、具體，也更加復(fù)雜。二是在側(cè)重點(diǎn)方面，原則導(dǎo)向會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的重點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)本質(zhì)，希望以此引導(dǎo)企業(yè)會(huì)計(jì)人員關(guān)注會(huì)計(jì)主體活動(dòng)的內(nèi)在實(shí)質(zhì)，使財(cái)務(wù)報(bào)告的目標(biāo)更明確、會(huì)計(jì)原則意圖更真實(shí);而規(guī)則導(dǎo)向會(huì)計(jì)準(zhǔn)則注重準(zhǔn)則的可操作性，因此會(huì)劃定具體且詳細(xì)的界限。三是在對(duì)會(huì)計(jì)人員專業(yè)判斷技能和職業(yè)道德的要求方面，原則導(dǎo)向會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求會(huì)計(jì)從業(yè)人員能通過財(cái)務(wù)報(bào)表，憑借自身較高的職業(yè)判斷與道德素養(yǎng)，向外界傳遞更加真實(shí)、可靠性強(qiáng)、能反映經(jīng)濟(jì)活動(dòng)實(shí)質(zhì)的財(cái)務(wù)信息;與之相較，規(guī)則導(dǎo)向會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)會(huì)計(jì)從業(yè)人員的要求較低，管理層不需要太多的專業(yè)技能，主觀判斷與自由選擇空間較小[ 3 ]。

2011年，國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)重新修訂了財(cái)務(wù)報(bào)表等一系列準(zhǔn)則。為保持與國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的持續(xù)趨同，財(cái)政部于2014年新增三項(xiàng)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，并正式修定五項(xiàng)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，同時(shí)發(fā)布對(duì)應(yīng)的準(zhǔn)則解釋。這一轉(zhuǎn)變使我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則原則導(dǎo)向特性更加凸顯，提高了整體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性。與原有會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相比，新準(zhǔn)則倡導(dǎo)“實(shí)質(zhì)重于形式”，因此會(huì)計(jì)準(zhǔn)則較為簡單、基礎(chǔ)，且對(duì)會(huì)計(jì)從業(yè)人員的要求較高，賦予了他們較大的職業(yè)判斷空間，也就是較大會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性。彈性增加后的原則導(dǎo)向會(huì)計(jì)準(zhǔn)則適用范圍更廣，更易理解，且提高了報(bào)表透明度和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，清晰、明了地傳遞交易事項(xiàng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，及時(shí)、有效地反映頻繁變化的經(jīng)濟(jì)與金融環(huán)境。然而，由于企業(yè)會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)與經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性，在會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量等操作環(huán)節(jié)中，會(huì)計(jì)從業(yè)人員的職業(yè)判斷通常會(huì)存在較大主觀性，這使得公司管理層可以利用更多的職業(yè)判斷進(jìn)行盈余操縱。

（二）企業(yè)并購商譽(yù)

學(xué)術(shù)界對(duì)于商譽(yù)本質(zhì)的認(rèn)識(shí)經(jīng)歷了很多階段，最終形成了包括“好感價(jià)值論”“總計(jì)價(jià)賬戶論”“超額收益論”在內(nèi)的“三元論”。其中，好感價(jià)值論認(rèn)為，企業(yè)良好的外在形象與客戶口碑等無形資源，均是企業(yè)商譽(yù);總計(jì)價(jià)賬戶論基于計(jì)量視角，將企業(yè)實(shí)體價(jià)值超出各單項(xiàng)資產(chǎn)賬面價(jià)值之和的部分稱為商譽(yù);超額收益論基于價(jià)值角度，將商譽(yù)當(dāng)作企業(yè)在未來可預(yù)見時(shí)間段內(nèi)獲得的超額收益的折現(xiàn)值。同時(shí)，超額收益論指出，企業(yè)商譽(yù)存在的原因就在于人們認(rèn)為該企業(yè)可以在未來一段較長時(shí)間內(nèi)，比其他同行取得更多利潤。事實(shí)上，商譽(yù)最本質(zhì)的屬性是企業(yè)本身就已經(jīng)擁有并能控制，可以超過同行業(yè)競(jìng)爭者平均收益水平的經(jīng)濟(jì)資源;且這些能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來超額收益，即超過行業(yè)平均水平的收益，其直觀體現(xiàn)就是資產(chǎn)收益率和利潤的增加?？偟膩碚f，商譽(yù)是企業(yè)超額盈利能力的外在表現(xiàn)，超額盈利能力是商譽(yù)的內(nèi)在支撐。作為企業(yè)資源的組成部分，商譽(yù)是企業(yè)超額價(jià)值的源泉，且為了體現(xiàn)會(huì)計(jì)信息的完整性與相關(guān)性，應(yīng)該被當(dāng)作一項(xiàng)獨(dú)立資產(chǎn)進(jìn)行確認(rèn)[ 4 ]。

企業(yè)并購是企業(yè)兼并與收購的簡稱，指兩家或兩家以上企業(yè)為了提升核心競(jìng)爭力，促進(jìn)價(jià)值增值與創(chuàng)造，通過雙方資源重新配置與共享、能力與知識(shí)轉(zhuǎn)移等，實(shí)現(xiàn)一方控制另一方的交易行為。其以商務(wù)控制權(quán)為標(biāo)的，強(qiáng)調(diào)一方對(duì)另一方的控制，形式多樣復(fù)雜，包括吸收合并、控股合并、資產(chǎn)重組、股權(quán)置換與轉(zhuǎn)讓等[ 5 ]。并購商譽(yù)是指購買方對(duì)被購買企業(yè)超額獲利能力的支付，并購商譽(yù)額為購買對(duì)價(jià)與購買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差額，也稱并購溢價(jià)。LASB將并購商譽(yù)分為六大部分：被購買企業(yè)凈資產(chǎn)公允價(jià)值與賬面價(jià)值的差額;被購買企業(yè)未予確認(rèn)的凈資產(chǎn)公允價(jià)值，包括難以辨認(rèn)、不符合確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)、計(jì)量困難等資產(chǎn);被購買企業(yè)實(shí)體價(jià)值超出各單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值之和的部分，即“持續(xù)經(jīng)營”價(jià)值;轉(zhuǎn)移對(duì)價(jià)的計(jì)量誤差;并購雙方的協(xié)同效應(yīng);購買方的過高或過低支付。在企業(yè)并購過程中，被并購企業(yè)商譽(yù)的高低會(huì)影響并購企業(yè)的長期收益與價(jià)值增值效果。因此，企業(yè)可以利用較大的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性，提高財(cái)務(wù)報(bào)表的透明度與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，進(jìn)而提升企業(yè)并購信譽(yù)。

（三）價(jià)值相關(guān)性

價(jià)值創(chuàng)造理論顯示，并購商譽(yù)能有效提升企業(yè)價(jià)值，且隨著市場(chǎng)競(jìng)爭激烈程度的增加，這種正向作用不斷減弱。在并購商譽(yù)價(jià)值相關(guān)性的具體研究中，Chen、Warfield等[ 6 ]認(rèn)為在有效資本市場(chǎng)中，企業(yè)并購具有價(jià)值相關(guān)性，且在商譽(yù)的不同組成成分中，這種價(jià)值相關(guān)性表現(xiàn)存在差異。其中，并購商譽(yù)與證券價(jià)格存在顯著的正相關(guān);負(fù)商譽(yù)與公司股價(jià)存在一定正相關(guān);相對(duì)于可辨認(rèn)的無形資產(chǎn)而言，報(bào)表信息使用者更重視商譽(yù)信息，因此商譽(yù)信息的價(jià)值相關(guān)性更強(qiáng);商譽(yù)及其減值都具有顯著的價(jià)值相關(guān)性，且在新準(zhǔn)則執(zhí)行后，這種價(jià)值相關(guān)性進(jìn)一步增強(qiáng)。

在國內(nèi)，趙西卜等[ 7 ]通過研究發(fā)現(xiàn)，在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則執(zhí)行后，即會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性增加后，并購商譽(yù)與公司盈利能力、股價(jià)均有顯著的價(jià)值相關(guān)性，呈顯著正向影響，且貢獻(xiàn)值遠(yuǎn)高于其他資產(chǎn);負(fù)商譽(yù)和公司股價(jià)與超額回報(bào)均呈顯著負(fù)相關(guān)性;企業(yè)并購商譽(yù)具有顯著價(jià)值相關(guān)性，且在差異的市場(chǎng)化程度與公司性質(zhì)中，這種價(jià)值相關(guān)性顯著一致。并且，曹慧中[ 8 ]、馮科等[ 9 ]學(xué)者認(rèn)為，企業(yè)并購活動(dòng)既可以形成管理、經(jīng)營與財(cái)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，提高公司經(jīng)營效率，還能夠擴(kuò)大企業(yè)勢(shì)力與市場(chǎng)份額，進(jìn)一步形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，而且可以降低企業(yè)管理層道德風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的代理成本，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值。

但也有陸正華等[ 10 ]部分學(xué)者認(rèn)為，企業(yè)商譽(yù)減值和攤銷的存在，使得并購商譽(yù)降低了企業(yè)價(jià)值。傅超等[ 11 ]通過研究發(fā)現(xiàn)，由于在減值測(cè)試等方面，并購商譽(yù)賦予了管理層較大的判斷空間，由此形成了創(chuàng)業(yè)板公司并購風(fēng)險(xiǎn)“蓄水池”。經(jīng)理主義理論與自由現(xiàn)金流量假說均認(rèn)為，企業(yè)管理層出于社會(huì)地位、經(jīng)濟(jì)利益與自身利益最大化目的，會(huì)進(jìn)行大量低效并購活動(dòng)，從而毀損企業(yè)價(jià)值。此外，自負(fù)假說也表示，企業(yè)管理層通常會(huì)因?qū)€(gè)人能力的過高估量，導(dǎo)致企業(yè)并購活動(dòng)失敗，進(jìn)而毀損公司價(jià)值?？傮w而言，根據(jù)既有研究成果可知，企業(yè)并購商譽(yù)與企業(yè)價(jià)值具有顯著相關(guān)性。而當(dāng)前，學(xué)術(shù)界關(guān)于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性與企業(yè)并購商譽(yù)價(jià)值相關(guān)性的研究極少?；诖耍挛幕谇叭搜芯炕A(chǔ)，實(shí)證分析會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性對(duì)企業(yè)并購商譽(yù)價(jià)值相關(guān)性的影響。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

由于企業(yè)商譽(yù)并沒有實(shí)物形態(tài)，難以對(duì)構(gòu)成商譽(yù)的具體要素單獨(dú)進(jìn)行計(jì)量與確認(rèn)。在經(jīng)營過程中，企業(yè)商譽(yù)會(huì)同其他資產(chǎn)相互作用、相互影響，進(jìn)而為企業(yè)帶來更多利潤，這種能力需要通過企業(yè)整體創(chuàng)造的超額收益來進(jìn)行評(píng)價(jià)。在發(fā)生企業(yè)并購時(shí)，購買方所支出的超過被購買方凈資產(chǎn)公允價(jià)值差額部分，應(yīng)當(dāng)被認(rèn)為并購商譽(yù)。當(dāng)前我國全面實(shí)行的新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，不再對(duì)商譽(yù)進(jìn)行攤銷，轉(zhuǎn)而以定期減值測(cè)試的形式評(píng)估企業(yè)商譽(yù)。所謂定期減值測(cè)試，指的是至少在企業(yè)每年年終或者發(fā)生商譽(yù)減值跡象時(shí)進(jìn)行商譽(yù)減值測(cè)試。如果滿足減值條件，則進(jìn)行商譽(yù)計(jì)提減值[ 12 ]。與之前的攤銷法相比，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性有所增加，不僅更加尊重商譽(yù)本質(zhì)特征，而且在實(shí)現(xiàn)并購商譽(yù)價(jià)值市場(chǎng)化界定的同時(shí)，還提升了財(cái)務(wù)信息的質(zhì)量。因此，新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則能夠通過財(cái)務(wù)報(bào)表為使用者提供及時(shí)、有用的信息，幫助其做出更加有效的投資決策，進(jìn)而為企業(yè)帶來超額收益。王志宏等[ 13 ]研究結(jié)果也表明：公司財(cái)務(wù)報(bào)表所披露的企業(yè)商譽(yù)信息將有助于投資者決策，同時(shí)具有明顯價(jià)值相關(guān)性。并且，在其他市場(chǎng)影響因素不發(fā)生重大變化的條件下，忽略其變動(dòng)影響?；谝陨戏治?，提出假設(shè)1。

H1：在其他條件一定的前提下，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性的增加，能夠提升并購商譽(yù)價(jià)值相關(guān)性。

企業(yè)并購商譽(yù)能否在未來取得收益影響因素眾多，如企業(yè)并購目的不同，其并購收益差異巨大。且當(dāng)企業(yè)并購活動(dòng)分別發(fā)生在熊市和牛市時(shí)，投資者的心理狀態(tài)也會(huì)產(chǎn)生很大差別。在股市變動(dòng)情況大好的牛市，公司股價(jià)上漲，投資者信心十足，企業(yè)也會(huì)盲目樂觀。這種情況下，企業(yè)并購商譽(yù)可能在未來難以實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益。在股市變動(dòng)情況不好的熊市時(shí)，投資者信心不足，股價(jià)下降，交易量不足，企業(yè)會(huì)更加謹(jǐn)慎對(duì)待企業(yè)并購，從而降低并購風(fēng)險(xiǎn)。這種情況下，企業(yè)并購商譽(yù)很有可能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的超額收益。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定的減值測(cè)試和商譽(yù)確認(rèn)，均必須建立在資產(chǎn)評(píng)估基礎(chǔ)上，即需獲得公允價(jià)值、未來可回收金額等信息。但陳樹民等[ 14 ]認(rèn)為，我國目前資產(chǎn)評(píng)估市場(chǎng)并不成熟，公允價(jià)值也具有很大不確定性，使得管理層獲得較大程度的盈余管理空間，計(jì)提商譽(yù)減值操縱彈性也有所增加，為利潤操作提供了可能性。這種情況下，在牛市行情時(shí)，管理者的樂觀情緒帶來的影響可能會(huì)增大，進(jìn)而影響最終決策。由于其他市場(chǎng)影響因素并沒有發(fā)生重大變化，忽略其影響?；谏鲜龇治觯岢黾僭O(shè)2。

H2：在其他條件一定前提下，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性的增加，將降低牛市環(huán)境下企業(yè)并購商譽(yù)價(jià)值相關(guān)性。

（二）模型設(shè)計(jì)

對(duì)企業(yè)并購商譽(yù)價(jià)值相關(guān)性進(jìn)行檢驗(yàn)，借鑒Ohlson、Clenet、Barth、Foster以及Kasznik所提出的價(jià)格模型，建立并購商譽(yù)價(jià)值相關(guān)性模型：

為了檢驗(yàn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性與企業(yè)并購商譽(yù)價(jià)值相關(guān)性的關(guān)系，在價(jià)格模型基礎(chǔ)上引入會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性與企業(yè)并購商譽(yù)交乘項(xiàng)（GWi，t*NewASi，t），建立會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性與企業(yè)并購商譽(yù)價(jià)值相關(guān)性的關(guān)系模型：

為進(jìn)一步檢驗(yàn)在股市變動(dòng)情況大好時(shí)，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性對(duì)企業(yè)并購商譽(yù)價(jià)值相關(guān)性的影響，本文結(jié)合劉斌、張列柯等[ 15 ]的研究，在模型（2）的基礎(chǔ)上，引入當(dāng)年牛市行情及相關(guān)交乘項(xiàng)，建立以下模型：

分別將樣本數(shù)據(jù)帶入以上3個(gè)模型進(jìn)行檢驗(yàn)。對(duì)于模型（1），如果？琢2顯著為正，說明并購商譽(yù)確實(shí)具有價(jià)值相關(guān)性。對(duì)于模型（2），如果？茁4顯著為正，則表明H1成立，即在其他條件一定的前提下，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性的增加，將提升企業(yè)并購商譽(yù)價(jià)值相關(guān)性。對(duì)于模型（3），如果？酌8顯著為負(fù)，說明H2成立，即在其他條件一定的前提下，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性的增加，將降低牛市環(huán)境下企業(yè)并購商譽(yù)價(jià)值相關(guān)性。

（三）變量定義

1.被解釋變量。將企業(yè)并購商譽(yù)價(jià)值相關(guān)性作為因變量。由于并購商譽(yù)價(jià)值相關(guān)性并沒有直接指標(biāo)衡量，借鑒Ohlson、Clenet、Barth、Foster以及Kasznik等的研究方法，將股價(jià)，即企業(yè)期末最后一個(gè)交易日收盤價(jià)P作為被解釋變量的衡量指標(biāo)。

2.解釋變量。將會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性、股市變動(dòng)情況以及并購商譽(yù)作為因變量。以模型（2）為例，其中，BV為控制變量，代表每股凈資產(chǎn);NewAS為衡量會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性的解釋變量，如果企業(yè)并購行為發(fā)生在2014年及以后（新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后），賦值為1，否則賦值為0;GW*NewAS為每股凈商譽(yù)和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性交乘項(xiàng);？駐GW*NewAS為新增每股凈商譽(yù)與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性交乘項(xiàng);BULL*NewAS*？駐GW為股市變動(dòng)情況、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性以及新增每股凈商譽(yù)交乘項(xiàng);EPS代表并購企業(yè)每股收益。

變量GW、？駐GW涉及企業(yè)并購商譽(yù)的計(jì)量，而現(xiàn)有部分商譽(yù)法的計(jì)量方式難以反映“并購商譽(yù)”的全部價(jià)值。與其他資產(chǎn)相比，信息不對(duì)稱性的天然存在使得并購商譽(yù)初始計(jì)量原則難以一致，并且，并購商譽(yù)的后續(xù)計(jì)量也未能反映并購的協(xié)同效應(yīng)。這是由于現(xiàn)有計(jì)量方式計(jì)量范圍不全，對(duì)新增商譽(yù)不能進(jìn)行詳盡考量，同時(shí)針對(duì)商譽(yù)減值的內(nèi)容與實(shí)際情況存在較大差異。基于此種情況，本文借鑒孫輝東[ 16 ]研究結(jié)果，在計(jì)算商譽(yù)過程中，擴(kuò)大認(rèn)定范圍，在初始計(jì)量中加入非控股股東商譽(yù)與并購方商譽(yù)，使所得數(shù)據(jù)與并購實(shí)際情況更加貼切。

模型（1）、模型（2）與模型（3）所涉及的具體變量定義及相關(guān)算法如表1所示。

（四）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

將我國深滬兩市A股上市企業(yè)為研究對(duì)象，選取2006—2017年間企業(yè)相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為原始研究樣本，樣本數(shù)據(jù)主要來源于銳思（RESSET）、國泰安（CSMAR）以及萬德（WIND）數(shù)據(jù)庫。為確保樣本數(shù)據(jù)的可靠度與準(zhǔn)確性，交叉核對(duì)三大數(shù)據(jù)庫所提供的相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)原始樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行以下篩選：（1）剔除樣本中保險(xiǎn)與金融行業(yè)樣本數(shù)據(jù)，保證財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可比性;（2）剔除PT類與ST類企業(yè);（3）剔除相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)無法獲取，數(shù)據(jù)不完整的樣本。在此基礎(chǔ)上，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行Winsorise縮尾處理，大于99%分位數(shù)和小于1%分位數(shù)分別等于99%與1%。經(jīng)過上述處理，最終得到14 327個(gè)A股企業(yè)混合面板數(shù)據(jù)，進(jìn)而運(yùn)用Stata12.0軟件進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，并運(yùn)用其混合面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

通過對(duì)樣本混合面板數(shù)據(jù)總體情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，得到主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，如表2所示。由表中數(shù)據(jù)可知，股價(jià)最小值為3.017，最大值為68.527，方差為10.681，表明近年來股市變動(dòng)情況波動(dòng)較大，并不穩(wěn)定。每股凈商譽(yù)值最大為1.874，最小為0，均值為0.116，中位數(shù)為0.032，說明有半數(shù)以上樣本公司并購商譽(yù)低于其均值。新增每股凈商譽(yù)均值為0.041，中位數(shù)為0，表明超過一半以上的樣本公司新增并購商譽(yù)低于樣本均值。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性均值為0.462，中位數(shù)為0，說明樣本公司中，并購行為發(fā)生在2014年之前的占多數(shù)，但考慮到時(shí)間長度，2014年以后平均每年發(fā)生的并購行為較之前更多。

（二）相關(guān)性檢驗(yàn)

為保證分析結(jié)果的準(zhǔn)確性，在回歸分析之前，先對(duì)各個(gè)變量進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)，得到主要變量的Pearson相關(guān)系數(shù)，如表3所示。由表3可知，在1%統(tǒng)計(jì)水平上，公司股價(jià)與每股凈資產(chǎn)、每股凈商譽(yù)、新增每股凈商譽(yù)、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性均有顯著相關(guān)性，與股市變動(dòng)情況、每股收益在5%統(tǒng)計(jì)水平上有顯著相關(guān)性。各個(gè)影響因素之間，每股凈資產(chǎn)與每股凈商譽(yù)、新增每股凈商譽(yù)并沒有顯著相關(guān)性，與股市變動(dòng)情況、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性、每股收益在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著相關(guān)。每股凈商譽(yù)與股市變動(dòng)情況、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性并沒有顯著相關(guān)性，但與每股收益及新增每股凈商譽(yù)在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著相關(guān)。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性與股市變動(dòng)情況和每股收益在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著相關(guān)。股市變動(dòng)情況與每股收益并不存在顯著相關(guān)性。

在相關(guān)性檢驗(yàn)中，如果各變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值小于0.8，認(rèn)為變量不存在相關(guān)性;大于0.8則認(rèn)為可能存在相關(guān)性;若相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值大于0.9，則認(rèn)為一定存在相關(guān)性。由表3數(shù)據(jù)可知，相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值最大為0.736，小于0.8，因此可以說，各變量多重共線性關(guān)系較弱，需進(jìn)行下一步回歸分析。

（三）回歸分析

代入混合面板數(shù)據(jù)，進(jìn)一步檢驗(yàn)?zāi)Ｐ驼w相關(guān)性，分別得出模型（1）、模型（2）、模型（3）的負(fù)相關(guān)系數(shù)與可決系數(shù)（表4）。三個(gè)模型的可決系數(shù)分別為0.369、0.371與0.361，均大于門檻值0.1。利用F檢驗(yàn)，得到三個(gè)模型F統(tǒng)計(jì)量分別為1 977.63、1 401.79和591.79。說明被解釋變量與解釋變量之間存在顯著線性關(guān)系，故可對(duì)其進(jìn)行回歸分析。

在此基礎(chǔ)上，將選取樣本公司的混合面板數(shù)據(jù)代入軟件，得到會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性與企業(yè)并購商譽(yù)價(jià)值相關(guān)性回歸分析結(jié)果。

由表4可知，對(duì)于模型（1），每股凈商譽(yù)與股價(jià)的相關(guān)系數(shù)為8.081，且在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著，說明企業(yè)并購商譽(yù)確實(shí)存在價(jià)值相關(guān)性。對(duì)于模型（2），每股凈商譽(yù)與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性交乘項(xiàng)（GW*NewAS）相關(guān)系數(shù)為5.624，并在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著，表明在其他條件一定情況下，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性增加，企業(yè)并購商譽(yù)會(huì)為企業(yè)在未來帶來超額收益，因此H1成立。在模型（3）中，股市變動(dòng)情況、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性以及新增每股凈商譽(yù)交乘項(xiàng)（BULL*NewAS*？駐GW）的相關(guān)系數(shù)為-7.735，且在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著，說明在其他條件一定的前提下，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性的增加，將降低牛市環(huán)境下企業(yè)并購商譽(yù)價(jià)值相關(guān)性，H2通過驗(yàn)證。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為保證檢驗(yàn)結(jié)果的可靠性，進(jìn)一步進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。一方面，我國企業(yè)合并時(shí)，存在只披露兩家企業(yè)的合并報(bào)表和同時(shí)披露母公司報(bào)表與合并報(bào)表兩種披露形式，不同披露形式的信息含量不同。因此，剔除樣本數(shù)據(jù)中包含并購商譽(yù)的數(shù)據(jù)，重復(fù)上述模型檢驗(yàn)。最終得到模型（1）中，每股凈商譽(yù)與股價(jià)相關(guān)系數(shù)為7.696，并在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著;模型（2）中，GW*NewAS的相關(guān)系數(shù)為5.749，且在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著;模型（3）中，BULL*NewAS*？駐GW的相關(guān)系數(shù)為-7.004，在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著?？梢?，所得結(jié)果與第一次檢驗(yàn)結(jié)果基本一致。因此，本文檢驗(yàn)結(jié)果具備較高的可信度。

五、結(jié)論與啟示

在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則應(yīng)用背景下，以并購活動(dòng)中的企業(yè)商譽(yù)為研究對(duì)象，通過對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性與企業(yè)并購商譽(yù)價(jià)值性慣性的理論與實(shí)證分析，得出如下結(jié)論：在其他條件不變情況下，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性的增大，可以顯著提高被并購企業(yè)的商譽(yù)，進(jìn)而為并購公司帶來未來超額收益。與此同時(shí)，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性的增大，能夠大幅降低牛市環(huán)境下企業(yè)并購商譽(yù)價(jià)值相關(guān)性，減少企業(yè)的未來超額收益。根據(jù)以上結(jié)論，得出規(guī)范企業(yè)并購行為、提高企業(yè)經(jīng)營績效等方面的幾點(diǎn)啟示。

第一，并購企業(yè)應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待并購活動(dòng)，切忌盲目并購?？筛鶕?jù)被并購企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性披露的會(huì)計(jì)信息，全方面了解被并購企業(yè)情況，充分考慮并購執(zhí)行過程中的細(xì)節(jié)問題，制定合理的并購方案，以此提升自身市場(chǎng)價(jià)值，帶來更多未來超額收益。與此同時(shí)，并購企業(yè)應(yīng)提升自身資金營運(yùn)與業(yè)務(wù)經(jīng)營能力，企業(yè)管理者在并購時(shí)應(yīng)保持冷靜，聘請(qǐng)權(quán)威資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)衡量并購成本，從而提升并購能力，降低商譽(yù)減值計(jì)提發(fā)生的可能性。

第二，政府部門應(yīng)加大對(duì)差異條件下，如不同股市行情、財(cái)務(wù)狀況、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則執(zhí)行水平下企業(yè)并購活動(dòng)的關(guān)注與指導(dǎo)。對(duì)不同條件下的并購活動(dòng)，政府可以發(fā)揮“無形的手”作用，提供適當(dāng)?shù)恼咧笇?dǎo)與規(guī)范。例如，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)可以著手完善并出臺(tái)有關(guān)并購活動(dòng)的規(guī)定，如抑制管理層過度盈余管理、規(guī)范企業(yè)會(huì)計(jì)信息披露等，促使企業(yè)快速健康發(fā)展。

第三，監(jiān)管部門應(yīng)加大對(duì)并購企業(yè)的關(guān)注度，尤其要著重關(guān)注并購企業(yè)管理層的盈余管理行為，提升并購活動(dòng)質(zhì)量。同時(shí)進(jìn)一步提高在企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中與并購商譽(yù)相關(guān)的信息披露力度，包括商譽(yù)減值信息、重大事件描述等，增加披露要求的規(guī)范性，從而減少濫用控制權(quán)、關(guān)聯(lián)方利益輸送等惡意并購行為的發(fā)生。

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