張俊鳴

歷經(jīng)16年的發(fā)展，保本基金在近期全部實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)型或清盤，正式成為了中國(guó)基金業(yè)的歷史名詞。在“打破剛兌”的導(dǎo)向下，保本基金走入歷史是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，但16年間有不少風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者，也是因?yàn)橛辛吮１净鸩砰_始關(guān)注和參與公募基金的投資。雖然“強(qiáng)制保本”的剛性兌付不會(huì)永久存在，但市場(chǎng)上對(duì)“有限保本”的需求卻一直沒(méi)有消失。在新的創(chuàng)新品種還沒(méi)有出現(xiàn)之前，市場(chǎng)上目前還有一些“類保本品種”有望成為階段性滿足這部分投資者需求的避風(fēng)港。

股市波動(dòng)大催生保本需求

保本基金顧名思義是保證本金不受損失的基金，當(dāng)然實(shí)現(xiàn)保本也并非沒(méi)有代價(jià)，投資者最起碼要付出流動(dòng)性的代價(jià)，也就是需要持有到保本期結(jié)束才享有保本的待遇，提前贖回只能隨行就市，讓實(shí)時(shí)凈值決定盈虧。此外，為了實(shí)現(xiàn)保本，基金不得不重點(diǎn)持有債券等固定收益品種，配置股票的比例較低，在牛市階段收益率無(wú)法超越大盤。盡管存在一定的不足，但“保本”的特性還是足以吸引一部分投資者的目光，特別是在2015年股市大起大落之后，保本基金相對(duì)穩(wěn)健的凈值表現(xiàn)成為最大的營(yíng)銷賣點(diǎn)，一度規(guī)模超過(guò)3200億。

在規(guī)模擴(kuò)大之后，保本基金也開始面臨瓶頸，部分基金的收益平平，如筆者在2015年11月買入的1只保本基金，持有至2017年3月贖回，1年零4個(gè)月的時(shí)間里僅增長(zhǎng)2%左右，低于同期大型場(chǎng)內(nèi)貨基的收益率。在付出保本鎖定期的流動(dòng)性代價(jià)之后，這一收益率形同雞肋，也制約了這一品種的持續(xù)擴(kuò)張。加上后來(lái)的資管新規(guī)明定打破“剛性兌付”的預(yù)期，保本基金在完成歷史使命之后走入歷史，也是必然的結(jié)局?！皠傂詢陡丁毙枰蚱疲谟诓糠只鸸緸榱藸I(yíng)銷做大規(guī)模，向較高收益率沖刺而劍走偏鋒，甚至埋下金融風(fēng)險(xiǎn)的隱患。讓保本基金轉(zhuǎn)型，對(duì)市場(chǎng)整體良性運(yùn)作無(wú)疑有正面積極的作用。

保本不等于保值

“保本”是否等于保值？很明顯二者不能劃上等號(hào)，只有在出現(xiàn)持續(xù)通縮的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，保本才相當(dāng)于保值，這是全球經(jīng)濟(jì)的少數(shù)特例，也不符合我國(guó)的現(xiàn)狀。不僅如此，因?yàn)樽非蟊１径鴮?dǎo)致收益率極低，也無(wú)法實(shí)現(xiàn)保值的效果，這也是余額寶等貨幣基金在收益率跌到“2”字頭之后，投資人“用腳投票”，導(dǎo)致其規(guī)模出現(xiàn)一定程度的縮水。

盡管如此，“保本”的賬面數(shù)字效應(yīng)，對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)偏好者來(lái)說(shuō)仍有需求。過(guò)往A股的大起大落讓許多投資者在牛市頂峰入市，成為長(zhǎng)期套牢一族，“保本”對(duì)他們來(lái)說(shuō)具有特殊的意義。歷史上也確實(shí)有一些保本基金為長(zhǎng)線投資者實(shí)現(xiàn)了“穩(wěn)中有進(jìn)”的可觀收益。像2003年成立的境內(nèi)第一只保本基金南方避險(xiǎn)，從2003年9月26日到今年5月30日清盤，累計(jì)實(shí)現(xiàn)了326.57%的收益率，遠(yuǎn)超同期上證指數(shù)111.97%的漲幅;在17年的運(yùn)作中，也僅有2008、2011和2018年出現(xiàn)負(fù)收益（見(jiàn)附圖）。因此，將一部分資金配置在風(fēng)險(xiǎn)較低的“類保本資產(chǎn)”，進(jìn)行較長(zhǎng)時(shí)間的投資，確實(shí)有實(shí)現(xiàn)跑贏大盤的可能。

承受適度風(fēng)險(xiǎn)的“類保本品種”

盡管保本基金已經(jīng)成為歷史名詞，但目前證券市場(chǎng)上仍有少數(shù)“類保本品種”的存在，可以為投資者提供替代選擇。最典型的是六大戰(zhàn)略配售基金，參與大型新股的戰(zhàn)略配售在“新股不敗”的大背景下長(zhǎng)線勝算較高，去年成立時(shí)一度成為投資者搶購(gòu)的對(duì)象。今年在交易所掛牌之后市場(chǎng)情緒降溫，出現(xiàn)一定程度的折價(jià)，但運(yùn)作以來(lái)凈值穩(wěn)健增長(zhǎng)，在“封轉(zhuǎn)開”之后有大概率實(shí)現(xiàn)折價(jià)修復(fù)和凈值增長(zhǎng)的雙擊收益。當(dāng)然，戰(zhàn)略配售基金不存在保本基金的“剛性兌付”，未來(lái)如果新股低迷在解禁流通的時(shí)候破發(fā)，也有可能導(dǎo)致凈值出現(xiàn)折損。

第二個(gè)是特殊的分級(jí)A基金，如合潤(rùn)A，其配對(duì)的合潤(rùn)B為其提供保本承諾，3年折算一次，理論上1元以下買入持有到期沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，另外在母基金凈值1.21元以上可享受同等比例的收益，屬于“下有保底、上不封頂”。但該基金籌碼被大量鎖定，成交不大甚至全天零成交的現(xiàn)象都出現(xiàn)，投資者買入的難度較大，且開通分級(jí)基金存在30萬(wàn)元資產(chǎn)門檻的限制。除此之外，國(guó)債ETF、短期債基、場(chǎng)內(nèi)貨基等也存在“類保本”的特征，但需要注意回避溢價(jià)率較高的時(shí)候參與，盡量在折價(jià)的狀態(tài)下低吸買入。