周月明

作為一家曾在新三板掛牌的企業(yè)，因經(jīng)營(yíng)策略和產(chǎn)品定價(jià)原因，多年來營(yíng)收增速表現(xiàn)一般，雖然本次擬在創(chuàng)業(yè)板上市，但財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上的諸多不合理現(xiàn)象，很可能成為其能否成功獲批上市的一大阻礙。

曾于新三板掛牌，主營(yíng)養(yǎng)生壺、多士爐、電熱水壺的小家電公司北鼎晶輝，于9月20日再次遞交了自己的招股說明書，擬在創(chuàng)業(yè)板上市發(fā)行股份。

在招股書中，北鼎晶輝稱自主研發(fā)設(shè)計(jì)的產(chǎn)品曾多次榮獲“IF 設(shè)計(jì)獎(jiǎng)”、“紅點(diǎn)設(shè)計(jì)獎(jiǎng)”等國(guó)內(nèi)外知名獎(jiǎng)項(xiàng)，產(chǎn)品已成功進(jìn)駐全國(guó)多個(gè)省會(huì)級(jí)城市的500余家高端終端，如山姆、順電、華潤(rùn)OLE、北京新光天地等;線上渠道建設(shè)方面，公司進(jìn)駐天貓商城、淘寶、京東商城等電子商務(wù)平臺(tái);另外，公司已自建官網(wǎng)商城，進(jìn)一步完善網(wǎng)上銷售渠道。目前，公司通過實(shí)施線下、線上雙布局，已初步建立了較為完善的高端渠道網(wǎng)絡(luò)。從公司表述來看，前景是非常樂觀的，然而《紅周刊》記者仔細(xì)翻閱其披露的招股書內(nèi)容，卻發(fā)現(xiàn)公司披露的風(fēng)險(xiǎn)因素卻高達(dá)28項(xiàng)，涉及到銷售、成本、毛利率、貿(mào)易摩擦等多個(gè)方面，這在很多公司招股書中是非常少見的。

事實(shí)上，對(duì)于北鼎晶輝在招股書中所提到的風(fēng)險(xiǎn)，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)確實(shí)有很多情況是有違企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)理念的，在企業(yè)規(guī)模很小、知名度有限的情況下，公司卻采取了走高端、高定價(jià)策略，如此的做法雖然換來一時(shí)的高毛利率，但同時(shí)也可看到公司2014年以來的營(yíng)收增速卻是一直一般，低的時(shí)侯出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，高的時(shí)候也不到18%，時(shí)高時(shí)低，波動(dòng)明顯。更為重要的是，若梳理該公司的營(yíng)收、采購(gòu)、存貨各方面財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，還可發(fā)現(xiàn)這些數(shù)據(jù)均有一定異常，直指其招股書內(nèi)容的準(zhǔn)確性。

單品價(jià)格相較同類產(chǎn)品明顯偏高

招股書披露，北鼎晶輝營(yíng)收表現(xiàn)并不是十分亮眼的，2017年至2019年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為5.3億元、6.07億元和2.47億元，同比增速為8.46%、14.47%和-2.22%。相較營(yíng)收增長(zhǎng)的表現(xiàn)平平，其歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)2018年以來卻是明顯好很多，分別實(shí)現(xiàn)了6801萬元和3030萬元，同比增長(zhǎng)了66.85%和112.37%，若分析其背后原因，顯然與其不斷走高的毛利率有一定關(guān)系，而毛利率的持續(xù)走高更是與其“飛升”的產(chǎn)品售價(jià)直接相關(guān)。

北鼎晶輝的營(yíng)收來源分為外銷和內(nèi)銷兩部分，而銷售渠道則分為線上和線下兩塊。招股書披露，2017年至2019年上半年，內(nèi)銷線上營(yíng)收占內(nèi)銷收入的比例高達(dá)79.52%、84.78%和86.75%，這意味著，自2018年以來，其內(nèi)銷線上營(yíng)收已占到了北鼎晶輝國(guó)內(nèi)營(yíng)收的80%以上。需要注意的是，其內(nèi)銷線上銷售的產(chǎn)品與其向海外銷售的OEM等代加工產(chǎn)品是不一樣的，內(nèi)銷產(chǎn)品主要是自有品牌，而正是這些自有品牌產(chǎn)品，毛利率和售價(jià)卻是高得“驚人”，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)同類產(chǎn)品。其中，主力產(chǎn)品之一養(yǎng)生壺近3年的毛利率分別高達(dá)66.17%、66.51%和67.51%，而作為同行龍頭企業(yè)的九陽(yáng)股份的同類產(chǎn)品營(yíng)養(yǎng)煲近兩年的毛利率卻僅有26.49%、26.05%。

《紅周刊》記者在淘寶網(wǎng)上查詢北鼎官方旗艦店的各項(xiàng)產(chǎn)品價(jià)格，發(fā)現(xiàn)其養(yǎng)生壺的價(jià)格最低為898元，最高則達(dá)1997元，近30天銷量為幾百個(gè)，而同類其他品牌養(yǎng)生壺，價(jià)格則多在200元上下，例如剛剛在中小板上市的小熊電器生產(chǎn)的養(yǎng)生壺，價(jià)格也不過200多元，同期銷量高達(dá)幾萬件。

雖然北鼎晶輝在招股書中稱，自有品牌走的是高端路線，但這也不禁令人疑問，技術(shù)含量并不太高的養(yǎng)生壺真的值那么多錢嗎？而且定價(jià)如此之高，銷量又比其他產(chǎn)品低很多，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，撐起其國(guó)內(nèi)營(yíng)收的線上銷售的未來競(jìng)爭(zhēng)力顯然有些讓人擔(dān)憂。要知道，單從銷售收入來看，九陽(yáng)股份因營(yíng)養(yǎng)煲價(jià)格較低，近兩年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入高達(dá)27.39億元，而北鼎晶輝養(yǎng)生煲雖然走高價(jià)路線，但其營(yíng)收數(shù)據(jù)卻只有18507.29萬元和18478.08萬元，并沒有因?yàn)楦邇r(jià)格換來高營(yíng)收，若公司能夠成功獲批上市，這種在經(jīng)營(yíng)中將產(chǎn)品價(jià)格選擇高價(jià)的策略是否合適長(zhǎng)期持續(xù)經(jīng)營(yíng)，是需要公司管理層好好掂量掂量的。

營(yíng)收數(shù)據(jù)存異常

除了產(chǎn)品定價(jià)問題外，《紅周刊》記者根據(jù)招股說明書核算北鼎晶輝2018年和2019年上半年的營(yíng)收數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)其營(yíng)收數(shù)據(jù)是存在一定異常的。

招股書披露，北鼎晶輝2018年、2019年上半年?duì)I業(yè)收入分別為60669.47萬元和24721.81萬元，其中，國(guó)內(nèi)營(yíng)收分別為30030.94萬元和12127.09萬元，若考慮到國(guó)內(nèi)增值稅征收在2018年5月前按17%、5月份以后為16%，2019年4月又開始按13%征收的影響，則北鼎晶輝2018年、2019年上半年含稅總營(yíng)收大約為64661.4萬元和26221.19萬元。

同期的合并現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)顯示，公司的“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”分別為60880.49萬元和28000.43萬元，此外，2018年、2019年上半年公司新增預(yù)收款分別為-211.66萬元和76.19萬元，對(duì)沖同期與現(xiàn)金收入相關(guān)的預(yù)收款項(xiàng)影響，則與2018年、2019年上半年?duì)I收相關(guān)的現(xiàn)金流入達(dá)到了61092.15萬元和27924.24萬元。將這兩年的含稅營(yíng)收與現(xiàn)金收入數(shù)據(jù)進(jìn)行勾稽，則2018年、2019年上半年含稅營(yíng)收比現(xiàn)金收入分別多了3569.25萬元和-1703.05萬元。從財(cái)務(wù)勾稽關(guān)系講，理論上，2018年的應(yīng)收款項(xiàng)應(yīng)該新增3569.25萬元，而2019年上半年則應(yīng)該減少1703.05萬元。

可事實(shí)上，在這兩年的資產(chǎn)負(fù)債表中，北鼎晶輝的應(yīng)收賬款（包含壞賬準(zhǔn)備）、應(yīng)收票據(jù)合計(jì)為6639.15萬元和4493.59萬元，分別相比上一年年末相同項(xiàng)合計(jì)數(shù)據(jù)增加了2449.29萬元和減少了2145.56萬元。這一結(jié)果顯然與理論上應(yīng)該增減的金額差距較大，其中，2018年有1119.96萬元的營(yíng)收沒有相應(yīng)數(shù)據(jù)支撐，而2019年上半年應(yīng)收款項(xiàng)又平白無故多減少了442.51萬元。很顯然，這部分?jǐn)?shù)據(jù)異常是需要公司進(jìn)行合理解釋的。

采購(gòu)數(shù)據(jù)令人懷疑

除了上述營(yíng)收方面數(shù)據(jù)出現(xiàn)異常外，北鼎晶輝招股書中相關(guān)采購(gòu)數(shù)據(jù)也有很多疑點(diǎn)。

招股說明書詳細(xì)披露了報(bào)告期內(nèi)各年份的采購(gòu)金額，其中2018年和2019年上半年分別采購(gòu)了2.49億元和8798.97萬元?？紤]采購(gòu)的增值稅率2018年和2019年兩次調(diào)整，即2018年5月前增值稅率為17%，2018年5月至2019年3月末為16%，2019年4月至6月末為13%的結(jié)果進(jìn)行測(cè)算，那么2018年、2019年上半年含稅采購(gòu)總額分別大約為29013.89萬元和10074.82萬元。

需要注意的是，在這部分采購(gòu)總額中，有一部分是境外采購(gòu)，2018年和2019年上半年分別有2886.51萬元和1089.59萬元，占總采購(gòu)比例的12.72%和13.61%，若以此比例推算采購(gòu)總額，則分別為2.2億元和7709萬元，與企業(yè)披露的2.49億和8798.97萬元的采購(gòu)總額是并不相符的，對(duì)于這個(gè)差異，也是需要公司解釋的。

同期的現(xiàn)金流量表中，公司“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為31224.7萬元和14024.27萬元，剔除當(dāng)年預(yù)付款項(xiàng)新減少的426.18萬元和60.5萬元的影響之后，則與采購(gòu)相關(guān)的現(xiàn)金支出分別達(dá)到了31650.88萬元和14084.77萬元。將含稅采購(gòu)與現(xiàn)金支出相勾稽，可發(fā)現(xiàn)2018年和2019年上半年，現(xiàn)金支出比含稅采購(gòu)金額多出2636.99萬元和4009.95萬元。理論上來說，當(dāng)年的應(yīng)付款項(xiàng)應(yīng)該相應(yīng)減少這些金額。

可事實(shí)上，查看北鼎晶輝招股書可發(fā)現(xiàn)，2018年、2019年上半年的應(yīng)付款項(xiàng)相較上年同類項(xiàng)數(shù)據(jù)合計(jì)有一定變化，2018年新增了935.21萬元，而2019年上半年則減少了3026.45萬元，與理論上應(yīng)該減少的金額是不相符的，其中，2018年相差了3572.2萬元，而2019年上半年則相差了983.5萬元。很顯然，這些數(shù)據(jù)上的差異讓人疑惑。

存貨數(shù)據(jù)并不匹配

除了營(yíng)收數(shù)據(jù)、采購(gòu)數(shù)據(jù)的疑點(diǎn)，北鼎晶輝的存貨數(shù)據(jù)同樣令《紅周刊》記者有些不解。招股說明書披露，北鼎晶輝2018年、2019年上半年原材料采購(gòu)總額分別為24940.3萬元和8798.97萬元。同期營(yíng)業(yè)成本中的直接材料消耗金額分別為21917.01億元和8993.27萬元，占營(yíng)業(yè)成本比例分別為63.52%和64.97%。將原材料采購(gòu)總額與營(yíng)業(yè)成本中消耗的直接材料相減，分別得到3023.29萬元和-194.3萬元，理論上說，這部分差額應(yīng)該體現(xiàn)在當(dāng)期存貨變化中，即2018年存貨中的原材料應(yīng)該約新增3023.29萬元，2019年上半年存貨中的原材料應(yīng)該減少194.3萬元。

查看北鼎晶輝同期的存貨各項(xiàng)數(shù)據(jù)，其中2018年、2019年上半年存貨中的原材料分別為1532.31萬元和1342.73萬元，分別較上一年同項(xiàng)數(shù)據(jù)減少了44.62萬元和189.58萬元。除這一部分之外，還有一部分原材料應(yīng)該存在于存貨中的在產(chǎn)品、半成品、庫(kù)存商品和發(fā)出商品中。2017年、2018年和2019年上半年，這部分商品總額分別為5299.73萬元、6749.72萬元和6114.09萬元，若按照直接材料占營(yíng)業(yè)成本比例推算，這部分商品總額中分別約有3325.05萬元、4287.42萬元和3972.32萬元的金額為原材料，即2018年新增了962.37萬元，2019年上半年減少了315.1萬元。綜合來看，2018年和2019年上半年存貨中的所有原材料金額分別新增了917.75萬元和減少了504.68萬元，相比理論上應(yīng)該新增的3023.29萬元和減少194.3萬元，相差了2105.54萬元和310.38萬元。

如果說，同樣分析方法得出的2019年上半年的變化金額是在合理范圍之內(nèi)的話，那么2018年所存在2000多萬元金額差異就需要公司進(jìn)行解釋了，這一年存貨到底真不真實(shí)？

除此之外，若從產(chǎn)銷角度來推算存貨金額的話，數(shù)據(jù)也是存在一些疑問的，尤其是2018年的數(shù)據(jù)。

在招股說明書中，北鼎晶輝披露了較為詳細(xì)的各產(chǎn)品銷量與單位成本金額;產(chǎn)量方面，公司披露了多士爐和開水煲（養(yǎng)生壺、電熱水壺）的產(chǎn)量，而具體的養(yǎng)生壺和電熱水壺產(chǎn)量并沒有單獨(dú)披露。多士爐、養(yǎng)生壺和電熱水壺是公司的主營(yíng)產(chǎn)品，2018年的營(yíng)收貢獻(xiàn)占到其總營(yíng)收比例的76.74%和70.7%。

從招股書提供的數(shù)據(jù)來看，2018年多士爐的產(chǎn)銷差為-1.38萬臺(tái)，同期單位成本為138.89元/臺(tái)，這意味著2018年多士爐的成品庫(kù)存要減少191.67萬元。與此同時(shí)，開水煲2018年的產(chǎn)銷差為4.45萬臺(tái)，這意味著當(dāng)年開水煲的成品存貨將會(huì)增加4.45萬臺(tái)。

需要注意的是，《紅周刊》記者單獨(dú)將2018年養(yǎng)生壺和電熱水壺的內(nèi)外銷量進(jìn)行相加，發(fā)現(xiàn)兩者的銷量總和應(yīng)為57.51萬臺(tái)，而招股書披露的開水煲（養(yǎng)生壺和電熱水壺）銷量卻只有57.39萬臺(tái)，兩個(gè)銷量數(shù)據(jù)是有一定差異的，那么這個(gè)差異又是什么原因造成的呢？

查看公司2018年的存貨各項(xiàng)數(shù)據(jù)，其中庫(kù)存商品和發(fā)出商品（成品）金額比上一年同項(xiàng)數(shù)據(jù)增加了1655.98萬元。其中，2018年多士爐成品的存貨減少了191.67萬元，這意味著其余商品的成品存貨增加了1847.65萬元，其中就包括開水煲的成品存貨增加金額。

因公司并未披露開水煲的平均單位成本，只披露了養(yǎng)生壺和電熱水壺的單位成本，所以無法獲得較為準(zhǔn)確的開水煲存貨增加金額。依據(jù)2018年養(yǎng)生壺單位成本為223.64元/臺(tái)、電熱水壺單位成本為181.72元/臺(tái)數(shù)據(jù)，我們假設(shè)2018年開水煲存貨多增加的4.45萬臺(tái)都為養(yǎng)生壺，則成品存貨金額將新增加995.2萬元，但實(shí)際上，開水煲新增的存貨應(yīng)該還有電熱水壺，所以實(shí)際增加金額應(yīng)該比995.2萬元要少。因此，這意味著在1847.65萬元的新增成品存貨中，開水煲最多只占到995.2萬元，剩余至少852.45萬元的存貨都是由當(dāng)年占營(yíng)收不到25%的其他產(chǎn)品所創(chuàng)造的，這一結(jié)果已超過2018年產(chǎn)成品新增存貨的一半。那么，到底是那些“非主流”產(chǎn)品新增了這么多存貨，又是什么原因所致？總之，對(duì)于存貨數(shù)據(jù)上偏差還是需要公司進(jìn)一步披露詳細(xì)數(shù)據(jù)的，否則，數(shù)據(jù)的真實(shí)性就讓人質(zhì)疑了。