范江河

恒瑞醫(yī)藥、立訊精密和貴州茅臺(tái)等都是今年以來的牛股，也是近三年多來持續(xù)大比例擴(kuò)充員工隊(duì)伍的公司。這些牛股似乎在印證股價(jià)與擴(kuò)招員工之間的某種正相關(guān)性。

當(dāng)然，也不是所有公司在擴(kuò)大員工隊(duì)伍后就迎來股價(jià)上漲。否極泰基金經(jīng)理董寶珍對(duì)記者表示，一定要拆解新增員工的結(jié)構(gòu)以及人均產(chǎn)出值情況，由此來發(fā)現(xiàn)公司真實(shí)價(jià)值?！皟H就銀行業(yè)來說，雖然許多銀行的員工都是增長(zhǎng)的，但有巨大差異?！蓖瑯?，小豐私募基金經(jīng)理張小豐也對(duì)記者表示，雖然仿制藥的銷售人員需求在逐漸弱化，但創(chuàng)新藥需要大量研發(fā)人員和銷售人員，因此醫(yī)藥龍頭的員工數(shù)量總體在走高。

銀行與醫(yī)藥的“裁員”與“擴(kuò)招”

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，2016-2018年員工總數(shù)增長(zhǎng)幅度超過15%，市值超1000億元的個(gè)股（見表1）共31只。這31只個(gè)股的中位數(shù)漲幅達(dá)到63.02%，而同期滬深300指數(shù)的漲幅不過28.70%，其中牧原股份、中公教育、立訊精密位列漲幅前三位。

分行業(yè)來看，在銀行業(yè)，自2015年以來，以四大行居首的工商銀行為例，其員工人數(shù)由2016年的46.17萬人降至2018年的44.93萬人，農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行也有類似情況。但招商銀行、寧波銀行則出現(xiàn)了員工人數(shù)的逆勢(shì)擴(kuò)張，前者同期由7.05萬人增至7.46萬人，后者同期由1.16萬人增至1.37萬人。

對(duì)此，職業(yè)投資人翁開松認(rèn)為，員工總數(shù)的增長(zhǎng)是公司業(yè)績(jī)的重要參考指標(biāo)，是公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張的“鋪墊”，但也要充分考慮公司所處的階段?！啊拇笮信c股份制及城商行在業(yè)務(wù)規(guī)模上存在差異，這導(dǎo)致其所采用戰(zhàn)略的差異。‘四大行自2015年開始推動(dòng)從‘大到‘又大又精的轉(zhuǎn)變，導(dǎo)致其員工數(shù)量出現(xiàn)了減少?！?/p>

但接受《紅周刊》采訪的董寶珍對(duì)記者表示，不能單純從員工人數(shù)的絕對(duì)規(guī)模去推導(dǎo)公司經(jīng)營(yíng)層面的變化，而是應(yīng)該深入研究其人員結(jié)構(gòu)以及人均產(chǎn)出的價(jià)值，這在不同行業(yè)有較大差異。“相比高科技企業(yè)，2018年茅臺(tái)員工學(xué)歷在大專及以下的人數(shù)為21919人，占比82.5%，但茅臺(tái)在人均產(chǎn)出上要超過絕大多數(shù)科技公司?！?/p>

因此，員工總數(shù)的變化，要與員工結(jié)構(gòu)變化、公司所在行業(yè)等因素綜合考慮判斷：?jiǎn)T工增長(zhǎng)對(duì)公司究竟意味著什么。

同樣，在“4+7”帶量采購等政策組合拳的沖擊下，仿制藥對(duì)銷售人員的需求將逐漸弱化，甚至可能不得不削減。但創(chuàng)新藥又是另一種情形，張小豐對(duì)記者表示，創(chuàng)新藥不僅需要大量研發(fā)人員，還需要大量的銷售人員，在這一過程中一些企業(yè)將采取內(nèi)部“消化”的措施，即將仿制藥銷售人員轉(zhuǎn)為創(chuàng)新藥的銷售人員。

招行和寧波銀行走在前面四大行員工數(shù)量穩(wěn)中有降

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，2010-2015年絕大多數(shù)銀行的員工總數(shù)都出現(xiàn)了不同程度的增長(zhǎng)，但在2015年后走向分化。原因之一是“機(jī)器換人”等技術(shù)的發(fā)展增加了銀行優(yōu)化人員配置的空間。董寶珍對(duì)記者表示，國有大行在營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的覆蓋率上已經(jīng)沒有太大增長(zhǎng)空間，隨著移動(dòng)支付的興起，新設(shè)網(wǎng)點(diǎn)及ATM機(jī)在使用頻次上可能會(huì)有所下降，因此其對(duì)人員的需求量已經(jīng)不多了。翁開松也持類似觀點(diǎn)，其表示，四大國有銀行開始逐步削減員工總數(shù)是表象，核心是在中國經(jīng)濟(jì)放緩的大背景下，對(duì)銀行組織效率、服務(wù)質(zhì)量等要求逐步提高。

正是在這種背景下，招商銀行、寧波銀行等銀行快速崛起、人員數(shù)目極速增長(zhǎng)。董寶珍對(duì)記者表示，可以看出他們正在擴(kuò)張，包括網(wǎng)點(diǎn)數(shù)目及覆蓋區(qū)域，而體量較小的銀行在擴(kuò)張的潛力上相對(duì)較大。“相比之下，股份制銀行比城商行有更高的天花板”，他進(jìn)一步解釋說，股份制銀行可以在全國發(fā)展業(yè)務(wù)，但更依賴其管理水平，而城商行在跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)上受限，更依賴于區(qū)域經(jīng)濟(jì)。

與北上廣深等一線城市相比，寧波只能算小城市，但如今寧波銀行的市值達(dá)1517億元，超過北京銀行（1156.52億元）和上海銀行（1358億元）。翁開松對(duì)記者表示，客觀上講，浙江地區(qū)的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)，“企業(yè)家”氛圍濃郁，獨(dú)寧波地區(qū)就擁有接近100家上市公司;從經(jīng)營(yíng)層面，寧波銀行常年保持穩(wěn)健的增長(zhǎng)，這與其保守的風(fēng)控政策有關(guān)，如2018年寧波銀行的撥備覆蓋率就高達(dá)521.83%，排名銀行業(yè)第一。不過，翁開松也指出，目前監(jiān)管部門規(guī)定，銀行撥備覆蓋率基本標(biāo)準(zhǔn)為150%，過高的撥備覆蓋率有“隱藏”利潤(rùn)的嫌疑。

另外，招行和寧波銀行“招兵買馬”時(shí)也愿意付出更高薪酬。從銀行板塊員工人均薪酬來看，招商銀行以57.71萬元排名第一，寧波銀行則以46.99萬元排名第三。相比之下，工商銀行等大型銀行則僅為26萬-28萬元，幾乎“墊底”。從學(xué)歷結(jié)構(gòu)上，招商銀行碩士生占比19.23%，排名第三;寧波銀行的本科生占比居于首位。

董寶珍對(duì)此解釋稱，金融行業(yè)是一個(gè)智力密集型行業(yè)，需要培養(yǎng)和維護(hù)足夠多的專業(yè)人才，較高的員工薪酬一般可以反映銀行較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。而大型國有銀行有一定的歷史包袱，在人員結(jié)構(gòu)上存在冗余，因此人均薪酬較低。翁開松認(rèn)為，銀行薪酬與員工存在相互選擇的關(guān)系，如果員工有更多的客戶資源且能夠創(chuàng)造更多的價(jià)值，他理應(yīng)獲得更多的報(bào)酬。

今年以來，招行和寧波銀行領(lǐng)漲銀行板塊，股價(jià)不斷創(chuàng)新高。同時(shí)，截至10月10日（下同）收盤，這兩只股票的市凈率（PB）分別為1.66倍和2.17倍。相比32家銀行上市公司中有20家破凈，其中華夏銀行市凈率僅0.6倍的狀況，招行和寧波銀行溢價(jià)明顯。

對(duì)此，董寶珍認(rèn)為招行和寧波銀行確實(shí)不錯(cuò)，但他強(qiáng)調(diào)銀行存在板塊低估的情形，“銀行的資產(chǎn)主要由現(xiàn)金和物業(yè)組成，資產(chǎn)質(zhì)量較有保證，而市場(chǎng)給予銀行股極端低估的價(jià)格實(shí)際是犯下了大錯(cuò)。長(zhǎng)期虧損的ST股的PB都不低于1，銀行股PB怎么低于1了呢，這正常嗎？

恒瑞醫(yī)藥員工結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整中研發(fā)投入不斷加碼

在醫(yī)藥板塊，據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，從員工總數(shù)來看，恒瑞醫(yī)藥由2016年的12653人增至2018年的21016人，增幅66.09%。從員工總數(shù)方面來看，恒瑞醫(yī)藥只排行業(yè)第三位，不過其研發(fā)人員占比、本科生人數(shù)占比等指標(biāo)處于領(lǐng)先位置。（見表2）但恒瑞醫(yī)藥股價(jià)卻是一騎絕塵，領(lǐng)導(dǎo)醫(yī)藥板塊。

事實(shí)上，恒瑞醫(yī)藥的“招兵買馬”還在繼續(xù)。一位即將于2020年應(yīng)屆畢業(yè)的碩士研究生參加了今年9月26日恒瑞醫(yī)藥于中國藥科大學(xué)舉行的招聘會(huì)，她向記者介紹說，“他們（恒瑞）今年預(yù)計(jì)要招3000名科研人員，5000名生產(chǎn)和銷售”。經(jīng)記者問詢后得知，此次招聘的工作地點(diǎn)主要為北京、上海、蘇州和南京，同時(shí)薪酬也出現(xiàn)了明顯上浮，由去年平均7000-8000元/月漲至今年12000元/月以上。從參會(huì)的熱度上，她對(duì)記者表示當(dāng)天至少有300人到場(chǎng)，“面試很難通過，特別是科研類，我們學(xué)院去年才進(jìn)了2個(gè)”，她說道。

記者從招聘網(wǎng)站看到，恒瑞醫(yī)藥今年以來已在全國范圍內(nèi)舉行多場(chǎng)招聘會(huì)，包括北京大學(xué)、華東理工大學(xué)、南京大學(xué)等，需求崗位涉及研發(fā)體系、臨床體系等。

眾所周知的是，“4+7”集中采購政策等一系列政策組合拳，正帶來醫(yī)藥行業(yè)的重大分化，重銷售不重研發(fā)的企業(yè)將越來越生存困難。從恒瑞來看，2018年其銷售費(fèi)用達(dá)64.64億元，占總收入比例達(dá)37.11%，是同期研發(fā)費(fèi)用的2.42倍，恒瑞當(dāng)年研發(fā)費(fèi)用為26.70億元。同時(shí)，2018年恒瑞有銷售人員12175人，占比57.93%;有研發(fā)人員3116人，占比14.83%?！斑@個(gè)數(shù)字并不算離譜”，張小豐說，其表示大部分藥企的銷售費(fèi)用是高于研發(fā)費(fèi)用，從恒瑞銷售費(fèi)用與研發(fā)費(fèi)用的比值來看，出現(xiàn)了逐年下降的情況，其主要原因是恒瑞加大了研發(fā)的投入。

海宸投資醫(yī)藥行業(yè)研究員陳茜茜向記者表示，相比同業(yè)，恒瑞醫(yī)藥的銷售與研發(fā)都比較強(qiáng)勢(shì)。另外，恒瑞內(nèi)部銷售人員結(jié)構(gòu)也在調(diào)整中，陳茜茜介紹說，“以前我問過公司（恒瑞）的人，他們的說法是不會(huì)大規(guī)模裁員（仿制藥銷售人員），可能會(huì)控制人員招聘的速度”。陳茜茜表示，這批銷售人員未來可能會(huì)轉(zhuǎn)崗，而創(chuàng)新藥仍然需要大量銷售人員。