孫建波

自2019年初上證2440的低點(diǎn)以來(lái)，A股的底部不斷抬高。雖然經(jīng)歷了外部貿(mào)易環(huán)境的惡化，少數(shù)公司的爆雷，在2019年8月的調(diào)整低點(diǎn)2733也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于年初的低點(diǎn)。來(lái)自消費(fèi)電子、農(nóng)林牧漁、機(jī)械設(shè)備等領(lǐng)域的行業(yè)和公司復(fù)蘇跡象越來(lái)越多。

A股市場(chǎng)底部越來(lái)越堅(jiān)實(shí)

復(fù)蘇，是2019年的主題詞。盡管我們面對(duì)著很多行業(yè)的低谷，但很多行業(yè)和公司的營(yíng)業(yè)收入和盈利能力已經(jīng)表現(xiàn)出明確的見(jiàn)底回升跡象。以消費(fèi)電子行業(yè)為例，不僅僅是未來(lái)5G手機(jī)的換機(jī)潮帶來(lái)市場(chǎng)對(duì)行業(yè)遠(yuǎn)景的看好，短期中消費(fèi)電子的改善也是非常明顯的。與消費(fèi)電子相比，半導(dǎo)體的改善就更加明顯了。這也是今年以來(lái)半導(dǎo)體行業(yè)相關(guān)公司股價(jià)表現(xiàn)最為搶眼的重要原因。在“非洲豬瘟”因素的催化之下，生豬養(yǎng)殖行業(yè)既面臨生豬死亡的威脅，也享受著豬價(jià)上漲帶來(lái)的盈利改善。到2019年9月，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的終端銷(xiāo)售價(jià)格大幅改善，上市公司的盈利能力也明顯提高。

微觀和行業(yè)層面，見(jiàn)底復(fù)蘇的面越來(lái)越寬。而這也得到了宏觀政策的護(hù)航。全球宏觀政策對(duì)復(fù)蘇進(jìn)程的呵護(hù)也是力度空前的。9月份美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率下調(diào)至1.75%-2.00%，這是美聯(lián)儲(chǔ)今年以來(lái)的第二次降息。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上稱，擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的時(shí)間有可能比預(yù)期的更早。全球其他央行，包括中國(guó)人民銀行，都對(duì)貨幣政策給出了寬松的態(tài)度。

與這些積極因素形成鮮明對(duì)照的是，市場(chǎng)對(duì)悲觀因素的反饋并不敏感。無(wú)論是中美之間貿(mào)易關(guān)系的緊張，還是中國(guó)部分企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)的受阻，都沒(méi)有造成市場(chǎng)悲觀情緒的擴(kuò)散。當(dāng)市場(chǎng)對(duì)悲觀的情緒不再敏感的時(shí)候，表明市場(chǎng)的底部越來(lái)越堅(jiān)實(shí)。

5G、風(fēng)電等產(chǎn)業(yè)同時(shí)步入復(fù)蘇周期

市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇并不是簡(jiǎn)單的老產(chǎn)業(yè)恢復(fù)，而是伴隨著產(chǎn)業(yè)的升級(jí)和創(chuàng)新的。以消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)為例，在智能手機(jī)進(jìn)入大屏觸控時(shí)代的十余年里，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨同質(zhì)化，在滲透率逐步飽和的背景下，依靠換機(jī)所驅(qū)動(dòng)的銷(xiāo)量增長(zhǎng)自2016年四季度見(jiàn)頂。進(jìn)入今年下半年以來(lái)，手機(jī)的需求有所恢復(fù)。有別于攝像頭、解鎖方式、顯示屏等性能的升級(jí)換代，5G手機(jī)有望開(kāi)啟智能手機(jī)的高速物聯(lián)時(shí)代，隨著5G換機(jī)潮的逐步臨近，消費(fèi)電子行業(yè)整體復(fù)蘇趨勢(shì)有望加速。

在新能源領(lǐng)域，也看到了很多新的發(fā)展機(jī)會(huì)。以風(fēng)電行業(yè)為例，2016年、2017年連續(xù)兩年，中國(guó)風(fēng)電市場(chǎng)新增裝機(jī)容量下滑，市場(chǎng)萎縮使得整個(gè)行業(yè)彌漫著焦慮情緒。價(jià)格的壓力、不確定的市場(chǎng)形勢(shì)，成為2018年風(fēng)機(jī)降價(jià)潮的直接導(dǎo)火索。2019年春節(jié)過(guò)后，風(fēng)電整機(jī)價(jià)格開(kāi)始呈現(xiàn)回暖跡象。然而，隨后由于海上風(fēng)電的新政策，市場(chǎng)出現(xiàn)了大拐點(diǎn)。2019年5月21日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布政策，敲定風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)，如明確2018年底之前核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目，2020年底前仍未完成并網(wǎng)的，國(guó)家不再補(bǔ)貼等。這一政策，引發(fā)了陸上風(fēng)電和海上風(fēng)電的“搶裝”潮。開(kāi)發(fā)商搶裝導(dǎo)致了風(fēng)機(jī)價(jià)格迅速上揚(yáng)。議價(jià)的天平開(kāi)始向長(zhǎng)期處于弱勢(shì)地位的整機(jī)商一側(cè)傾斜。到9月中旬，陸上風(fēng)機(jī)價(jià)格已達(dá)3700元/千瓦，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)很快將突破3800元/千瓦。這意味著，相比去年底的價(jià)格，每千瓦已經(jīng)反彈了接近1000元。

消費(fèi)領(lǐng)域也是持續(xù)走強(qiáng)。品牌消費(fèi)品中，以白酒為例，高端白酒和次高端白酒的消費(fèi)在持續(xù)走強(qiáng)，代表了中國(guó)商務(wù)消費(fèi)和城市高端消費(fèi)的發(fā)展仍保持良好勢(shì)頭。家居行業(yè)無(wú)疑最代表城市家庭的消費(fèi)。以軟體家具為例，沙發(fā)和床墊的公司，表現(xiàn)出強(qiáng)勢(shì)品牌強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面。

尋找行業(yè)復(fù)蘇明確轉(zhuǎn)型清晰的公司

盡管市場(chǎng)底部不斷抬高，但質(zhì)疑的聲音也從未停止。但從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角來(lái)看，A股3000點(diǎn)附近，是中長(zhǎng)期的相對(duì)低點(diǎn)。從大類資產(chǎn)配置的視角來(lái)看，股票資產(chǎn)也仍然是最有吸引力的資產(chǎn)。別人恐懼我貪婪，別人貪婪我恐懼。在市場(chǎng)仍然懷疑的時(shí)候，底部已經(jīng)在逐步抬高。在宏觀政策整體處于寬松基調(diào)的大環(huán)境中，在各行各業(yè)從底部恢復(fù)的信號(hào)越來(lái)越明朗的環(huán)境下，尋找復(fù)蘇明確的行業(yè)，以及轉(zhuǎn)型清晰的公司，是未來(lái)幾年投資的主要思路。

如果復(fù)蘇是主旋律，那么，買(mǎi)什么？?jī)蓚€(gè)思路很重要。一是產(chǎn)業(yè)前景的空間，這是當(dāng)今全球創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)的大背景下，智能化發(fā)展的大趨勢(shì)下，創(chuàng)新是投資的關(guān)鍵。二是未來(lái)三年企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和盈利增長(zhǎng)的確定性。如果三年內(nèi)的營(yíng)業(yè)收入不明朗，甚至僅僅是概念，沒(méi)有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)和利潤(rùn)基礎(chǔ)支撐，股票的上漲也一定是不靠譜的。