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        債務(wù)違約后如何拯救?

        2019-10-08 03:20:08劉輝
        董事會 2019年9期
        關(guān)鍵詞:機(jī)制企業(yè)

        劉輝

        近年來受國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢等多方因素的影響,國內(nèi)債券市場違約現(xiàn)象頻頻爆發(fā)。據(jù)國金證券統(tǒng)計,今年以來,截至8月末,債券市場共有132只信用債發(fā)生違約,涉及債券本金金額1080億元,其中有26家主體為新增違約主體,創(chuàng)歷史同期新高。整體來看,民企違約的現(xiàn)象仍然不容忽視,2019年新增的26家違約主體中,23家為民營企業(yè),占比高達(dá)88.46%;行業(yè)分布方面則較為分散,相對集中于綜合、商業(yè)貿(mào)易、建筑裝飾、化工及機(jī)械等行業(yè)。違約只是第一步,更大的隱憂往往在于陷入違約的公司在債券違約之后很可能觸發(fā)破產(chǎn)。那么,從法律的角度來說,債券違約與破產(chǎn)到底存在何種關(guān)聯(lián)?債券違約是否必然觸發(fā)破產(chǎn)?相應(yīng)的市場穩(wěn)定機(jī)制應(yīng)當(dāng)如何安排,成為公司法、破產(chǎn)法和金融法必須予以關(guān)注的問題。

        靈活選擇破產(chǎn)與違約之訴

        根據(jù)《中華人民共和國企業(yè)破產(chǎn)法》(以下簡稱“《破產(chǎn)法》”)以及《最高人民法院關(guān)于適用〈中華人民共和國企業(yè)破產(chǎn)法〉若干問題的規(guī)定(一)》(以下簡稱“《破產(chǎn)法解釋(一)》”)的規(guī)定,企業(yè)法人只要不能清償?shù)狡趥鶆?wù),并且其債權(quán)人能夠提交該債務(wù)人不能清償?shù)狡趥鶆?wù)的有關(guān)證據(jù)。債務(wù)人對債權(quán)人的申請未在法定期限內(nèi)向人民法院提出異議,或者異議不成立的,人民法院即應(yīng)當(dāng)依法裁定受理破產(chǎn)申請。因此,面對企業(yè)債券違約,其債權(quán)人依法享有申請其破產(chǎn)的權(quán)利。

        除申請破產(chǎn)外,債務(wù)人也可以選擇違約之訴。從債權(quán)人的訴訟策略來說,如果徑直選擇申請債務(wù)人破產(chǎn),那么當(dāng)債務(wù)人尚有部分償債能力或者依據(jù)《破產(chǎn)法》第七十條和七十一之規(guī)定,在人民法院受理破產(chǎn)申請后、宣告?zhèn)鶆?wù)人破產(chǎn)前,債務(wù)人或者出資額占債務(wù)人注冊資本十分之一以上的出資人向人民法院申請重整,人民法院經(jīng)審查認(rèn)為重整申請符合《破產(chǎn)法》規(guī)定的,應(yīng)當(dāng)裁定債務(wù)人重整,并予以公告。也就是說,債權(quán)人申請破產(chǎn),人民法院最終也可能裁定債務(wù)人重整。并且,從債務(wù)人個體的權(quán)益受償來說,一旦進(jìn)入破產(chǎn),根據(jù)《破產(chǎn)法》的相關(guān)規(guī)定,將會有更多的債權(quán)人進(jìn)入分配,意味著其受償份額可能減少。因此,當(dāng)出現(xiàn)債券違約并且從違約日期來看其債權(quán)順位相對靠前的,可考慮提起違約之訴以獲得更多的受償。

        理性看待破產(chǎn)與其他選擇

        當(dāng)企業(yè)發(fā)生債務(wù)違約,破產(chǎn)、甚至狹義的破產(chǎn)清算是否應(yīng)當(dāng)作為公司的唯一選擇呢?從美國等發(fā)達(dá)國家商法制度的發(fā)展史來看,并非如此。

        在美國1898年第一部聯(lián)邦層面的破產(chǎn)法 (Bankruptcy Act of 1898)誕生之前,各州紛紛制定了州一級的破產(chǎn)法。在這些州一級的破產(chǎn)法和1898年破產(chǎn)法實施的過程中,盡管沒有法律的明確規(guī)定,各級法院都陸陸續(xù)續(xù)建立了一些企業(yè)重整機(jī)制。1898年破產(chǎn)法甚至被認(rèn)為是“過于保護(hù)債務(wù)人”的一部聯(lián)邦破產(chǎn)法,美國1938年通過的《錢德勒法案》(Chandler Act)修正了1898年破產(chǎn)法過于偏袒債務(wù)人的部分內(nèi)容,但其仍然以保護(hù)陷入困境的債務(wù)人,并盡可能支持企業(yè)進(jìn)行重整和恢復(fù)生產(chǎn)為主,并不積極倡導(dǎo)對困境企業(yè)直接進(jìn)行破產(chǎn)清算?!跺X德勒法案》在將前期司法實踐中的企業(yè)重整機(jī)制正式納入其中的同時,創(chuàng)造性地將與企業(yè)破產(chǎn)的相關(guān)權(quán)利從企業(yè)內(nèi)部尤其是企業(yè)管理層獨立出來,將其授予獨立委托人。

        縱觀美國企業(yè)破產(chǎn)法律的發(fā)展史,企業(yè)破產(chǎn)受托人制度和以股權(quán)接管為代表的重組制度是其重要的創(chuàng)新。兩項制度都經(jīng)歷了長期司法實踐的積累和發(fā)展,并在1938年《錢德勒法案》中作出規(guī)定。企業(yè)破產(chǎn)受托人制度使困境企業(yè)可以擺脫原公司管理層的持續(xù)控制,對于企業(yè)向好經(jīng)營和管理大有裨益。股權(quán)接管機(jī)制在19世紀(jì)后期的大量鐵路公司債券違約事件中確立。其具體是指,當(dāng)債務(wù)人企業(yè)陷入困境時,債權(quán)人可以向聯(lián)邦法院提出申請,將債務(wù)企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)移給接管人,由接管人繼續(xù)維持這些鐵路公司的治理和運(yùn)營。與此同時,接管人可以在市場上尋找合適的商業(yè)對手出售其接管的控制資產(chǎn)。該制度的法律價值主要有兩個方面:其一,接管人通過其誠信經(jīng)營和信義義務(wù)的履行,可能將陷入困境的債務(wù)人公司資產(chǎn)扭虧為盈,這對于債券持有人的利益具有積極意義;其二,當(dāng)企業(yè)陷入困境時,如果直接進(jìn)入破產(chǎn)清算,或者在短期內(nèi)變賣資產(chǎn),受制于交易時間、商業(yè)交易時機(jī)的限制和商業(yè)交易地位的不平等,債務(wù)人公司的資產(chǎn)價值往往大打折扣,相反,待接管人在接管資產(chǎn)并自由運(yùn)營之后,擁有更加充分的時機(jī)尋找交易對手,有利于接管資產(chǎn)的保值增值,故對債券持有人也大有助益。

        完善市場救助與穩(wěn)定機(jī)制

        破產(chǎn)清算并不是企業(yè)債券違約的唯一結(jié)果,也未必是最佳后果。事實上,在企業(yè)債券違約之后,也可以通過如美國破產(chǎn)法上的股權(quán)接管等形式對企業(yè)進(jìn)行處置。從債權(quán)人的角度來說,也可以選擇違約之訴向債務(wù)人尋求救濟(jì)。值得注意的是,在這些選擇之外,債券違約還需要諸多的保障、救濟(jì)與穩(wěn)定機(jī)制。這些機(jī)制的推出,對于企業(yè)恢復(fù)正常運(yùn)營和債權(quán)人利益保護(hù)均具有重要的價值。

        首要的是貨幣金融法領(lǐng)域的支持與救助機(jī)制。眾所周知,金融市場是風(fēng)險異常敏感的市場,金融風(fēng)險的跨市場傳遞和相互共振往往是系統(tǒng)性金融風(fēng)險形成的根源。企業(yè)債務(wù)違約的風(fēng)險效應(yīng)絕不僅僅局限于債券市場,相反,實踐已經(jīng)證明,大量上市公司債務(wù)違約將直接波及到股票市場,造成其個股、板塊甚至整體證券市場的價格波動。與此同時,債務(wù)違約也直接波及金融板塊。典型的例證是,北京中信國安集團(tuán)由于債務(wù)違約,作為擔(dān)保人的北京銀行依據(jù)履約保函條款,為其承擔(dān)了高達(dá)25億元的本息。這對銀行貨幣金融市場的穩(wěn)定無疑帶來巨大的威脅。

        面對債券違約,企業(yè)無論最終是否會走向破產(chǎn),但其流動性困境是顯而易見的。從保護(hù)債權(quán)人,維護(hù)實體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定等多個角度考量,中央銀行有必要提供必要的流動性予以救濟(jì)。只有央行及時為債券違約企業(yè)注入適當(dāng)流動性,才能避免可能進(jìn)一步發(fā)生的系統(tǒng)性風(fēng)險,維護(hù)金融體系的安全。相反,如果中央銀行巋然不動,教條式地迷信金融市場自身的調(diào)節(jié)機(jī)能,則完全可能放任進(jìn)一步的風(fēng)險蔓延和擴(kuò)大。

        人民銀行近年來新創(chuàng)設(shè)的中期借貸便利(MLF)和定向中期借貸便利( TMLF)等貨幣政策工具在救助企業(yè)債券違約方面大有可為。比如,人民銀行可在公開操作市場實施MLF和TMLF操作,將通過兩項貨幣政策工具的資金流向鎖定為債券違約的企業(yè)救助,要求操作的金融機(jī)構(gòu)提供的抵押品為特定等級的企業(yè)債券,并且具體的信貸投向必須為實體企業(yè)。相信,這對于陷入困境的債券違約企業(yè)能夠起到一定的風(fēng)險緩釋作用。

        此外,地方政府的紓困基金可進(jìn)一步發(fā)揮其救助和維穩(wěn)作用。同時,企業(yè)債券違約與企業(yè)破產(chǎn)同時會引發(fā)很多的社會問題,地方政府、人民法院、金融機(jī)構(gòu)要協(xié)調(diào)配合,通過破產(chǎn)法之外更多的法律與社會救助機(jī)制,才能真正達(dá)到穩(wěn)定市場的效果。

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