王愛琴

摘要：企業(yè)決策和企業(yè)管理離不開企業(yè)的財務(wù)信息，財務(wù)分析一直以為都是企業(yè)管理的重點，隨著企業(yè)管理體制的改革，傳統(tǒng)的財務(wù)分析方法對環(huán)境因素、企業(yè)戰(zhàn)略等信息的考量過少，已越來越不適用于現(xiàn)在企業(yè)的管理。為了順應(yīng)市場的需求，企業(yè)必須建立戰(zhàn)略視角下的財務(wù)分析框架。本文分析企業(yè)財務(wù)的戰(zhàn)略分析，建立了由戰(zhàn)略選擇分析、實施途徑財務(wù)分析、實施效果財務(wù)分析構(gòu)成的分析框架，實現(xiàn)了真正意義上的企業(yè)戰(zhàn)略與財務(wù)信息的緊密結(jié)合，旨在幫助管理者在財務(wù)分析的基礎(chǔ)上調(diào)整戰(zhàn)略。

關(guān)鍵詞：企業(yè)財務(wù)分析;企業(yè)戰(zhàn)略

財務(wù)分析對企業(yè)決策者來說，是非常必要的工作程序。隨著經(jīng)濟社會的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)的廣泛運用，貿(mào)易的范圍越來越廣闊，財務(wù)分析的思路和方法也與過去有了差異。監(jiān)督的財務(wù)風險以及不能完全滿足使用的需要，目前的財務(wù)風險常常需要與戰(zhàn)略結(jié)合在一起，需要從戰(zhàn)略的角度進行財務(wù)風險。考慮了戰(zhàn)略的財務(wù)分析更加全面，更加具有長遠意義。

聯(lián)想集團作為國內(nèi)PC行業(yè)的引領(lǐng)者，其戰(zhàn)略決策和財務(wù)分析更具有行業(yè)指導(dǎo)性。本文以聯(lián)想集團為分析對象，在解讀其財務(wù)報告和其他社會公開信息的基礎(chǔ)上，基于戰(zhàn)略的角度對其財務(wù)狀況進行更加完善具體的評估，這有助于管理者不斷調(diào)整企業(yè)戰(zhàn)略、順應(yīng)市場變化，也在一定程度上對其他行業(yè)有借鑒和指導(dǎo)的意義。

一、前期文獻基礎(chǔ)

對于企業(yè)的財務(wù)進行戰(zhàn)略分析的研究，前期已經(jīng)積累了一些成果。赫爾弗特（2010）在其著作中對企業(yè)系統(tǒng)及決策環(huán)境和財務(wù)報表之間的相互作用力進行了闡明，并提出財務(wù)分析應(yīng)包括資金流分析、財務(wù)業(yè)務(wù)分析以及預(yù)測，與此同時，他對企業(yè)投資、融資選擇、企業(yè)價值估值等方面進行了充分說明。張新民（2014）對此有新的想法，他提出分析資產(chǎn)負債表時應(yīng)同時考慮企業(yè)戰(zhàn)略。他認為解讀資產(chǎn)負債表時，應(yīng)將企業(yè)戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)的構(gòu)建、戰(zhàn)略關(guān)系的優(yōu)化同會計要素結(jié)合，同時以此分析結(jié)構(gòu)作為調(diào)整戰(zhàn)略的依據(jù)。戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)資產(chǎn)負債表是他提出的全新概念，這也對管理層進行戰(zhàn)略部署具有借鑒意義。李心合（2006）在研究中指出，財務(wù)分析視角需要不斷更新，分析的框架也一樣需要更新和擴展，應(yīng)該包括價值運動、戰(zhàn)略經(jīng)營規(guī)劃內(nèi)容、價值鏈和系統(tǒng)化等因素，從戰(zhàn)略分析入手，財務(wù)分析的重點是通過財務(wù)數(shù)據(jù)分析企業(yè)創(chuàng)造價值的能力以及企業(yè)的市場競爭力。張先治（2002）也表達了自己對戰(zhàn)略財務(wù)分析的觀點，她認為在分析企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)時，應(yīng)當將階段和步驟納入考慮因素，分別進行整理。

二、案例分析

1984年，在中科院計算技術(shù)研究所出資20萬元的基礎(chǔ)上，11名科技人員創(chuàng)辦了聯(lián)想集團，這是中國的一家在信息產(chǎn)業(yè)內(nèi)謀求多元化發(fā)展的創(chuàng)新性企業(yè)集團。從成立至今，聯(lián)想集團獲得了一系列榮譽，例如2016年聯(lián)想集團獲得了中國民營五百強的稱號、聯(lián)想電腦的銷量在國內(nèi)名列前茅等等。經(jīng)過30多年的發(fā)展，聯(lián)想集團不僅在國內(nèi)建立了穩(wěn)固的地位，并且進軍海外市場，在全球PC行業(yè)都逐漸建立起領(lǐng)先地位。

（一）聯(lián)想集團的SWOT分析

總的來說，聯(lián)想集團當下雖面臨著巨大挑戰(zhàn)，但其自身的優(yōu)勢使其具備一定的應(yīng)對能力，但也需要重視改善其劣勢，加快核心技術(shù)布局等。

（二）聯(lián)想集團合并報表數(shù)據(jù)分析

1.主要組成負債比例

聯(lián)想集團的資產(chǎn)負債比例見表2。從表2中可以看出，2015年的非流動資產(chǎn)比例增加較快，而流動資產(chǎn)卻在減少。非流動資產(chǎn)的增加主要來源于無形資產(chǎn)的增加，由33億元增加到89億元。

總的來說，聯(lián)想集團近幾年來為實現(xiàn)多元化戰(zhàn)略不斷進行企業(yè)并購，特別是2015年發(fā)生的兩起收購事件，同時聯(lián)想集團為實現(xiàn)轉(zhuǎn)型也進行了新建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長期資產(chǎn)的業(yè)務(wù)。

2.籌資活動分析

聯(lián)想2013年、2014年其籌資活動現(xiàn)金流呈現(xiàn)凈流出的狀態(tài)，這說明聯(lián)想集團這兩年間的自有資金充沛，可以滿足自身經(jīng)營活動所需。但是，聯(lián)想在2015年時為了滿足收購摩托羅拉移動和IBM X86的需要，不僅發(fā)生巨額貸款業(yè)務(wù)，而且發(fā)行了近15億美元的長期債券來進行融資，所以2015年聯(lián)想籌資活動現(xiàn)金流凈流入21億美元。

3.盈利能力分析

聯(lián)想集團的營業(yè)收入從2013年開始便處于上升趨勢，2017年第3季度的報表顯示其營業(yè)收入占了2016年的70%以上，基本呈穩(wěn)定態(tài)勢。同時，從上述兩條曲線間的寬度可知，聯(lián)想集團的營業(yè)利潤也是逐年增加的，毛利率也有所上升?？傊?，聯(lián)想集團的盈利能力總體較好。

4.銷售能力

聯(lián)想集團近些年來的營業(yè)收入、毛利率大體上都呈穩(wěn)步上升趨勢，營業(yè)收入由2013年至2016年增加了近三分之一，毛利率也從2013年的13.07%上升至2016年的14.80%。然而，銷售凈利率與EBIT利潤率均表現(xiàn)出逐步下降的趨勢，兩者走向較一致。特別值得一提的是2016年與2017年第三季度，聯(lián)想集團的毛利率為正，但凈利潤為負，這背后是期間費用、稅費等費用大量擠壓了聯(lián)想的利潤空間。

聯(lián)想集團近5年來的總資產(chǎn)利潤率呈現(xiàn)先上升再下降的過程，2015年開始出現(xiàn)下降趨勢，這主要是由于聯(lián)想集團當年收購了Moto移動業(yè)務(wù)和IBM X86服務(wù)器，此舉并購使集團增加了大量的資產(chǎn)，卻只帶來兩三個月的收入，因此總資產(chǎn)利潤率下降，之后Moto的虧損業(yè)務(wù)使得聯(lián)想集團出現(xiàn)負利潤，ROA持續(xù)下降。而聯(lián)想集團的凈資產(chǎn)收益利潤率在收購Moto移動業(yè)務(wù)前呈現(xiàn)上升趨勢，之后又在下降，兩者趨勢相同。

（三）并購后盈利能力變化分析

近幾年聯(lián)想集團進行了幾次收購，打造了除智能設(shè)備業(yè)務(wù)外的移動業(yè)務(wù)、企業(yè)級服務(wù)、云計算三大新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，本文將對這幾次收購進行分析。

2012年，聯(lián)想集團與美國EMC公司建立戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，共同成立合資公司，聯(lián)想在其中所占的股份過半。在具體合作中，EMC公司逐步在其存儲系統(tǒng)里涵蓋聯(lián)想的服務(wù)器，并且將通過多種方式銷售EMC的產(chǎn)品，如OEM、代理銷售。因為合資公司規(guī)模較小，其對聯(lián)想利潤的貢獻也較小，但此次合作為聯(lián)想進入云計算領(lǐng)域奠定基礎(chǔ)，具有重要的意義。但是，這一戰(zhàn)略合作關(guān)系并不牢固，聯(lián)想面臨著戴爾可能收購EMC公司的風險，一旦收購成功，聯(lián)想將失去這個伙伴。

2014年，聯(lián)想集團發(fā)生了兩起重大并購事件，即收購X86和摩托羅拉的智能手機業(yè)務(wù)。根據(jù)聯(lián)想集團報表可知，X86的毛利率在20%左右，發(fā)展較為穩(wěn)定;但是摩托羅拉的智能手機業(yè)務(wù)現(xiàn)狀較差，甚至拖累了合并報表中的利潤水平，仍有待考察。

三、研究結(jié)論

近年來，研發(fā)能力早已成為IT產(chǎn)業(yè)的重要基礎(chǔ)，聯(lián)想集團的多元化戰(zhàn)略使得其對研發(fā)能力的依賴越來越高。聯(lián)想集團認識到這點，越來越注重研發(fā)創(chuàng)新，其研發(fā)費用不斷增加，研發(fā)費用占營業(yè)收入的比重也在增加，由2013年的1.84%逐漸上升至3%左右其背后的原因主要是由于2014年并購的Moto和X86的研發(fā)費用較高。研發(fā)費用支出的比重增加，主要是因為新并購的Moto和X86研發(fā)費用比重較高。

近幾年，聯(lián)想集團的盈利能力總體呈上升趨勢，收入、凈利潤在總體層面來看也是上升趨勢，只有在2015年出現(xiàn)短暫下降。具體來說，聯(lián)想集團的PC業(yè)務(wù)在平穩(wěn)發(fā)展中有所上升，其毛利率保持穩(wěn)定;而聯(lián)想集團的移動業(yè)務(wù)在一定程度上影響了企業(yè)的利潤，雖然2015年聯(lián)想集團收購Moto使其移動業(yè)務(wù)大量增加，但是其高成本、節(jié)余的期間費用都不容樂觀;至于聯(lián)想集團的企業(yè)級業(yè)務(wù)，在2015年收購了X86后這一塊的業(yè)務(wù)收入有大幅的提升，并且毛利率較高。

聯(lián)想的無形資產(chǎn)由以下部分組成，即商譽、商標及商品命名、字用電腦軟件、客戶關(guān)系、專利權(quán)及技術(shù)。其中商譽占無形資產(chǎn)近一半以上的比重。而商標及商品命名、客戶關(guān)系、專利權(quán)及技術(shù)在2015年時有所增加時因為收購Moto所致。因此，聯(lián)想集團主要依靠并購的途徑增加無形資產(chǎn)，并購能帶來大量的商譽增值，2015年的財報中由于并購商譽增加了26億美元，但是專利權(quán)技術(shù)權(quán)只增加了10億美元。

目前是一個全球化的世界，中國企業(yè)紛紛想要在全球市場上占據(jù)一席之地，聯(lián)想也不例外。但聯(lián)想打入海外市場的關(guān)鍵在于專利問題。根據(jù)李穎2014年的中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告，在我國的IT行業(yè)中，華為擁有22169件專利數(shù)量，是所有公司中最多的，而聯(lián)想僅擁有2854件專利權(quán)，位居第三，與華為存在著較大的差距。聯(lián)想自身的研發(fā)能力急需改善。

四、案例研究建議

1. 聯(lián)想集團需要進一步對Moto移動業(yè)務(wù)和Lenovo移動業(yè)務(wù)進行整合，將其主打手機產(chǎn)品簡化。在2015年收購Moto后，聯(lián)想整個集團的手機系列產(chǎn)品比較繁雜，較難使消費者印象深刻，同時，這樣的局面還會分散聯(lián)想的資源、無法使資源利用率達到最優(yōu)。

2.聯(lián)想集團急需加強研發(fā)創(chuàng)新能力。當今世界，硬件公司的優(yōu)勢已越來越小，軟件的地位越來越高，二者結(jié)合更為緊密。聯(lián)想是傳統(tǒng)PC行業(yè)的領(lǐng)頭羊，技術(shù)、創(chuàng)新方面一直以來都是它的短板，近幾年聯(lián)想提高了研發(fā)支出的比例，但是無形資產(chǎn)的增值主要靠的還是并購，其自身的研發(fā)創(chuàng)新能力仍然較弱。聯(lián)想集團想要在全球范圍內(nèi)建立起自身的優(yōu)勢、不被激烈的行業(yè)競爭淘汰，研發(fā)創(chuàng)新能力的提升迫在眉睫。

3.聯(lián)想集團應(yīng)當特別重組Moto的人事構(gòu)成以及移動組織結(jié)構(gòu)。Moto的成本費用一直以來都比較高，甚至在2016年中期，Moto的凈利潤、營業(yè)利潤都為負，這大大拖累了聯(lián)想集團總利潤水平。聯(lián)想應(yīng)當盡快剔除其冗余的人事構(gòu)成，使其組織架構(gòu)精簡效率化。

4.聯(lián)想集團應(yīng)當在保證PC業(yè)務(wù)發(fā)展的同時，抓住新機遇，盡快跟上智能手機、云計算領(lǐng)域、智能設(shè)備的腳步。智能手機、智能設(shè)備業(yè)務(wù)近幾年來發(fā)展勢頭大好，利潤巨大，雖然市場上已有眾多的競爭對手，比如國內(nèi)的小米、華為以及國外的蘋果、三星，但是市場依然寬廣。聯(lián)想已有收購Moto的基礎(chǔ)，一旦完成對Moto的整合，就能扭虧為盈，但若整合失敗、回天乏力，聯(lián)想集團應(yīng)該盡快將Moto出手，不要徒勞拖累利潤。在云計算領(lǐng)域，聯(lián)想對stoneware的收購并未為其帶來巨大優(yōu)勢，其與EMC的戰(zhàn)略合作關(guān)系并不牢固。因此聯(lián)想應(yīng)該盡快尋找新的伙伴、抓住新的機遇，莫失良機。

5.及時調(diào)整。2015年對X86和Moto移動的并購使得聯(lián)想集團不得不大量融資來滿足資金需求，這導(dǎo)致了聯(lián)想償債能力和資產(chǎn)流動性的下降。因此，這在一年時間內(nèi)發(fā)生的兩筆大規(guī)模收購使得聯(lián)想集團面臨較大的財務(wù)風險，集團為減少財務(wù)風險應(yīng)及時調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。

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